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投資要點(diǎn) 機(jī)構(gòu)投資者高度集中的消費(fèi)科技持倉(cāng)和估值處于相對(duì)高位的抱團(tuán)板塊，成為震蕩上行市場(chǎng)中繞不開的兩大焦點(diǎn)。投資者糾結(jié)之處主要有兩點(diǎn)：其一，如果外部沖擊，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)目前的“抱團(tuán)”板塊？其二，如何理解“抱團(tuán)”板塊集中的籌碼和高估值？我們復(fù)盤歷史上機(jī)構(gòu)抱團(tuán)、解散和外部沖擊，回答這兩個(gè)問(wèn)題。 歷史六輪機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”，配置重倉(cāng)板塊能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。1）周期，-04 年12 月，全球商品牛市，最高配置61%。2）金融地產(chǎn)，04 年12 月至09 年6 月，地產(chǎn)周期啟動(dòng)、金融企業(yè)改革上市，最高配置64%。3）消費(fèi)，09 年6 月至14 年3 月，政策擴(kuò)內(nèi)需、類滯脹環(huán)境消費(fèi)行業(yè)大發(fā)展，最高配置41%。4）科技，12 年12 月至15 年12 月，科技新周期、資本市場(chǎng)放松，最高配置29%。5）消費(fèi)，14 年12 月至今，外資配置、核心資產(chǎn)長(zhǎng)牛，最高配置40%。6）科技，19 年6 月至今，5G、半導(dǎo)體、新能源科技新周期，資本市場(chǎng)制度改革，最高配置24%。 外部沖擊下，抱團(tuán)個(gè)股表現(xiàn)更好還是更差？ 1）抗跌階段：沖擊初期，機(jī)構(gòu)投資者偏向于逢低加倉(cāng)，抱團(tuán)個(gè)股往往相對(duì)抗跌。 2）補(bǔ)跌階段：沖擊持續(xù)作用下，抱團(tuán)可能有所松動(dòng)，抱團(tuán)個(gè)股出現(xiàn)補(bǔ)跌。 3）反彈階段：沖擊結(jié)束，市場(chǎng)反彈，機(jī)構(gòu)投資者普遍回補(bǔ)抱團(tuán)板塊，相應(yīng)的，抱團(tuán)個(gè)股在反彈中領(lǐng)跑。全程來(lái)看，抱團(tuán)個(gè)股總體具備超額收益。 外部沖擊會(huì)使得機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”解散么？ 2003 年至今，機(jī)構(gòu)投資者大致經(jīng)歷六輪或有交錯(cuò)的抱團(tuán)，其中抱團(tuán)板塊四次解散和切換，根源均為板塊基本面出現(xiàn)根本性變化：1）2004 年周期，抱團(tuán)解散源于商品牛市的終結(jié)；2）2009 年金融地產(chǎn)，抱團(tuán)解散源于宏觀下行、銀行壞賬問(wèn)題凸顯；3）2014 年消費(fèi)，抱團(tuán)解散源于2012 年白酒景氣下行和2014 年四季度金融異動(dòng)；4）2015 年科技，抱團(tuán)解散源于資本市場(chǎng)制度收緊。外部沖擊不是抱團(tuán)解散、切換的根本原因，中長(zhǎng)期基本面趨勢(shì)決定機(jī)構(gòu)配置方向。 目前內(nèi)外資抱團(tuán)標(biāo)的整體性價(jià)比如何？ 以外資百大消費(fèi)科技持股作為國(guó)內(nèi)核心資產(chǎn)的代表，其PB 和PE 估值均達(dá)到歷史98.9%、100%分位數(shù)水平，類似2015 年5 月、2018 年1 月、2019 年4 月、2020年1 月?；I碼集中、估值高位，讓目前抱團(tuán)的消費(fèi)科技可能上行有頂，謹(jǐn)慎防范外部風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的抱團(tuán)板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌；寬裕的流動(dòng)性則支撐消費(fèi)科技核心資產(chǎn)下行有底，“爆款基金”等待建倉(cāng)，可能將繼續(xù)支撐抱團(tuán)板塊維持高估值。 從A 股長(zhǎng)期發(fā)展角度來(lái)看，當(dāng)前的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”并非過(guò)去的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”，A 股一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)脫穎而出，成為QE 時(shí)代的“非賣品”。隨著A 股美股化推進(jìn)，核心資產(chǎn)長(zhǎng)牛已在途中，中國(guó)核心資產(chǎn)在全世界范圍內(nèi)都具備稀缺性，成為QE 時(shí)代下抵御貶值最好的“非賣品”。我們認(rèn)為，防范補(bǔ)跌行情的同時(shí)，把握中長(zhǎng)期邏輯，抱團(tuán)板塊的回調(diào)往往是加倉(cāng)機(jī)會(huì)，核心資產(chǎn)全程具備超額收益。短期風(fēng)格上，金融地產(chǎn)周期的核心資產(chǎn)可能出現(xiàn)“風(fēng)格擴(kuò)散”，但并非“風(fēng)格切換”，不會(huì)出現(xiàn)“賣茅臺(tái)、寧德時(shí)代，買金融地產(chǎn)周期”的現(xiàn)象。長(zhǎng)期趨勢(shì)上，科技成長(zhǎng)進(jìn)入向上通道的長(zhǎng)周期，“大創(chuàng)新”板塊是趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，投資“大創(chuàng)新”容易“贏得未來(lái)”，適合“以長(zhǎng)打短”。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）8 月中旬華為禁令、中美摩擦超預(yù)期。2）7 月和11 月科創(chuàng)板超大額解禁。3）海外疫情二次爆發(fā)。 |
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