【原】蘋果股票現(xiàn)在是買入、賣出，還是繼續(xù)持有？
蘋果是一家出色的企業(yè)。但是我們認(rèn)為蘋果在2020年的上漲之后，估值有些過(guò)頭了。
我們預(yù)計(jì)蘋果股東的年回報(bào)率將達(dá)到7%至8%，略低于市場(chǎng)水平，遠(yuǎn)低于蘋果自21世紀(jì)以來(lái)的回報(bào)率。蘋果需要漲到什么價(jià)位，才能讓我們重新開始購(gòu)買？在多數(shù)人看來(lái)，蘋果公司（股票代碼：AAPL）一直是一臺(tái)盈利機(jī)器。然而，就像在大盤股中經(jīng)常出現(xiàn)的情況一樣，蘋果公司和蘋果股票是兩個(gè)不同的概念。蘋果的股東多年來(lái)獲利頗豐，但相對(duì)于其收益而言，蘋果股票過(guò)去不算太貴。但是，自2019年以來(lái)，蘋果的估值發(fā)生了變化。展望未來(lái)，我們將根據(jù)蘋果2021年的盈利預(yù)期對(duì)其進(jìn)行估值，預(yù)計(jì)蘋果2021年的盈利為4.00美元，這意味著蘋果股票的預(yù)期市盈率約為32倍。如今，蘋果公司的估值與iPhone發(fā)布前差不多。不過(guò)，現(xiàn)在蘋果公司還沒(méi)有新的能夠改變世界的產(chǎn)品，能夠讓蘋果的估值達(dá)到現(xiàn)在的水平，唯一的策略只有對(duì)蘋果業(yè)務(wù)的不斷改進(jìn)，才能夠使估值達(dá)到一個(gè)新臺(tái)階。因此，直觀地看，作為蘋果現(xiàn)在的股東，不會(huì)像過(guò)去的蘋果股東那樣獲得比較高的成功。估值過(guò)高主要有兩種類型。第一種是普通的估值過(guò)高，即大型、受歡迎和熟悉的公司以相對(duì)于其現(xiàn)金流的溢價(jià)進(jìn)行交易。第二種是當(dāng)一家公司經(jīng)歷泡沫時(shí)，會(huì)出現(xiàn)估值過(guò)高的情況。蘋果肯定沒(méi)有出現(xiàn)泡沫，但市場(chǎng)沒(méi)有給蘋果股東已經(jīng)習(xí)慣了的豐厚股息和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。值得注意的是，目前還不存在促使蘋果股價(jià)下跌的直接因素。對(duì)蘋果而言，它的估值可能會(huì)或多或少無(wú)限期地保持在高水平，除非它在未來(lái)面臨著一些重大的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，蘋果股東現(xiàn)在遇到的問(wèn)題不在于他們會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)損失一大筆錢，而在于他們不會(huì)像過(guò)去那樣從蘋果股票上賺很多錢。我們把蘋果的凈收益率對(duì)應(yīng)的預(yù)期市盈率（約3.1%），加上一個(gè)合理的目標(biāo)，能夠得出蘋果在未來(lái)5-10年每股預(yù)期收益增長(zhǎng)為每年7.1%~8.1%，這比市場(chǎng)低了一兩個(gè)百分點(diǎn)。蘋果未來(lái)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)在哪里?蘋果需要增加它的收益，以此證明它的估值是合理的。如果蘋果想要超出投資者的預(yù)期，它可能需要以高于預(yù)期的速度增長(zhǎng)收入，或者提高毛利率。這很容易理解。在蘋果公司最近的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，庫(kù)克強(qiáng)調(diào)，蘋果公司在疫情期間的營(yíng)收仍能增長(zhǎng)6%。對(duì)于蘋果公司目前所處的環(huán)境來(lái)說(shuō)，這確實(shí)很好，但這又回到了估值上，通常，營(yíng)收每年增長(zhǎng)6%的公司不會(huì)以32倍的預(yù)期收益交易。過(guò)去幾年，蘋果戰(zhàn)略和多次擴(kuò)張的關(guān)鍵在于其服務(wù)領(lǐng)域的增長(zhǎng)。作為一個(gè)企業(yè)，服務(wù)業(yè)務(wù)確實(shí)對(duì)蘋果有幫助，因?yàn)閕Phone的銷售時(shí)而繁榮時(shí)而蕭條，利潤(rùn)率不錯(cuò)，但也不是高得離譜。然而，蘋果的服務(wù)部門在最近一個(gè)季度的利潤(rùn)率為67%，其收入來(lái)自訂閱和平臺(tái)購(gòu)買的穩(wěn)定增長(zhǎng)。服務(wù)涵蓋了從Apple Pay到應(yīng)用程序購(gòu)買，再到新聞和音樂(lè)的方方面面。蘋果最近也表示有興趣進(jìn)入播客領(lǐng)域，我們相信蘋果會(huì)在這一領(lǐng)域做得很好，這是一個(gè)不錯(cuò)的市場(chǎng)，但可能不會(huì)讓他們賺到數(shù)十億美元。蘋果也在為Mac生產(chǎn)芯片，我們預(yù)計(jì)這將對(duì)Mac的利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，盡管他們能賺多少還不確定。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果蘋果想贏，我們預(yù)計(jì)他們會(huì)通過(guò)繼續(xù)逐步提高利潤(rùn)率和使收入來(lái)源多樣化來(lái)實(shí)現(xiàn)。但我們還是不確定這能否證明蘋果的估值是合理的。說(shuō)句實(shí)在話，蘋果是一家偉大的公司。但考慮到蘋果目前的估值，要想贏得長(zhǎng)期的支持，蘋果不僅僅需要贏。蘋果需要打敗它的大型科技股競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中許多公司的估值和蘋果一樣高。我們認(rèn)為，以目前的價(jià)格，蘋果不值得買進(jìn)。如果你持有它，我建議你持有它，除非你因?yàn)樘O果股票的上漲而缺乏分散投資。有些蘋果股東通過(guò)長(zhǎng)期持有蘋果而賺了數(shù)百萬(wàn)美元，他們可能不同意這種觀點(diǎn)，但對(duì)我們來(lái)說(shuō)，目前的估值已不再具有令人信服的優(yōu)勢(shì)。由于蘋果公司是一家出色的公司，我們可以考慮重新買入。如果蘋果股價(jià)拉回到2020年6月的價(jià)格90美元以下，那么蘋果的估值將等于目前的市場(chǎng)水平，這個(gè)股價(jià)是可以買入的。如果蘋果股價(jià)跌至70美元（2020年4月的價(jià)格），那么可以堅(jiān)定買入。蘋果公司的業(yè)務(wù)沒(méi)有根本性的問(wèn)題，這一點(diǎn)我們依然堅(jiān)信。然而，由于其估值不斷攀升，這已經(jīng)不是我們多年來(lái)喜歡的那個(gè)蘋果了。如果投資者有充足的閑錢可以投資，我們的建議是可以把投資到其他地方，可能會(huì)獲得更高的回報(bào)。
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