【原】調(diào)倉換股，調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

小魚量化 2023-01-04 發(fā)布于科威特

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微博/雪球：小魚量化

新年后的兩個交易日還不錯，特別是港股很給力，騰訊和中概連續(xù)大漲，截止到今天騰訊距離回本只有3%多一點(diǎn)啦；這兩個交易日浮盈5.5萬，是一個不錯的開門紅。今天不知道什么原因，萬科大漲超過5%，逢高減倉1萬元，加倉兩只可轉(zhuǎn)債。

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資產(chǎn)配置和轉(zhuǎn)債估值

小魚深入學(xué)習(xí)和實(shí)踐投資，并寫作文章已經(jīng)有四年多時間啦，大概從18年下半年開始的，從初期的無知無畏，到現(xiàn)在我是越來越保守，對波動，對回撤的耐受力不斷降低，所以啊，我會慢慢增加債權(quán)類資產(chǎn)，減少總體組合的波動和回撤。其中可轉(zhuǎn)債就是我配置債權(quán)類資產(chǎn)的主力品種。

可轉(zhuǎn)債有其自身優(yōu)質(zhì)特點(diǎn)，面值附近購買，到期收益率為正時購買，絕大多數(shù)時候是能夠保本的，而且在存續(xù)期內(nèi)有個看漲期權(quán)，能夠取得不弱于股票的投資收益，而且還是在保本的前提下。您說這不就是bug的存在嘛。

2023開門紅不錯，前兩個交易日浮盈5.5萬，主要是港股的功勞。

目前的股債比情況如下。大家可以看到可轉(zhuǎn)債倉位占比達(dá)到接近19%啦，距離春節(jié)還有兩周時間，春節(jié)前每周加倉一次，加倉后的可轉(zhuǎn)債預(yù)計倉位占比將達(dá)到20%以上。

小魚一般都是通過可轉(zhuǎn)債中位數(shù)來衡量整個可轉(zhuǎn)債市場的估值，這段時間中位數(shù)估值有所下降，最高價發(fā)生在8月16日達(dá)到了131元，今天（2023年1月4日）中位數(shù)價格為118元。這個中位數(shù)價格不算低，好在現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債市場的容量比較大，有466只之多，在中位數(shù)以下有230多只，有足夠符合條件的可轉(zhuǎn)債可以選擇。

好長時間沒有貼我的可轉(zhuǎn)債市場估值標(biāo)準(zhǔn)啦，見下圖，目前可轉(zhuǎn)債市場中位數(shù)價格118元在115~120元區(qū)間，處于二星級別，如果落在115元以內(nèi)就屬于三星級別。目前差不多算是合理偏高。

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加倉兩只轉(zhuǎn)債

本次買入的兩個標(biāo)的是合興轉(zhuǎn)債和好客轉(zhuǎn)債，這兩只轉(zhuǎn)債是這么選出來的：

目前執(zhí)行的策略有三個關(guān)鍵指標(biāo)：

1、較短的到期時間，把到期時間由低到高排序，到期時間越短越好，管理層促轉(zhuǎn)股的意愿會比較強(qiáng)，從買入到獲利了結(jié)等待的時間可能會較短。

2、到期收益率為正，然后找到期收益率為正的轉(zhuǎn)債，到期收益率為正，保證了最差的情況到期也能收回本金，風(fēng)險相對較小。

3、最新周期盈利為正，盈利為正，確保正股基本面能說得過去，不會存在明顯問題。

4、排除掉金融類轉(zhuǎn)債，如銀行、券商等大規(guī)模的轉(zhuǎn)債，這種轉(zhuǎn)債正股的PB通常都低于1倍，很難下調(diào)轉(zhuǎn)股價。而且溢價率通常又很高，所以要排除掉。

這樣篩選出來的標(biāo)的有：大族轉(zhuǎn)債、大業(yè)轉(zhuǎn)債、維格轉(zhuǎn)債、大豐轉(zhuǎn)債、未來轉(zhuǎn)債、永鼎轉(zhuǎn)債、亞泰轉(zhuǎn)債、好客轉(zhuǎn)債、合興轉(zhuǎn)債、翔鷺轉(zhuǎn)債、游族轉(zhuǎn)債。

紅色的四只我都持有一些，現(xiàn)在的價格與之前建倉的價格沒有拉開差距，所以就沒有繼續(xù)買。維格轉(zhuǎn)債的正股錦泓集團(tuán)凈利潤同比大幅下降，所以這一只也沒選。然后又對比了一些規(guī)模和溢價率，最后優(yōu)選的是好客轉(zhuǎn)債和合興轉(zhuǎn)債。

這就是這兩只的篩選過程，說實(shí)話我是真沒有仔細(xì)分析，要是不寫文章的話，進(jìn)行到這一步就結(jié)束了，為了廣大讀者朋友更好的閱讀體驗(yàn)，我在按照模板把這兩只轉(zhuǎn)債分析一下。

1、好客轉(zhuǎn)債

1）、好萊客主營業(yè)務(wù)

廣州好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司主要從事整體衣柜及其配套家具的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品有整體衣柜、整體衣帽間、整體書柜、配套家具等。公司“好萊客”品牌始創(chuàng)于2002年,擁有相當(dāng)?shù)闹群陀绊懥?“定制家居大師”形象深入人心。公司是國內(nèi)少數(shù)擁有商標(biāo)全類保護(hù)的定制品牌之一。

前三大主營業(yè)務(wù)占比，整體衣柜64.3%，木門18.27%，櫥柜8.7%，三者占比之和為91.3%。而且前三大業(yè)務(wù)的毛利率還都不錯呢。

2）、安全性

連續(xù)多年凈利潤為正，大體在3億附近，2021年凈利潤下滑幅度較大，如果是站在2021年看這只轉(zhuǎn)債就要詳細(xì)分析一下為什么凈利潤下降幅度這么大了，今年已經(jīng)重新恢復(fù)增長，前三季度凈利潤與2019年全年差不多，也就沒有必要過多分析。

3）、各項(xiàng)基本信息

看下邊的截圖，是好客轉(zhuǎn)債的基本信息，到期收益率為正，今天這只轉(zhuǎn)債的漲幅不小啊，我昨天看的時候，到期收益率還更高。剩余年限只有2.5年。剩余規(guī)模6億多一點(diǎn)，轉(zhuǎn)債占比16%，占比不算多。最好指標(biāo)是溢價率只有50%，現(xiàn)在買個轉(zhuǎn)債動輒溢價率100%以上，甚至還有很多溢價率超過200%的，你說夸張不，所以啊，50%多一點(diǎn)的溢價率是真的很難得。

結(jié)論：各項(xiàng)指標(biāo)都符合，不錯，本次在109.75元附近買入100張，如后續(xù)還有好的價格，繼續(xù)買。

2、合興轉(zhuǎn)債

1）、合興包裝主營業(yè)務(wù)

廈門合興包裝印刷股份有限公司的主營業(yè)務(wù)是從事中高檔瓦楞紙箱、紙板及緩沖包裝材料的研發(fā)與設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。主要產(chǎn)品為紙箱、紙板、緩沖包材、工業(yè)用紙等。公司在紙箱包裝行業(yè)已經(jīng)有多年的發(fā)展歷史，依靠內(nèi)生性增長和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的方式，公司生產(chǎn)規(guī)模迅速發(fā)展壯大，目前已擁有近50個生產(chǎn)基地，生產(chǎn)規(guī)模位居國內(nèi)行業(yè)前列。

合興包裝前兩大主營業(yè)務(wù)占比，瓦楞包裝77.47%，工業(yè)用紙14.77%，兩者占比之和為92.3%，典型的制造業(yè)毛利率不高，而且是沒啥大的技術(shù)含量，提供的是無差別的同質(zhì)化產(chǎn)品，主要拼的還是成本和管理。

2）、安全性

連續(xù)多年凈利潤為正，每年都是兩個多億，2021年和2022年凈利潤下滑幅度較大，但是也有兩個億以上，這種提供無差別產(chǎn)品的上市公司每年能實(shí)現(xiàn)兩三個億的凈利潤，而且多年未出現(xiàn)虧損，真的還不錯。

3）、各項(xiàng)基本信息

看下邊的截圖，是合興轉(zhuǎn)債的基本信息，這個轉(zhuǎn)債的幾項(xiàng)指標(biāo)搭配的是非常完美。溢價率不高只有36%多點(diǎn)，到期年限2.6年，上市公司也想著盡快強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股；剩余規(guī)模不到3億，有點(diǎn)資金就能把他拉起來。好債。