最近看到一個數(shù)據(jù),有人對比了近20年各類資產(chǎn)的投資收益率。
(數(shù)據(jù)來源:【食品飲料-貴州茅臺(600519)】范勁松、龔小樂:深度研究:升維品牌戰(zhàn)略,做銳意進(jìn)取的先行者) 數(shù)據(jù)中可以看出2000-2019年,購買茅臺股票的復(fù)合投資收益最高,甚至茅臺現(xiàn)貨的復(fù)合投資收益都高于北京買房的復(fù)合投資收益。在很多中國老百姓的心目中,房子是最保值的,也是增值空間最大的,殊不知,大多數(shù)人都認(rèn)為風(fēng)險最大的貴州茅臺股票實現(xiàn)了遠(yuǎn)超房地產(chǎn)投資的收益。 再來看一組數(shù)據(jù)。1802年-2001年200年間,剔除通貨膨脹的影響,1802年投資1美元在黃金、票據(jù)、債券、股票上的收益分別是1.39美元、301美元、1072美元、579485美元(數(shù)據(jù)來源:杰里米.西格爾《投資者的未來》)。該數(shù)據(jù)也可以看出,從長期收益來看,大多數(shù)人談股色變的股票投資收益遠(yuǎn)超其他投資方式。 歷史告訴我們,股票是最佳的投資工具。但在絕大多數(shù)人眼中,股票是令人恐懼的。談起股票,很多人的第一反應(yīng)是:高風(fēng)險。但杰里米.西格爾教授同樣通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴我們,如果持有期為一年,剔除通貨膨脹因素后的平均收益率風(fēng)險,股票風(fēng)險遠(yuǎn)超債券和票據(jù),但當(dāng)持有期增加到15年、20年甚至30年,股票投資風(fēng)險就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于固定收益類資產(chǎn),經(jīng)過30年,股票風(fēng)險僅是債券和票據(jù)風(fēng)險的1/4。(以上兩段數(shù)據(jù)部分截取自:但斌《時間的玫瑰》) 由此可見,不是股票本身高風(fēng)險,是絕大多數(shù)人的股票投資方式高風(fēng)險。 這是由股價增長的內(nèi)生動力決定的。短期漲跌靠市場,長期漲跌看業(yè)績。過去的200年,人類社會高速發(fā)展,宏觀基本面始終向上,因此股價增長理所當(dāng)然。 同理,中國在過去的20年間經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,伴隨經(jīng)濟(jì)騰飛的就是中國的龍頭企業(yè)。自上市以來,截至2020年4月3日收盤,部分優(yōu)秀企業(yè)走勢如下: 貴州茅臺: 格力電器: 漲幅如下:
可以看出,長期持有優(yōu)秀企業(yè),都可以獲得驚人的投資回報。 歷史數(shù)據(jù)擺在那里,但很多人在聽到這些數(shù)據(jù)后的問題都集中在兩個方面: 一是這些企業(yè)都優(yōu)秀了這么久了,還能繼續(xù)優(yōu)秀嗎? 二是有沒有辦法找到十年前的格力電器? 如果您也有這兩個疑問,希望讀完本文,您的問題能得到解答。 在很多的場合,三元都講到,對絕大多數(shù)普通投資者而言,價值投資是最適合的投資方式,而現(xiàn)在,正是價值投資的黃金時代。 為什么說現(xiàn)在是價值投資的黃金時代?三元認(rèn)為有以下原因: 一、當(dāng)今的中國更強大。 1、如果沒有疫情,中國可能沒機會這樣展示中國的實力。防疫的過程展現(xiàn)出了中國政府極高的執(zhí)政能力、資源調(diào)動能力,同時負(fù)責(zé)任的態(tài)度以及不斷強化的法治意識,也向全世界展示了全新的中國形象。疫情,有可能加快世界格局的變革。 (1)執(zhí)政能力方面:疫情過程中,中國展現(xiàn)出的政治魄力和執(zhí)政能力令全球驚嘆。果斷選擇對經(jīng)濟(jì)長期影響更小的短期控制措施,為全球爭取了時間(可惜沒有被珍惜)。極短的時間內(nèi),讓14億中國人迅速知道發(fā)生了什么,應(yīng)該如何做,從物資保障到心理輔導(dǎo),方方面面積極運轉(zhuǎn),輔以強大的官僚體系和有力的控制措施(盡管有地方執(zhí)法不當(dāng),但總體瑕不掩瑜),在春節(jié)這個高流動高聚集的時期,僅僅只用了兩個月左右時間,就讓疫情得到了控制,最大程度降低了疫情對經(jīng)濟(jì)的影響。在疫情全球蔓延的當(dāng)下,這種強大的執(zhí)政能力更得以凸顯。 (2)資源調(diào)動能力:火神山、雷神山、方艙醫(yī)院、逾五萬醫(yī)療支援隊伍、深入每一個小區(qū)的社區(qū)管理人員。。。。。。在這場疫情中,中國的資源調(diào)動能力舉世矚目。這進(jìn)一步彰顯了中國的實力,顯示出了中國的政治體制在重大事件上的優(yōu)勢。 (3)法治:在疫情中,三元感受到國家與以往最大的不同點在于對法治的重視。各項法律法規(guī)的迅速頒布彌補了防疫過程中的法律漏洞,讓各項舉措有法可依。法治或許不是疫情中最重要的環(huán)節(jié),但國家對法治的重視,卻是代表了未來的趨勢。法制健全,依法治國,每個人的權(quán)利才能得到保障,中國的投資環(huán)境才會更加健康。在疫情這種重大突發(fā)事件背景下,依然不忘法制建設(shè),這是執(zhí)政思路的重大轉(zhuǎn)變,未來的中國更加可期。 (4)負(fù)責(zé)任的態(tài)度。疫情中,國家信息發(fā)布迅速,辟謠及時,對每一個患者的救治都不遺余力,向全世界展示了負(fù)責(zé)任的大國態(tài)度。這對提升人民幣資產(chǎn)的政治安全性有極大的幫助。 疫情中,中國展現(xiàn)出了強大的政治實力與經(jīng)濟(jì)實力,依法治國的方針、對私產(chǎn)的重視和保護(hù)以及負(fù)責(zé)任的大國態(tài)度,都會讓全世界重新評判人民幣資產(chǎn)的價值。 2、當(dāng)下的中國發(fā)展依然具有強大的內(nèi)生增長動力。 在既往的文章中,三元提到,疫情可能加速“全球化”的退潮,但也會為中國主動引導(dǎo)的全球化—“一帶一路”提供發(fā)展契機。拋開國際不談,從較長的時間周期看,中國依然具備較強的內(nèi)生增長動力—消費升級,這既是國策,也是民心所向。 中國的消費仍將在很長一段時間里保持增長。 從國家層面來說: “一是源于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以改善民生為根本目標(biāo)的特征。十幾億人民群眾對美好生活的不懈追求以及為此在社會生產(chǎn)、建設(shè)方面持之以恒的艱巨努力,推動了中國消費市場持續(xù)快速擴大,也支持了工業(yè)、服務(wù)業(yè)和城鄉(xiāng)建設(shè)的蓬勃發(fā)展,形成了相互促進(jìn)的良性循環(huán)。 二是源于國內(nèi)各類消費品、與生活消費相關(guān)的服務(wù)供給日益充裕且水平和質(zhì)量不斷提高,技術(shù)創(chuàng)新日益豐富,對消費需求形成了不斷加強的推動。 三是源于中國政府確?;久裆呐?。面對經(jīng)濟(jì)下行給基本民生帶來的威脅,政府在保就業(yè)、精準(zhǔn)脫貧、幫扶困難群體、穩(wěn)定居民收入等方面做了大量工作,取得顯著成效?!?/span> (注:節(jié)選自《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書:2019年中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測》) 王德培在《中國經(jīng)濟(jì)2020》一書中指出,當(dāng)下之中國,約3億人口生活水平進(jìn)入了“第一世界”(注:發(fā)達(dá)國家水平),但仍有10億人口還處在“第二世界”(注:發(fā)展中國家水平)。一部分人已經(jīng)先富起來,處于“第二世界”的10億人會成為國策的基本路線。 從人民角度來說,消費潛力還未完全釋放。 中泰證券研究所所長李迅雷提到,中國還有5億人沒用上抽水馬桶,10億人沒坐過飛機,奔小康的欲望和潛力極其強大。 當(dāng)下的中國,處于工業(yè)時代末期,未來的時代是消費經(jīng)濟(jì)時代。曾經(jīng)中國的標(biāo)簽是“中國制造”,現(xiàn)在已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊袌觥?。國策如此,民心所向,在相對長的一段時間內(nèi),國內(nèi)的消費市場仍將持續(xù)活躍,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力依然強勁。 二、當(dāng)今的中國企業(yè)更強大。 1、企業(yè)的抗風(fēng)險能力與競爭力大幅提升。 (1)抗風(fēng)險能力: 疫情期間西貝的事兒刷屏,最近瑞幸的事兒又刷屏。兩者看似毫無關(guān)聯(lián),卻體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展的艱辛。一個知名餐飲連鎖現(xiàn)金流撐不過三個月,一個拼命造假維持資本市場的好感,其實背后代表的都是經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險。瑞幸的前景我不樂觀,但瑞幸選擇的發(fā)展方式我覺得并沒有不對,但很不幸,這種模式需要燒錢。如果市場真有那么廣闊,錢一直夠燒,或許未來有一天瑞幸能和星巴克平起平坐。但這都是未來,走到那一天的路途中,風(fēng)險太多了,如果選擇前進(jìn)的方式是造假,那就錯得離譜了。 但是在疫情中,有誰看到新聞?wù)f貴州茅臺、格力電器、萬科這樣的企業(yè)支撐不下去了嗎?為什么這些企業(yè)沒有生存壓力呢? 首先這些企業(yè)賬上貨幣資金過千億,有充足的資金儲備,這來自在行業(yè)中站穩(wěn)腳跟后的積淀;其次,越優(yōu)秀的企業(yè)融資越容易,成本越低。萬科發(fā)行債券,五年期票面利率3.02%,七年期票面利率3.42%,成本何其低廉。格力美的這樣的不缺錢的企業(yè)疫情中雙雙發(fā)債,為何?拋開發(fā)展不談,哪怕以低成本負(fù)債置換高成本負(fù)債,對這些企業(yè)也都是凈利潤。 由此可以看出,現(xiàn)在的優(yōu)秀企業(yè)抗風(fēng)險的能力遠(yuǎn)超普通企業(yè)。 但放眼十年前二十年前,這些優(yōu)秀企業(yè)也能如此從容嗎?彼時的格力電器還在空調(diào)行業(yè)的混戰(zhàn)中掙扎,誰勝誰負(fù)還未可知。至少從那會的知名度來說,春蘭更有希望成為現(xiàn)在的格力。那時的格力抗風(fēng)險能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上現(xiàn)在,或許在那會投資格力回報更高,但風(fēng)險也更大。在三元看來,與其想找到十年前二十年前的格力,不如好好珍惜當(dāng)下抗風(fēng)險能力更強的格力。 房地產(chǎn)行業(yè)同樣如此。 以國內(nèi)房企為例,1-2月份我國30個大中城市商品房成交面積較去年同期大幅下降40%,房地產(chǎn)前十強企業(yè)的銷售面積僅下降12.5%,11-30強企業(yè)下降27%,但那些中小房地產(chǎn)企業(yè)銷售面積的降幅就慘不忍睹了。(數(shù)據(jù)來源:李迅雷:《大企業(yè)為何更能做大—疫情加速企業(yè)分化》) 在三元看來,當(dāng)今的優(yōu)秀龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力較既往大大提高,投資風(fēng)險大大降低。 (2)競爭力: 2005年時的格力,還是一個被“卡脖子”的企業(yè),芯片、離心機等都依賴進(jìn)口。如果那會的格力像今天的華為一般遭受制裁,恐怕也就沒有今天的格力了。 但今天,格力的核心部件實現(xiàn)了自產(chǎn),多項技術(shù)已經(jīng)處于世界領(lǐng)先水平,如果說企業(yè)的核心競爭力,現(xiàn)在的格力比以前強過太多。 格力只是一個縮影,中國很多企業(yè)如同格力一般,在發(fā)展浪潮中壯大著自己,在市場廝殺中成就著自己,一步一步確立自己的優(yōu)勢,一步一步增強自己的核心競爭力。 核心競爭力更強的企業(yè),代表著更具投資價值。三元認(rèn)為,無論從抗風(fēng)險角度還是從競爭力角度,當(dāng)下的優(yōu)秀企業(yè)都比以前更具投資價值。 2、消費升級的機遇。 董明珠曾經(jīng)說過:“我認(rèn)為企業(yè)沒有創(chuàng)造力了,就是紅海,只要有創(chuàng)新,市場就無限大,關(guān)鍵是你能不能做出好的產(chǎn)品?!?/span> 多年來,很多人唱空空調(diào)行業(yè),每年都認(rèn)為行業(yè)天花板已至。針對這些人的論調(diào),董明珠的回應(yīng)霸氣十足。 當(dāng)下中國不少行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量博弈階段,消費品的銷量增長空間越來越有限,消費升級才是機遇所在。但有能力讓消費品升級換代,同時保持銷量不減的企業(yè),多屬于行業(yè)內(nèi)市場份額較高的龍頭企業(yè)。 最近熱炒5G概念。5G時代萬物互聯(lián),制造業(yè)可能借此機會實現(xiàn)制造升級,這也是國家如此重視5G的原因。制造業(yè)實現(xiàn)升級的前提依然是投入,比如5G設(shè)備、機器人等,5G可能會給不少行業(yè)設(shè)下更高的門檻,可以預(yù)見,未來行業(yè)分化會更為嚴(yán)重,強者恒強,優(yōu)勝劣汰。 三元認(rèn)為,消費升級的機遇大概率屬于已經(jīng)建立先發(fā)優(yōu)勢的優(yōu)秀龍頭企業(yè)。 3、行業(yè)集中度提升的趨勢越來越明顯。 存量博弈階段,市場競爭激烈,回報率下降,越來越多的企業(yè)難以生存,甚至退出行業(yè)。 實際上,每一次的危機都是行業(yè)洗牌的機會,但對龍頭企業(yè)來說卻是機遇,行業(yè)日子不好過,最先撐不住的是中小企業(yè),中小企業(yè)退出后,份額會被龍頭企業(yè)瓜分。 2000年前后的空調(diào)行業(yè)混戰(zhàn),最終形成了三巨頭的格局,時至今日,三巨頭(格力、美的、海爾)市場份額超過70%;2008年時,房地產(chǎn)企業(yè)中銷售排名前10的企業(yè),市場占比不足10%,如今已接近30%。這些都是強者恒強的典型代表。 今天的中國發(fā)展開始注重綠色發(fā)展,不低的環(huán)保成本給不少行業(yè)更高的準(zhǔn)入門檻,成本越來越高,賺錢效應(yīng)本就不足的中小企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)越來越大,這些都是行業(yè)龍頭蠶食份額的機遇。 每一個行業(yè)的發(fā)展都會經(jīng)歷洗牌的過程,最終大概率的結(jié)果就是行業(yè)主體越來越少,龍頭集中度越來越高;加上消費升級帶來制造升級的挑戰(zhàn),綠色經(jīng)濟(jì)帶來的環(huán)保要求,三元認(rèn)為,在未來行業(yè)集中度提升會是越來越明顯的趨勢,這會是最具確定性的投資機遇。 三、監(jiān)管層引導(dǎo)價值投資。 在過去兩年,三元看到的最大現(xiàn)象,是監(jiān)管層對上市公司的監(jiān)管更加嚴(yán)格了。主要體現(xiàn)在以下方面: 1、監(jiān)管問詢函發(fā)放數(shù)量大增。 2、違法處罰加重。 3、注冊制推行。 一方面,監(jiān)管層開始充分發(fā)揮股市的融資功能,開始放寬上市門檻,讓更多企業(yè)能夠在更早的階段獲得直接融資;另一方面,監(jiān)管層開始更注重對上市公司誠信度的管理,有疑問的地方就詢問,如果造假就加重處罰,取消審批,減少腐敗,讓市場更透明,讓投資者的權(quán)益得到更大的保障。 這樣的環(huán)境下,既往靠調(diào)整報表忽悠投資者的上市公司會越來越不好混,市場會更清晰的看到優(yōu)秀企業(yè)的干凈和透明,這對引導(dǎo)市場風(fēng)格有極為重要的作用。 可以預(yù)見,在更長的時間里,優(yōu)秀企業(yè)的價值會越來越凸顯。 四、市場環(huán)境在變化。 大A股成立以來,市場風(fēng)格一直在變化,價值投資在很長一段時間內(nèi)不受待見。 1992年5月21日,上證綜指最高點位1344.98點,最低點為604.01點,單日振幅118.47%,單日上漲105.27%;5月27日一度下跌至823.36點,單日振幅35.52%。未曾經(jīng)歷那段歷史的我在看到這組數(shù)據(jù)時感受到了震撼,試問在這樣的市場環(huán)境中,有誰能做到理性投資? 股市成立初期,值得長期投資的優(yōu)秀企業(yè)本就稀少,加之股市發(fā)展初期肩負(fù)“為國有企業(yè)融資”的使命,指望缺錢的企業(yè)上市分紅本就不現(xiàn)實,因此,價值投資一直缺乏成長的土壤。 這造就了股市如賭場的風(fēng)氣,莊股橫行。隨著監(jiān)管的加強、輿論的關(guān)注、企業(yè)的成長、做莊丑聞不斷曝光,莊股開始沒落。隨著莊股的沒落,2003年時“五朵金花”行情標(biāo)志著價值投資的興起。 時至今日,市場已發(fā)生了翻天覆地的變化。 隨著資本市場的開放,當(dāng)下A股的增量資金主要來自外資及社保、養(yǎng)老等內(nèi)部增量資金。這些資金開始改變A股的生態(tài),越來越多的資金開始關(guān)注價值投資,這也造就了優(yōu)秀龍頭股2016年以來的大牛市。 同時,國家開始延長社保資金考核時限,引導(dǎo)更多增量中長期資金進(jìn)入市場。這些市場環(huán)境的改變,讓很多人越來越感覺曾經(jīng)好用的招數(shù)不再管用。 可以預(yù)見的是,隨著市場中參與的中長期資金越來越多,價值投資將更受關(guān)注,優(yōu)秀企業(yè)的估值可能很難再像過去一樣長期被打壓,因此,三元認(rèn)為,疫情打壓下的A股充滿投資機遇,不過,前提是得買優(yōu)秀企業(yè)的股票。 綜上,在國家越來越強大,中國資產(chǎn)越來越有價值的今天,在存量市場博弈、消費升級、綠色經(jīng)濟(jì)的背景下,行業(yè)龍頭集中度越來越高將是未來最明確的趨勢,伴隨著監(jiān)管政策的趨嚴(yán),市場環(huán)境的改變,優(yōu)秀的龍頭企業(yè)將越來越具備投資價值。價值投資的黃金時代已經(jīng)開啟! 三元認(rèn)為,購買優(yōu)秀龍頭企業(yè),享受行業(yè)龍頭集中度提升帶來的發(fā)展機遇,是未來最具確定性的投資機遇。 確定性主要來自三個方面: 1、合理的業(yè)績增長帶來的股價提升:; 2、市場環(huán)境變化帶來的估值提升; 3、長期可期的分紅帶來的確定性收益。 關(guān)于前兩點,在前文中已有論述。 業(yè)績增長動力來自行業(yè)集中度的大概率提升,市場參與資金的變化讓中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值大概率提升。而分紅,卻是很多人不太在意的一塊收益。 但對價值投資者而言,分紅意義極其巨大。 1、有的優(yōu)秀企業(yè)短期分紅回報就很高。 3月20日,海螺水泥公布分紅方案:10派20。三元在2018年買入海螺水泥時價格為31元,2019年每股分紅1.69元,僅分紅一項回報就達(dá)到5.5%,按照今年的分紅方案,分紅回報將達(dá)到6.5%。 萬科同樣如是。2019年分配方案為10派10.45元。按照其當(dāng)下27元左右的價格,僅分紅回報就可以達(dá)到3.87%。 2、持有時間越長,分紅回報越高。 有的優(yōu)秀企業(yè),從短期來看分紅回報可能只有一兩個點,但長期來看就不一樣了。如格力電器。長期投資格力電器的分紅回報是極其可觀的。假設(shè)在2010年開盤時買入格力電器,買入價格為29元,股數(shù)1000股,買入成本為2.9萬元。
投資格力電器,且不論股價漲幅,僅分紅一項,10年時間就創(chuàng)造了90%的投資收益,從趨勢上講,時間越長,分紅回報越高,這就是長期投資的魅力。在《雜談—寫在三元指數(shù)創(chuàng)新高之際》一文中,我們也舉到一個案例,如果在2001年開盤時買入貴州茅臺,一直持有,到2019年19年間的分紅回報就可達(dá)到866%,年化復(fù)合回報達(dá)13.43%,對普通投資人來講已是極為不錯的收益。 3、股利支付率有提升的空間。 中國不少優(yōu)秀企業(yè)當(dāng)下股利支付率仍有提升的空間。例如貴州茅臺,當(dāng)下股利支付率并不高,僅為50%左右(即每年賺的利潤拿出50%分紅)。對茅臺這樣的企業(yè)而言,過多的現(xiàn)金在未來會拖累其ROE,其實際經(jīng)營中也不需要大量資金投入,因此,貴州茅臺提高股利支付率在未來是必然之勢。再比如海螺水泥、萬科等企業(yè),看似分紅回報挺高,但目前的股利支付率僅有30%,提升的空間還大得很。 4、買入價格越低,分紅回報越高。 分紅回報率=獲得分紅金額/投入本金。獲得分紅金額是由企業(yè)決定的,而投入本金則是由買入價格決定的。 當(dāng)下,受疫情影響,很多優(yōu)秀企業(yè)估值偏低,是極佳的獲得更高分紅回報的機會。 綜上,就分紅而言,買入時間越早,買入價格越低,持有時間越長,企業(yè)股利支付率越高,我們在分紅上的投資回報也就越高。 分紅是投資收益的重要組成部分。以三元為例,我們追求復(fù)合年化10-15%的投資收益,我們選擇的優(yōu)秀龍頭企業(yè),在龍頭集中度確定性提升的背景下,自身能實現(xiàn)10-15%的業(yè)績增長,加上合理的分紅,我們實現(xiàn)收益目標(biāo)的概率是極大的。 如果市場再給予企業(yè)低估值的機遇,除獲得企業(yè)業(yè)績增長和分紅的收益外,我們還將獲得估值修復(fù)的超額收益。而當(dāng)下,就是獲得超額收益的絕佳時機。 在價值投資的黃金時代,從基本面來看,我們認(rèn)為龍頭集中度提升是最具確定性的投資機遇,從估值面來看,恐慌的市場對估值的打壓會大概率帶來估值修復(fù)的超額收益。兩方面作用下,價值投資者會獲得良好投資回報的確定性極高。 所以,該恐慌還是欣喜,是風(fēng)險還是機遇,我們應(yīng)該理性判斷。 愿更多人走進(jìn)價值投資! 愿我們不負(fù)這黃金時代! |