在股票投資中，大家最喜歡用的一個(gè)指標(biāo)，就是凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE。巴菲特喜歡ROE長(zhǎng)期大于15%的公司，芒格說(shuō)股票的長(zhǎng)期收益基本上等于公司的凈資產(chǎn)收益率。

ROE真有這么神奇嗎？我們看看A股股王茅臺(tái)這20年的ROE：

而這20年，茅臺(tái)的股價(jià)漲了302倍！年化增長(zhǎng)率33.1%，而ROE平均值為30.7%，年化增長(zhǎng)率基本等于平均ROE。

震驚之余，我們不禁靈機(jī)一動(dòng)，投資這下簡(jiǎn)單了，直接找ROE超過(guò)20%的公司不就好了嗎？

兩年前，看著周邊的房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)新高，想必房地產(chǎn)行業(yè)不錯(cuò)，于是你收集了A股房地產(chǎn)TOP10公司最近5年的ROE：

你發(fā)現(xiàn)，華夏幸福和新城控股ROE高達(dá)30%，比地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科都厲害，和茅臺(tái)有得一拼。華夏幸福這名字也吉祥，就選它了，假以時(shí)日，說(shuō)不定能成為地產(chǎn)茅。

兩年后，情況完全超出了想象，華夏幸福股價(jià)腰斬再腰斬：

究竟發(fā)生了什么，為什么ROE這么高的公司，股價(jià)會(huì)跌得這么慘呢？

要回答這個(gè)問(wèn)題，需要把ROE打開(kāi)來(lái)詳細(xì)看個(gè)究竟。

1、ROE的內(nèi)涵

ROE(Return on equity)學(xué)名股東權(quán)益收益率，也叫凈資產(chǎn)收益率，是凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的比值。股東權(quán)益也叫凈資產(chǎn)。

ROE可以分解成3個(gè)部分，分別是凈利率、總資金周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。

凈利率代表盈利能力，即每一元銷售收入所能賺取的凈利潤(rùn)，是公司的真功夫；

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表運(yùn)營(yíng)能力，即每一元的資產(chǎn)所能帶來(lái)銷售收入，類似于海底撈的翻臺(tái)率；

權(quán)益乘數(shù)代表財(cái)務(wù)杠桿，即股東投入每一元所能運(yùn)用的資產(chǎn)，是公司借錢(qián)的比例，和資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

ROE是由凈利率、總資金周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者的乘積共同決定的，提高任何一個(gè)，都能提高ROE的值。

2、ROE的質(zhì)量

不同行業(yè)，可能有差不多的ROE，但驅(qū)動(dòng)ROE的因素可能完全不一樣。

1）白酒行業(yè)ROE的驅(qū)動(dòng)因素

通過(guò)上圖，可以看出，貴州茅臺(tái)近10年的高ROE，主要是由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的，也就是由非常高的凈利率驅(qū)動(dòng)的。

茅臺(tái)的權(quán)益乘數(shù)非常低，凈資產(chǎn)幾乎等于總資產(chǎn)；而茅臺(tái)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，主要是因?yàn)橘~上有大量現(xiàn)金，沒(méi)有發(fā)揮更大的作用。

再看整個(gè)白酒行業(yè)，凈利率普遍都比較高，這也是白酒行業(yè)ROE的主要驅(qū)動(dòng)因素。

2）房地產(chǎn)行業(yè)ROE的驅(qū)動(dòng)因素

上圖可以看出，房地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科，近10的ROE主要是由權(quán)益乘數(shù)驅(qū)動(dòng)的。萬(wàn)科的凈利率遠(yuǎn)低于白酒行業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也比較低。

再看整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)，權(quán)益乘數(shù)普遍都比較高，這也是房地產(chǎn)行業(yè)ROE的主要驅(qū)動(dòng)因素。

3）房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的分化

通過(guò)對(duì)比白酒行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，我們可以看到，白酒行業(yè)ROE的質(zhì)量高于房地產(chǎn)行業(yè)，因?yàn)榘拙菩袠I(yè)使用比房地產(chǎn)行業(yè)低得多的財(cái)務(wù)杠桿，取得了比房地產(chǎn)行業(yè)更高的ROE。

我們?cè)賮?lái)地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部，對(duì)比萬(wàn)科和華夏幸福，他們都是高杠桿行業(yè)。最近5年，華夏幸福的ROE整體高于萬(wàn)科。

對(duì)比可以看出，華夏幸福使用更大的財(cái)務(wù)杠桿，凈利率低于萬(wàn)科，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和萬(wàn)科差不多。

這個(gè)可能看不出來(lái)太大的差異，需要結(jié)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)的對(duì)比來(lái)看：

通過(guò)對(duì)比，我們可以發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科創(chuàng)造的利潤(rùn)，基本都轉(zhuǎn)化成了現(xiàn)金流，而華夏幸福創(chuàng)造的利潤(rùn)，大部分被消耗掉了。

長(zhǎng)期的結(jié)果，就是萬(wàn)科手握大量的現(xiàn)金，而華夏幸福資金短缺：

雖然他們都有很高的負(fù)債，但萬(wàn)科的財(cái)務(wù)更健康，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。

3、ROE之外

通過(guò)上面分析，可以看出，高ROE并非靈丹妙藥，還需要結(jié)合ROE的3個(gè)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析。

選擇優(yōu)秀的公司，除了ROE，是否還有其他重要指標(biāo)呢？

通過(guò)對(duì)白酒行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的對(duì)比，低杠桿行業(yè)優(yōu)于高杠桿行業(yè)。不是說(shuō)不能利用杠桿，增加杠桿有利于企業(yè)擴(kuò)張，也能提升ROE，問(wèn)題是高杠桿行業(yè)一般風(fēng)險(xiǎn)比較大，在外部環(huán)境劇烈變化時(shí)，更容易受影響。

另外，也要看公司的利潤(rùn)，是否真的變成真金白銀了，就需要我們關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)的比值，一般情況，這個(gè)越大越好。

結(jié)合這幾個(gè)條件，我們給出一個(gè)篩選優(yōu)秀公司的條件：

1.長(zhǎng)期ROE大于15%

2.長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率小于50%

3.長(zhǎng)期毛利率高于40%

4.長(zhǎng)期凈利率高于10%

5.長(zhǎng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于30%

6.長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)高于0.9

這里的長(zhǎng)期，指的是5年及以上。使用如上6個(gè)條件，對(duì)A股3000多只股票進(jìn)行篩選后，符合條件的只有9家：

沒(méi)想到，我堂堂大A股，竟如此寥落。

以上就是我對(duì)ROE的理解，這些內(nèi)容，僅作為交流討論，不作為任何投資建議。