華海藥業(yè)(600521)

公司公布 2017 年年報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期

公司發(fā)布 2017 年年報(bào)，2017 年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 50.02 億元，同比增長(zhǎng) 22.21%；歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤(rùn) 6.04 億元，同比增長(zhǎng)33.00%，實(shí)現(xiàn) EPS0.62 元。單季度來(lái)看，公司 2017 年 4 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.92 億元，同比增長(zhǎng) 27.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.54 億，同比增長(zhǎng) 33.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.95 億元，同比增長(zhǎng) 90.33%，實(shí)現(xiàn) EPS 0.15 元。公司擬向全體股東每 10 股派送現(xiàn)金紅利 2 元（含稅），每 10 股轉(zhuǎn)增 2 股。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，國(guó)外逐步扭虧+國(guó)內(nèi)制劑板塊快速增長(zhǎng)

財(cái)務(wù)層面，公司 2017 年整體毛利率 55.96%，同比提升 6.11%，高毛利產(chǎn)品迅速上量，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)明顯；銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 47.17%，顯示出公司對(duì)國(guó)內(nèi)制劑推廣的高度重視；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加 1.18 億元，主要系匯兌損失所致。業(yè)務(wù)板塊層面，華海美國(guó)逐步扭虧，全年虧損 0.85 億元，與中報(bào) 0.65億虧損比較取得明顯改善，貝那普利、氯沙坦鉀、左乙拉西坦、纈沙坦氫氯噻嗪等產(chǎn)品增長(zhǎng)較快；國(guó)內(nèi)制劑板塊公司大力推進(jìn)自營(yíng)渠道建設(shè)，銷售費(fèi)用投入快速提升，國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)板塊整體增速預(yù)計(jì)接近 50%。

產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)+海外+生物藥三輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品布局體系已經(jīng)建成

公司在產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域加大投入，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品持續(xù)布局。2017 年全年公司投入研發(fā)投入 4.38 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重為 8.76%，顯示出公司對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的高度中試；公司 2017 年新申報(bào)制劑出口產(chǎn)品 13 個(gè)，獲得 ANDA 批號(hào) 10 個(gè)，其中甲磺酸帕羅西汀膠囊獲批標(biāo)志著公司在首仿和專利挑戰(zhàn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)取得重大突破；國(guó)內(nèi)制劑方面，公司重點(diǎn)圍繞海外制劑轉(zhuǎn)報(bào)、一致性評(píng)價(jià)和自主申報(bào)展開(kāi)布局， 2017 年公司申報(bào) 9 個(gè)仿制藥產(chǎn)品和 8 個(gè)一致性評(píng)價(jià)產(chǎn)品，其中鹽酸帕羅西汀等 7 個(gè)產(chǎn)品（9 個(gè)品規(guī)）順利通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，未來(lái)將在公司快速擴(kuò)張銷售隊(duì)伍的同時(shí)放量；生物藥領(lǐng)域，公司新藥研發(fā)順利推進(jìn)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，完成生物藥中試平臺(tái)建設(shè)，制劑領(lǐng)域形成了制劑出口+國(guó)內(nèi)仿制藥+生物藥研發(fā)的產(chǎn)品布局體系。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

根據(jù)我們對(duì)公司最新經(jīng)營(yíng)情況的更新，我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，將 EPS2018年 EPS 由 0.72 元上調(diào)至 0.74 元，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè) 2018-2020 年公司 EPS 分別為0.74/0.99/1.31 元，當(dāng)前公司股價(jià) 29.53 元，對(duì)應(yīng) 2018-2020 年 P/E 分別為40/30/22 倍，公司作為國(guó)內(nèi)制劑出口領(lǐng)軍企業(yè)，海外仿制藥市場(chǎng)空間廣闊，2017 年 12 月以來(lái)海外反哺國(guó)內(nèi)仿制藥彎道超車(chē)的邏輯正在逐步兌現(xiàn)，因此我們上調(diào)公司估值中樞，給予公司 2019 年 35 倍 P/E，將目標(biāo)價(jià)由 29.53元上調(diào)至 34.6 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外制劑業(yè)務(wù)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷售放量不及預(yù)期；匯兌損失。