【原】買(mǎi)入之后暴漲10%，再談這家公司
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微博/雪球：小魚(yú)量化 我平時(shí)會(huì)關(guān)注大概二十幾家龍頭公司，如果一直處于高估狀態(tài)的基本不會(huì)下功夫去研究，當(dāng)這些股票進(jìn)入了合理估值區(qū)間后，我會(huì)先買(mǎi)一點(diǎn)觀察倉(cāng)位，比如1%或者2%，然后當(dāng)股價(jià)繼續(xù)下跌，估值優(yōu)勢(shì)越來(lái)越大的時(shí)候，開(kāi)始詳細(xì)認(rèn)真的研究。比如我研究過(guò)宋城演藝、上海機(jī)場(chǎng)，還有現(xiàn)在的海螺水泥，股價(jià)都經(jīng)歷過(guò)一段時(shí)間的持續(xù)下跌。今天繼續(xù)說(shuō)海螺水泥上周五為啥大漲，以及海螺水泥的歷史；海螺水泥的文章最近還會(huì)寫(xiě)幾篇，爭(zhēng)取把它方方面面都研究到。上周四買(mǎi)入了海螺水泥第二天港股的海螺水泥暴漲10%，A股的海螺水泥也漲了5%，是什么原因我還真不知道，其實(shí)這就都是運(yùn)氣的因素。當(dāng)天偶爾刷公眾號(hào)看到海螺水泥大漲的原因，2月19日起長(zhǎng)三角地區(qū)水泥熟料價(jià)格迎來(lái)節(jié)后第一輪上漲，幅度達(dá)到了30元/噸；而且春節(jié)后華東本地各大企業(yè)熟料庫(kù)存也一直較低。其實(shí)這些短期因素也不用過(guò)多關(guān)注。我們買(mǎi)入海螺水泥的核心邏輯依然還是：水泥龍頭財(cái)務(wù)指標(biāo)非常健康，有大量的現(xiàn)金在手；未來(lái)通過(guò)市占率的提高疊加骨料、混凝土業(yè)務(wù)擴(kuò)張，還有海外業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，凈利潤(rùn)依然有成長(zhǎng)空間；再加前一段時(shí)間的股息率也確實(shí)比較誘人。
安徽海螺水泥組建于 1997 年 9 月 1 日，源于 1978 年成立的寧國(guó)水泥廠， 1997 年10 月 21 日登陸港交所并掛牌交易，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)水泥行業(yè)境外上市的先河，并于 2002 年 2 月 7 日登陸上交所（600585.SH）。海螺水泥開(kāi)辟了我國(guó)水泥行業(yè)低投資、國(guó)產(chǎn)化的道路，先后建成第一條日產(chǎn) 4000 噸新型干法國(guó)產(chǎn)化示范線、第一條日產(chǎn)萬(wàn)噸水泥熟料生產(chǎn)線、第一個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)熟料生產(chǎn)基地、第一套純低溫余熱設(shè)備發(fā)電設(shè)備。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司先后建成了銅陵、英德、池州、樅陽(yáng)、蕪湖 5 個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)特大型熟料基地，并在安徽蕪湖、銅陵及廣東陽(yáng)春興建了 4 條日產(chǎn) 12000 噸生產(chǎn)線。發(fā)展至今，安徽海螺水泥贏得了“世界水泥看中國(guó)，中國(guó)水泥看海螺” 的美譽(yù)，海螺水泥是目前世界最大的單一品牌供應(yīng)商，同時(shí)也是世界上最大的孰料生產(chǎn)基地之一。
“國(guó)有改制+股改”模式， 2002 年海螺集團(tuán)的股權(quán)多元化改制試點(diǎn)，以轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有資產(chǎn)籌集資金，補(bǔ)充社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金和解決復(fù)退軍人安置資金。改制后以省投集團(tuán)（安徽省投資集團(tuán)）擁有 51%股份；海創(chuàng)公司擁有 49%的股權(quán)。2006 年海螺水泥定向增發(fā)，郭文叁等八名自然人（為海螺集團(tuán)、寧國(guó)廠和海螺型材高管）持有海創(chuàng)公司13.07%（郭文叁 3.2%）股份，管理層實(shí)現(xiàn)了公司效益和個(gè)人利益的一致，管理層在主持公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中具有積極性。
(1) .香港中央結(jié)算（代理人）公司，這是海螺港股部分，賣(mài)給海外投資者的部分，占比24.5%；(2) .安徽省國(guó)資委占比多少呢？36.4%×51%=18.36%，為最大股東，所以海螺水泥也是國(guó)有控股；(3) .管理層通過(guò)參股安徽省海螺集團(tuán)49%的股份，間接持有上市公司的股權(quán)，占比為36.4%×49%=17.836%，為僅次于國(guó)資的第二股東，管理層的股權(quán)占比還是非常高的。(4) .香港中央結(jié)算公司（陸股通），這就是所謂的北上資金，海外投資者，占比7.63%；(5) .最后是A股流通股1-24.5%-36.4%-7.63%=31.47%。水泥、熟料是公司的主要業(yè)務(wù)，公司也經(jīng)營(yíng)建材貿(mào)易、骨料及石子等。 2019 年，公司收入結(jié)構(gòu)中， 水泥、建材貿(mào)易、熟料、骨料及石子、其他分別占 63%、 24%、 6%、 1%、 6%；毛利結(jié)構(gòu)中， 水泥、熟料、骨料及石子、其他分別占 90%、 8%、 1%、 1%。
綜上，海螺目前最主要的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是水泥和建材（水泥為主）貿(mào)易，兩者之和達(dá)到了88%；而毛利結(jié)構(gòu)中建材貿(mào)易的毛利占比僅僅0.12%，這一點(diǎn)需要注意，在營(yíng)收結(jié)構(gòu)中占比1/4，而毛利只有一點(diǎn)點(diǎn)，幾乎可以忽略不計(jì)，為什么海螺水泥的管理層還要開(kāi)展這些業(yè)務(wù)呢？這就需要去年報(bào)、研報(bào)、調(diào)研記錄等材料中去找到答案。
“持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)，確保市場(chǎng)份額的穩(wěn)定”的說(shuō)法這與此前水泥人網(wǎng)曾報(bào)道的海螺水泥在部分區(qū)域率先降價(jià)以占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額的情況相符。而包銷(xiāo)東北熟料，大量進(jìn)口海外熟料與掌握“市場(chǎng)價(jià)格話語(yǔ)權(quán)”不無(wú)關(guān)系。熟料方面，進(jìn)口熟料，東北熟料一直是貿(mào)易商和粉磨站企業(yè)所青睞的貨源?？刂屏诉M(jìn)口熟料和東北熟料等于控銷(xiāo)了下游貿(mào)易商和粉磨站的“米糧袋子”。歸根到底建材貿(mào)易的邏輯就是：控銷(xiāo)熟料，通過(guò)返利，“贈(zèng)券”等方式積極布局市場(chǎng)，增加市場(chǎng)份額和價(jià)格話語(yǔ)權(quán)。下一篇文章繼續(xù)分析海螺水泥的核心競(jìng)爭(zhēng)力。文章只是傳達(dá)理念和調(diào)倉(cāng)邏輯，不構(gòu)成任何投資建議。
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