巴契里耶（Louis Bachelier）1900年在法國(guó)索邦大學(xué)提交了他的博士論文《投機(jī)理論》，對(duì)股票市場(chǎng)的運(yùn)作及股票價(jià)格的變化規(guī)律作了最早的探索。巴契里耶運(yùn)用多種數(shù)學(xué)方法論證了股票價(jià)格的變化幾乎是無(wú)法用數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行預(yù)測(cè)的。他在論文中指出：“市場(chǎng)價(jià)格同時(shí)反映過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)的各種事件，但是這些事件通常和價(jià)格變化并不存在明顯的關(guān)系，……人為因素也會(huì)產(chǎn)生干擾，……當(dāng)前的價(jià)格波動(dòng)不僅是先前價(jià)格波動(dòng)的函數(shù)，同時(shí)也是當(dāng)前狀態(tài)的函數(shù)。決定這種波動(dòng)的因素，其數(shù)目幾近無(wú)限大，因此不可能期待用數(shù)學(xué)公式進(jìn)行預(yù)測(cè)?！迸c此同時(shí)，巴契里耶又試圖提出一個(gè)公式，以描述市場(chǎng)的波動(dòng)。他認(rèn)為既然一段時(shí)間的市場(chǎng)波動(dòng)很難預(yù)測(cè)，那么預(yù)測(cè)市場(chǎng)某一瞬間價(jià)格的變動(dòng)還是可能的。在某個(gè)特定時(shí)點(diǎn)的每個(gè)成交價(jià)格都反映了買方和賣方的不同觀點(diǎn)，買方認(rèn)為價(jià)格會(huì)漲，賣方認(rèn)為價(jià)格會(huì)跌。因此買賣雙方都沒(méi)有價(jià)格信息的優(yōu)勢(shì)，他們的輸贏概率各為50%，“其數(shù)學(xué)期望值等于零”。他認(rèn)為在任何時(shí)候，價(jià)格上漲的概率與價(jià)格下跌的概率相等，只有基于某些理由市場(chǎng)不再認(rèn)同原先的價(jià)格，價(jià)格才會(huì)發(fā)生變動(dòng)。但是沒(méi)有人知道市場(chǎng)何時(shí)會(huì)變，會(huì)朝什么方向變化。因此市場(chǎng)永遠(yuǎn)存在50%的上漲概率和50%的下跌概率。他進(jìn)而推斷在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格變化的幅度很小，但隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，價(jià)格變化的幅度會(huì)擴(kuò)大。價(jià)格波動(dòng)的幅度與時(shí)間區(qū)間長(zhǎng)短的平方根成比例關(guān)系。美國(guó)學(xué)者彼得?伯恩斯坦計(jì)算了美國(guó)過(guò)去60年股票價(jià)格波動(dòng)的情況，他認(rèn)為美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)證明了這個(gè)論點(diǎn)。在這段時(shí)間，股票價(jià)格“月波幅”有2/3的概率為5.9%，年最大波幅為72%，是月波幅的12倍，年均波幅為20%，是月波幅的3.5倍，而12的平方根是3.46。

?　　巴契里耶對(duì)投資理論的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，率先將概率論引入股票收益的預(yù)測(cè)中，他從所推導(dǎo)的預(yù)測(cè)公式中發(fā)展出隨機(jī)過(guò)程的概念，這些在以后的各種投資理論中都得到了廣泛的運(yùn)用。他的關(guān)于股價(jià)的波動(dòng)和時(shí)間的平方根成比例關(guān)系的論斷非常類似于描述分子在空間中隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的布朗運(yùn)動(dòng)的理論，而布朗運(yùn)動(dòng)理論在證券投資理論的文獻(xiàn)中被稱作隨機(jī)漫步（Random Walk）理論，巴契里耶的這一推論被認(rèn)為是他最重要的理論貢獻(xiàn)。第二，巴契里耶的關(guān)于股價(jià)是不能預(yù)測(cè)的，市場(chǎng)已經(jīng)反映了過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)的各種事件的觀點(diǎn)，實(shí)際上與20世紀(jì)60年代學(xué)者們提出的有效市場(chǎng)理論有許多暗合。

   需要指出的是巴契里耶的研究在當(dāng)時(shí)并沒(méi)有產(chǎn)生很大的影響，表面上看是由于他的論文中有一些數(shù)學(xué)錯(cuò)誤而沒(méi)有得到很高的評(píng)價(jià)；實(shí)際上更重要的原因是他的研究太超前，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)此還沒(méi)有做好接受的準(zhǔn)備。他的這篇論文一度遺失，直至20世紀(jì)50年代才被薩繆爾森在麻省理工學(xué)院的圖書館發(fā)現(xiàn)。薩繆爾森對(duì)論文做了高度的評(píng)價(jià)，他早期對(duì)投機(jī)價(jià)格行為的分析顯然受了該論文的影響。