3月21日，三元發(fā)布了《行有余力-解讀貴州茅臺2022年業(yè)績預告》一文。

文中，三元明確提出兩個觀點：

1、貴州茅臺在2022年的經營中控制了銷售量。這個舉措為2023年提供了足夠的可供銷售茅臺酒數(shù)量，我們提供了直銷渠道銷售均價1800元和2000元兩種方案，測算出貴州茅臺2023年可供銷售量有9.28%-11.24%增長空間。

今晚年報發(fā)布，實際經營結果超越我們預期，直銷渠道均價達2078元，今年銷售茅臺酒數(shù)量僅37901噸，較2021年增長僅增長1640噸，預期值5463噸，相差3823噸。即今年茅臺酒產量僅相當于四年前基酒產量的76.3%，遠低于既往80%以上的水平。大概率原因是茅臺控制了銷售量，這種控制使2023年可供銷售茅臺酒數(shù)量將達到45758噸，較2022年可增長20.73%。

由此可見，貴州茅臺自身提出的目標是營收增長15%，已經基本是板上釘釘可以實現(xiàn)的目標了。如果對2023年銷售量也略加控制，2024年增長確定性也會極高，2025年本來就有可供銷售量的大幅提升，這樣一來，2023年-2025年茅臺業(yè)績成長已經幾乎沒有懸念。

2、茅臺2023年大概率不會提價。

茅臺年報與我們的預期基本一致，也有一些小變化值得關注：

1、代理批發(fā)渠道營收七年來首度下滑。

2022年代理批發(fā)渠道營收僅為743.94億，較2021年下滑9.31%。銷售量從60703噸下滑至56990噸，下滑6.12%。銷售單價從636元下滑至615元，貴州茅臺大概率削減了代理批發(fā)渠道茅臺酒供應量。假設系列酒均在批發(fā)代理渠道銷售，可粗略測算出削減的供應量約為3811噸。

經銷商數(shù)量看，2022年減少5個國內經銷商，增加1個國外經銷商，也與供應量削減匹配。

2、茅臺系列酒設計產能和實際產能終于提升。

設計產能增加6400噸至38060噸，實際產能增長6826噸至35075噸。

另外一個事情被證實，茅臺1935歸屬系列酒，雖然從其工藝已大體推測，終于在2022年年報中得以證實。

系列酒產能的增長，茅臺基酒的控量，1935的產能增長應該會超越預期。

未來三年茅臺酒業(yè)績的高確定性、系列酒大概率增長提速，在這個大環(huán)境高度不確定的時代，合理估值區(qū)間的貴州茅臺可能會再次成為香餑餑！