內(nèi)容摘要

　　2021Q1行業(yè)整體業(yè)績(jī)加速回暖，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績(jī)2020年受疫情影響增速放緩，2021年Q1增速實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?020年大幅超過行業(yè)，2021Q1與行業(yè)持平。上市公司2020年業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，逐季修復(fù)，2021年Q1加速回暖；2021年Q1，醫(yī)藥行業(yè)上市公司歸母凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)下降至56家，占比17.5%；增速為0-20%的有37家，占比11.5%；增速為20%-50%的有74家，占比23.1%；增速為50%以上的有154家，占比48.0%。

　　人口結(jié)構(gòu)變化、醫(yī)改深化等因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)牛。我國(guó)人口結(jié)構(gòu)老齡化的同時(shí)伴隨少子化，而這兩個(gè)年齡段通常有更多的醫(yī)療需求，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)會(huì)維持長(zhǎng)牛。目前，我國(guó)醫(yī)保覆蓋范圍已超95%，龐大的基數(shù)及現(xiàn)收現(xiàn)付制使醫(yī)保長(zhǎng)期存壓。因此，近年來我國(guó)醫(yī)改頻頻落地，系列政策從藥械研發(fā)到銷售支付進(jìn)行了全流程多維度的優(yōu)化；

　　港股18A、科創(chuàng)板的推出為小型藥械企業(yè)和投資人提供了更多融資和退出的渠道，我國(guó)已形成了向創(chuàng)新藥械傾斜的營(yíng)商環(huán)境，進(jìn)入了醫(yī)藥創(chuàng)新大時(shí)代。

　　CXO：乘全球制藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之風(fēng)，探中國(guó)新藥升級(jí)之路，行業(yè)長(zhǎng)期維持高景氣。醫(yī)藥是一個(gè)依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，但新藥研發(fā)成本高、耗時(shí)長(zhǎng)、成功率低的問題始終存在，越來越多的藥企選擇將研發(fā)外包。中國(guó)CXO企業(yè)對(duì)外憑借工程師紅利、成本較低、承接能力強(qiáng)等相對(duì)優(yōu)勢(shì)吸引大量海外藥物研發(fā)生產(chǎn)外包訂單流入；對(duì)內(nèi)則助力本土藥企創(chuàng)新升級(jí)；行業(yè)長(zhǎng)期維持高景氣。

　　醫(yī)美：兼具醫(yī)療和消費(fèi)屬性，行業(yè)壁壘高、增速快、空間大。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)具備不同的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局；醫(yī)美上游及中游競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，具備率先獲批產(chǎn)品的企業(yè)具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)集中度和盈利能力較強(qiáng)。隨著居民消費(fèi)水平的提升，女性意識(shí)的崛起，行業(yè)目前處于快速增長(zhǎng)的階段；但是我國(guó)醫(yī)美滲透率較醫(yī)美消費(fèi)大國(guó)仍有數(shù)倍提升空間，醫(yī)美項(xiàng)目種類繁多，輕醫(yī)美更具備復(fù)購(gòu)性，市場(chǎng)前景廣闊。

　　醫(yī)療服務(wù)連鎖機(jī)構(gòu)：消費(fèi)屬性高、具備標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的擴(kuò)張基礎(chǔ)，行業(yè)長(zhǎng)期景氣成長(zhǎng)空間廣闊。近年來國(guó)家持續(xù)推動(dòng)系列醫(yī)改政策將進(jìn)一步分化公立、民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的職能，使優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源逐步向民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)開放，加速民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)化。觀察眼科、口腔、輔助生殖、醫(yī)美及腫瘤五個(gè)領(lǐng)域的?？漆t(yī)院，發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)公司具備一些共同特點(diǎn)：①消費(fèi)屬性高；②具備可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的擴(kuò)張基礎(chǔ)；③細(xì)分龍頭具備較強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　投資建議：醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)牛，下半年整體優(yōu)于大市。由于海外疫情仍在蔓延，我們認(rèn)為疫情相關(guān)標(biāo)的持續(xù)向好；常規(guī)企業(yè)在國(guó)內(nèi)疫情防控較好的大環(huán)境下可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈，總體來看行業(yè)下半年業(yè)績(jī)持續(xù)向好。長(zhǎng)期來看，在我國(guó)人口結(jié)構(gòu)老齡化伴隨少子化的背景下，醫(yī)療需求將持續(xù)上升，營(yíng)商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，醫(yī)藥行業(yè)整體長(zhǎng)牛。建議關(guān)注兼具成長(zhǎng)性和確定性的優(yōu)質(zhì)賽道：1）創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈賣水人CXO；2）消費(fèi)升級(jí)、集采免疫的醫(yī)療服務(wù)連鎖機(jī)構(gòu)；3）滲透率持續(xù)提升，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊的醫(yī)美領(lǐng)域。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；集采降價(jià)超預(yù)期；藥品研發(fā)不及預(yù)期。