事件：海螺水泥1月10日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告。 2018 年公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增加 80%-100%(對(duì)應(yīng)人民幣 285.4-317.1 億元)，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增加 100%-120%（對(duì)應(yīng)人民幣 281.6-309.7 億元）。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 四季度水泥旺季景氣度高。 按照指引中位數(shù)計(jì)算，公司四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 94.1 億元，同比增加 55.6%左右， 基本符合我們預(yù)期。根據(jù)我們測(cè)算， 公司全年自產(chǎn)自銷水泥熟料量同比增加 3%左右，其中 2018 年四季度，公司自產(chǎn)自銷水泥熟料約 8480 萬(wàn)噸，同比增加2.7%， 平均售價(jià) 355.5 元/噸，同比提升 72 元/噸，環(huán)比三季度提升36 元/噸，四季度水泥熟料噸毛利 176 元/噸，同比提升 59 元/噸，環(huán)比三季度提升 33 元/噸左右， 而 10 月、 11 月噸毛利較前月分別提升12 元/噸及 25 元/噸左右而 12 月噸毛利基本與 11 月持平。 四季度全國(guó)水泥行業(yè)整體延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，堅(jiān)實(shí)的水泥需求以及有序的錯(cuò)峰生產(chǎn)是公司利潤(rùn)創(chuàng)下新高的主要原因；

華東華南水泥市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持相對(duì)平穩(wěn)。 盡管 2019 年水泥需求受房地產(chǎn)下行影響下滑壓力較大，但考慮到基建行業(yè)的復(fù)蘇且產(chǎn)能置換帶來(lái)的產(chǎn)能從 2019 年底開始才會(huì)陸續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì) 2019 年水泥需求下降將總體有限可控。同時(shí)，公司 50%以上產(chǎn)能位于我們相對(duì)看好的長(zhǎng)三角與華南市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為公司作為水泥行業(yè)成本領(lǐng)先的公司，盈利水平在 2019 年總體仍將保持相對(duì)穩(wěn)定水平；貿(mào)易公司帶來(lái)銷售增量并進(jìn)一步減小周期波動(dòng)。 根據(jù)我們測(cè)算，公司Q4 通過海中貿(mào)易平臺(tái)銷量約 4700 萬(wàn)噸左右，全年銷量大約在 7000 萬(wàn)噸左右，貿(mào)易量大幅增長(zhǎng)（ 17 年約 500 萬(wàn)噸） 。我們認(rèn)為貿(mào)易公司貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大不僅將為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，同時(shí)也將進(jìn)一步減少華東地區(qū)熟料外銷，從而使龍頭企業(yè)區(qū)域控制力進(jìn)一步加強(qiáng)， 進(jìn)而減少當(dāng)?shù)厮嘈袠I(yè)周期波動(dòng)；

骨料業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資源壁壘顯現(xiàn)。 受環(huán)保趨嚴(yán)的影響，非法礦山開采受到嚴(yán)格限制，而公司擁有的大量?jī)?yōu)質(zhì)礦山逐步體現(xiàn)出資源壁壘，我們測(cè)算公司 18 年骨料銷量約 2000 萬(wàn)噸左右，毛利率突破 70%，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；預(yù)計(jì)到 18 年底公司骨料產(chǎn)能將達(dá)4000-5000 萬(wàn)噸，向 2020 年末達(dá)到 1 億噸的產(chǎn)能目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。

投資建議:我們暫時(shí)維持目前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn) 296、 300、 310 億元，對(duì)應(yīng) EPS5.59、 5.66、 5.85 億元，同比增加 86.86%、 1.33%及 3.28%，并暫時(shí)維持“買入”評(píng)級(jí)。待公司披露更多運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，我們將進(jìn)一步更新。