一、火電利用小時步入上升周期。

　　當(dāng)前煤電投產(chǎn)嚴(yán)格受控，我們預(yù)計2018-2020年將各類裝機(jī)按合理利用小時折算為4,500的“有效裝機(jī)”增速為3.9%、3.7%、3.4%，呈臺階下行趨勢;需求上，我國三產(chǎn)及居民人均電力消費(fèi)遠(yuǎn)小于歐美發(fā)達(dá)國家，提升潛力巨大，電能替代政策對用電增速形成一定支撐，預(yù)計2018-2020年增速分別有望達(dá)到5.5%、4.5%及4.5%。根據(jù)供需測算2018-2020年火電利用小時增速分別為1.7%、1.1%、1.4%，火電利用小時步入上升周期。

　　二、電煤價格加速回歸綠色區(qū)間。

　　煤炭供給端看，受益于政策大力推動煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，預(yù)計2018-2020年煤炭增產(chǎn)1.2、1.0、1.0億噸，對應(yīng)產(chǎn)量增速分別為3.4%/2.7%/2.7%;需求端分行業(yè)預(yù)測得到煤炭消費(fèi)量增速為1.7%、2.1%、2.2%，煤炭供需平衡具有較強(qiáng)保障。運(yùn)力方面，得益于4月10日鐵路運(yùn)行圖調(diào)整，大秦、朔黃、瓦日、唐呼線運(yùn)力將有不等提升，整體上運(yùn)力無憂。煤炭政策微調(diào)步入正常化，長協(xié)化趨勢明確，利于煤電雙方共贏，加速價格回歸綠色區(qū)間。

　　重要性提升及煤價下行共促煤電盈利均值回歸。展望2018-2020年，隨著裝機(jī)結(jié)構(gòu)變化，火電角色定位作用將發(fā)生改變，小機(jī)組參與靈活性改造進(jìn)行調(diào)峰調(diào)頻服務(wù)提供、承擔(dān)供熱功能，大機(jī)組承擔(dān)基礎(chǔ)負(fù)荷，對峰值滿足起到支撐作用;存量煤電特別是需求地火電的重要性將日益提升。回顧歷史，利用小時趨勢決定了煤電行業(yè)話語權(quán)，是盈利周期波動的前瞻性指標(biāo)。當(dāng)前利用小時上行趨勢已經(jīng)明確，同時疊加煤價下行回歸綠色區(qū)間長期趨勢，煤電行業(yè)盈利將向歷史均值回歸。

　　三、大水電業(yè)績穩(wěn)定，低估值配置價值突出

　　水電享有優(yōu)先調(diào)度權(quán)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，大多數(shù)大水電具備較強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力，電量相對穩(wěn)定。政策上保障可再生能源優(yōu)先發(fā)電，同時最低保障收購?fù)獾碾娏抗膭顓⑴c市場化交易。電價上，水電的發(fā)電成本相對較低，具有天然的成本優(yōu)勢，同時為國內(nèi)少有的可提供永續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，綜合來看,在行業(yè)內(nèi)各類資產(chǎn)中具有突出的防御性，因而具備一定的配置價值。

　　四、投資策略

　　火電盈利回升，看好PB修復(fù)。當(dāng)前電力供需已由近年來的寬松轉(zhuǎn)為偏緊，火電利用小時步入上升周期;同時政策持續(xù)推動煤炭先進(jìn)產(chǎn)能釋放，鐵路調(diào)圖使運(yùn)力與之匹配，煤價中樞下行回歸綠色區(qū)間方向明確，多重因素促進(jìn)火電盈利能力回歸，景氣度回升，維持板塊“強(qiáng)于大市”評級。建議加大對火電板塊配置比例，港股火電公司性價比最高，全部予以推薦;A股重點(diǎn)關(guān)注華電國際、國投電力、國電電力及浙能電力。大水電業(yè)績穩(wěn)定，適用于DCF估值，在利率下行環(huán)境下有望受益，當(dāng)前估值較低適宜配置，推薦長江電力、桂冠電力。

　　風(fēng)險因素。利用小時不及預(yù)期;直供電比例快速擴(kuò)大;煤價下行不及預(yù)期。