【原】邁瑞醫(yī)療：藥械“華為”邁瑞醫(yī)療比恒瑞醫(yī)藥強在哪？

貝殼投研 2020-12-18

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日前，天津市藥采中心發(fā)布了《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件》，國家首批醫(yī)療器械集采來襲，此次首年采購量涉及27個產(chǎn)品，總金額超123億元，占心臟支架市場規(guī)模的80%。

不得不說，在集采預期之下沒有點硬實力的企業(yè)還真抗不過去。今天貝殼投研（ID:Beiketouyan）要說的便是醫(yī)療器械龍頭——邁瑞醫(yī)療，截至10月19日收盤，邁瑞醫(yī)療總市值4468億元，與恒瑞醫(yī)藥同為A股市值TOP20榜中的醫(yī)藥企業(yè)，那么頂著“藥械華為”稱號的邁瑞醫(yī)療是如何做大的？在藥不如械現(xiàn)狀之下，邁瑞醫(yī)療將來是否有希望超越恒瑞醫(yī)藥？

邁瑞醫(yī)療是如何做大的？

眾所周知，華為的科技實力在全球處于領先地位，據(jù)悉，僅2019年一年，華為的研發(fā)投入便超過150億美元。而邁瑞醫(yī)療之所以被稱為藥械中的“華為”，原因就是邁瑞醫(yī)療有著全球領先的科技實力，它研發(fā)出來的器械產(chǎn)品打破了國際龍頭的壟斷。

1991年，被稱為“邁瑞三劍客”的李西廷、徐航、成明和，先后從有著中國醫(yī)療器械黃埔軍校之稱的深圳安科高技術有限公司離職，創(chuàng)辦邁瑞醫(yī)療。邁瑞醫(yī)療剛開始以代理醫(yī)療器械為主業(yè)，在賺得首個第一桶金100萬元后，轉身搞起了自主研發(fā)。1992年底，公司自主開發(fā)出首款產(chǎn)品血氧飽和度監(jiān)護儀。

彼時，國內的醫(yī)療器械市場幾乎被國際企業(yè)壟斷。邁瑞醫(yī)療采取差異化搶奪市場，低價、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，并借此打開了市場。

隨后，1999年，KTB投資集團、華登國際等資方接力入股邁瑞醫(yī)療。在巨額資本加持下，邁瑞醫(yī)療更專注于研發(fā)，相繼研發(fā)出擁有全自主產(chǎn)權的監(jiān)護儀系列產(chǎn)品、血液分析儀、全數(shù)字B超等一系列產(chǎn)品，成功打破了醫(yī)療巨頭GPS（GE、飛利浦、西門子）三家公司對三大主力醫(yī)療器械產(chǎn)品線的壟斷，使醫(yī)療器械價格大幅下降。

邁瑞醫(yī)療股票（300760）的卓越成長離不開長期以來的研發(fā)投入，2015-2020年間邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入占營業(yè)收入比重均保持在10%左右，高于醫(yī)療器械行業(yè)平均水平6%，突出企業(yè)對于研發(fā)創(chuàng)新的重視。更重要的是隨企業(yè)規(guī)模的擴大，邁瑞醫(yī)療平均年研發(fā)投入金額超過10億元，絕對水平遠高于行業(yè)平均水平。

與此同時，2018年、2019年以及今年上半年邁瑞醫(yī)療同比新增的醫(yī)療器械注冊證數(shù)量分別為51、73、236個，且截至2020年6月30日，邁瑞醫(yī)療處于NMPA（我國藥監(jiān)局）注冊申請中的醫(yī)療器械有155個，處于FDA（美國食品藥品管理局）注冊申請中的醫(yī)療器械有12個，醫(yī)療器械產(chǎn)品種類仍在持續(xù)增加。

現(xiàn)如今，憑借強大的研發(fā)創(chuàng)新力，邁瑞醫(yī)療已成為中國最大、全球領先的醫(yī)療器械以及解決方案供應商，產(chǎn)品覆蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像三大領域。

2019年，生命信息與支持類產(chǎn)品、體外診斷產(chǎn)品、醫(yī)學影像類產(chǎn)品分別為公司貢獻業(yè)務收入60.41億元、58.14億元、40.39億元，值得一提的是，2019年邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護類產(chǎn)品、麻醉類、檢驗類、超聲類設備均獲得“售后服務滿意度第一”的認可，其中監(jiān)護類產(chǎn)品連續(xù)9年蟬聯(lián)第一，不得不說，這與邁瑞醫(yī)療的高端產(chǎn)品定位也有著很大關系。

恒者恒強

邁瑞醫(yī)療值得期待

在邁瑞醫(yī)療營收規(guī)模不斷擴大的同時，凈利潤維持了更快速的增長。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，邁瑞醫(yī)療凈利潤同比增速均高于營業(yè)收入同比增速，盈利能力不斷提升，2016年、2017年、2018年、2019年、2020年上半年企業(yè)的凈利率分別為17.85%、23.28%、27.09%、28.3%、32.69%。今年上半年主要是受疫情影響，相關抗疫產(chǎn)品如監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵等需求量高增，從而使邁瑞醫(yī)療的業(yè)績維持了高速增長。

而歷年來，期間費用率不斷下滑是邁瑞醫(yī)療凈利率增長的最重要原因之一。首先，邁瑞醫(yī)療的銷售費用率下降最為明顯。通過分析邁瑞醫(yī)療的銷售費用可以得知，銷售人員薪酬是銷售費用中占比最高的支出，2019年占到銷售費用的56.1%，這與企業(yè)規(guī)模及全球化布局密不可分。近年來，銷售人員費用的增長小于銷售收入的增長，體現(xiàn)了邁瑞醫(yī)療股票（300760）日益成熟的銷售模式。

另外，值得注意的是，邁瑞醫(yī)療銷售費用中的廣告及推廣費占比較小，且年同比增速維持穩(wěn)定增長，這說明邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品銷售并不依賴于銷售費用的增長。

而管理費用的逐年下降也主要體現(xiàn)了企業(yè)管理層效率的不斷提升。最后，財務費用率之所以減少是因為2018年邁瑞醫(yī)療上市募集了近58億元的資金，再加上自身的銷售收入等，企業(yè)因此有了大量的貨幣資金，從而產(chǎn)生了較高的利息收入。

最后，邁瑞醫(yī)療有一個要注意的點是存貨的規(guī)模。截至2020年上半年，邁瑞醫(yī)療存貨達到36.57億元，較2016年的存貨規(guī)模已增加了1.5倍，甚至要高于營業(yè)收入增速，較多的存貨導致存貨跌價損失有所增長。但好在企業(yè)的存貨周轉率變動不大，且仍高于行業(yè)平均水平。