“決戰(zhàn)山城堡”之主力軍，新能源產(chǎn)業(yè)引領牛市 會議背景：堅定看好大成長機遇，新能源產(chǎn)業(yè)將引領新一輪牛市到來，牽頭大產(chǎn)業(yè)鏈全明星 團隊解讀投資機會、推薦龍頭個股！ 國金策略 艾熊峰：從反彈到反轉，成長反擊 下半年行情演繹三大基本假設：疫情高效清零、政策托底經(jīng)濟、上游漲價趨緩。首先， 后續(xù)國內(nèi)疫情高效清零的三支箭分別是：常態(tài)化核酸、國產(chǎn)特效藥和老年人疫苗。其次，政 策托底經(jīng)濟的訴求在國內(nèi)疫情反復的情況下明顯加強。當前經(jīng)濟最差的階段已經(jīng)過去，不要 低估政策托底經(jīng)濟的力量。最后，在供需雙重壓力之下，今年下半年上資源品漲價趨勢或?qū)?趨緩。 本輪市場處在反彈序曲當中，情緒修復主導，情緒修復過程或呈現(xiàn)波折反彈。1）首先， 經(jīng)歷三次急速調(diào)整，當前市場情緒處在低位，4 月底私募基金倉位為 56.5%，接近 2018 年底 市場季度悲觀時的水平。市場情緒觸底回升概率較高；2）其次，為了對沖疫情沖擊和海外 環(huán)境變化，政策密集引領市場信心回升。 下半年基本面反轉將推動市場主升浪，從宏觀和微觀兩個維度看基本面反轉的邏輯。1） 宏觀方面，信用底和經(jīng)濟底已先后顯現(xiàn)，企業(yè)盈利的底部大概率在二季度；2）微觀方面， 隨著下半年資源品漲價趨緩，也就是上游采掘 PPI 見頂回落階段，中下游利潤率改善將驅(qū)動 整體企業(yè)盈利回升。 成長反擊：利潤率改善，相對業(yè)績改善。從相對業(yè)績角度來看，中下游利潤率改善將 驅(qū)動成長相對價值板塊業(yè)績占優(yōu)。上游資源品行業(yè)大部分均屬于價值風格，在上游資源品漲 價趨勢下，價值板塊凈利潤增速相對成長板塊改善顯著。但隨著中下游利潤率改善，集中在 中下游的成長板塊相對業(yè)績將明顯改善。 國金新能源 姚遙：終端需求強度持續(xù)超預期 行業(yè)觀點： 1） 光伏終端需求強度持續(xù)超預期，需求曲線定價邏輯至少持續(xù)至 2023H1。俄烏戰(zhàn)爭 等因素催化化石能源及電力價格持續(xù)上漲，驅(qū)動 2022H1 需求曲線上移快于瓶頸環(huán)節(jié)的硅料 供給釋放，令產(chǎn)業(yè)鏈價格表現(xiàn)超預期；當前中美歐對新能源的宏觀支持力度持續(xù)加大背景下， 預計下半年終端需求及產(chǎn)業(yè)鏈價格維持強勢，全年組件產(chǎn)出預計超 300GW，2023 年預期增 速 40%以上。 2） 主產(chǎn)業(yè)鏈：硅料續(xù)享超額利潤，一體化組件盈利維穩(wěn)，輔材格局、逆變器結構變化 重于短期盈利波動。預計硅料在 2022H2 難見 20 萬/噸以下價格，超額利潤保持豐厚，中長 期雖周期屬性突出但龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固；一體化組件在硅料供應逐步寬松過程中，預計盈利水平 整體維穩(wěn)，但利潤結構或有變化，且各企業(yè)產(chǎn)能結構、新品放量進度、采購及庫存策略等因 素或造成表現(xiàn)分化；玻璃、膠膜普遍受益硅料放量帶來的需求增長，重點關注相對較多的新 進入者對競爭格局的影響；集中式電站裝機反撲將驅(qū)動大型逆變器、儲能及跟蹤支架增速上 臺階。 3） 硅片環(huán)節(jié)再審視：盈利變動趨勢或同步硅料，核心耗材短缺放大龍頭優(yōu)勢。2022H2 硅料供應仍偏緊的背景下，硅片環(huán)節(jié)相對高盈利有望維持，隨硅料供需趨松、二線產(chǎn)能逐步 釋放，硅片環(huán)節(jié)將重回成本曲線定價，企業(yè)之間因技術工藝水平、供應鏈管理能力等因素造 成的成本差異將重新成為核心競爭要素；坩堝用高純石英砂基本確定會在未來一段時間內(nèi)保 持供應緊張，但不會成為限制行業(yè)產(chǎn)出的剛性瓶頸，不過會對硅片環(huán)節(jié)成本曲線造成兩個影 響：1）抬高整體非硅成本（可達 0.1 元/片）；2）加大成本曲線陡峭度。 4） 硅片耗材：充分受益硅片產(chǎn)量高增及硅料高價持續(xù)。高純石英砂供需緊張壁壘高， 龍頭擴產(chǎn)享量價齊升；金剛線細線化推動超額需求增量，競爭格局及技術路線均保持穩(wěn)定； 碳/碳熱場看龍頭持續(xù)降本能力及新進入者驗證進展。 5） 電池新技術創(chuàng)造差異化競爭機遇，海外擴產(chǎn)利好頭部設備廠商。新型電池技術 2022H2 正式步入量產(chǎn)加速期，多角度可驗證研發(fā)進展、成本下降、產(chǎn)業(yè)化步伐加快；新技 術擴產(chǎn)訂單預計向頭部設備供應商集中，國際貿(mào)易關系擾動及歐美印自建供應鏈訴求帶來海 外擴產(chǎn)增量，技術領先企業(yè)或贏家通吃。 投資建議： 1） 終端需求在區(qū)域市場和項目類型上的結構變化帶來的機會： 下半年美國和中國集 中式電站市場占比有望顯著提升，且集中式比例提升的趨勢預計在 2023 年持續(xù)，集中式逆 變器、光伏玻璃（雙玻）、跟蹤支架等方向受益（陽光電源、信義光能、福萊特、金晶科技、 亞瑪頓 等）；此外因具備最強購買力的美國市場恢復，硅料作為瓶頸環(huán)節(jié)的超額利潤持續(xù)時 間有望再超預期（通威股份、大全能源、 協(xié)鑫科技、新特能源、特變電工 等）。 2） 新技術迭代及海外自建產(chǎn)業(yè)鏈的機會： 主要是有望通過新技術產(chǎn)品實現(xiàn)差異化競 爭的頭部硅片/電池/組件企業(yè)（隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、中環(huán)股份 等）， 及受益于國內(nèi)外資本開支加速的頭部設備廠商（邁為股份、奧特維、金辰股份 等） 3） 硅料供給加速釋放驅(qū)動組件價格下行帶來的機會：一方面，光伏電站運營商及 EPC 承包商新建項目的投資回報有望得到一定修復（晶科科技、信義能源、 陽光電源 等），另 一方面，有望提升項目投資方對微逆、高效組件等高質(zhì)高價產(chǎn)品的接受度（昱能科技、禾邁 股份）、以及電源側配套儲能的投資能力（陽光電源、林洋能源、南都電源 等）。 4） 需求持續(xù)放量背景下，有望“超額增長”環(huán)節(jié)的機會： 技術路線穩(wěn)定、產(chǎn)品需求量 至少同步于行業(yè)增速、且競爭格局相對穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，有望通過“量利齊升”或至少“量增利穩(wěn)” 的形式實現(xiàn)可持續(xù)的成長，目前看主要是：膠膜及粒子（福斯特、海優(yōu)新材、聯(lián)泓新科）、 石英坩堝/高純石英砂（石英股份）、金剛線（美暢股份、 高測股份）、熱場（金博股份） 等。 國金電動車 陳傳紅：電池會修復，零部件和整車是彈性方向 電車終端預期修復，Q3 進擊的方向是哪？我們認為電池會修復，零部件和整車是彈性 方向 1、電池：終端持續(xù)超預期 （1）周期成長邊際邏輯最受益，主要是碳酸鋰等。我們預計，資源品是這輪市場對電 車終端預期修復后，電池板塊內(nèi)唯一有估值修復+EPS 上修雙擊機會的賽道。中游的其他周 期成長例如 PVDF 等，也有修復機會。 （2）帶礦的電池廠需要關注。目前階段，電池現(xiàn)在最大的問題是毛利率分歧，有礦的 電池廠盈利能力向上趨勢更強、更確定。例如：國軒、寧德時代等。 （3）電池產(chǎn)業(yè)鏈的牛鼻子是 23 年盈利預測的清晰度。凡是 23 年盈利預測清晰的下半 年都有估值切換的機會。長期看，圍繞成本曲線選股，選成本曲線陡峭賽道龍頭（寧德時 代、恩捷股份、壹石通等）。短期看，建議繼續(xù)關注有變化的標的道氏技術。 （4）長期看，成本優(yōu)勢龍頭是需要配置的方向，但短期不是彈性大的品種。 2、零部件和整車：彈性方向 零部件和整車：預期低（汽車前低后高，業(yè)績上修機會大）+估值低（新技術滲透加速， 潛在增速超預期），雙擊行情可能持續(xù)演繹。我們之前的判斷是 5\6 月電車先右側，Q3 汽車 右側。購置稅政策出來后，汽車右側預期提前演繹。目前零部件和整車是雙擊行情，估值提 升（終端自主品牌崛起，我們估計自主品牌市占率這輪會從 47%攀升至 60-70%，新技術滲 透帶來 23 年業(yè)績加速）、EPS 上修（Q3 開始的業(yè)績）。這輪需要把握的主線是：新汽車、新 技術。新汽車包括（特斯拉、比亞迪、小康、長安及相關供應鏈）、新技術（懸掛智能化中鼎股份，座艙等自動化-恒帥股份等） 國金基礎化工 陳屹：卡脖子新能源化工材料價值重估邏輯逐步兌現(xiàn)中 我們分別于 4 月 25 日、5 月 29 日、6 月 6 日、6 月 10 日召開電話會重點推薦新能源化 工材料，當時我們認為這波行情可能會超預期，但部分反饋相關標的年化估值到了 10 倍附 近，行情差不多，但我們認為其估值有望重估。站在當下，除了這些子行業(yè)基本面依舊強勁 外，我們認為依然存在三大預期差，這會使得估值重構持續(xù)進行，具體如下： ①估值體系認知的不同：我們在前期路演發(fā)現(xiàn)部分仍沿用傳統(tǒng)化工估值體系去評價相關 標的的性價比，但我們認為卡脖子的新能源化工材料有所不同，其估值體系有所不同，價值 有望持續(xù)重估中； ②稀缺：二季度同環(huán)比均增長的子行業(yè)較為稀缺，而卡脖子的新能源化工材料正是屬于 這類標的，可能給予估值溢價； ③下游對其擾動不大：當前市場對于新能源車銷量存在分歧，但對于卡脖子新能源化工 材料，即使新能源車銷量低于預期，其對于相關標的的邏輯擾動不大； 投資方向上，看好導電炭黑的黑貓股份、三氯氫硅的三孚股份、純堿的遠興能源、電 容膜的大東南和東材科技。 國金金屬 倪文祎：價格重回升勢，高彈性業(yè)績持續(xù)催化 鋰價和行業(yè)景氣度判斷： 短期，1-4 月國內(nèi)鋰鹽供需缺口拉大，4 月短期的調(diào)整源于季節(jié)性因素以及疫情對需求 預期的影響，當前 47 萬/噸價格有強支撐，源于產(chǎn)業(yè)鏈庫存不高、高礦價成本支撐以及國內(nèi) 外價差近期拉大。鋰礦今年供給已成定局，核心變量看需求邊際改善，疫情后需求恢復，價 格重拾上漲為大概率，近兩周碳酸鋰價格連續(xù)小幅上漲即是驗證。后續(xù)價格彈性取決于需求 彈性，看好價格年內(nèi)創(chuàng)新高。中長期，22 年全年供需緊平衡態(tài)勢基本確認，年內(nèi)不會有大 級別拐點，全年均價 45-50 萬/噸。23 年供需緊張有望緩解，均價或有所回落，但諸多新項 目投產(chǎn)不確定性較大，需觀察項目投產(chǎn)情況并結合供需動態(tài)平衡，價格回落速度或幅度或好 于市場預期。更長期價格有望維持相對較高水平，較難出現(xiàn) 10 萬以下價格。 板塊觀點： 疫后需求回升帶動價格重回升勢+高彈性業(yè)績持續(xù)催化+資源邏輯持續(xù)發(fā)酵，繼續(xù)看好 年內(nèi)行情。估值方面，龍頭股 22 年對應 PE 基本都在 7-9 倍之間，23 年考慮量的增長均價 略有回落，明年估值基本也在 8-10 倍之間。重點圍繞“業(yè)績+成長”思路，看好有資源有加工 產(chǎn)能且未來有成長性的公司，標的方面，融捷股份、天齊鋰業(yè)、永興材料、盛新鋰能，新 增西藏礦業(yè)，其他贛峰鋰業(yè)、科達制造、雅化集團、中礦資源等。 此外，鎳一體化的華友鈷業(yè)，稀土以及磁材、銅鋁加工涉及新能源產(chǎn)業(yè)鏈標的亦看好推 薦。 國金電子 樊志遠：看好新能源重點受益電子半導體 汽車電動化加速，看好重點受益產(chǎn)業(yè)鏈。2022 年 1-5 月，中國新能源車累計銷量 200.3 萬輛，同比增長 111.2%。2022 年 Q1 國內(nèi) L2 級智能駕駛乘用車滲透率 23.2%。傳統(tǒng)燃油車 芯片約為 300 顆/車，智能電動汽車芯片的數(shù)量在 2000 顆/車以上。雖然 2021 年全球汽車銷 量只同比增長了 5%（8210 萬輛），但 2021 年全球汽車半導體同比增長高達 27.3%，與 2021 年全球新能源車銷量的大幅增長及智能化的提升密不可分。預測 2021 年到 2025 年，全球 汽車半導體市場規(guī)模將以 10%的 CAGR 增長，2025 年全球汽車半導體將達到 735 億美元的 市場規(guī)模。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前用于新能源車電控、電池管理的芯片，以及車輛智能智駕 相關芯片短缺較為嚴重，緊缺芯片訂貨周期普遍在一年以上。 應用多點開花，IGBT、SiC 迎來發(fā)展良機。預測 2025 年全球 IGBT 市場規(guī)模將達到 954 億元、五年 CAGR 為 16%；其中全球新能源車 IGBT 市場規(guī)模將達到 383 億元，五年 CAGR 為 48%；風光儲用 IGBT 市場規(guī)模將達到 108 億元，五年 CAGR 為 30%。SiC 優(yōu)勢突出，預計 未來六年 CAGR 超過 34%，國內(nèi)企業(yè)奮起直追；IGBT 國產(chǎn)替代每年以 5 個點的速度提升自 給率，看好新能源車及風光儲用 IGBT/SiC 重點受益公司。 新能源市場需求旺盛，薄膜電容國產(chǎn)替代機遇佳。新能源汽車、光伏風電已成為薄膜 電容的主要增量市場，未來三年這兩大領域的薄膜電容市場規(guī)模將分別實現(xiàn) CAGR 約 38%、 16%的增長，此外還有工控、充電樁（超充電樁薄膜電容價值量大幅提升）、儲能等領域的 拉動。中國在新能源領域優(yōu)勢明顯，本土薄膜電容廠商已初步實現(xiàn)技術+產(chǎn)能雙突破，在新 能源領域份額不斷提升，新能源需求旺盛+國產(chǎn)替代，國內(nèi)薄膜電容廠商迎來發(fā)展良機。 我們看好新能源重點受益電子半導體，重點看好 IGBT、碳化硅、薄膜電容、隔離芯片、 動力電池/鋰電材料、連接器、光伏設備等方向：法拉電子、江海股份、斯達半導、士蘭微、 楊杰科技、納芯微、欣旺達、杉杉股份、瑞可達、天通股份。 國金通信 羅露：重點關注數(shù)字新基建和高成長 通信板塊下半年投資機遇重點關注數(shù)字新基建和高成長。一方面，ICT 產(chǎn)業(yè)鏈“端-管云”價值輪動，以算力和傳輸為基礎的新型 ICT 商業(yè)基礎設施機會已經(jīng)出現(xiàn)。隨著下半年穩(wěn) 增長舉措的不斷落地和推進，數(shù)字新基建板塊景氣度有望逐步提升，5G、云、光網(wǎng)絡、物 聯(lián)感知、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新型 ICT 基礎設施供應鏈中市場格局好、具備規(guī)模效應的頭部公司將 重點受益。另一方面，從下游場景看，高景氣賽道主要集中在通信和垂直行業(yè)相融合的 AIoT、 數(shù)字能源、智能汽車等新興細分領域，在疫情反復、供應鏈波動等諸多不確定下，相關領域 的部分頭部公司年穩(wěn)態(tài)增長預期仍將保持在 30%左右的水平。建議重點關注移遠通信、和而 泰、拓邦股份、經(jīng)緯恒潤、光庭信息、中國移動、寶信軟件等。 國金電網(wǎng) 張哲源：看好電網(wǎng)投資加速 關注超預期細分賽道 電網(wǎng)升級改造是新能源并網(wǎng)加速的基礎，近三年電網(wǎng)投資增速低于電源投資，已有所滯 后，為支撐新能源占比提升，亟需電網(wǎng)投資加速。2022 年兩網(wǎng)投資規(guī)劃增速較高，穩(wěn)增長 政策下，電網(wǎng)投資作為基建托底的重要手段之一，未來有上調(diào)預期：5 月 25 日南網(wǎng) 2022 年 規(guī)劃投資調(diào)增 100 億元至 1250 億元，較往年增長 20%左右，國網(wǎng)后續(xù)存在調(diào)增及超預期可 能性，2022 年及十四五投資基本盤向好。上半年來看，4-5 月電網(wǎng)投資受疫情等因素拖累， 增速尚未釋放，隨著疫情平復+穩(wěn)增長落地，6 月起電網(wǎng)投資有望加速，下半年電網(wǎng)板塊景 氣度高。 新能源并網(wǎng)加速背景下，重點看好以下幾個相關環(huán)節(jié)： 1）非晶變壓器：十四五配電變壓器節(jié)能改造加速，新能效標準下非晶變壓器同時具備 更強節(jié)能效果與更優(yōu)性價比，產(chǎn)業(yè)化更加成熟，看好非晶滲透率加速提升。今年 1-5 月國 網(wǎng)非晶變壓器招標數(shù)量超過 1 萬臺，較去年同期翻倍以上增長，邏輯持續(xù)驗證，下半年隨著 電網(wǎng)投資加速，非晶變壓器招標數(shù)量與占比有望進一步加速。推薦非晶帶材龍頭云路股份。 2）配網(wǎng)數(shù)字化改造：在新能源發(fā)電占比提升、分布式電源加速接入、電力市場化改革 等多重因素下，配網(wǎng)數(shù)字化與靈活性將迎來較大挑戰(zhàn)，電力系統(tǒng)可靠性被削弱，需加速應用 新技術與新產(chǎn)品，如一二次融合、智能配用電、融合智能終端等，推薦二次領導者如國電南 瑞、四方股份、思源電氣等。 3）特高壓：配合穩(wěn)增長的重要手段之一，且第二批大基地項目有望帶來新增配套線路 需求，下半年投資與設備招標預計加速，看好核心設備招標金額高增，相關企業(yè)訂單及業(yè)績 有望加速。推薦許繼電氣等。 4）新能源并網(wǎng)配套：新能源電站配套電氣設備需求加速，如自動化監(jiān)控系統(tǒng)、繼電保 護、新能源發(fā)電預測系統(tǒng)、SVG 等，推薦四方股份等。