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銀行理財(cái)從“想不想變”到“不得不變”

 天承辦公室 2017-11-24


作者:楊宇、蔡夢苑、范文婧

來源:華寶財(cái)富魔方(ID:caifumf)


摘要:


2017年11月17日,中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下文稱《指導(dǎo)意見》),隨后有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就征求意見稿的部分內(nèi)容答記者問。


相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示《指導(dǎo)意見》的總體思路是:按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定,實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管,最大程度地消除監(jiān)管套利空間,為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。


對于銀行理財(cái)產(chǎn)品而言,新的意見稿做的比較大的幾個(gè)改動在于公私募的分類、產(chǎn)品期限的延長、凈值型的轉(zhuǎn)化、與私募的合作、委外投資等方面。


總體而言,在產(chǎn)品分類上與其他資管產(chǎn)品統(tǒng)一了標(biāo)準(zhǔn)。對于流動性的管理上,嚴(yán)格限制了90天以內(nèi)封閉式產(chǎn)品的發(fā)行。同時(shí),不是從制度層面推動而是從制度層面要求銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值型轉(zhuǎn)化。嚴(yán)格限制了與私募機(jī)構(gòu)的資金方面合作,但在投資顧問方面開了口子。委外正如預(yù)期的只能做一層,并且對公募FOF實(shí)施豁免。


總體來看,銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限將會拉長,凈值型轉(zhuǎn)化是大勢所趨,但是具體的凈值如何記以及轉(zhuǎn)變的速度仍需探討,凈值型轉(zhuǎn)化的本身有可能引發(fā)銀行理財(cái)投資者的“放棄”行為,尤其是促進(jìn)低風(fēng)險(xiǎn)存款替代型投資者的表外投資表內(nèi)化趨勢。對于非標(biāo)資產(chǎn)的嚴(yán)格限制一方面制約了銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資期限,另一方面也為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)(債券、股票、ABS)等的發(fā)展提供了很好的資金環(huán)境。委外本身是放開了可以做的,只是能做一層,理財(cái)作為市場上最大的證券投資類資金出口,對于以自身投研能力見長的金融機(jī)構(gòu)來說是一件好事,但是不能參與私募FOF對于私募機(jī)構(gòu)來說,卻并不是一個(gè)好消息,未來私募基金的資管規(guī)模擴(kuò)大可能只能依賴渠道豐富的個(gè)人投資者,而其業(yè)務(wù)的擴(kuò)大則可能需要銀行的投資顧問服務(wù)來實(shí)現(xiàn)。對于上下穿透的要求,可能會制約普通銀行理財(cái)產(chǎn)品對于私募類資管計(jì)劃的委外投資。


風(fēng)險(xiǎn)提示:點(diǎn)評僅針對已發(fā)布文件,政策具體實(shí)施情況還需參照相關(guān)實(shí)施細(xì)則


正文:


2017年11月17日,中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下文稱《指導(dǎo)意見》),隨后有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就征求意見稿的部分內(nèi)容答記者問。


相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示《指導(dǎo)意見》的總體思路是:按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定,實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管,最大程度地消除監(jiān)管套利空間,為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。


下文將從《指導(dǎo)意見》的適用范圍、實(shí)施時(shí)間即方案等以及其對于銀行理財(cái)產(chǎn)品的影響兩方面作以詳細(xì)的說明。


對于銀行理財(cái)產(chǎn)品而言,新的意見稿做的比較大的幾個(gè)改動在于公私募的分類、產(chǎn)品期限的延長、凈值型的轉(zhuǎn)化、與私募的合作、委外投資等方面。


總體而言,在產(chǎn)品分類上與其他資管產(chǎn)品統(tǒng)一了標(biāo)準(zhǔn)。對于流動性的管理上,嚴(yán)格限制了90天以內(nèi)封閉式產(chǎn)品的發(fā)行。同時(shí),不是從制度層面推動而是從制度層面要求銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值型轉(zhuǎn)化。嚴(yán)格限制了與私募機(jī)構(gòu)的資金方面合作,但在投資顧問方面開了口子。委外正如預(yù)期的只能做一層,并且對公募FOF實(shí)施豁免。


總體來看,銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限將會拉長,凈值型轉(zhuǎn)化是大勢所趨,但是具體的凈值如何記以及轉(zhuǎn)變的速度仍需探討,凈值型轉(zhuǎn)化的本身有可能引發(fā)銀行理財(cái)投資者的“放棄”行為,尤其是促進(jìn)低風(fēng)險(xiǎn)存款替代型投資者的表外投資表內(nèi)化趨勢。對于非標(biāo)資產(chǎn)的嚴(yán)格限制一方面制約了銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資期限,另一方面也為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)(債券、股票、ABS)等的發(fā)展提供了很好的資金環(huán)境。委外本身是放開了可以做的,只是能做一層,理財(cái)作為市場上最大的證券投資類資金出口,對于以自身投研能力見長的金融機(jī)構(gòu)來說是一件好事,但是不能參與私募FOF對于私募機(jī)構(gòu)來說,卻并不是一個(gè)好消息,未來私募基金的資管規(guī)模擴(kuò)大可能只能依賴渠道豐富的個(gè)人投資者,而其業(yè)務(wù)的擴(kuò)大則可能需要銀行的投資顧問服務(wù)來實(shí)現(xiàn)。對于上下穿透的要求,可能會制約普通銀行理財(cái)產(chǎn)品對于私募類資管計(jì)劃的委外投資。


1、《指導(dǎo)意見》的總體規(guī)范、適用范圍及實(shí)施時(shí)間和方案


適用范圍


《指導(dǎo)意見》適用于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理產(chǎn)品,其中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托,對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù);資產(chǎn)管理產(chǎn)品指包括但不限于銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品,資金信托計(jì)劃,證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。對于非金融機(jī)構(gòu),主要指私募基金發(fā)行的資管產(chǎn)品,若無其他相關(guān)規(guī)定的部分同樣適用本規(guī)定,且需嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定以及《指導(dǎo)意見》關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的要求。


新老劃斷原則設(shè)置過渡期


按照新老劃斷原則設(shè)置過渡期,過渡期至2019年6月,與何時(shí)該征求意見稿正式實(shí)施無關(guān),期間已經(jīng)發(fā)行的資管產(chǎn)品存續(xù)至到期,但不可以不符合《指導(dǎo)意見》的規(guī)定新增凈份額。


人民銀行與金融監(jiān)管部門關(guān)系


“一行”主要負(fù)責(zé)宏觀審慎管理和資管業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制的制定以及修訂完善,“三會”主要負(fù)責(zé)資管業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入和日常監(jiān)管,做好投資者保護(hù)工作,并制定各自領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則。部分要求在《指導(dǎo)意見》的框架中做了規(guī)范,我們認(rèn)為最終會以“從嚴(yán)”原則,在《指導(dǎo)意見》和已有規(guī)范中從嚴(yán)執(zhí)行細(xì)節(jié)規(guī)范。


四項(xiàng)監(jiān)管原則


一、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合,重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)功能監(jiān)管減少監(jiān)管套利;二、實(shí)行穿透式監(jiān)管;三、強(qiáng)化宏觀審慎管理;四、實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)管,監(jiān)管落實(shí)到資管產(chǎn)品發(fā)售至到期的各個(gè)環(huán)節(jié)。


2、《指導(dǎo)意見》對銀行理財(cái)產(chǎn)品的影響


2.1、銀行理財(cái)新規(guī)預(yù)計(jì)在《指導(dǎo)意見》落地后快速出臺


銀行理財(cái)現(xiàn)行的監(jiān)管框架,還停留在以:


  • 2005年發(fā)布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》

  • 2006年發(fā)布的《商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》

  • 2011年發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》


為基礎(chǔ)框架,期間發(fā)布的20余個(gè)指引、通知、指導(dǎo)意見為補(bǔ)充的監(jiān)管階段。


在2014年和2016年分別出臺過兩次《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的征求意見稿,將個(gè)人理財(cái)拓展到理財(cái)業(yè)務(wù)的范疇,但最終都未正式實(shí)施。由于現(xiàn)行的規(guī)則需要參照的文件過多,內(nèi)容過于復(fù)雜,加上隨著市場發(fā)展多領(lǐng)域出現(xiàn)監(jiān)管空白,導(dǎo)致銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管存在諸多問題,很多領(lǐng)域出現(xiàn)有規(guī)不遵,有規(guī)難查的情況。


本次《指導(dǎo)意見》明確,在該《指導(dǎo)意見》實(shí)施后,則由金融監(jiān)督管理部門在本意見框架內(nèi)研究制定配套細(xì)則,由于過渡期時(shí)間已定,因此《指導(dǎo)意見》的出臺應(yīng)該較快,而落實(shí)之后新的《商業(yè)銀行理財(cái)監(jiān)督管理辦法》就不會再停留在第三輪征求意見階段,而是會實(shí)施了,預(yù)計(jì)早的話今年12月,晚則明年年初,征求意見稿即會發(fā)布。而新規(guī)會在《指導(dǎo)意見》的框架內(nèi),結(jié)合銀行理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)以及過去規(guī)則的延續(xù)性,制定相關(guān)細(xì)則,具體條款與此前兩份征求意見稿在《指導(dǎo)意見》規(guī)范的諸多層面都會有差異。


2.2、保本理財(cái)明確不納入資管產(chǎn)品范疇


《指導(dǎo)意見》明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品為非保本產(chǎn)品,因此保本理財(cái)終明確了非資管產(chǎn)品的定義,在此前發(fā)布的理財(cái)年度/半年度報(bào)告中依然會統(tǒng)計(jì)保本與非保本理財(cái)?shù)那闆r,但對于保本理財(cái)是一種表內(nèi)的結(jié)構(gòu)化存款會予以說明,未來理財(cái)新規(guī)發(fā)布以后,是否會繼續(xù)將保本理財(cái)?shù)囊?guī)范囊括進(jìn)去還需等待,同時(shí),其“理財(cái)”的名稱可能也會發(fā)生變化了。


2.3、產(chǎn)品數(shù)據(jù)登記及報(bào)送要求恐強(qiáng)于《指導(dǎo)意見》


關(guān)于數(shù)據(jù)報(bào)送的頻率,《指導(dǎo)意見》對于所有資管產(chǎn)品數(shù)據(jù)的報(bào)送,要求在每月10日前以月度頻率進(jìn)行報(bào)送,而根據(jù)今年2017年5月15日,銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰景l(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品穿透登記工作的通知》(理財(cái)中心發(fā)[2017]14號)的要求,各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)于每周五前登記資管計(jì)劃和協(xié)議委外截至上周日的底層資產(chǎn)情況,為周頻,根據(jù)《指導(dǎo)意見》的要求,有其他規(guī)定的從其規(guī)定以及監(jiān)管層“從嚴(yán)”的思路,理財(cái)周度的報(bào)送不一定會變化。


而關(guān)于穿透登記的要求,與14號文的要求一致,因此對于現(xiàn)行的理財(cái)規(guī)定來說并無新增和變化。


2.4、銀行理財(cái)產(chǎn)品適應(yīng)公私募的劃分需下功夫


在《指導(dǎo)意見》中,給了資管產(chǎn)品兩個(gè)維度的分類:1、公募與私募;2、固收、權(quán)益、商品及衍生品、混合。一個(gè)是從募資形式的角度,一個(gè)是從投資領(lǐng)域。


在現(xiàn)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)規(guī)定以及理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)作中都執(zhí)行了多維度的分類,包括結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化,預(yù)期收益型與凈值型等,在投資領(lǐng)域上也有較為細(xì)致的劃分,這部分大概率會在《指導(dǎo)意見》分類的基礎(chǔ)上,有延續(xù)性的做細(xì)致劃分。


此次《指導(dǎo)意見》新增的是對于銀行理財(cái)產(chǎn)品“公募”與“私募”的界定。其中公募發(fā)行是針對不特定對象公開發(fā)行,公開發(fā)行定義參考《證券法》的要求,規(guī)定為“對不特定對象發(fā)行或特定對象發(fā)行人數(shù)超過200人”,其中對于不特定是否是必須執(zhí)行的會有一點(diǎn)矛盾,不過可以預(yù)見的是監(jiān)管層需要將銀行理財(cái)產(chǎn)品和其他資管產(chǎn)品的公募私募劃分統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。


此前對銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者沒有合格投資者與非合格投資者的區(qū)別,僅有普通大眾、高凈值客戶、私人銀行客戶、機(jī)構(gòu)客戶的劃分。產(chǎn)品也沒有公募與私募的劃分。其中對于機(jī)構(gòu)投資者沒有資質(zhì)的要求;私行客戶要求金融凈資產(chǎn)600萬元,高凈值客戶僅需單筆認(rèn)購100萬以上/家庭金融凈資產(chǎn)100萬元/最近三年個(gè)人年收入20萬或家庭年收入30萬以上,三者擇其一即可。


而《指導(dǎo)意見》對于私募產(chǎn)品要求向合格投資者發(fā)售,其中機(jī)構(gòu)投資者要求為最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位,對理財(cái)產(chǎn)品來講為新增要求;個(gè)人合格投資者要家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元,或者近3年本人年均收入不低于40萬元,且具有2年以上投資經(jīng)歷。對個(gè)人合格投資者的要求均超過了以往對于高凈值客戶的要求,接近對于私人銀行客戶的要求。因此可以大致認(rèn)為對普通大眾客戶和高凈值客戶發(fā)售的產(chǎn)品都應(yīng)是公募性質(zhì)的,而對私人銀行客戶發(fā)售的產(chǎn)品可以是私募產(chǎn)品。


這里會衍生出一個(gè)問題,如果私人銀行客戶的產(chǎn)品投資人數(shù)超過200人會如何界定,因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品的單只規(guī)模通常是比較大的,參與人數(shù)也多,一旦被劃分為公募產(chǎn)品,那么投資范圍就會受到很大的限制,為了以私募性質(zhì)產(chǎn)品來進(jìn)行投資,銀行可能需要進(jìn)行產(chǎn)品的拆分,但拆分后產(chǎn)品規(guī)??赡艽蠓档?,疊加資金池的禁止和單獨(dú)建賬,銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資管理模式可能會面臨比較大的調(diào)整。


2.5、公募類產(chǎn)品起購金額會降嗎?私募類門檻分類細(xì)化


現(xiàn)行銀行理財(cái)產(chǎn)品的最低起投金額是以產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級為標(biāo)準(zhǔn)來劃分的,根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》(2011)規(guī)定:風(fēng)險(xiǎn)評級為一級和二級的理財(cái)產(chǎn)品,單一客戶銷售起點(diǎn)金額不得低于5萬元人民幣;風(fēng)險(xiǎn)評級為三級和四級的理財(cái)產(chǎn)品,單一客戶銷售起點(diǎn)金額不得低于10萬元人民幣;風(fēng)險(xiǎn)評級為五級的理財(cái)產(chǎn)品,單一客戶銷售起點(diǎn)金額不得低于20萬元人民幣。同時(shí),對僅適合有經(jīng)驗(yàn)的投資者的產(chǎn)品起點(diǎn)金額為10萬,且不可向無經(jīng)驗(yàn)投資者發(fā)售。


《指導(dǎo)意見》中對于公募產(chǎn)品的投資門檻沒有做限定,那是不是意味著銀行理財(cái)投資門檻有可能打破5萬起投的限制呢?不排除這個(gè)可能,但是由于銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售對象的特殊性,預(yù)計(jì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)五級劃分會保留,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)不同會提供不同的投資門檻。但《指導(dǎo)意見》對私募資管產(chǎn)品投資門檻的要求是根據(jù)投資方向的產(chǎn)品類型劃分進(jìn)行的,這一點(diǎn)對于銀行理財(cái)產(chǎn)品來說是新增的,意見要求投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元,混合類40萬元、權(quán)益類和商品衍生品類100萬元,投資多只從高要求。目前市場上針對私人銀行客戶發(fā)售的銀行理財(cái)產(chǎn)品,40%為50萬和100萬起投,30萬及以上占比約75%。未來占比25%左右的30萬以下門檻認(rèn)購的產(chǎn)品將不能再發(fā)行,具體產(chǎn)品的投資門檻會結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)和所投種類來確認(rèn)。


2.6、公募理財(cái)投資權(quán)益要求變化,為高凈值預(yù)留窗口


現(xiàn)行規(guī)定中,針對普通大眾投資的銀行理財(cái)產(chǎn)品不可以投資任何二級市場交易股票及相關(guān)基金,也不可投資于非上市或上市非公開發(fā)行的股權(quán)等各類權(quán)益資產(chǎn),主要以固收投資為主,而針對有投資經(jīng)驗(yàn)的高凈值客戶、私人銀行客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品則可以投資權(quán)益類資產(chǎn)。


《指導(dǎo)意見》對于銀行理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)投資要求為,公募類銀行理財(cái)產(chǎn)品如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品,須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn),但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外。首先,對于債轉(zhuǎn)股等政策支持型項(xiàng)目,即使是公募產(chǎn)品,投資股權(quán)都是可以的。但有一部分產(chǎn)品受到負(fù)面影響:公募產(chǎn)品中包括了向高凈值客戶發(fā)售的涉股權(quán)類產(chǎn)品,這部分產(chǎn)品以前投資股票不需要報(bào)備,但現(xiàn)在需經(jīng)過銀監(jiān)會批準(zhǔn),從描述上看,以往針對普通大眾發(fā)售的銀行理財(cái)產(chǎn)品也打開了權(quán)益投資的口子,只要銀監(jiān)會批準(zhǔn)即可,但由于此類產(chǎn)品受眾的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限,銀行發(fā)售以及監(jiān)管層審批的可能性都有待驗(yàn)證。而針對高凈值類的客戶,由于其無法達(dá)到合格投資者標(biāo)準(zhǔn),則不能再投資股權(quán)類資產(chǎn)則不能說是合理,因此預(yù)計(jì)在這方面理財(cái)新規(guī)會給予更細(xì)致的要求和劃分。


2.7、嚴(yán)格限制非標(biāo)投資基本未超預(yù)期


《指導(dǎo)意見》首先對非標(biāo)資產(chǎn)做了更上層面的認(rèn)定,具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)需等待后續(xù)文件,其中北金所債權(quán)融資計(jì)劃、銀登中心信貸收益等資產(chǎn)是否認(rèn)定為非標(biāo)是市場的爭議和關(guān)注點(diǎn)。


針對非標(biāo)資產(chǎn)投資問題,大的角度做了兩方面安排,一是信息披露,要求產(chǎn)品投資每筆非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項(xiàng)目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等。二是流動性管理,要求資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的,非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。


上述兩個(gè)要求對于銀行理財(cái)產(chǎn)品來說都未超預(yù)期,在2016年發(fā)布的銀行理財(cái)征求意見稿中,對信息披露和投資期限的匹配都做了相同的要求,但此次大概率會實(shí)施。該規(guī)定的實(shí)施對現(xiàn)行理財(cái)產(chǎn)品會有較大的影響?,F(xiàn)行封閉式理財(cái)產(chǎn)品期限90%以上在1年以內(nèi),而所投非標(biāo)資產(chǎn)基本都在1年以上。統(tǒng)計(jì)2017年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行封閉式產(chǎn)品期限分布,半年以內(nèi)、半年到1年、1年到3年產(chǎn)品占比分別為82%、16%、2%。新規(guī)實(shí)施后,一方面銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)則必須大幅延長產(chǎn)品期限,投資者的接受度還有待考察,另一方面,銀行理財(cái)產(chǎn)品是否必須在成立之初就設(shè)定好規(guī)模,確認(rèn)好非標(biāo)資產(chǎn),否則若成立后再建倉,會大幅限制其投資非標(biāo)資產(chǎn)的可選擇范圍,增加投資難度,最終可能轉(zhuǎn)而投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。


除此之外,本次對于信貸資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)收益權(quán)的要求為金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受(收)益權(quán)的投資限制由人民銀行、金融監(jiān)督管理部門另行制定。而此前《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》中僅約束了出讓方銀行不得用本行理財(cái)接信貸資產(chǎn)或受(收)益權(quán),并未禁止全部,這部分要求比預(yù)期要嚴(yán)格。


2.8、3個(gè)月以內(nèi)封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品成為歷史


為降低期限錯配風(fēng)險(xiǎn),《指導(dǎo)意見》要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理,封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。2017年發(fā)行的封閉式銀行理財(cái)產(chǎn)品中,53%左右為90天以內(nèi)的封閉式預(yù)期收益型品,占一半以上,本次限制對銀行理財(cái)期限結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重大影響,根據(jù)過渡期安排,未來這些產(chǎn)品到期后(實(shí)施之日起3個(gè)月內(nèi))都將清盤,銀行通過短期滾動發(fā)行來降低成本的產(chǎn)品、安排月末到期來沖存款的產(chǎn)品等都將難以續(xù)發(fā)。


投資周期的拉長(90天限制以及非標(biāo)資產(chǎn)的限制),改變的可能不僅是理財(cái)產(chǎn)品的平均期限,還有其發(fā)行的安排、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和未來投資的結(jié)構(gòu)。


2.9、凈值型轉(zhuǎn)變不得不做嗎?剛兌打破,銀行理財(cái)凈值計(jì)算應(yīng)做過渡安排


《指導(dǎo)意見》否定了預(yù)期收益型產(chǎn)品,而要求均做成凈值型產(chǎn)品,凈值計(jì)量符合公允價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),不能保本保收益、不能通過輪流接盤保收益、不能用自有資金保收益。銀行理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)多年的預(yù)期收益型管理方式退出歷史舞臺了么?


銀行理財(cái)之所以做預(yù)期收益型產(chǎn)品是有其歷史原因和投資者特性的。投資者將銀行理財(cái)作為存款的替代品來增強(qiáng)收益,銀行信用做背書,這也是為什么理財(cái)可以在近幾年利率市場化背景下如此大規(guī)模擴(kuò)張的原因,如果銀行理財(cái)像公募基金一樣做公允價(jià)值計(jì)量的凈值化管理,那么投資者對這類產(chǎn)品的認(rèn)知變化可能會徹底改變這一產(chǎn)品存在意義和價(jià)值。


此前我們和大量銀行溝通得到的反饋還都是“我們也知道凈值型轉(zhuǎn)化是方向,但是對于我們來說太難了,只能慢慢來”,新規(guī)出臺之后就不得不進(jìn)行了,目前已經(jīng)有部分商業(yè)銀行在發(fā)行凈值型產(chǎn)品,其中部分是公允價(jià)值計(jì)量的真凈值型產(chǎn)品,部分是攤余成本法計(jì)價(jià)的假凈值型產(chǎn)品,實(shí)際還是預(yù)期收益兌付的。


對于銀行理財(cái)直接走向凈值計(jì)價(jià)來說有點(diǎn)猛烈了,也比較艱難。我認(rèn)為應(yīng)該安排一定的過渡期以及特殊的估值手段。即公允價(jià)值結(jié)合攤余成本來計(jì)價(jià),具體可以參考金融機(jī)構(gòu)會計(jì)記賬的方法,劃分持有至到期和交易型資產(chǎn),對于有高流動性和市場價(jià)格的資產(chǎn),且以交易為目的的(無到期日或到期日長于產(chǎn)品到期日),以公允價(jià)值計(jì)量,而對于持有至到期的資產(chǎn)(如非標(biāo)債權(quán)和短期不打算交易的債券),用攤余成本法計(jì)價(jià),這樣既符合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性,又能一定程度上降低銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值的波動性。


銀行理財(cái)?shù)膬糁祷腿們?,恐喪失部分對投資者的吸引力,尤其是以其作為存款替代的投資者,表內(nèi)的保本理財(cái)(結(jié)構(gòu)化存款)以及大額存單可能會成為新的發(fā)展點(diǎn)。


2.10、銀行資管子公司的設(shè)立不是大勢所趨而是箭在弦上


銀行設(shè)立資管子公司做理財(cái)?shù)膯栴}已經(jīng)說了很多年,但是進(jìn)度還比較緩慢,此次《指導(dǎo)意見》從制度層面做了強(qiáng)有力的推動,其中從兩個(gè)角度去促進(jìn)了資管子公司的設(shè)立,一個(gè)是主營業(yè)務(wù)的角度,一個(gè)是第三方托管的角度。


對于主營業(yè)務(wù)的要求為主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營部門開展業(yè)務(wù)。本次《指導(dǎo)意見》納入管理的金融機(jī)構(gòu)里,以銀行的主營業(yè)務(wù)最為典型,以存貸款業(yè)務(wù)為主的銀行,資管業(yè)務(wù)應(yīng)放在子公司來做,但這里給了比較寬容的態(tài)度,即若不具備條件可以先以獨(dú)立部門進(jìn)行,目前中大型的商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)都是獨(dú)立運(yùn)作的,所以這部分問題不是很大。同時(shí)獨(dú)立部門運(yùn)作對中小銀行也是一種友好的做法。


對于第三方托管部分,要求過渡期內(nèi),具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財(cái)產(chǎn)品,但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨(dú)開立托管賬戶,確保資產(chǎn)隔離。過渡期后,具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品,但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。目前具備證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行共27家,包括五大行、郵儲、全國股份制銀行和8家城商行、1家農(nóng)商行?,F(xiàn)行的法規(guī)中未禁止本行托管,鼓勵三方托管也僅出現(xiàn)在2016年的征求意見稿中。本次新規(guī)仍然保留了銀行本行托管的資格,但是要求過渡期后必須成立資管子公司,因此這27家銀行在2019年6月前預(yù)計(jì)都會完成資管子公司的設(shè)立。


2.11、銀行理財(cái)恐難直接投私募及私募FOF


《指導(dǎo)意見》規(guī)定資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品,但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外)。對于多層嵌套與此前的流出的資管新規(guī)一致,可以投資一層,同時(shí)僅對公募FOF做了豁免。


《意見》明確區(qū)分了金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu),要求金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品,從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的,該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。意味著銀行理財(cái)產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品必須為金融機(jī)構(gòu),而不能是被界定為非金融機(jī)構(gòu)的私募基金,同時(shí)也不能通過資管產(chǎn)品通道投資私募基金。銀行直接和間接對接私募的窗口完全堵住,未來私募只能根據(jù)《意見》中“金融機(jī)構(gòu)可以聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)作為投資顧問。”為銀行提供投資顧問的服務(wù),而銀行的交易需要自己完成。


2.12、集中度限制明確,比預(yù)期寬松,定制公募基金困難


《指導(dǎo)意見》要求單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%,同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。


此前銀行理財(cái)并未明確次類規(guī)定,僅在征求意見稿中提出了雙十的規(guī)定,因此市場對雙十的預(yù)計(jì)還是比較篤定的,新規(guī)為10%-30%,其實(shí)是放松了,對于銀行投資債券類資產(chǎn)和公募基金都有一定影響,銀行投資定制類公募基金可能面臨較大限制,需要多家合作來定制了。


2.13、上下穿透恐制約公募理財(cái)產(chǎn)品的私募委外


《指導(dǎo)意見》明確了穿透管理原則,向上穿透至投資者,向下穿透至底層資產(chǎn)。那么對于公募類銀行理財(cái)產(chǎn)品來說,理論上就不可以再委外投資于具備私募屬性的券商資管計(jì)劃、基金專戶、子公司資管計(jì)劃等產(chǎn)品,可能進(jìn)一步制約理財(cái)資金委外的需求。


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