最近港股進(jìn)入了“雙3時(shí)代”。意思是出現(xiàn)了很多市盈率約3倍，市凈率約0.3倍的股票。

注1：這里說的股票僅指藍(lán)籌股，隨時(shí)會(huì)死的小公司不算。

注2：這里說的股票不僅指銀行股，目前港股有不少傳統(tǒng)行業(yè)都出現(xiàn)了雙3或近似雙3的股票。

有一個(gè)值得注意的現(xiàn)象：如果你是從“雙5時(shí)代”開始投資港股，目前你的資產(chǎn)大約下降了10%。估值下降了40%，為什么資產(chǎn)只下降10%呢？是“凈資產(chǎn)增厚+紅利再投資”導(dǎo)致的。這是低估值的股票特有的防御效果。之前的文章現(xiàn)金分紅是一種幻覺嗎？中有過詳細(xì)的解釋，這里不再贅述。

下一個(gè)問題，雙3的局面能維持多久？

過去三十年，香港市場(chǎng)中一些存活能力有疑問的小公司，偶爾會(huì)出現(xiàn)雙3這樣的估值，但沒有破產(chǎn)預(yù)期的藍(lán)籌股，從來沒有出現(xiàn)過這樣的估值。

目前一些股票，股息率達(dá)到10%左右，市盈率3倍，股息率10%是什么意思呢？它的含義是：

1、在公司業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)也不衰退的情況下，3年的凈利潤(rùn)=當(dāng)前總市值。

2、在公司業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)也不衰退的情況下，10年的現(xiàn)金分紅=當(dāng)前的總市值。

（注：“10年的現(xiàn)金分紅=當(dāng)前總市值”的說法，是從公司視角出發(fā)的。如果從投資者的視角來看，考慮到“紅利再投資”的復(fù)利效果，只需要7年左右）

請(qǐng)注意，情況2中隱含了一種極度悲觀的假設(shè)，它假定留存在公司內(nèi)部的利潤(rùn)，未來不會(huì)帶來任何新的產(chǎn)出。而如果留存的利潤(rùn)同樣能實(shí)現(xiàn)10%左右的ROE，且分未來紅比例保持不變的話，則情況2中“7年”的假設(shè)還要再縮短。

如果這一段理解起來有困難，一定要仔細(xì)讀一下現(xiàn)金分紅是一種幻覺嗎？這篇文章。如果你想徹底理解格雷厄姆的價(jià)值投資，我這些年寫的所有文章中，這是最重要的一篇。

下一個(gè)問題，這些雙3或近似雙3的公司，會(huì)破產(chǎn)嗎？我不能在這里談個(gè)股，大家自己篩選一下，就能知道目前最低估的那一批藍(lán)籌股，大致是什么級(jí)別的公司。在我國的國情下，這些公司如果破產(chǎn)，那根本不是投資層面的問題了。

不考慮破產(chǎn)的話，這些公司未來會(huì)嚴(yán)重衰退嗎？目前已知的情況是，在2020這種半個(gè)國家停擺半年的大災(zāi)年中，這些公司沒有虧損，且利潤(rùn)下滑的程度非常有限。那么在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來，我們對(duì)這些公司應(yīng)該有怎樣的預(yù)期？其實(shí)大方向上，我們只需要問一個(gè)問題——十年之后，中國的人均用電量是比今天更高，還是更低？如果答案是更高，那么可以肯定，幾乎所有重資產(chǎn)的行業(yè)，十年后的產(chǎn)值都比今天更大。這一段關(guān)于用電量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系問題，可以參考這篇文章：為了生存，你愿意流多少血。

AH溢價(jià)指數(shù)

當(dāng)前AH溢價(jià)指數(shù)為146，意思是所有同時(shí)在內(nèi)陸、香港兩地上市的公司，A股比港股整體要貴46%。上一次出現(xiàn)如此巨大的差價(jià)，是在2015年。不過那時(shí)候是因?yàn)锳股估值太高，這次是因?yàn)楦酃晒乐堤汀?/p>

重點(diǎn)看一下2014年10月的情況，那時(shí)的AH溢價(jià)指數(shù)是95，認(rèn)為同股同權(quán)下A股理應(yīng)更貴的朋友需要注意這一點(diǎn)，港股曾經(jīng)是比A股估值更高的。

有些人認(rèn)為“內(nèi)陸有發(fā)展，香港沒前途”，所以AH溢價(jià)指數(shù)只會(huì)越來越高，再也回不到當(dāng)年了。且不說“香港沒前途”的判斷對(duì)與不對(duì)，這樣想問題的人，首先一定要搞清楚，AH溢價(jià)指數(shù)中包含的公司，幾乎都是內(nèi)陸公司，香港的前途跟它們沒啥關(guān)系。

估值越極端，局面越簡(jiǎn)單。接下來要做的事：

1、紅利再投資；

2、動(dòng)態(tài)再平衡；