一些專業(yè)提供數(shù)據(jù)的網(wǎng)站，所提供的估值數(shù)據(jù)經(jīng)常會出現(xiàn)加權(quán)平均值、等權(quán)平均值、算術(shù)平均值、中位數(shù)等不同數(shù)值，讓一些普通投資者無所適從，這些數(shù)據(jù)背后蘊(yùn)含著怎樣的寓意，該使用哪一種數(shù)據(jù)更為合理？帶來這些問題開啟本文……

※ 從最基本的PE分類談起。

PE從公式上等于價(jià)格除以每股盈利，或市值除以凈利潤。根據(jù)選取的E的不同，可以分為靜態(tài)市盈率，動態(tài)市盈率和滾動市盈率(即：TTM PE)

靜態(tài)市盈率用的是上市公司上年年報(bào)中的數(shù)據(jù)。

動態(tài)市盈率是根據(jù)已發(fā)布的季報(bào)推斷全年的盈利，比如已經(jīng)公布了q1盈利，全年就用4倍q1。這種方式不夠準(zhǔn)確，公司的業(yè)績在每個季度往往不是平均分布的。例如：有的公司業(yè)績主要由四季度來實(shí)現(xiàn)，那么這樣計(jì)算出來的盈利則被低估。

滾動市盈率，即：根據(jù)近四個季度的盈利作為分母，例如：如果現(xiàn)在是7月份，那全年盈利用的就是2018年三、四季度和2019年上半年公布的數(shù)據(jù)，這種計(jì)算方式較為客觀地反映了市盈率情況，也是使用最為廣泛的一個。

從對最新數(shù)據(jù)反映的敏感性而言，靜態(tài)pe相對滯后，動態(tài)則最激進(jìn)，TTM pe介乎二者之間。而就盈利的可靠性而言，靜態(tài)pe要強(qiáng)于TTM pe，TTM pe要強(qiáng)于動態(tài)pe。

由于凈利潤數(shù)據(jù)往往不太穩(wěn)定，為增強(qiáng)其穩(wěn)定性，諾獎得主Robert Shiller教授提出過“周期性調(diào)整市盈率”(CAPE)是使用價(jià)格除以10年平均歷史收益，其中的P和E都是經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的，據(jù)其對每股歷史的研究表明，未來10年股票市場回報(bào)與高CAPE負(fù)相關(guān)。由于A股股票歷史較短，用CAPE的很少。

※ 下面再說說指數(shù)PE。

由于指數(shù)是由一攬子股票構(gòu)成，在個股pe的基礎(chǔ)上，又有了多種指數(shù)pe的計(jì)算方法。比較常見的指數(shù)pe計(jì)算方法有平均pe、中位數(shù)pe、加權(quán)平均pe和整體pe。

平均pe，也即：pe的算術(shù)平均值。就是把指數(shù)所有成分股的pe求和，除以成分股個數(shù)。中位數(shù)pe是指數(shù)所有成分股的pe大小排序，然后取排在中間的那個pe作為指數(shù)pe。

加權(quán)平均pe，根據(jù)指數(shù)中各成分股的pe分別乘以其在指數(shù)中的權(quán)重，然后求和。等權(quán)pe顧名思義，就是指數(shù)中各成分股的pe權(quán)重相等。整體法則是用指數(shù)整體市值除以對應(yīng)的凈利潤之和，整體pe又分為考慮權(quán)重和不考慮權(quán)重兩類。

下面舉個最簡單的例子來解釋一下。假設(shè)有一個指數(shù)由A、B、C三個股票構(gòu)成，其成分股權(quán)重、市值、盈利和pe如下表：

平均pe：（5+30+20）/3=18.3

中位數(shù)pe：20

加權(quán)平均pe為：

（5*0.2+30*0.2+20*0.6）=19

整體pe（不考慮權(quán)重）為：

（10+100+1000）/(2+3.33+50)=20.1

整體pe（考慮權(quán)重）：計(jì)算方法相對復(fù)雜一些，假設(shè)指數(shù)市值為1，那么其中各股票市值分別是0.2，0.2，0.6，再根據(jù)其市盈率求得對應(yīng)的盈利分別是0.2/5，0.2/30，0.6/20，這時每1單位市值的指數(shù)對應(yīng)的成分股數(shù)據(jù)如下表：

指數(shù)整體pe（考慮權(quán)重）=市值和/盈利和=1/(0.04+0.006667+0.03) =13

以上例子中我們可以看到各種方法計(jì)算結(jié)果差距是比較大的，目前各個渠道來看，大多采用的是平均pe。

如果你只是想大致的看看指數(shù)的估值情況，平均pe、中位數(shù)pe、加權(quán)平均pe和整體pe（不考慮權(quán)重）、整體pe（考慮權(quán)重）都可以從不同的方面刻畫指數(shù)pe，其中平均pe和中位數(shù)pe計(jì)算最簡單，也最容易理解，如果指數(shù)內(nèi)股票個數(shù)較多且各股票pe相差較大，尤其是有特別大或特別小的情況時，中位數(shù)更好一些。

但如果你要買入或持有指數(shù)的話，整體pe（考慮權(quán)重）才最好衡量了你持有的組合pe，因?yàn)橹挥兴拍軌蚓_地反映你持有每1單位指數(shù)組合對應(yīng)的盈利,這也是本公眾號最推薦和使用的指數(shù)估值指標(biāo)計(jì)算方法。

在雪球或公眾號經(jīng)常有小伙伴問我，為什么兩個估值表有差異，甚至這個表格里顯示高估，那個估值表顯示適中？

絕對估值的差異主要原因：計(jì)算數(shù)據(jù)的原始來源一般為個股的財(cái)報(bào)，因此，凈利潤、凈資產(chǎn)的原始數(shù)據(jù)應(yīng)該是相同的，但是，算法不一定相同，例如有的用算術(shù)平均法，有的用整體法；有的用靜態(tài)，有的用TTM。

相對估值（估值百分位）差異的主要原因：首先,算出來的絕對估值可能不同，其次估值百分位的標(biāo)準(zhǔn)不同。即對于低估高估的判斷標(biāo)準(zhǔn)不同，一般來說，公布估值表的同時，應(yīng)該要附上低估高估的標(biāo)準(zhǔn)說明，以便投資者參考，做出判斷；例如雪球、且慢等，但是，也有一些大V只在顏色上做出高估適中低估的區(qū)分，并沒有詳細(xì)說明高低估的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這塊像一個黑匣子一樣。

策略透明，邏輯明確，并且，你認(rèn)同他的邏輯，參考起來才能做到心中有數(shù)。其次選取的時間跨度不同，百分位的數(shù)值也不同，例如選取五年和十年，其分位差別往往很大，進(jìn)而得出的高低估的標(biāo)準(zhǔn)也不同。

所以，在參考估值表的時候，最好在認(rèn)同其算法和邏輯的前提下，只參照一個估值表進(jìn)行投資決策，不要在估值表之間進(jìn)行對比。算法不同、截取時間不同、高低判斷標(biāo)準(zhǔn)不同，得出的結(jié)果不同，而你依照這個估值表做出低估買入的決策，就不能再參照其他估值表作出不同的交易決定。

最后給大家推薦我自己正在使用的券商。股票萬1.5，基金萬0.6的手續(xù)費(fèi)。