千禾味業(yè)（603027.SH），無(wú)疑是醬油界的一匹大黑馬。

這家成立于1996年的醬油品牌，憑借高端品牌在一片定位于中低端品牌的調(diào)味品中，找到差異化，殺出一條血路，在市場(chǎng)上找到支點(diǎn)，甚至外界時(shí)常將千禾味業(yè)稱(chēng)作下一個(gè)海天味業(yè)。

然而，在今年的年中報(bào)中，千禾味業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，股價(jià)方面，從今年2月份的高點(diǎn)以來(lái)，大幅回調(diào)。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)帶你梳理一下千禾味業(yè)，它究竟能不能和海天味業(yè)相抗衡？能彎道超車(chē)嗎？

圖片來(lái)源：WIND

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25歲醬油巨頭

主打“零添加”元素

從四川走向全國(guó)

與有著300年歷史的海天味業(yè)相比，千禾味業(yè)無(wú)疑還年輕。

能取得今天的成績(jī)，離不開(kāi)創(chuàng)始人伍超群的努力。1969年，伍超群出生于四川眉山，1986年，他從華南農(nóng)業(yè)大學(xué)獸醫(yī)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)。十年后，伍超群拉著哥哥創(chuàng)業(yè)——恒泰實(shí)業(yè)。這一年，伍超群27歲，伍學(xué)明43歲。恒泰實(shí)業(yè)主要做生產(chǎn)食品添加劑相關(guān)的生意，彼時(shí)旗下的產(chǎn)品焦糖色為海天、李錦記等醬油巨頭供應(yīng)，利潤(rùn)很少。

伍超群并不甘心只做巨頭們的原材料供應(yīng)商，而是有著更大的野心。他開(kāi)始思考——如何將焦糖色向下游的醬油醋轉(zhuǎn)型。后來(lái)千禾味業(yè)誕生。沒(méi)想到，一經(jīng)推出，在四川當(dāng)?shù)匮杆倩鹌饋?lái)，但千禾味業(yè)只能算一個(gè)四川品牌，相比調(diào)味品巨頭海天，千禾味業(yè)并不突出。畢竟除海天外，中炬高新、加加、恒順等調(diào)味品的實(shí)力也不可輕視。

千禾味業(yè)想要發(fā)展，必須找到差異化。伍超群發(fā)現(xiàn)，海天、李錦記、廚邦等醬油巨頭，它們的規(guī)?；皇嵌虝r(shí)間內(nèi)就可以超越的，但長(zhǎng)期定位于中低端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)對(duì)千禾味業(yè)來(lái)說(shuō)，是個(gè)好機(jī)會(huì)，而且有了溢價(jià)空間。

2007年，千禾味業(yè)定位高端市場(chǎng)，在醬油行業(yè)內(nèi)提出“零添加”概念，即千禾味業(yè)主打的“零添加”醬油，只有水、非轉(zhuǎn)基因大豆、小麥、食用鹽（不加碘）。而一般來(lái)說(shuō)，醬油的添加物含有：防腐劑（苯甲酸鈉、山梨醋鉀）、香精（呈味核苷酸二鈉、肌苷酸二鈉、鳥(niǎo)苷酸二鈉）、色素（焦糖色）、甜味劑（三氯蔗糖、安賽蜜）、味精（谷氨酸鈉）。2008年，千禾味業(yè)推出頭道原香系列。這也讓千禾味業(yè)找到了立足點(diǎn)。

找到發(fā)展契機(jī)的伍超群，開(kāi)始謀求資本發(fā)展之路，2012年，公司改制為股份制，并直接更名為“千禾味業(yè)”，形成了以“千禾”系列醬油、食醋、料酒、復(fù)合調(diào)理汁等調(diào)味品為一體的企業(yè)。2016年3月，千禾味業(yè)成功登陸A股。

再說(shuō)回“零添加”，千禾味業(yè)相關(guān)的醬油有180天、280天、380天三種不同類(lèi)型產(chǎn)品，覆蓋價(jià)格帶16.8-29.8元/500ml；高鮮概念醬油中，有千禾鼎鼎鮮、千禾味極鮮、千禾一品鮮概念產(chǎn)品補(bǔ)位10-15元/500ml價(jià)格帶。此外，其還推出了50元/500ml定位超高端的千禾有機(jī)醬油以及專(zhuān)門(mén)為餐飲渠道開(kāi)發(fā)的大包裝東坡紅醬油。

主打“零添加”概念，讓千禾味業(yè)在同行中迅速找到差異化，讓千禾迅速在市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，但高端品牌需要相對(duì)應(yīng)的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品。顯然，千禾并不具備。

我們可以在財(cái)報(bào)中可以窺到答案。今年8月中旬，千禾味業(yè)發(fā)布2021半年報(bào)，其中，營(yíng)收8.86億元，同比去年7.99億增加10.82%；凈利6581.28萬(wàn)元，大降58.09%。其實(shí)，這并非偶然，受疫情影響，今年以來(lái)，原材料價(jià)格上漲疊加銷(xiāo)售費(fèi)用增加，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)增收不增利的情況。次日開(kāi)盤(pán)，受中報(bào)業(yè)績(jī)大幅下滑的利空影響，千禾味業(yè)股價(jià)跌停。

圖片來(lái)源：千禾味業(yè)年中報(bào)

接下來(lái)，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)帶你盤(pán)盤(pán)，千禾味業(yè)為何業(yè)績(jī)下跌，原因在哪？

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凈利潤(rùn)為何下降？

斥巨資冠名綜藝，還遭基金減持

年中報(bào)一出，千禾味業(yè)就站到了風(fēng)口浪尖上。

翻閱年中報(bào)，千禾味業(yè)虧損的原因無(wú)非有兩個(gè)：一個(gè)是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加；另外一個(gè)原因則是公司為了加強(qiáng)品牌建設(shè)，電視廣告投放力度增加，導(dǎo)致廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出同比增幅較大。

千禾上半年?duì)I業(yè)成本5.12億元，較2020年同期的4.02億元增加1.1億元，同比增幅27.39％。公司表示，主要系原材料價(jià)格上漲及本期執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將與合同履約直接相關(guān)的運(yùn)雜費(fèi)、包裝費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本進(jìn)行核算。

2020年，受疫情的影響，家庭必選消費(fèi)公司業(yè)績(jī)猛烈增長(zhǎng)。但隨著疫情的消逝，今年上半年很多原材料漲幅不小，諸多產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司都被波及。這并非是千禾味業(yè)一家調(diào)味食品公司面臨的問(wèn)題。此外，調(diào)味品行業(yè)去庫(kù)存壓力不小。相關(guān)市場(chǎng)人士對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，今年上半年，調(diào)味品經(jīng)銷(xiāo)商們消化庫(kù)存很難，出現(xiàn)壓貨現(xiàn)象。

再看千禾味業(yè)自身的問(wèn)題，上半年銷(xiāo)售費(fèi)為2.34億元，比去年同期增加38.35％，占當(dāng)期總營(yíng)收的比重為26％。其中，促銷(xiāo)及廣告宣傳費(fèi)用支出是最大頭，高達(dá)1.54億元，比去年同期增加1.13億元，同比增長(zhǎng)279.68％。

2021年一季度，千禾味業(yè)成為了江蘇衛(wèi)視《新相親大會(huì)》節(jié)目的獨(dú)家冠名商。據(jù)金融投資報(bào)等多家媒體報(bào)道，僅在這一檔節(jié)目，千禾味業(yè)所投廣告就差不多1億元。今年6月，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上表示，千禾味業(yè)過(guò)大的廣告投入將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p耗。

這一點(diǎn)，伍超群在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，廣告?zhèn)鞑ナ侵苯用嫦蛳M(fèi)者的有效傳播方式，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，讓消費(fèi)者充分了解公司的高品質(zhì)產(chǎn)品，公司將結(jié)合市場(chǎng)開(kāi)拓需要，適時(shí)進(jìn)行媒體投放，且將不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提高媒體投放帶來(lái)的銷(xiāo)售正反饋。

此外，股東減持也是千禾味業(yè)被外界質(zhì)疑的點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，近年來(lái)，伍氏家族及其高管套現(xiàn)近40億元。從2019年12月31日到2021年3月31日，三年的時(shí)間，千禾味業(yè)實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總裁伍超群從43.2%減持到37.09%；2020年上半年，其直接減持813萬(wàn)股，套現(xiàn)2.44億。隨后又減持了1997萬(wàn)股、占總股本3%，再次套現(xiàn)8.08億元，合計(jì)10.52億元。

機(jī)構(gòu)投資方面，半年報(bào)顯示，今年二季度，原本位列第八大流通股股東的匯添富消費(fèi)行業(yè)基金，退出了前十大流通股股東行列；社保406組合基金也減持了409.54萬(wàn)股。當(dāng)然，社保117組合基金增持了292.15萬(wàn)股。

從二級(jí)市場(chǎng)上看，自今年2月中旬，千禾味業(yè)股價(jià)創(chuàng)出42.73元/股的高價(jià)，市盈率超過(guò)150倍的成績(jī)后，其股價(jià)便一路走低。近兩個(gè)月千禾味業(yè)股價(jià)開(kāi)始反彈，截至10月15日收盤(pán)，已從底部反彈上漲接近30%。

8月18日，華西證券發(fā)布研報(bào)表示，公司上半年受到行業(yè)需求疲軟、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道分流和高基數(shù)等影響，短期收入增長(zhǎng)降速。因此，將千禾味業(yè)調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)，同時(shí)下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)。

在種種不利的情況下，千禾味業(yè)當(dāng)下所處的形勢(shì)可以用“前有狼后有虎”來(lái)形容，它的老大哥海天醬油又是什么情況？

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170億千禾味業(yè) VS 4800億海天味業(yè)

醬油是一門(mén)好生意嗎？

聊起調(diào)味品，一定繞不開(kāi)一個(gè)企業(yè)——海天味業(yè)。

去年9月，海天味業(yè)的股價(jià)觸及203元的高位，最高市值一舉破6500億元，遠(yuǎn)超中國(guó)石化4800億市值，同時(shí)，逼近中國(guó)石油7800億市值?！耙黄酷u油竟然貴過(guò)一桶石油”？海天味業(yè)被外界驚呼為“醬茅”。

海天味業(yè)見(jiàn)證了中國(guó)300年的發(fā)展歷史，它的前身是海天醬油，其淵源要追溯到清乾隆年間的佛山醬園。1955年，佛山25家古醬園合并時(shí)，海天憑借自身的實(shí)力融合成海天醬油廠。

后來(lái)，海天改制，組建了——海天調(diào)味食品有限公司，2010年12月，它改名為佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司，即海天味業(yè)。2014年2月，海天味業(yè)牽手資本市場(chǎng)，登陸A股。醬油界的“航空母艦”，開(kāi)始出發(fā)。

但最近，海天味業(yè)的日子也不好過(guò)，因?yàn)闈q價(jià)問(wèn)題站在風(fēng)口浪尖上。10月12日晚間，海天味業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司將對(duì)醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，主要產(chǎn)品提高幅度為3%-7%不等，新價(jià)格執(zhí)行于2021年10月25日開(kāi)始實(shí)施。

對(duì)于漲價(jià)原因，海天表示，鑒于各主要原材物料、運(yùn)輸、能源等成本持續(xù)上漲。消息一出，海天味業(yè)連跌兩日。

由于原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)品也要提價(jià)不止是海天味業(yè)和上述所講的千禾味業(yè)。其實(shí)，近年來(lái)，海天味業(yè)的毛利率一直在逐年下滑，2019年至2021年上半年，海天味業(yè)食品制造業(yè)毛利率分別為47.23%、43.52%與40.44%。此外，海天味業(yè)2021年上半年的營(yíng)收增速也明顯放緩。半年報(bào)信息顯示，海天味業(yè)上半年錄得營(yíng)收123.32億元，同比增長(zhǎng)6.36%。相比2019年和2020年同期16.51%和14.12%的營(yíng)收增長(zhǎng)，增速明顯放緩。

從行業(yè)特性來(lái)說(shuō)，調(diào)味品行業(yè)是典型的"小產(chǎn)品、大市場(chǎng)"。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球調(diào)味品銷(xiāo)售規(guī)模高達(dá)2400億美元，占食品工業(yè)額的12%左右。我國(guó)調(diào)味品行業(yè)一直以來(lái)的趨勢(shì)都是穩(wěn)步提升。早在2017年，行業(yè)整體收入規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了3137億元，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到3980億。

醬油行業(yè)當(dāng)前處于“一超多強(qiáng)”的局面，據(jù)信達(dá)證券研發(fā)中心測(cè)算，我國(guó)醬油行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局分為三個(gè)層次，一是全國(guó)性品牌，如海天味業(yè)、李錦記等，市場(chǎng)區(qū)域涉及全國(guó)多個(gè)省份；二是地方性強(qiáng)勢(shì)品牌和外企品牌，如四川的千禾、華中的加加、山東的欣和等，外資品牌則以味事達(dá)等為代表；三是小規(guī)模工廠或家庭作坊，一般采取自產(chǎn)自銷(xiāo)，產(chǎn)品價(jià)格低廉，主攻農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。

可以看出，在中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)，海天醬油是巨人般存在。對(duì)于千禾味業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)想要和海天等傳統(tǒng)老牌企業(yè)一統(tǒng)調(diào)味品市場(chǎng)，甚至超越海天味業(yè)，很顯然，短時(shí)間內(nèi)很難達(dá)到。在往前追趕的過(guò)程中，千禾味業(yè)還需要不斷的加大投入。

總之，隨著消費(fèi)者生活水平的提升，對(duì)生活品質(zhì)的追求，作為家庭必備的調(diào)味品，它們依舊有著很大的發(fā)展空間，千禾味業(yè)身處這樣的大市場(chǎng)中，又會(huì)有怎樣的表現(xiàn)，我們拭目以待。