天準(zhǔn)科技成立于2005年，總部位于中國蘇州。致力于以領(lǐng)先的人工智能技術(shù)推動(dòng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級。具體而言，天準(zhǔn)以機(jī)器視覺為核心技術(shù)，專注服務(wù)于工業(yè)領(lǐng)域客戶，幫助工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化發(fā)展。

一、公司簡介

主營范疇：

公司主要生產(chǎn)、銷售消費(fèi)電子檢測裝備與柱式影像儀，消費(fèi)電子檢測裝備包括（消費(fèi)）鋰電池檢測裝備與3D曲面玻璃檢測裝備，其中（消費(fèi)）鋰電池檢測裝備主要檢測鋰電池尺寸和字符、二維碼印刷質(zhì)量等，3D曲面玻璃檢測裝備主要檢測3D曲面玻璃的尺寸（如曲面輪廓度）及缺陷（如臟污、劃痕等），而柱式影像儀是一種廣泛用于各行業(yè)的精密尺寸檢測儀器，具體如下圖：

技術(shù)優(yōu)勢：

公司核心技術(shù)聚焦于工業(yè)機(jī)器視覺算法、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺、先進(jìn)視覺傳感器及精密驅(qū)控技術(shù)四大領(lǐng)域，具體關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)如下：

創(chuàng)新展示：

1、精密測量儀器——VMU系列柱式影像測量儀

2、智能檢測裝備——3D曲面玻璃檢測裝備

3、智能檢測裝備——鋰電池在線檢測裝備

資料來源：公司招股說明書

核心成員：

1、徐一華：董事長兼總經(jīng)理，男，1978年9月出生，畢業(yè)于北京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)，博士研究生學(xué)歷，高級工程師職稱，2001年曾擔(dān)任微軟亞洲研究院助理研究員（任職近三年），總持股占公司發(fā)行前總股本的47.58%，擁有公司全體股東投票權(quán)的82.85%。

2、楊聰：董事、董事會秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)，男，1976年10月出生，畢業(yè)于北京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷，高級工程師職稱。2006年加入公司團(tuán)隊(duì)，總持股占公司發(fā)行前總股本的 4.75%。

3、曹葵康：技術(shù)總監(jiān)，男，1982年7月出生，畢業(yè)于浙江大學(xué)電路與系統(tǒng)專業(yè)，博士研究生學(xué)歷。2010年擔(dān)任上海華為技術(shù)有限公司芯片設(shè)計(jì)工程師（任職約一年）；2011年至今在本公司任職，暫無持股。

4、蔡雄飛：董事、副總經(jīng)理，男，1980年10月出生，畢業(yè)于上海交通大學(xué)電氣與系統(tǒng)專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷。2003年曾擔(dān)任上海芯華微電子有限公司IC設(shè)計(jì)工程師（任職約兩年）；2005年曾擔(dān)任微軟亞洲研究院副研究員（任職約四年半）；2009年至今在本公司任職，總持股占公司發(fā)行前總股本的3.17%。

發(fā)展歷程：

2009年8月，徐一華以貨幣資金出資設(shè)立蘇州天準(zhǔn)精密技術(shù)有限公司，注冊資本100.00萬元人民幣。

2013年11月，公司牽頭的“復(fù)合式高精度坐標(biāo)測量儀器開發(fā)和應(yīng)用”項(xiàng)目入選“國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)”。

2015年2月，蘇州天準(zhǔn)精密技術(shù)有限公司整體變更為蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司。

2015年8月至2018年1月在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，其后終止掛牌。

實(shí)控人：

公司實(shí)際控制人為徐一華，共持股47.58%，控制公司表決權(quán)的82.85%，公司董事長、總經(jīng)理。

增資擴(kuò)股：

截至本招股說明書簽署日，公司前十大股東情況如下：

資料來源：公司招股說明書

公司當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)：

二、行業(yè)分析

產(chǎn)業(yè)鏈分析：

公司主要生產(chǎn)銷售（消費(fèi)）鋰電池檢測裝備、3D曲面玻璃檢測裝備及柱式影像儀，公司業(yè)務(wù)涉及計(jì)算機(jī)視覺在工業(yè)領(lǐng)域的部分應(yīng)用（以下簡稱工業(yè)機(jī)器視覺）。

所謂工業(yè)機(jī)器視覺，通俗來講就是通過鏡頭觀察、收集數(shù)據(jù)，再通過軟件進(jìn)行分析，快速實(shí)現(xiàn)高精度檢測與分析。以下是工業(yè)機(jī)器視覺行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)：

工業(yè)機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈上游是傳感器、鏡頭等零部件供應(yīng)商，中游是裝備制造商和系統(tǒng)集成商，下游則是消費(fèi)電子行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、汽車行業(yè)、制藥行業(yè)及其他應(yīng)用領(lǐng)域（注：天準(zhǔn)科技涉及上游軟件系統(tǒng)開發(fā)及中游設(shè)備制造業(yè)務(wù)）。

在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上，根據(jù)成本劃分核心零部件（上游）、軟件系統(tǒng)開發(fā)（上游）、組裝集成與維護(hù)（中游）分別占總成本的45%、35%、15%與5%。

具體到公司產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈上游為傳感器與電氣件等零部件供應(yīng)商，代表企業(yè)有康耐視、基恩士等，在核心零部件市場，國外公司具有絕對優(yōu)勢。雖然公司可以生產(chǎn)部分傳感器，但因生產(chǎn)成本高、技術(shù)不成熟等因素，仍需大量進(jìn)口基恩士等公司生產(chǎn)的傳感器。由于只有基恩士等少數(shù)核心零部件供應(yīng)商掌握最先進(jìn)的傳感器技術(shù)并大規(guī)模穩(wěn)定量產(chǎn)，因此公司對上游核心部件供應(yīng)商議價(jià)能力較弱。

產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為鋰電池制造商、3D曲面玻璃制造商等企業(yè)，代表企業(yè)有三星集團(tuán)、蘋果公司（及其供應(yīng)商）等。鋰電池行業(yè)已發(fā)展多年，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)較為成熟，競爭較充分。3D曲面玻璃行業(yè)幾年前剛剛起步，市場需求大，未來有較大發(fā)展空間。近兩年公司第一大客戶均為蘋果公司，雙方自2012年便開始合作，長期為蘋果公司提供鋰電池檢測設(shè)備，2017年開始為其提供3D曲面玻璃檢測設(shè)備，銷售方式均以直銷為主，合作關(guān)系相對較為穩(wěn)定。

行業(yè)市場前景:

從工業(yè)機(jī)器視覺終端應(yīng)用的市場份額分布上看，工業(yè)機(jī)器視覺產(chǎn)品約46.57%應(yīng)用在消費(fèi)電子及半導(dǎo)體行業(yè)，15.26%應(yīng)用于汽車行業(yè)，7.15%應(yīng)用于制藥行業(yè)，其他行業(yè)占比31.02%。

（一）工業(yè)機(jī)器視覺前景分析

全球來看，工業(yè)機(jī)器視覺市場規(guī)模呈快速增長之趨勢，根據(jù)國外調(diào)研機(jī)構(gòu)Markets and Markets的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年至2017年，全球工業(yè)機(jī)器視覺市場規(guī)模持續(xù)增長，2017年已突破80億美元。

同時(shí)Markets and Markets預(yù)計(jì)，2019年全球工業(yè)機(jī)器視覺市場規(guī)模約99億美元，到2024年將達(dá)到140億美元，2019年至2024年（年均）復(fù)合增長率為7.1%。

國內(nèi)來看，受益于配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善、制造業(yè)總體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、下游應(yīng)用行業(yè)快速發(fā)展、智能化水平進(jìn)一步提升、國家促進(jìn)高端裝備制造及智能化生產(chǎn)政策的出臺等因素，我國工業(yè)機(jī)器視覺市場需求在近年來持續(xù)增長，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的研究報(bào)告，2011年至2017年，我國工業(yè)機(jī)器視覺行業(yè)市場規(guī)模從10.8億元增長至80億元，年均復(fù)合增長率近40%。

未來五年，得益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、制造業(yè)自動(dòng)化及智能化進(jìn)程加速、行業(yè)內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)能力增強(qiáng)、工業(yè)機(jī)器視覺產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的拓寬等因素，我國工業(yè)機(jī)器視覺行業(yè)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)步增長，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的研究數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)工業(yè)機(jī)器視覺市場規(guī)模將從2018 年的104億元增長至2023年的197億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到13.63%。

（二）公司產(chǎn)品具體應(yīng)用領(lǐng)域前景分析

公司當(dāng)前產(chǎn)品主要包括（消費(fèi)）鋰電池檢測裝備、3D曲面玻璃檢測裝備及柱式影像儀。其中（消費(fèi)）鋰電池檢測裝備、3D曲面玻璃檢測裝備應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域的電池檢測及曲面屏檢測；柱式影像儀主要應(yīng)用于計(jì)量科研院所和高端精密制造企業(yè)。

（1）消費(fèi)鋰電池檢測裝備，公司產(chǎn)品主要用于檢測消費(fèi)鋰電池尺寸和字符、二維碼印刷質(zhì)量等，該產(chǎn)品市場空間及前景與消費(fèi)鋰電池的市場空間及前景息息相關(guān)，以下詳細(xì)分析我國消費(fèi)鋰電池的市場空間及前景：

根據(jù)GGII（高工產(chǎn)業(yè)研究院）數(shù)據(jù)，2018年我國鋰電池總出貨量為102GWh（同比增長27%），其中消費(fèi)鋰電池的出貨量為31.4 GWh，占比30.78%，同比下滑1.9%。2014年至2018年消費(fèi)鋰電池的年均復(fù)合增長率為僅7.6%，（消費(fèi)鋰電池）已進(jìn)入相對穩(wěn)定期，增長緩慢，預(yù)計(jì)未來5年的消費(fèi)鋰電池出貨量年均復(fù)合增長率在10%以內(nèi)。

通過對消費(fèi)鋰電行業(yè)未來發(fā)展的判斷，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)鋰電檢測設(shè)備年銷售增速大概率將與消費(fèi)鋰電保持一致。

（2）3D曲面玻璃檢測裝備，公司產(chǎn)品主要用于3D曲面玻璃的尺寸（如曲面輪廓度）及缺陷（如臟污、劃痕等）檢測。該產(chǎn)品市場空間及前景與3D曲面玻璃的市場空間及前景息息相關(guān)，以下分析我國3D曲面玻璃的市場空間及前景：

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2015年至2017年我國3D玻璃市場規(guī)模從7.4億元增長至48.9億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)156.35%，2017年90%以上的市場來自于手機(jī)領(lǐng)域。

2018年以來，3D曲面玻璃市場規(guī)模繼續(xù)高速增長，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2019年我國3D玻璃市場規(guī)模將達(dá)到156億元，2021年（我國3D玻璃市場規(guī)模）有望突破200億元，未來成長可期。

通過對3D曲面玻璃行業(yè)未來發(fā)展的判斷，我們預(yù)計(jì)3D曲面玻璃檢測裝備年銷售增速大概率將與3D曲面玻璃保持一致。

（3）柱式影像儀，是一種通用設(shè)備（標(biāo)準(zhǔn)件），可以實(shí)現(xiàn)快速高精度尺寸檢測，主要應(yīng)用于計(jì)量科研院所和高端精密制造企業(yè)。近年來，同一精度水平的產(chǎn)品價(jià)格有一定的下行壓力，整體看變化幅度不大，已有技術(shù)（0.3微米精度）可以滿足大部分生產(chǎn)工藝要求。

以下是公司近三年柱式影像儀的銷售情況：

隨著工業(yè)領(lǐng)域機(jī)器視覺滲透率的不斷提高，預(yù)計(jì)未來市場將以較小幅度穩(wěn)定增長。

三、經(jīng)營分析

市場地位：

根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2016年至2018年我國工業(yè)機(jī)器視覺行業(yè)銷售額分別為69.4億元、80億元及104億元，公司近三年?duì)I收分別為1.81億元、3.19億元及5.08億元，據(jù)此計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司的市場占有率分別為2.61%、3.99%和4.89%。在整體市場規(guī)模保持高速增長的情況下，公司的市場占有率逐年穩(wěn)步提高，展現(xiàn)出較強(qiáng)的行業(yè)競爭力。

對標(biāo)公司：

國際來看，在精密測量儀器領(lǐng)域，公司主要對標(biāo)?？怂箍担ㄈ鸬洌?、基恩士（日本）、日本三豐等公司；在智能檢測裝備領(lǐng)域，公司主要對標(biāo)康耐視（美國）、DWFritz（美國，尤其缺陷檢測領(lǐng)域）、Hennecke（德國梅耶博格技術(shù)股份有限公司旗下的子公司，尤其半導(dǎo)體領(lǐng)域），但以上對標(biāo)公司大部分聚集在產(chǎn)業(yè)鏈上游，體量大、技術(shù)先進(jìn)、營收及研發(fā)投入規(guī)模大，本公司與以上公司相比不具競爭優(yōu)勢。

本院分析師認(rèn)為，本公司的對標(biāo)公司主要集中在國內(nèi)，而非行業(yè)中的國際巨頭。

國內(nèi)來看，因智能檢測裝備為公司營收主要支撐點(diǎn)，因此對標(biāo)精測電子、賽騰股份，其中精測電子主要從事平板顯示檢測系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，賽騰股份主要從事智能制造裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)。

營收構(gòu)成及產(chǎn)品分析：

以下是報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入按設(shè)備產(chǎn)品分類：

單位：萬元

以下是報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的銷售收入、銷量及單價(jià)情況：

資料來源：公司招股說明書

精密測量儀器分析：

精密測量儀器領(lǐng)域：公司主要銷售柱式測量儀，該測量儀營業(yè)收入占測量儀總收入的80%以上。報(bào)告期內(nèi)測量儀毛利率逐漸下滑，主要原因是測量儀系通用設(shè)備，價(jià)格有一定的下行壓力，而且近年來公司在該領(lǐng)域逐漸以經(jīng)銷為主，公司在定價(jià)時(shí)對經(jīng)銷商售價(jià)一般是直銷價(jià)格的80%，因此該領(lǐng)域毛利率逐年下滑，這也是公司積極開拓其他領(lǐng)域的原因之一。

智能檢測裝備分析：

公司生產(chǎn)的智能檢測裝備（是一種專用設(shè)備，該設(shè)備的營收占比最大）主要由消費(fèi)電子行業(yè)的檢測裝備、光伏半導(dǎo)體行業(yè)的檢測裝備（2018年新增）以及與升級改造服務(wù)相關(guān)的設(shè)備構(gòu)成，具體如下：

單位：萬元

可以看出，智能檢測裝備是公司營收增長的主要支撐，近三年占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.62%、58.27%和71.32%，逐年上升。近三年，消費(fèi)電子檢測裝備收入占智能檢測裝備收入的平均比例接近90%，2016年至2018年各期收入分別為6,512.76萬元、17,320.23萬元及31,426.77萬元，年均復(fù)合增長率為119.67%。

消費(fèi)電子檢測裝備包括玻璃檢測裝備、電池檢測裝備與結(jié)構(gòu)件檢測裝備，消費(fèi)電子檢測裝備收入占智能檢測裝備收入的平均比例接近90%，因此消費(fèi)電子檢測裝備毛利率決定智能檢測裝備的毛利率，進(jìn)而對公司整體毛利率產(chǎn)生重大影響。

根據(jù)IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）統(tǒng)計(jì)：2018年全球智能手機(jī)出貨量為14.05億部，同比減少4.1%。雖然在最近的2019年MWC（世界移動(dòng)通信大會）上，眾多手機(jī)品牌廠商接連展現(xiàn)新品，將5G手機(jī)和折疊屏打造成主流概念，但這似乎也不能完全緩解今年全球手機(jī)出貨量的下行壓力。隨著智能手機(jī)存量替換時(shí)代的到來，公司消費(fèi)電子檢測裝備領(lǐng)域業(yè)務(wù)會受到一定程度不利影響。

光伏半導(dǎo)體檢測裝備為2018年新增產(chǎn)品，雖然營收規(guī)模不大，但說明公司正在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域。不過該產(chǎn)品能否暢銷，能否成為公司未來盈利增長點(diǎn)，還需時(shí)日市場方可給出答案。

核心技術(shù)先進(jìn)性分析：

根據(jù)公司對問詢函的回復(fù)：在高精度坐標(biāo)測量儀器方面，公司在2013年通過國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)“復(fù)合式高精度坐標(biāo)測量儀器開發(fā)和應(yīng)用”實(shí)現(xiàn)的精密測量儀器，檢測精度達(dá)到0.3微米，與國際最先進(jìn)同類產(chǎn)品的比較如下：

資料來源：公司招股說明書

主要在售精密測量儀器產(chǎn)品的檢測精度以及與國際知名廠商?？怂箍岛突魇康耐愋彤a(chǎn)品對比情況如下：

因此公司得出結(jié)論，其具備與海克斯康、基恩士和日本三豐競爭的實(shí)力和接近的研發(fā)設(shè)計(jì)能力。

但本院分析師通過對各公司官網(wǎng)在售產(chǎn)品查詢，得出了不同的結(jié)論：

顯而易見，從技術(shù)上看本公司在售產(chǎn)品與?？怂箍?、日本三豐產(chǎn)品差距較大。

同時(shí)公司研發(fā)時(shí)間與產(chǎn)業(yè)化時(shí)間均落后于國際競爭對手，尤其是產(chǎn)業(yè)化時(shí)間更是相距甚遠(yuǎn)。

以下是公司自主研發(fā)智能3D視覺傳感器與國際競爭產(chǎn)品對比情況：

資料來源：公司招股說明書

本院分析師通過基恩士工作人員了解到，LJ-V7020型號傳感器2013年7月份就已上市，是一款2D傳感器（也可改裝為3D傳感器）；而康耐視的DS910B型號傳感器也已上市多年，是一款3D傳感器。因此對標(biāo)以上型號傳感器，時(shí)效性一般。根據(jù)天準(zhǔn)科技的招股說明書，公司自行研發(fā)的智能3D視覺傳感器已實(shí)現(xiàn)12套試用，并有75套已投入生產(chǎn)，但除此之外仍大量購買基恩士的傳感器以滿足生產(chǎn)，公司有相當(dāng)部分傳感器存在進(jìn)口依賴，因此本院分析師認(rèn)為公司目前在3D視覺傳感器領(lǐng)域（與國際巨頭相比）競爭力較弱。

智能制造系統(tǒng)分析：

公司生產(chǎn)的智能制造系統(tǒng)收入主要由汽車行業(yè)的制造系統(tǒng)、消費(fèi)電子行業(yè)的制造系統(tǒng)及升級改造服務(wù)三類構(gòu)成，具體如下：

單位：萬元

2016年以來，公司在智能制造領(lǐng)域逐漸聚焦汽車制造系統(tǒng)，雖然此領(lǐng)域營業(yè)收入占比不高，甚至2018年該領(lǐng)域營業(yè)收入下降（主要由于銷量下降），但銷售單價(jià)大幅增長，說明公司集中主要精力于較大項(xiàng)目的設(shè)計(jì)與生產(chǎn)。

公司2018年與阿里集團(tuán)旗下菜鳥物流合作，生產(chǎn)無人物流車并實(shí)現(xiàn)銷售155.20萬元，單價(jià)12.93萬元，銷售金額較少。雖然可能成為公司未來利潤增長點(diǎn)，但是公司未來能否獲得大額訂單，還是一個(gè)未知數(shù)。

客戶情況分析：

以下是報(bào)告期內(nèi)前五大客戶銷售情況：

以下是公司各類主要產(chǎn)品的前五大客戶情況：

（1）精密測量儀器

在精密測量儀器領(lǐng)域，三星集團(tuán)在2016年采購公司1,975.70萬元測量儀器（其他領(lǐng)域采購396.06億元），在其后的2017年、2018年該領(lǐng)域采購金額僅為720.83萬元、409.75萬元，大幅減少。同時(shí)三星集團(tuán)也是公司2017年智能檢測裝備的第五大客戶，但是該項(xiàng)銷售額僅僅為585.80萬元，除此上述之外，其他年份其他產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域三星均不是公司前五大客戶，因此本院分析師認(rèn)為三星集團(tuán)與本公司的業(yè)務(wù)關(guān)系并不穩(wěn)定，換言之三星集團(tuán)并不是公司的主要客戶。

（2）智能檢測裝備

2016年，公司對蘋果公司及其供應(yīng)商的銷售主要集中在（智能終端內(nèi)的）鋰電池等構(gòu)件的檢測領(lǐng)域。2017年，公司當(dāng)期新產(chǎn)品3D曲面玻璃檢測裝備實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售，蘋果公司對該類產(chǎn)品采購金額大幅增加，成為公司第一大客戶。2018年，公司3D曲面玻璃檢測裝備產(chǎn)品繼續(xù)暢銷，銷售額超過兩億元，成為公司收入的最主要來源，因此第一大客戶仍然是蘋果公司。

值得注意的是蘋果相應(yīng)產(chǎn)品的檢測設(shè)備供應(yīng)商較多，而本公司對蘋果公司的依賴程度較高。

（3）智能制造系統(tǒng)

當(dāng)前，智能制造系統(tǒng)領(lǐng)域并不是公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，該領(lǐng)域營收也相對較少，雖然領(lǐng)域內(nèi)有較多的知名國際集團(tuán)，但并未與公司建立深入廣泛的大規(guī)模合作。

（4）無人物流車

無人物流車領(lǐng)域公司2018年剛剛涉足，主要進(jìn)行軟件的研發(fā)，市場潛力較大，但目前銷售占比較低，還不是公司的主要產(chǎn)品。

地區(qū)分析：

單位：萬元

報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入中，外銷收入分別為3,964.97萬元、10,511.19萬元及27,635.20萬元，隨著公司智能檢測裝備業(yè)務(wù)的增長而快速增長，占比分別為22.20%、33.25%及54.89%，逐年上升；各期內(nèi)銷收入分別為13,893.75萬元、21,100.80萬元及22,710.73萬元，主要來源于精密測量儀器、智能制造系統(tǒng)，其增長速度小于外銷收入，占比逐年下降。

值得一提的是外銷業(yè)務(wù)，2018年銷往我國保稅區(qū)的收入占整個(gè)外銷業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)93.86%，從產(chǎn)品上看幾乎全部為智能檢測裝備。公司產(chǎn)品通過保稅區(qū)或物流園區(qū)發(fā)貨至境內(nèi)工廠的外銷客戶主要為蘋果公司及其部分供應(yīng)商。

其中蘋果公司與公司的主要合作方式為：蘋果公司直接與公司簽訂訂單，公司將相關(guān)產(chǎn)品發(fā)貨至蘋果公司指定的境內(nèi)工廠（2016年度少量產(chǎn)品直接發(fā)貨至美國），蘋果公司能實(shí)時(shí)查詢到貨物的物流簽收信息、狀態(tài)，相關(guān)驗(yàn)收程序、款項(xiàng)結(jié)算等由蘋果公司完成。

蘋果公司的部分供應(yīng)商與公司的合作方式為：蘋果公司供應(yīng)商與公司簽訂訂單，公司將相關(guān)產(chǎn)品發(fā)貨至其指定地點(diǎn)后，相關(guān)驗(yàn)收程序、款項(xiàng)結(jié)算等由蘋果公司供應(yīng)商完成。

募投項(xiàng)目分析：

公司本次實(shí)際募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額計(jì)劃投入以下項(xiàng)目：

機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目是公司產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目，主要為提高公司精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)和無人物流車等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能。

研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目為進(jìn)一步引進(jìn)機(jī)器視覺技術(shù)領(lǐng)域所需的算法、軟件、機(jī)械、電氣、光學(xué)等領(lǐng)域的優(yōu)秀研發(fā)人才，購置先進(jìn)的研發(fā)及試驗(yàn)設(shè)備，進(jìn)行更深層次的研究和開發(fā)。

預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后（三年后）每年新增營業(yè)收入4.53億元（中性情況下保守的估計(jì)）。

四、財(cái)報(bào)解讀

根據(jù)已經(jīng)選擇的對標(biāo)公司，由2018年數(shù)據(jù)整理得：

償債能力分析：

公司報(bào)告期內(nèi)主要償債能力指標(biāo)如下：

2016年度至2018年度末，公司負(fù)債總額分別為4,975.55萬元、13,596.59萬元及21,579.53萬元，主要為流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債占比分別為100.00%、92.99%及96.36%，流動(dòng)負(fù)債逐年增加，與其業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大緊密相關(guān)，雖然資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，但處于較為合理范圍。

2016年度至2018年度末，流動(dòng)比率分別為3.63、2.69和2.54，速動(dòng)比率分比為2.51、1.65和1.51，均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2016年至2017年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降的主要原因是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)的大幅增加而2018年相較于2017年上述比率變化較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

以下是報(bào)告期內(nèi)，公司與同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率情況：

整體來看，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與行業(yè)平均數(shù)值相近，償債能力較強(qiáng)。未來伴隨著公司上市融資，資金壓力會得到緩解，償債能力會進(jìn)一步提高。

現(xiàn)金流量分析：

報(bào)告期內(nèi)，公司現(xiàn)金流量基本情況如下：

單位：萬元

2016年至2018年，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年遞增，且經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤比值也逐年遞增，分別為49.44%、99.94%與104.04%，說明公司銷售回款能力不斷提高。注意到公司2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.26，而精測電子、賽騰股份同期數(shù)據(jù)分別為2.68、4.08，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，同時(shí)公司1年內(nèi)應(yīng)收賬款占比達(dá)97.61%，可以看出公司應(yīng)收賬款回款較快，有利于現(xiàn)金流狀況的改善。

2018年公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4,719.55萬元，較前兩年變化較大，主要原因是公司預(yù)先投入（募集資金的）投資項(xiàng)目的建設(shè)。對標(biāo)公司精測電子主要系支付合肥視涯、安徽榮創(chuàng)、韓國IT&T、上海精驪及武漢頤光投資款以及購買理財(cái)產(chǎn)品導(dǎo)致（投資活動(dòng)產(chǎn)生的）現(xiàn)金流量凈額（的絕對值）較大，為-4.35億。

同樣對標(biāo)公司賽騰股份2018年也因全資收購蘇州中固、蘇州智冠、昆山平成，控股無錫昌鼎（控股51%）以及購買理財(cái)產(chǎn)品，導(dǎo)致（投資活動(dòng)產(chǎn)生的）現(xiàn)金流量凈額（的絕對值）較大，為-3.48億。

相比對標(biāo)公司，2018年本公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為0.44億，遠(yuǎn)低于精測電子的5.37億，也低于賽騰股份的1.40億，說明公司目前大規(guī)模融資較為困難。如果公司成功上市，可以在一定程度上緩解公司的資金壓力，進(jìn)一步改善現(xiàn)金流狀況，有利于其開拓市場。

毛利率分析：

以下是報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率及變動(dòng)情況：

單位：萬元

2016年至2018年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為58.04%、47.94%及49.25%，主要受到銷售占比最高的智能檢測裝備毛利率波動(dòng)影響。

2016年至2018年，智能檢測裝備的毛利率分別為63.92%、48.04%及50.75%，2017年毛利率較2016年下降15.88%，主要是消費(fèi)電子檢測裝備中新增的玻璃檢測裝備毛利率較低，而當(dāng)年玻璃檢測裝備毛利率較低的原因主要有：

I、公司作為該領(lǐng)域新的供應(yīng)商，在產(chǎn)品定價(jià)過程中，為提升性價(jià)比優(yōu)勢以確保進(jìn)入該領(lǐng)域，降低了各細(xì)分產(chǎn)品的目標(biāo)利潤率；

II、玻璃檢測裝備前期生產(chǎn)過程中，成本投入較高。

其他領(lǐng)域營收占比較小，對公司整體毛利率影響較小，不再做具體分析。值得一提的是公司新涉足的光伏半導(dǎo)體領(lǐng)域和無人物流車領(lǐng)域，未來或許成為公司業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。

與對標(biāo)公司相比，2018年精測電子毛利率51.21%，賽騰股份毛利率為47.78%，本公司毛利率介于二者之間，為49.17%?？紤]到本公司的成長性，上市后可以募集到資金以擴(kuò)大產(chǎn)能，提高研發(fā)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，我們預(yù)計(jì)公司未來毛利率穩(wěn)中有升。

研發(fā)能力分析：

2016年至2018年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為4,742.16萬元、5,956.22萬元及7,959.78萬元，對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用占比分別為26.22%、18.66%和15.66%，逐年下降的主要原因是公司主營業(yè)務(wù)收入快速增長，其增幅超過研發(fā)費(fèi)用增幅。本院分析師認(rèn)為，作為一個(gè)科創(chuàng)企業(yè)，目前僅0.80億的研發(fā)費(fèi)用，資金投入還是相對不足。如果未來成功上市，應(yīng)繼續(xù)加大研發(fā)投入，切實(shí)提高核心技術(shù)水平，將已有技術(shù)產(chǎn)業(yè)化（而非停留在實(shí)驗(yàn)、研發(fā)階段）。

與對標(biāo)公司相比，雖然本公司研發(fā)費(fèi)用占比較高，但在絕對數(shù)上少于對標(biāo)公司，與國際巨頭相比更是差之甚遠(yuǎn)。未來，公司的發(fā)展任重道遠(yuǎn)。

五、估值定價(jià)：

本研究院采用市盈率法、類比法、收益預(yù)測法對天準(zhǔn)科技公司進(jìn)行適配性較強(qiáng)的估值，估值結(jié)果系分析師個(gè)人研究結(jié)果，對他人不構(gòu)成投資建議。

方法一：市盈率法

重要假設(shè)：1、公司未來持續(xù)經(jīng)營，發(fā)展穩(wěn)定

2、公司市盈率高于相對成熟的對標(biāo)公司

分析過程：目前精測電子市盈率為36.65，賽騰股份市盈率為26.25，結(jié)合目前科創(chuàng)板熱度和未來行業(yè)發(fā)展空間，預(yù)估天準(zhǔn)科技市盈率，與凈利潤相乘得出市值。

樂觀：工業(yè)機(jī)器視覺的市場規(guī)模發(fā)展迅猛，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，無人物流車與光伏半導(dǎo)體檢測設(shè)備暢銷，凈利潤穩(wěn)定增長，應(yīng)收賬款加速收回，預(yù)估天準(zhǔn)科技市盈率為50.00，凈利潤為0.94億，則市值為（50*0.94=）47.00億，發(fā)行后總股本為1.936億股，每股價(jià)格為（47/1.936=）24.28元。

中性：工業(yè)機(jī)器視覺的市場規(guī)模穩(wěn)中有升，公司產(chǎn)品銷售情況良好，凈利潤增長放緩，應(yīng)收賬款正常收回，預(yù)估天準(zhǔn)科技市盈率為40.00，凈利潤為0.94億，則市值為（40*0.94=）37.60億，發(fā)行后總股本為1.936億股，每股價(jià)格為（37.6/1.936=）19.42元。

悲觀：工業(yè)機(jī)器視覺的市場規(guī)?；静蛔?，主要產(chǎn)品銷量增長緩慢，無人物流車與光伏半導(dǎo)體檢測設(shè)備銷量平平，應(yīng)收賬款回款不及時(shí)，預(yù)估天準(zhǔn)科技市盈率為30.00，凈利潤為0.94億，則市值為（30*0.94=）28.20億，發(fā)行后總股本為1.936億股，每股價(jià)格為（28.2/1.936=）14.57元。

方法二：類比法

重要假設(shè)：1、公司市值年均復(fù)合增長率為25%

2、對標(biāo)公司當(dāng)前估值合理

分析過程：精測電子于2006年成立，2016年上市，主營平面顯示檢測系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，與本公司業(yè)務(wù)相近，且客戶均包括蘋果公司，因此（與本公司）有較大的可比性。2016年精測電子營收5.24億，研發(fā)投入0.87億，營收占比16.68%，而本公司2018年?duì)I收5.08億，研發(fā)投入0.80億，營收占比15.66%，都比較重視研發(fā)。

結(jié)論：從公司營收增速及營收規(guī)?？?，公司2018年?duì)I收規(guī)模（5.08億）與精測電子2016年?duì)I收規(guī)模（5.24億）相近；公司2018年?duì)I收增速（59.24%）遠(yuǎn)高于精測電子2016年?duì)I收增速（25.50%）。精測電子現(xiàn)在（2019年6月28日）市值約128.90億，假設(shè)公司2022年可以達(dá)到精測電子現(xiàn)在的市值（128.90億），且已假定2019年至2022年公司市值年均復(fù)合增長率為25%，則逆推出公司現(xiàn)在的市值約（128.90/（1.25）^4=）52.80億，發(fā)行后總股本為1.936億股，每股價(jià)格為（52.80/1.936=）27.27元。

方法三：收益預(yù)測法

重要假設(shè)：1、公司未來發(fā)展穩(wěn)定，營收增長

2、公司市值年均復(fù)合增長率為25%

3、公司凈利潤率可達(dá)18%

分析過程：報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入分別為1.81億、3.19億和5.08億，年均復(fù)合增長率67.65%，呈現(xiàn)良好的增長趨勢。根據(jù)不同情況假設(shè)公司2019至2022年?duì)I業(yè)收入的年均復(fù)合增長率，計(jì)算公司2022年的營業(yè)收入和凈利潤，預(yù)估未來市盈率，得出公司未來市值，再逆推出現(xiàn)在市值。

樂觀：公司新涉足領(lǐng)域市場開拓順利，原有產(chǎn)品銷量保持較高速增長，募投項(xiàng)目順利實(shí)施，達(dá)產(chǎn)后全部銷售。2018年公司營業(yè)收入5.08億，考慮到公司的成長性，假設(shè)公司2019至2022年?duì)I業(yè)收入的年均復(fù)合增長率為30%，2022年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（5.08*（1.3）^4=）14.51億，對應(yīng)凈利潤約（14.51*0.18=）2.61億。假設(shè)未來市場不發(fā)生重大變化，我們預(yù)估天準(zhǔn)科技2022年市盈率為35,則2022年公司市值約為（2.61*35=）91.35億，逆推出現(xiàn)在的市值約為（91.35/（1.25）^3=）46.77億，發(fā)行后總股本為1.936億股，每股價(jià)格為（46.77/1.936=）24.16元。

中性：公司新涉足領(lǐng)域開拓部分市場，原有產(chǎn)品銷量保持原有水平增長，募投項(xiàng)目實(shí)施，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)銷率為80%。2018年公司營業(yè)收入5.08億，考慮到公司的成長性，假設(shè)公司2019至2022年?duì)I業(yè)收入的年均復(fù)合增長率為25%，2022年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（5.08*（1.25）^4=）12.40億，對應(yīng)凈利潤約（12.40*0.18=）2.23億。假設(shè)未來市場不發(fā)生重大變化，我們預(yù)估天準(zhǔn)科技2022年市盈率為30,則2022年公司市值約為（2.23*30=）66.90億，逆推出現(xiàn)在的市值約為（66.90/（1.25）^3=）34.25億，發(fā)行后總股本為1.936億股，每股價(jià)格為（34.25/1.936=）17.69元。

悲觀：公司新涉足領(lǐng)域開拓市場困難，原有產(chǎn)品銷量增長緩慢，募投項(xiàng)目實(shí)施，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)銷率為50%。2018年公司營業(yè)收入5.08億，假設(shè)公司2019至2022年?duì)I業(yè)收入的年均復(fù)合增長率為15%，2022年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（5.08*（1.15）^4=）8.88億，對應(yīng)凈利潤約（8.88*0.18=）1.60億。假設(shè)未來市場不發(fā)生重大變化，我們預(yù)估天準(zhǔn)科技2022年市盈率為25,則2022年公司市值約為（1.60*25=）40.00億，逆推出現(xiàn)在的市值約為（40.00/（1.25）^3=）20.48億，發(fā)行后總股本為1.936億股，每股價(jià)格為（20.48/1.936=）10.58元。

投資建議：

綜上所述，本分析師認(rèn)為天準(zhǔn)科技市值現(xiàn)時(shí)合理估值區(qū)間為35.00億—45.00億，對應(yīng)每股價(jià)格為18.08元—23.24元，與公司自身估值40.00億（對應(yīng)每股價(jià)格20.66元）相比，估值下浮12.50%—上浮12.50%。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

技術(shù)先進(jìn)性有待提高：

公司在招股說明書中敘述：在高精度坐標(biāo)測量儀器方面，公司在2013年通過國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)“復(fù)合式高精度坐標(biāo)測量儀器開發(fā)和應(yīng)用”實(shí)現(xiàn)的精密測量儀器，檢測精度達(dá)到0.3微米，標(biāo)志著我國在高精度坐標(biāo)測量領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平。同時(shí)公司主要產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標(biāo)均達(dá)到或超過國際優(yōu)秀同行，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

本院分析師搜集信息發(fā)現(xiàn)，公司對標(biāo)的國際競爭對手的產(chǎn)品LJ-V7020（基恩士）、DS910B（康耐視）均已上市生產(chǎn)多年，而且本公司每年仍需向基恩士進(jìn)口大量傳感器，以滿足生產(chǎn)需求，自身研發(fā)的傳感器還無法完全產(chǎn)業(yè)化，相關(guān)的國外公司精密測量儀的檢測精度也已經(jīng)更新且實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。綜上，本院分析師認(rèn)為公司技術(shù)先進(jìn)性有待提高。

客戶集中度問題：

以下是本公司對蘋果公司及其供應(yīng)商的銷售情況：

公司來源于蘋果公司的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為8.02%、29.46%和28.51%，主要客戶（包括經(jīng)銷模式最終客戶）中來源于蘋果公司及其供應(yīng)商的收入合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為49.98%、67.99%及76.09%。很明顯，公司對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈存在較大程度的依賴，如果未來合作關(guān)系發(fā)生變化，將會對公司的業(yè)績產(chǎn)生較大影響。更為重要的是近期蘋果公司手機(jī)產(chǎn)品出貨量有所下降，目前在華銷售前景并不樂觀，而公司產(chǎn)品（包括通過保稅區(qū)返回國內(nèi)的部分）最終市場主要在國內(nèi)。綜合以上，未來公司的業(yè)績會受到一定程度的影響。

業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)：

公司業(yè)績除受蘋果產(chǎn)業(yè)鏈影響較大外，還與公司新產(chǎn)品的銷售情況密切相關(guān)。2018年公司新涉足光伏半導(dǎo)體和無人物流車領(lǐng)域，以上兩個(gè)領(lǐng)域競爭比較激烈，部分企業(yè)在領(lǐng)域內(nèi)深耕數(shù)十年，有較為穩(wěn)定的市場占有率和大客戶。公司新產(chǎn)品如果不能順利打開市場，將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響。

匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：

公司在進(jìn)口原材料、出口產(chǎn)品時(shí)主要使用美元結(jié)算，營業(yè)收入易受匯率波動(dòng)影響，從而對利潤產(chǎn)生一定的影響。