來源：P2P觀察（p2pguancha）

作者：觀察君@不狗

4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布，我們習(xí)慣叫它“資管新規(guī)”。

在新規(guī)發(fā)布之際，觀察君收到很多來自投資者的疑問：資管新規(guī)對我的理財有什么影響嗎？

對于P2P理財投資人，早前29號文發(fā)布之際，我就一再強(qiáng)調(diào)過，有影響，但不大。比如，以債權(quán)為核心的P2P平臺和以資產(chǎn)管理產(chǎn)品為主要業(yè)務(wù)的資管平臺有本質(zhì)差別，只不過，在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的過程中，P2P平臺出現(xiàn)過代銷資管產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，29號文件即切斷了這條聯(lián)系，最終“塵歸塵，土歸土”，該玩P2P的玩P2P，該玩資管的玩資管。

所以，這次我們就這次新規(guī)發(fā)布對相關(guān)投資人的影響進(jìn)行分析、解讀。

所謂的資管即資產(chǎn)管理，就是投資人把錢交給托管機(jī)構(gòu)，而這個機(jī)構(gòu)就根據(jù)自己的專業(yè)判斷為投資人選擇合適的投資項目進(jìn)行投資。

它所涉及的投資項目包括你熟悉的公募基金、銀行理財、保險理財、券商理財，還有高凈值朋友接觸的信托、私募基金等等這些產(chǎn)品，而這些都受這次下發(fā)的新規(guī)約束。

說回資產(chǎn)新規(guī)，既然叫“新規(guī)”，那舊規(guī)是什么呢？在4月27日的新規(guī)文件發(fā)布之前，所有關(guān)于資管的監(jiān)管文件我們都可以把它叫做舊規(guī)，加起來差不多有500多頁。

而這次新規(guī)發(fā)布的意義在于，從此之后有了一個專門的產(chǎn)業(yè)叫“資管”。而在此之前，基金、私募基金、券商、銀行、保險都“各自為政”，他們在各自的金融領(lǐng)域規(guī)范允許下，做著相對應(yīng)的資管業(yè)務(wù)。

雖然各干各的，但是在實(shí)操過程中大家還是有了一些業(yè)務(wù)交叉。比如，有一個業(yè)務(wù)銀行不能做，但它掌握著客戶源，而這項業(yè)務(wù)正好是私募基金的拿手好戲，那這時候雙方就會通過共同開發(fā)產(chǎn)品的方式進(jìn)行合作。

不過，這樣的合作業(yè)務(wù)比想象中的要更復(fù)雜，甚至?xí)霈F(xiàn)一些難于把控的風(fēng)險。

而資管新規(guī)在某種程度上也是為了規(guī)避這種鉆監(jiān)管空子的跨類別操作，目的是對資管業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和規(guī)范。

業(yè)內(nèi)人士對此表示新規(guī)資產(chǎn)對銀行的影響最大，“因為銀行作為所有資金的源頭，金融機(jī)構(gòu)能不能做大，對銀行的依賴性很強(qiáng)?！?/span>

實(shí)際上，在資管產(chǎn)品中存在很多“銀行 ”類型的業(yè)務(wù)，這里面也出現(xiàn)了一些不好的產(chǎn)品模式，比如杠桿、多層嵌套、通道等業(yè)務(wù)。

可以見的，這次新規(guī)對資管產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管是“對準(zhǔn)病根下藥”。

除此之外，本次資管新規(guī)的另一個重點(diǎn)是打破剛兌。

熟悉P2P的看官應(yīng)該熟悉，在P2P領(lǐng)域，早在去年就已經(jīng)有去剛兌的要求，目的在于規(guī)避掉平臺資金池等一系列金融風(fēng)險。

中國的投資發(fā)展很有意思，按照剛才觀察君提到的資管的概念，開發(fā)、發(fā)布資管產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)按道理來說，應(yīng)該是通過自己的“專業(yè)”去為投資者尋求更為高效的投資產(chǎn)品。然而，過去很長一段時間，中國資管公司并沒有想象中的專業(yè)，與此同時，還有一類叫做“財富管理公司”的機(jī)構(gòu)（可以理解為單純地為投資者介紹資產(chǎn)、推薦資管公司的機(jī)構(gòu)）長時間和資管公司進(jìn)行密切合作，為了吸引資金，會打著保本保息的旗號開展業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，短期來說，如果資管公司的產(chǎn)品開發(fā)得當(dāng)，有利可圖，那這樣的合作模式是走得通的。但一旦發(fā)生風(fēng)險，兌付能力不夠，就很容易引發(fā)問題。

實(shí)際上，隨著現(xiàn)在資管規(guī)模越做越大，保本保息已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。而這么多年，很多投資人在這個“保本”的蜜罐里一路走來，顯然對這次新規(guī)的去剛兌要求很難接受。

但換句話說，去剛兌，投資人會在把控產(chǎn)品風(fēng)險時更有心，而不是抱著“反正保本”的心態(tài)一位去追求高收益，這樣的心態(tài)很容易遭遇一些本身已經(jīng)內(nèi)部潰爛不堪的爛攤子，到時候，即便它承諾保本保息，一個跑路，那就是叫天天不應(yīng)了。

下面，跟大家談?wù)勝Y管新規(guī)的核心內(nèi)容以及它和此前“舊規(guī)”發(fā)生的一些變化：

1、過渡期延長至2020年底，比征求意見稿的時間延長一年半。

2、允許部分資產(chǎn)標(biāo)的用成本攤余法估值。

3、私募基金合格投資者門檻再增新要求，在征求意見稿“家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元；法人單位最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元”的基礎(chǔ)上，新設(shè)“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元”要求。

4、公募產(chǎn)品投資市場化債轉(zhuǎn)股態(tài)度轉(zhuǎn)變。征求意見稿中的這段表述“現(xiàn)階段，銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主。

5、細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)定義。《指導(dǎo)意見》要求，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時符合以下條件：1.等分化，可交易。2.信息披露充分。3.集中登記，獨(dú)立托管。4.公允定價，流動性機(jī)制完善。5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。

6、刪除“資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”，這意味著對于企業(yè)投資資管產(chǎn)品的限制放松。

7、刪除管理費(fèi)率與期限匹配的要求。征求意見稿中要求“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)定不同的管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費(fèi)率越低”，《指導(dǎo)意見》中將這一表述刪除。

8、強(qiáng)化剛兌認(rèn)定及其外部審計責(zé)任。新增“外部審計機(jī)構(gòu)在審計（金融機(jī)構(gòu)是否存在剛兌行為）過程中未能勤勉盡責(zé)，依法追究相應(yīng)責(zé)任或依法依規(guī)給予行政處罰，并將相關(guān)信息納入全國信用信息共享平臺，建立聯(lián)合懲戒機(jī)制”，模糊化對于非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛兌行為的具體處罰標(biāo)準(zhǔn)。征求意見稿中“未予糾正和罰款的由央行糾正并追繳罰款，具體標(biāo)準(zhǔn)由央行制定，最低標(biāo)準(zhǔn)為漏繳的存款準(zhǔn)備金以及存款保險基金相應(yīng)的2倍利益對價”這一表述刪除。

9、放寬允許產(chǎn)品分級的標(biāo)準(zhǔn)。征求意見稿中提出四類產(chǎn)品不得分級，《指導(dǎo)意見》中只要求其中兩個（即公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得分級）。

10、對智能投顧的相關(guān)監(jiān)管表述改動較大，但核心意思未變。

總的來說：新規(guī)后，資管機(jī)構(gòu)正在從“包辦的大家長”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩I(yè)的第三方服務(wù)者”。而這對于投資人理財?shù)挠绊懼饕袔c(diǎn)：

首先，投資者對去剛兌點(diǎn)心里突破。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以后這種“兜底”的兌付方式，都會被禁止。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，投資的正常心態(tài)應(yīng)該是風(fēng)險自負(fù)的，剛兌本身就是在市場發(fā)展不成熟的情況下誕生的一種特殊承兌模式。

雖然這對我們來說意味著沒有了“剛兌”的保護(hù)，需要自己來面對風(fēng)險；但長期來看，為了避免踩到雷影響聲譽(yù)，未來銀行、基金公司等資管機(jī)構(gòu)必須高度重視投資調(diào)研的能力。

其次，以凈值形式展示損益，更真實(shí)。

過去，你買銀行理財，一般會告訴你預(yù)期收益是多少；但中間到底是賺了，還是虧了，我們幾乎不知情，一般是等到期結(jié)束才能看到。

現(xiàn)在，新規(guī)要求按產(chǎn)品凈值或真實(shí)收益來展示，就像你投資的公募基金一樣：

可能初始凈值為1，3個月后漲到了1.1，說明你賺了10%；如果降到了0.9，說明你虧了10%。

實(shí)際上，由市場規(guī)則的變化，我們也能大致看出在市場中的投資人的變化，市場的成熟也映射出投資人的成熟。

換句話，投資人對真實(shí)的追求也可以側(cè)面看出他們的理財投資意識到加強(qiáng)。而新的規(guī)則和這一批人則會催生出更為完善的市場。

除此之外，短期理財產(chǎn)品數(shù)量可能會進(jìn)一步壓縮。

過去，有些資產(chǎn)機(jī)構(gòu)作為“大家長”，不僅藏住了風(fēng)險，也可能藏住了項目的投資期限。而此前，29號文，對資管產(chǎn)品定向委投等業(yè)務(wù)劃了紅線，換言之，這些原本期限較長被機(jī)構(gòu)“期限錯配”的項目都將露出廬山真面目，還原成長期項目。

當(dāng)然，受新規(guī)約束，未來理財產(chǎn)品的數(shù)量和收益，都可能會受到影響。

（部分資料來源于啃金融、簡七理財）