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17Q1收入133.09億，同比+33.24%；凈利潤61.23億，同比+25.24% 貴州茅臺(tái)于2017年4月25日發(fā)布2017年一季報(bào)，17Q1實(shí)現(xiàn)收入133.09億元，同比增加33.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤61.23億元，同比增加25.24%；扣非后凈利潤61.48億元，同比增加25.83%。貴州茅臺(tái)17Q1的真實(shí)增速高于前期業(yè)績(jī)預(yù)告的增速（收入+25.38%；凈利+15.92%），亦高于我們此前的預(yù)期。 預(yù)收款項(xiàng)上升至189.88億元，環(huán)比上升8.25%，再創(chuàng)歷史新高 貴州茅臺(tái)17Q1的預(yù)收款項(xiàng)上升至189.88億元，季度環(huán)比上升8.25%，再次創(chuàng)下歷史新高。營業(yè)收入和預(yù)收款項(xiàng)的同時(shí)增長(zhǎng)顯示了茅臺(tái)酒的強(qiáng)勁終端需求和經(jīng)銷商對(duì)后市的樂觀情緒。飛天茅臺(tái)的一批價(jià)在春節(jié)過后并沒有出現(xiàn)市場(chǎng)普遍預(yù)期的下調(diào)，同時(shí)終端價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的上行趨勢(shì)，但是考慮到穩(wěn)固茅臺(tái)在大眾消費(fèi)中的民意基礎(chǔ)，終端價(jià)在公司的指導(dǎo)下勉強(qiáng)維持在1300元的水平，尚未出現(xiàn)進(jìn)一步大幅度的上升。 社會(huì)和渠道的補(bǔ)庫存需求將成為推動(dòng)茅臺(tái)酒放量和漲價(jià)的力量 受到下游消費(fèi)需求持續(xù)超預(yù)期的刺激，經(jīng)銷商對(duì)后續(xù)市場(chǎng)需求的樂觀程度在不斷上升，來自社會(huì)和渠道的補(bǔ)庫存需求是進(jìn)一步推動(dòng)茅臺(tái)酒需求和價(jià)格上升的重要力量。飛天茅臺(tái)17Q1期間1300元的終端價(jià)與16Q1的830元相比上升57%，茅臺(tái)酒的保值增值屬性在終端消費(fèi)者和渠道商中的認(rèn)可程度快速上升，這將引發(fā)社會(huì)和渠道的補(bǔ)庫存需求，這將推動(dòng)茅臺(tái)酒價(jià)格的進(jìn)一步上行，同時(shí)會(huì)出現(xiàn)茅臺(tái)報(bào)表收入口徑的增速高于終端消費(fèi)需求增速的情況。 稅基的調(diào)整仍然是利潤增速低于收入增速的原因 貴州茅臺(tái)17Q1的稅金及附加為19.73億，同比增加67.14%，遠(yuǎn)高于同期收入的增速33.24%。根據(jù)2015年12月貴州國稅局下發(fā)的《關(guān)于核定部分白酒產(chǎn)品消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格通知》的文件精神，茅臺(tái)酒稅基出現(xiàn)上調(diào)。該調(diào)整帶來的消費(fèi)稅增加是稅金及附加科目大幅增加的原因，進(jìn)而導(dǎo)致利潤增速低于收入增速，在2017年稅基不再進(jìn)一步上調(diào)的假設(shè)下，這一影響將從2季度開始逐漸減弱。 受益放量帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)環(huán)境賦予的估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為從16Q1開始的茅臺(tái)產(chǎn)品價(jià)格的上漲將帶來一輪補(bǔ)庫存周期，這將有力的放大市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)酒的需求，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)公司受益于主力產(chǎn)品的放量帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)走低也賦予了貴州茅臺(tái)這一確定性增長(zhǎng)標(biāo)的的估值溢價(jià)。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019年收入為539.47億元，659.01億元和759.65億元，EPS為17.23元，21.15元和24.29元，目標(biāo)價(jià)范圍459.07元~490.73元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣收縮速度超過預(yù)期；食品安全問題。 相關(guān)股票：$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ 研究員： 華泰證券 ● 賀琪,王楠 發(fā)布時(shí)間：2017-04-25 數(shù)據(jù)由 @港澳資訊 提供 |
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