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（新資管之路。第一部分：重溫資管新規(guī)。第二部分：券商資管之主動(dòng)管理。第三部分：金融機(jī)構(gòu)大資管之競(jìng)合格局。 本期主要分析資管新規(guī)后，資管行業(yè)未來的生存之路。 資管業(yè)務(wù)涉及銀行、信托、保險(xiǎn)、券商、期貨、基金等很多金融機(jī)構(gòu)，新規(guī)發(fā)布后，影響巨大。尤其是銀行，券商，大家都有點(diǎn)兒蒙圈，不知道下一步此項(xiàng)業(yè)務(wù)該往哪個(gè)方面邁步。 但這只是個(gè)過程，大家都在探索、實(shí)踐，小編也經(jīng)常和小伙伴一起溝通研究，希望年后會(huì)有好的方案盡快落地。 關(guān)于資管新規(guī)的解讀，大家要是忘了，復(fù)習(xí)一下公眾號(hào)前面的內(nèi)容。 銀行業(yè)務(wù)及資管新規(guī)后的銀行理財(cái) 今日驚蟄，春天就要來了，小蟲子都蠢蠢欲動(dòng)了，你還在屋里窩著嗎？來場(chǎng)春天的約會(huì)吧。約？…約！ 本公眾號(hào)主要探討ABS、項(xiàng)目投融資等相關(guān)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)。大家可以關(guān)注、轉(zhuǎn)發(fā)公眾號(hào)內(nèi)容，業(yè)務(wù)合作請(qǐng)加微信：419194057。） 第一部分：重溫資管新規(guī) 原標(biāo)題：一圖看懂萬字資管新規(guī)）第二部分：券商資管之主動(dòng)管理自2001年拿到資產(chǎn)管理牌照至今，券商資管已走過了17年，規(guī)模從無到有，從不足千億到17萬億。如今站在資管行業(yè)發(fā)展的十字路口，券商資管也要重新思索未來的發(fā)展路徑，向左抑或向右？ 一、券商資管發(fā)家簡(jiǎn)史 盡管2001年券商資管便拿到了資產(chǎn)管理的牌照，但在2012年前，券商資管基本是做標(biāo)準(zhǔn)化 本文選擇券商資管大發(fā)展的起點(diǎn)2012年說起。 在2012年初之時(shí)，銀監(jiān)會(huì)口頭叫停了銀信合作票據(jù)業(yè)務(wù)，銀行將貼現(xiàn)票據(jù)打包讓信托（銀行出資）買斷，以騰挪表內(nèi)信貸額度的做法被禁。但由于彼時(shí)銀行承兌匯票利率較高，投資價(jià)值顯著，銀行并不想放棄此項(xiàng)業(yè)務(wù)，便找上了券商資管，希望讓其代替信托的通道位置。 正巧同年5月份，券商創(chuàng)新大會(huì)釋放了拓寬券商資管投資范圍、鼓勵(lì)創(chuàng)新的信號(hào)。部分券商望風(fēng)而動(dòng)，提前向證監(jiān)會(huì)與中基協(xié)提出了投資票據(jù)的定向資管計(jì)劃。票據(jù)資管開始迎來發(fā)展。 借助銀證票據(jù)合作，券商資管管理規(guī)模從2011年末的2800億上升到2012二季度的4800億，僅用6個(gè)月時(shí)間便實(shí)現(xiàn)了過去12年的增長(zhǎng)。 到了10月份，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布修訂后的“一法兩則”（《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》與《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》），拓寬定向資管的投資范圍至非標(biāo)債權(quán)，銀證合作、銀證信/基合作盛行，通道業(yè)務(wù)開始全面鋪開。
從證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)來看，2011年時(shí)，券商資管的集合與定向仍各占半壁江山，而在2012年時(shí)，卻已成通道撐起的定向一家獨(dú)大，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)至1.89萬億。
但由于在放開投資范圍限制后，相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)沒有及時(shí)跟上，2012年券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展十分粗放，快速增長(zhǎng)的背后出現(xiàn)了許多不規(guī)范的行為。比如2012-2013年證監(jiān)會(huì)通報(bào)的，某券商在開展通道業(yè)務(wù)時(shí)，因片面追求規(guī)模而忽視了對(duì)項(xiàng)目人的背景調(diào)查與信息核實(shí)，陷入了巨額騙局之中。 所以，為進(jìn)一步推進(jìn)資管業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，2013年證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了第一份對(duì)券商資管業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范的文件——《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（中證協(xié)發(fā)[2013]124號(hào)）。 在124號(hào)中，有兩點(diǎn)值得注意，對(duì)后續(xù)資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生了影響。 在第五條中，券商資管的通道業(yè)務(wù)被定義為“銀證定向合作業(yè)務(wù)”，且有三個(gè)明顯的特征：合同中明確約定現(xiàn)狀返還、委托人自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并處理糾紛、委托人發(fā)送投資指令。此舉相當(dāng)于承認(rèn)了通道業(yè)務(wù)的合規(guī)性，對(duì)通道后續(xù)發(fā)展有一定的推動(dòng)作用。 對(duì)銀證合作中的銀行資質(zhì)與規(guī)模等方面做出了要求，間接提高了銀證定向合作的門檻，從而在某種程度上促使部分券商在2014年選擇以集合的方式來開展通道業(yè)務(wù)。 當(dāng)時(shí)較為普遍的兩種集合通道模式為：1）銀行理財(cái)投資券商集合，由券商集合去投資集合信托，來間接投資非標(biāo)；2）將非標(biāo)融資轉(zhuǎn)為中小私募債，讓券商集合持有。 但券商集合畢竟是一個(gè)一對(duì)多的資管管理計(jì)劃，如果單純?yōu)闈M足一人的通道需求而不確切履行勤勉盡責(zé)的法規(guī)要求，使整個(gè)投資組合增加了不確定與風(fēng)險(xiǎn)，那么對(duì)其他投資者而言是不公平的。所以至少從這個(gè)角度來說，券商集合擔(dān)當(dāng)通道是不合適的。 證監(jiān)會(huì)也察覺到其中的風(fēng)險(xiǎn)，在同年（2014）下發(fā)了《《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》（中證協(xié)發(fā)〔2014〕33號(hào)）》，明確規(guī)定：證券公司資產(chǎn)管理人不得通過集合來開展通道業(yè)務(wù)，堵住了利用集合做通道的違規(guī)行為。 再往后，隨著業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的豐富與監(jiān)管約束強(qiáng)化，通道業(yè)務(wù)的模式逐漸被固化與標(biāo)準(zhǔn)化，徹底淪為了費(fèi)率的競(jìng)爭(zhēng)。管理費(fèi)從開始之初的千三持續(xù)下滑，長(zhǎng)期維持在了萬三，甚至萬一的水平。 以這種費(fèi)率水平，再扣除投入的人力、產(chǎn)品維護(hù)備案等 但通道業(yè)務(wù)有其自身的路徑依賴性。雖然利潤(rùn)非常低，但易于沖規(guī)模。在這樣一個(gè)以規(guī)模定排名與考核目標(biāo)的環(huán)境下，沒有哪家券商資管會(huì)主動(dòng)放棄或壓縮通道業(yè)務(wù)這樣一個(gè)利器，也沒有什么機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人能夠承受的起規(guī)模下降、排名下降帶來的內(nèi)外部壓力。 所以即使有轉(zhuǎn)型的想法，券商資管也只能一步一步來，做主動(dòng)管理的同時(shí)兼顧通道業(yè)務(wù)。 從圖表3中，我們也可以看到，盡管2015-2016年，寬松的流動(dòng)性環(huán)境 銀行理財(cái)資產(chǎn)負(fù)債收益率出現(xiàn)倒掛使券商資管的主動(dòng)管理規(guī)模比例（即委外）出現(xiàn)了一定幅度的提高，但其通道規(guī)模并沒有停下擴(kuò)張的腳步，仍保持著較高的增速。
通道業(yè)務(wù)的玩法隨著需求的多樣化，也變得越來越復(fù)雜。券商資管、基金子公司與信托三類機(jī)構(gòu)之間往往會(huì)進(jìn)行多層嵌套，中間的結(jié)構(gòu)與層級(jí)越來越難看透，風(fēng)險(xiǎn)鏈條越拉越長(zhǎng)，對(duì)監(jiān)管政策提出了更高的要求。 但在實(shí)際監(jiān)管政策的制定與執(zhí)行中，各個(gè)通道機(jī)構(gòu)卻因?yàn)闅w屬不同部門的管轄機(jī)構(gòu)，在穿透監(jiān)管時(shí)存在協(xié)調(diào)困難、數(shù)據(jù)無法共享等多種問題。監(jiān)管的效力并沒有隨著風(fēng)險(xiǎn)增大而加強(qiáng)，反而有所削弱。 基于此，證監(jiān)會(huì)與證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)通道業(yè)務(wù)的態(tài)度開始從此前的規(guī)范逐漸轉(zhuǎn)向了否定與禁止。 2016年6月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套措施，對(duì)通道業(yè)務(wù)開始計(jì)提資本，試圖希望提高券商資管做通道業(yè)務(wù)的 一年后（2017年5月），在證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，發(fā)言人張曉軍再次提及通道業(yè)務(wù)時(shí)，首次用了全面禁止一詞，可見監(jiān)管對(duì)于通道業(yè)務(wù)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。 在同一年的相同時(shí)段，銀監(jiān)會(huì)展開了“三三四”檢查，徹查各家銀行機(jī)構(gòu)同業(yè)、理財(cái)空轉(zhuǎn)與套利行為，不少銀行理財(cái)與自營(yíng)受此影響，開始贖回委外，券商資管的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)。 兩方夾擊下，券商資管總規(guī)模在近七年的發(fā)展過程中，首次出現(xiàn)了下滑。隨著資管新規(guī)細(xì)則落地、2018年防風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管的政策進(jìn)一步向前推進(jìn)，處于行業(yè)大發(fā)展第七年的券商資管也將面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。 二、資管的“七年之痛” 截止2017年三季度，券商資管規(guī)模已經(jīng)超過了18萬億（囊括資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃），涵蓋了通道、主動(dòng)管理與ABS三大業(yè)務(wù)。 其中通道規(guī)模預(yù)計(jì)仍有11-12萬億左右，是絕對(duì)的主力。主動(dòng)管理大約在5-6萬億左右，資金主要來源于銀行理財(cái)與證券公司的保證金，預(yù)期收益型產(chǎn)品占了90%以上，凈值型僅在5000-6000億左右。ABS業(yè)務(wù)主要由資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃來開展，目前已經(jīng)較為成熟，備案規(guī)模超過萬億，是未來較有前景的業(yè)務(wù)方向。 在大發(fā)展迎來第七年之際，券商資管三項(xiàng)業(yè)務(wù)在當(dāng)前的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，可能都會(huì)面臨或多或少的困難。 （一）通道業(yè)務(wù) 對(duì)通道業(yè)務(wù)，首先要明確的一點(diǎn)是，監(jiān)管壓縮的決心遠(yuǎn)超我們的想象?，F(xiàn)在雖然我們只是看到銀監(jiān)對(duì)信托要求嚴(yán)格，各家機(jī)構(gòu)也均明確表態(tài)支持監(jiān)管工作，在2018年要暫停通道業(yè)務(wù)，規(guī)模只減不增，但作為共生的蹺蹺板，在信托已經(jīng)做出表率的情況下，券商資管難道會(huì)有幸免？恐怕不可能，監(jiān)管只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。 就以當(dāng)前的政策來看，一行三會(huì)對(duì)券商資管的通道業(yè)務(wù)在大原則上與細(xì)節(jié)上都做了嚴(yán)格的要求。 在大原則上，資管新規(guī)中明確指出“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”，從需求的角度出發(fā)，對(duì)通道做出了禁止性的原則規(guī)定。 在細(xì)節(jié)上，更是全方位出擊堵死了券商資管做通道的路子。 假如券商資管最終投向的是非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，那么依據(jù)資管新規(guī)，首先委托人（銀行理財(cái)）自己必須要做期限匹配，不能用資金池運(yùn)營(yíng)，考慮到銀行理財(cái)要募集如此長(zhǎng)期限的資金難度較大，對(duì)非標(biāo)投資的需求可能會(huì)大幅減少。如此便從資金源頭上，對(duì)通道需求進(jìn)行了扼制。 其次由于資管新規(guī)明確規(guī)定，資管產(chǎn)品不能做兩層以上的嵌套，所以過去一貫玩的銀證信合作現(xiàn)在徹底沒法玩了，銀行理財(cái)以券商資管做通道，然后借信托放款的渠道被禁了。2018年1月份，銀監(jiān)會(huì)繼續(xù)打補(bǔ)丁，出臺(tái)了委托貸款新規(guī)，要求銀行不能接受受托資金做委貸，又將券商資管借銀行放款的渠道禁止了。如此一來，銀行理財(cái)借券商資管做通道投資信貸類非標(biāo)的路徑基本就被全面封死了。 再次，中基協(xié)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求券商集合類資管不得投資信貸類 最后，在大額風(fēng)險(xiǎn)暴露新規(guī)中，監(jiān)管要求對(duì)于資管產(chǎn)品，銀行需要穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)的最終債務(wù)人來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露額，也就是說銀行借券商資管投資非標(biāo)與自己直接投是相同的性質(zhì)，通道規(guī)避表內(nèi)授信、風(fēng)險(xiǎn)暴露額與集中度等限制的需求也不復(fù)存在了。 假如銀行希望借券商做通道規(guī)避杠桿等限制，投向債券等標(biāo)準(zhǔn)化的 比如說，假設(shè)A銀行理財(cái)購買B證券的集合計(jì)劃，則A理財(cái)在計(jì)算杠桿時(shí)，要穿透至集合資產(chǎn)端，加上自身資產(chǎn)規(guī)模，再除以凈資產(chǎn)來計(jì)算。如此，要借券商資管來間接加高杠桿的做法是不可能的了。 （二）主動(dòng)管理業(yè)務(wù) 如果說僅是作為被動(dòng)管理的通道業(yè)務(wù)被嚴(yán)格約束，那么各家券商資管的規(guī)模都大幅下降，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說，影響還能接受，畢竟通道的費(fèi)率有限。但在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境之下，作為盈收主力的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)一樣會(huì)面臨很大的壓力。 首先，金融市場(chǎng)上流動(dòng)性整體面臨縮量的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于券商資管來說，過去快速擴(kuò)張依賴的是預(yù)期收益型產(chǎn)品 資金池的做法，現(xiàn)在要破剛兌、走凈值化道路后，其產(chǎn)品在某種程度上基本與公募基金相似，都存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)，所以其潛在的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)消失了，自身的流動(dòng)性會(huì)有收縮的壓力。 這種收縮壓力可能還不僅在于其自身，還在于其上游的資金來源：銀行理財(cái)。銀行理財(cái)從剛兌向凈值型轉(zhuǎn)變過程中，由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未完全跟隨轉(zhuǎn)變，要維持原有規(guī)模十分困難，縮量在所難免，其自身能外溢給券商資管的可能也會(huì)少很多。 對(duì)于銀行表內(nèi)資金，未來可能也很難期待。因?yàn)殂y監(jiān)與 券商資管在這種環(huán)境下，要在同業(yè)端擴(kuò)張，非常困難。 其次，券商資管的利潤(rùn)可能會(huì)受到較大的影響。此前銀行理財(cái)與券商資管不少產(chǎn)品都是預(yù)期收益型，在收取管理費(fèi)的同時(shí)，也可以獲得一定的超額收益（實(shí)際投資業(yè)績(jī)超過預(yù)期收益的差額），利潤(rùn)較為可觀。 但現(xiàn)在從資管新規(guī)出臺(tái)時(shí)，相應(yīng)發(fā)言人的說法來看，超額收益似乎不能再收取，未來要統(tǒng)一轉(zhuǎn)為公募基金只收“管理費(fèi)”的模式。（部分人將其解讀為：超額收益仍然可以收，只是不能將其轉(zhuǎn)為留存來維持剛兌，但事實(shí)上，如果徹底轉(zhuǎn)為公允價(jià)值計(jì)量的凈值型產(chǎn)品模式，超額收益這種說法基本是不可能存在的，因?yàn)楣芾砣俗龀鰜淼膬糁凳?.3，真實(shí) 如果真的只是收管理費(fèi)的模式，那么券商資管作為銀行理財(cái)?shù)南掠?，就?huì)比較困難了。在均凈值化產(chǎn)品的相同的起跑線上，銀行理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)肯定要以公募基金為參考，即使要高，也不可能高太多（否則客戶流失，規(guī)模做不起來）。 這種模式下，一些中小銀行自己做理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)非常困難，因?yàn)榍捌谝度氪罅康?/span> 所以在這樣一個(gè)形勢(shì)下，銀行理財(cái)如果還要去做委外，將本來自身珍貴又看重的管理費(fèi)這個(gè)一個(gè)小蛋糕與券商資管分享，那對(duì)于資管的要求會(huì)相當(dāng)高。一部分缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)可能根本就沒機(jī)會(huì)，部分能吃到這種蛋糕的資管機(jī)構(gòu)其利潤(rùn)與以前能收超額收益時(shí)期相比，也會(huì)下降不少。 再次，券商資管整體的投資運(yùn)作模式可能會(huì)發(fā)生改變。這一點(diǎn)主要源于此前一行三會(huì)發(fā)布的302號(hào)文。這一文件的影響目前來看是普遍被低估了，較多機(jī)構(gòu)在解讀時(shí)，涉及的問題僅在于代持不能做了之后，杠桿會(huì)下來，券商的中間收入會(huì)受到重創(chuàng)，但其實(shí)更重要的是券商資管失去了期限錯(cuò)配下流動(dòng)性調(diào)劑的手段。 對(duì)于很多中小券商而言，為了維持前期報(bào)出的產(chǎn)品高價(jià)，在投資組合構(gòu)建時(shí)，可能會(huì)采取加久期、下沉信用資質(zhì)等方式，一方面加大期限錯(cuò)配，另一方面也買相對(duì)沒有流動(dòng)性的中低非公開、非標(biāo)等 當(dāng)短期限的產(chǎn)品到期需要兌付，但短期內(nèi)又很難找到新的流動(dòng)性時(shí)，券商資管可能就會(huì)找第三方做代持，短暫將自有 現(xiàn)在如果代持被禁止后，這種運(yùn)作模式就很難維持了。以后券商資管在運(yùn)作時(shí)，就不得不考慮流動(dòng)性的問題，相應(yīng)其所能做出的最高收益也就相對(duì)會(huì)下降，短期內(nèi)仍是報(bào)價(jià)型產(chǎn)品的情況下，報(bào)價(jià)會(huì)有下調(diào)的壓力。 最后，集合的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可能面臨清盤的風(fēng)險(xiǎn)，平層在未來可能會(huì)是常態(tài)。按照資管新規(guī)的要求，未來有四種類型是不能做分級(jí)的：1）開放式私募產(chǎn)品；2）公募產(chǎn)品；3）投資單一 如果按照這種要求，那么現(xiàn)在有不少結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都將面臨清盤，很多此前通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)入股票市場(chǎng)的理財(cái)資金會(huì)逐漸退出，給股票市場(chǎng)帶來一定的拋壓。 對(duì)券商資管的增量業(yè)務(wù)來說，未來如果要做一個(gè)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的集合，保證其中的股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化 （三）ABS 正如我們前文以及此前多篇文章所說，ABS在未來將是券商資管發(fā)展的一個(gè)風(fēng)口與亮點(diǎn)。不過在最近的監(jiān)管文件影響下，ABS業(yè)務(wù)開展和需求可能會(huì)受到一定的影響，主要體現(xiàn)為三方面。 一是商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法明確規(guī)定部分沒有辦法穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)最終債務(wù)人的資管產(chǎn)品與ABS要計(jì)入“匿名客戶”，等同于非同業(yè)單一客戶處理，額度不能超過一級(jí)凈資本的15%。 目前有兩類ABS可能沒有辦法穿透至最終債務(wù)人：1）以 按現(xiàn)在13萬億的銀行一級(jí)凈資本額總額來算，15%也就是2萬億左右，已經(jīng)與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模相當(dāng)，再擴(kuò)張的難度很大，銀行表內(nèi)的ABS需求會(huì)受到很大的打擊。而且在結(jié)構(gòu)上，一級(jí)資本凈額的總量有70%以上集中在四大行，中小銀行較少，與其做業(yè)務(wù)對(duì)接的中小券商資管影響會(huì)更大。
二是在2018年銀監(jiān)4號(hào)文中，對(duì)違規(guī)開展表外業(yè)務(wù)的亂象列舉中提及到：以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過特定目的載體以打包、分層、份額化銷售等方式，在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)以外的場(chǎng)所發(fā)行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn) 此條禁止性規(guī)定相當(dāng)于把通過私募ABS來做非潔凈出表與減少資本計(jì)提的模式徹底否定了。而且此前有不少銀行投資私募ABS優(yōu)先級(jí)（AA-以上）是以20%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來計(jì)提資本金的，現(xiàn)在如果按照4號(hào)文的規(guī)定，不能少計(jì)提資本，那么銀行表內(nèi)投資的動(dòng)力將大幅削減。 此外，4號(hào)文中也規(guī)定，“理財(cái)產(chǎn)品不能直接投資信貸資產(chǎn)，或直接間接對(duì)接本行的信貸資產(chǎn)收益權(quán)”。所以未來銀行理財(cái)不能投資于以本行信貸資產(chǎn)作為原始權(quán)益人的證券化產(chǎn)品，也同樣會(huì)對(duì)ABS需求產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。 三是委托貸款新規(guī)中，禁止以銀行的授信資金與受托資金來做委貸，部分以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS業(yè)務(wù)可能會(huì)受到影響。 具體看，主要有兩種：1）直接以存量的委貸債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)做證券化處理的，目前來看，主要是一些租賃企業(yè)，涉及規(guī)模不大，總體影響有限。 2）以委托貸款 專項(xiàng)計(jì)劃展開的。這種模式主要適用于一些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、特定化程度較低的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這些基礎(chǔ)資產(chǎn)如果要做證券化處理，首先要將其轉(zhuǎn)為特定化程度高的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而這個(gè)轉(zhuǎn)化過程會(huì)借助委貸來展開。 即原始權(quán)益人（融資人）先向項(xiàng)目公司（借款人）發(fā)放委托貸款，項(xiàng)目公司將原有現(xiàn)金流不穩(wěn)定 如果原始權(quán)益人的資金來源于銀行授信資金或者資管資金，那么這種模式也是違規(guī)的，操作上會(huì)更加困難。 但是，盡管如此，我們?nèi)匀豢粗厝藤Y管在ABS業(yè)務(wù)上的發(fā)展前景，原因也很簡(jiǎn)單，政策支持 非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)需求 能夠做期限錯(cuò)配。在具體選擇上，我們建議應(yīng)當(dāng)以企業(yè)資產(chǎn)證券化（交易所ABS）為主，更具前景。 因?yàn)榻灰姿鵄BS資金方與 三、并不悲觀 面對(duì)著嚴(yán)監(jiān)管下涌現(xiàn)出的一系列問題，券商資管迫切地需要地找到破解之道，我們同樣分三個(gè)業(yè)務(wù)條線，來做個(gè)簡(jiǎn)單的展望。 （一）正確認(rèn)識(shí)券商資管 ABS前文已經(jīng)說了，是未來發(fā)展的重點(diǎn)與方向，券商資管要加快布局，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 通道業(yè)務(wù)長(zhǎng)期來看沒有發(fā)展前途，因?yàn)檎卟恢С?業(yè)務(wù)替代性強(qiáng)、區(qū)分度弱 收益低，未來肯定要消亡，轉(zhuǎn)型。 目前隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，各家資管機(jī)構(gòu)開展通道的風(fēng)險(xiǎn)增大，費(fèi)率上有所反彈，很多機(jī)構(gòu)做通道業(yè)務(wù)時(shí)，其特征也沒有以前那么明顯，有逐漸模糊化的傾向。 短期內(nèi)在負(fù)債成本高企的背景下，銀行等金融機(jī)構(gòu)找高收益 主動(dòng)管理未來的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)異常的激烈，因?yàn)閯們侗淮蚱坪?，大家基本都在同一個(gè)起跑線上，非標(biāo)投資受到極大制約的情況下，以股 債等標(biāo)準(zhǔn)化 從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度看，券商資管與信托、公募基金和銀行理財(cái)相比，看起來處于一個(gè)中庸的位置，好像沒有什么突出的優(yōu)勢(shì)。 比如與信托比，券商不是放款渠道，也沒有破產(chǎn)隔離、它益性、代際傳承等優(yōu)勢(shì)；與公募基金比，券商的認(rèn)購門檻太高（現(xiàn)在大部分只有小集合、定向，都是100萬起購的私募產(chǎn)品），受眾面不夠廣泛，在凈值型產(chǎn)品投資管理上沒有太多經(jīng)驗(yàn)，也不能免稅；與銀行理財(cái)比，渠道不夠廣，不夠多。 但就是這個(gè)“中庸”的位置，給了券商資管立足的優(yōu)勢(shì)。雖然其他機(jī)構(gòu)在某一方面都有壓倒性的優(yōu)勢(shì)，但如果把單方面的相對(duì)弱勢(shì)項(xiàng)整合，券商資管的整體競(jìng)爭(zhēng)力還是相當(dāng)強(qiáng)的。 券商雖然沒有放款牌照，但做標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資已有多年的豐富經(jīng)驗(yàn)，人才儲(chǔ)備充足，渠道也僅次于銀行，位居行業(yè)第二。和公募相比，看似完全落于下風(fēng)，但券商勝在靈活，這種靈活性體現(xiàn)在體制、薪酬、激勵(lì)機(jī)制與投資管理等。 比如投資管理上，券商資管一來能做投顧，便于對(duì)接一些資金不能出省的銀行機(jī)構(gòu)；二來能做定向，滿足銀行的特定需求，如果銀行出于維護(hù)區(qū)域內(nèi)客戶的考慮，想支持客戶發(fā)的企業(yè)債，那么券商資管在滿足勤勉盡責(zé)，風(fēng)控合規(guī)等要求的情況下，是可以協(xié)商的。 公募基金雖有專戶，但要做到這一點(diǎn)仍比較困難，有些公募專戶展開也有時(shí)間額度限制，比較麻煩，不如券商資管方便。 所以對(duì)于券商資管的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，我們并不悲觀，認(rèn)為仍有很好的發(fā)展前景。 （二）如何找到主動(dòng)管理的出路？ 站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，我們認(rèn)為券商資管可以從以下三點(diǎn)入手，逐步提高自身的業(yè)務(wù)水平與核心競(jìng)爭(zhēng)力。 第一，提高自身投研能力，對(duì)外輸出投研服務(wù)。 在2016年年底以來的債熊后，委外資金普遍有著較高的浮虧，銀行資管對(duì)于券商資管的信任度下滑，不少機(jī)構(gòu)都有著較強(qiáng)的學(xué)習(xí)動(dòng)力，對(duì)投研十分看重。且在凈值化產(chǎn)品時(shí)代，業(yè)績(jī)?yōu)橥酰堆心芰σ仓苯記Q定了資管產(chǎn)品業(yè)績(jī)的好壞，決定了管理規(guī)模。所以能夠在委外過程中輸出投研管理能力，讓銀行有機(jī)會(huì)自主學(xué)習(xí)是未來業(yè)務(wù)開展的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。 對(duì)部分有意愿且有足夠資本的券商而言，建設(shè)一個(gè)優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)，對(duì)內(nèi)可輔助投資管理，對(duì)外可作為自身產(chǎn)品與投顧的賣點(diǎn)，幫助銀行建立其自身的投研體系。對(duì)有些投入有限， 第二，廣鋪渠道，零售與同業(yè)并舉。 在當(dāng)前管控金融杠桿、抑制同業(yè)與理財(cái)套利空轉(zhuǎn)的環(huán)境下，此前在同業(yè)、理財(cái)市場(chǎng)深耕較長(zhǎng)時(shí)間的城商行與部分股份行在這個(gè)環(huán)境下反而是受到了最大的影響，券商資管潛在的同業(yè)客戶可能在于下沉渠道至縣一級(jí)有開展理財(cái)或委外需求的農(nóng)商或農(nóng)信社，或者大行。 對(duì)中小券商資管而言，要與大行合作，進(jìn)大行的白名單十分困難，更具可行性的出路在于下沉渠道至農(nóng)商農(nóng)信。 這些銀行偏于一隅，信息閉塞，一方面其主要業(yè)務(wù)可能就是在當(dāng)?shù)刈龊?jiǎn)單的存貸，放貸范圍較小，受授信集中度、不良等指標(biāo)限制較大，可能會(huì)有較多閑置資金尚未利用，具有廣闊的市場(chǎng)；另一方面，在當(dāng)前地方融資平臺(tái)違規(guī)舉債被嚴(yán)格管控、非標(biāo)受限后，這些銀行自身缺 但也正是此前經(jīng)驗(yàn)少，與外部聯(lián)系較少，信任度不足，接受新業(yè)務(wù)需要時(shí)間，券商資管想打入這個(gè)市場(chǎng)會(huì)比較艱難。 我們認(rèn)為券商資管要解決這個(gè)問題，應(yīng)當(dāng)重視分公司的作用，利用分公司在當(dāng)?shù)乇阌诮涣鳌⒘私猱?dāng)?shù)貙?shí)際情況的優(yōu)勢(shì)，與農(nóng)商農(nóng)信建立起緊密的聯(lián)系，具體實(shí)施時(shí)，可以某一家為突破口，獲取其信任，做出好業(yè)績(jī)，做出 在零售端，要更加重視企業(yè)客戶的現(xiàn)金與流動(dòng)性管理需求，以及高凈值客戶的理財(cái)需求，盡可能地拓寬券商資管的渠道，目前來看，主要有四大類： 銀行代銷。目前大部分券商資管沒有拿到公募牌照，產(chǎn)品以小集合與定向?yàn)橹鳎鹳忺c(diǎn)較高，券商資管可與私人銀行或個(gè)金部門合作，給銀行足夠的中收，使其有足夠的動(dòng)力推廣產(chǎn)品，避免發(fā)生不必要的糾紛。但有些券商資管存在評(píng)級(jí)不夠、規(guī)模過小或股東資質(zhì)等問題，難以進(jìn)入銀行的合作名單，存在一定的限制。 互聯(lián)網(wǎng)代銷?；ヂ?lián)網(wǎng)代銷平臺(tái)很多自身就是電商平臺(tái)，具有極高的流量，受眾面廣，兼具移動(dòng)支付功能，購買、轉(zhuǎn)賬便捷，一些具有較好流動(dòng)性與收益率的短期產(chǎn)品會(huì)有較好的銷量。但同樣與銀行存在一個(gè)券商評(píng)級(jí)資質(zhì)的問題。 第三方代銷平臺(tái)。這一類平臺(tái)錯(cuò)綜復(fù)雜，有些沒有牌照的代銷平臺(tái)面臨取締的風(fēng)險(xiǎn)，券商資管在選擇時(shí)，要慎重考慮。 營(yíng)業(yè)部。目前來看，是最為普及與合適的渠道。 第三，產(chǎn)品要多策略，做銀行所不能做。 經(jīng)過兩三年的委外合作后，銀行資管自身擁有了一些業(yè)務(wù)與投資上的經(jīng)驗(yàn)，在受托人的篩選上會(huì)更為慎重，有些機(jī)構(gòu)有能力有想法，可能會(huì)自己開始做些純債上的投資。所以純債產(chǎn)品未來的需求可能會(huì)有所弱化。 未來券商資管更應(yīng)該做一些利率衍生品、分級(jí)A、權(quán)益產(chǎn)品、量化投資等。這些領(lǐng)域，銀行或出于監(jiān)管或出于自身能力的缺乏，沒有實(shí)施的基礎(chǔ)，但又能豐富 在這樣一個(gè)資管變局的時(shí)代，100萬億的資管重新洗牌，券商資管面對(duì)的既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，我們不必過度悲觀，也不用過度樂觀，反求諸已，向生而生，一路向前。 （摘自：聯(lián)訊麒麟堂 原標(biāo)題：券商資管展望：反求諸己，何處向生？作者：
第三部分：金融機(jī)構(gòu)大資管之競(jìng)合格局 監(jiān)管部門《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”)已于2017年11月17日出臺(tái)，新規(guī)針對(duì)資管行業(yè)中市場(chǎng)關(guān)注已久的諸多問題，提出了原則性的監(jiān)管意見，堪稱資管行業(yè)的“憲法”。后續(xù)各監(jiān)管部門還將針對(duì)各自監(jiān)管范圍內(nèi)的資管業(yè)務(wù)，出臺(tái)具體的監(jiān)管細(xì)則，以便各類機(jī)構(gòu)參照?qǐng)?zhí)行。 那么，將來資管行業(yè)按照監(jiān)管要求回歸本源之后，各類金融機(jī)構(gòu)在資管行業(yè)的整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中將分別占據(jù)怎樣的位置?各自有怎樣的優(yōu)劣勢(shì)?如何在大資管市場(chǎng)中分到一杯羹?為解答上述問題，筆者通過業(yè)務(wù)鏈條和投資標(biāo)的這兩個(gè)維度來梳理大資管行業(yè)。 一、資管行業(yè)生態(tài)鏈 真正意義上的資產(chǎn)管理是“受人之托、代客理財(cái)、投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”，即投資者將資金委托給管理人，管理人發(fā)揮自身的專業(yè)投資管理能力，實(shí)現(xiàn)這筆資金的投資增值，管理人只收取約定的管理費(fèi)，投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)。資管行業(yè)是一種投資領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)業(yè)，因此至少包括三大主體：投資人、管理人和投資標(biāo)的，這三個(gè)主體對(duì)應(yīng)著資管行業(yè)生態(tài)鏈中的三大子行業(yè)：財(cái)富管理業(yè)、投資管理業(yè)和投資銀行業(yè)。 財(cái)富管理業(yè)是為投資者提供專業(yè)服務(wù)的行業(yè)，即圍繞客戶的具體需求，為其設(shè)計(jì)出一整套財(cái)富管理規(guī)劃，最終幫其實(shí)現(xiàn)多元投資、財(cái)務(wù)優(yōu)化、財(cái)富增值、風(fēng)險(xiǎn)管理等。近幾年，隨著我國(guó)居民收入和財(cái)富的增長(zhǎng)，財(cái)富管理業(yè)快速發(fā)展，為資管行業(yè)輸送了客源、資金源，同時(shí)也幫客戶實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的保值增值。 投資管理業(yè)主要開展投資管理業(yè)務(wù)，即在客戶設(shè)定好投資目標(biāo)之后，將其委托的資金根據(jù)既定規(guī)劃配置于各類資產(chǎn)，同時(shí)負(fù)責(zé)選擇具體投資標(biāo)的、決定買賣時(shí)機(jī)等，從而取得收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理均衡，獲得最佳回報(bào)。 投資銀行業(yè)的主要工作是創(chuàng)設(shè)投資標(biāo)的。早期最為主流的投資銀行業(yè)務(wù)包括證券的保薦承銷等，現(xiàn)在投資品種日益豐富，除標(biāo)準(zhǔn)化證券之外，還包括其他形式的資產(chǎn)，比如非標(biāo)等。因此，投資銀行業(yè)可以被理解為：將企業(yè)或居民的具體融資需求開發(fā)創(chuàng)設(shè)為可供投資的金融產(chǎn)品，并投放入市場(chǎng)，供投資者選擇。 上述三大子行業(yè)共同構(gòu)建了一個(gè)完整的大資管業(yè)務(wù)鏈條，如果運(yùn)行得當(dāng)，資管行業(yè)可以較好地實(shí)現(xiàn)投融資需求的對(duì)接，一方面滿足客戶的財(cái)富管理需求，另一方面又可滿足企業(yè)的融資需求，動(dòng)員社會(huì)富余資金投入生產(chǎn)，從而成為金融支持實(shí)體的有生力量。但各子行業(yè)所需要的資源稟賦、專業(yè)技能、機(jī)制配備是不同的，有時(shí)甚至差別巨大，各類相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)基于各自優(yōu)劣勢(shì)，從事上述三大子行業(yè)中的部分或全部業(yè)務(wù)。 二、資管行業(yè)產(chǎn)品線 除了上述按生態(tài)鏈劃分三大子行業(yè)外，資管行業(yè)還要按照投資標(biāo)的的種類進(jìn)行分類。根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)-收益”匹配原理，投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)越高，收益也越高。低風(fēng)險(xiǎn)品種首先以貨幣市場(chǎng)工具、高等級(jí)利率債(可視為現(xiàn)金等價(jià)物)為主，其次是信用債或非標(biāo)債權(quán)等，再次是股票(股票內(nèi)部還能再繼續(xù)區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)高低的不同類別)，最后是房地產(chǎn)、未上市股權(quán)等，更高風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的還包括收藏品、大宗商品、衍生品等另類資產(chǎn)。 相對(duì)應(yīng)地，資管產(chǎn)品也按其所投資標(biāo)的的不同歸入不同的類別。比如，主要投資于貨幣市場(chǎng)工具的是貨幣市場(chǎng)基金或類似的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品；以債券為主要投資對(duì)象的則是債券基金。此外，可分散投資于多類投資標(biāo)的的是混合型投資產(chǎn)品，比如銀行理財(cái)產(chǎn)品和混合基金。 筆者將上述不同投資方向產(chǎn)品的集合稱為“產(chǎn)品線”。理論上，各類機(jī)構(gòu)均可發(fā)行各種產(chǎn)品，形成齊全的產(chǎn)品線。由于投資不同類型的投資標(biāo)的需要不同的專業(yè)投資技能，但各類機(jī)構(gòu)的專業(yè)背景不一，主要還是從事自己所擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域的工作，真正覆蓋全部產(chǎn)品線的難度過大。因此，最終也會(huì)大致形成不同機(jī)構(gòu)按產(chǎn)品線分工的局面。 三、資管行業(yè)最終將呈競(jìng)合狀態(tài) 在完成上述兩個(gè)維度的梳理后，本文接下來主要探討商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、信托公司四類金融機(jī)構(gòu)基于上述兩個(gè)維度的優(yōu)劣勢(shì)，以及未來資管行業(yè)的格局。 1.四類機(jī)構(gòu)優(yōu)劣勢(shì) 從大資管生態(tài)鏈維度分析，四類機(jī)構(gòu)參與財(cái)富管理業(yè)、投資管理業(yè)、投資銀行業(yè)這三個(gè)子行業(yè)時(shí)各有優(yōu)劣勢(shì)。 商業(yè)銀行基于其結(jié)算賬戶功能，掌握了最為雄厚的對(duì)公與個(gè)人客戶資源，因此在財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)方面有著壓倒性優(yōu)勢(shì)。尤其是在投資銀行業(yè)方面，商業(yè)銀行雖然起步比券商晚，但由于其直接掌握了大量的企業(yè)資源，優(yōu)勢(shì)更為明顯。在投資管理業(yè)務(wù)方面，由于商業(yè)銀行隊(duì)伍配備和激勵(lì)機(jī)制尚不完善，很難在短期內(nèi)形成較強(qiáng)的投研能力；不過，由于主業(yè)原因，商業(yè)銀行對(duì)債權(quán)類資產(chǎn)(債券、非標(biāo)債權(quán)等)的投資管理能力相對(duì)較強(qiáng)。 證券公司擁有一定的個(gè)人與對(duì)公客戶資源，大中型證券公司也有遍布國(guó)內(nèi)及海外的網(wǎng)點(diǎn)渠道，雖然弱于商業(yè)銀行，但也是其發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。投資銀行業(yè)務(wù)是證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，流程已非常成熟；證券公司在投資管理業(yè)務(wù)方面也有較大優(yōu)勢(shì)，其投研體系成熟，覆蓋的投資標(biāo)的最為齊全。 基金公司的核心優(yōu)勢(shì)是投資管理業(yè)務(wù)，主要以標(biāo)準(zhǔn)化證券為主，已經(jīng)形成了成熟的投研體制，并配備有相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制等。但由于渠道、網(wǎng)點(diǎn)等的制約，基金公司對(duì)外部代銷渠道的依賴度仍然較大，在財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面的能力不如商業(yè)銀行、證券公司；雖然已有少數(shù)基金公司開始涉水投資銀行業(yè)務(wù)，但仍處于初級(jí)階段。 信托公司業(yè)務(wù)范圍較廣，擁有一定的個(gè)人與對(duì)公客戶資源，但客戶關(guān)系不如商業(yè)銀行緊密。近年來，信托公司多從事類信貸業(yè)務(wù)、投放信托貸款以及通道業(yè)務(wù)，受到監(jiān)管部門的關(guān)注。未來，信托公司將回歸本源，更加偏重財(cái)富管理，包括養(yǎng)老信托、家族信托等。 從投資標(biāo)的相關(guān)的產(chǎn)品線維度分析，四類機(jī)構(gòu)各自也有其擅長(zhǎng)管理的資產(chǎn)領(lǐng)域。 由于商業(yè)銀行最為傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)是信貸投放，擁有成熟的信貸管理流程，因此其在債權(quán)類資產(chǎn)的開發(fā)、投資、管理上形成了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，且以持有至到期為主，交易型為輔，也就是說，非標(biāo)債權(quán)是商業(yè)銀行最擅長(zhǎng)管理的資產(chǎn)類型。商業(yè)銀行介入資管業(yè)務(wù)之后，債券、非標(biāo)債權(quán)成為其重點(diǎn)投資標(biāo)的。對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化證券、高風(fēng)險(xiǎn)的另類資產(chǎn)等的管理，商業(yè)銀行目前仍不擅長(zhǎng)，但部分商業(yè)銀行的資管業(yè)務(wù)也有涉及。 證券公司管理的資產(chǎn)類別最為齊全，除標(biāo)準(zhǔn)化證券(股票、債券等)外，非標(biāo)債權(quán)、另類資產(chǎn)均有涉及，其中，標(biāo)準(zhǔn)化證券是證券公司最為熟悉的資產(chǎn)領(lǐng)域。此外，證券公司還通過期貨子公司、直投子公司等實(shí)體的資管業(yè)務(wù)參與管理了衍生品、非上市股權(quán)等標(biāo)的。 基金公司管理的資產(chǎn)以標(biāo)準(zhǔn)化證券為主。此前，基金子公司雖然介入非標(biāo)債權(quán)等資產(chǎn)，但并不是主流。 信托公司管理的資產(chǎn)傳統(tǒng)上以非標(biāo)債權(quán)為主，也涉及各類其他資產(chǎn)。理論上，信托公司能夠提供的資產(chǎn)類別最為廣泛，幾乎任何資產(chǎn)均可由信托公司管理，但也正因如此，其所擅長(zhǎng)管理的資產(chǎn)類型并不突出。 總體來說，短期內(nèi)，四類機(jī)構(gòu)基于兩個(gè)維度的上述優(yōu)劣勢(shì)很難有根本性的改變，這是資管行業(yè)必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)，也是筆者分析行業(yè)格局的出發(fā)點(diǎn)。 2.競(jìng)合格局 從上述優(yōu)劣勢(shì)中可以發(fā)現(xiàn)，證券公司、基金公司擅長(zhǎng)從事投資管理業(yè)務(wù)，財(cái)富管理能力偏弱，這與商業(yè)銀行大致相反。同時(shí)，證券公司、基金公司擅長(zhǎng)從事標(biāo)準(zhǔn)化證券資產(chǎn)的投資與管理，而商業(yè)銀行擅長(zhǎng)從事非標(biāo)債權(quán)、債券等資產(chǎn)的投資與管理，相互之間也有錯(cuò)位。因此，不同機(jī)構(gòu)在重疊的領(lǐng)域有競(jìng)爭(zhēng)，在互補(bǔ)的領(lǐng)域又有合作。按照監(jiān)管意圖，各類機(jī)構(gòu)將更加回歸本源，其業(yè)務(wù)重疊現(xiàn)象將會(huì)收斂，相互之間對(duì)合作的需求將會(huì)更強(qiáng)烈，在未來較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，大資管行業(yè)將會(huì)形成根本性的競(jìng)合格局。 各類機(jī)構(gòu)的根本目標(biāo)都是通過三大子行業(yè)，為自身的客戶群體提供優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，滿足客戶的投融資需求，不過，如果各類機(jī)構(gòu)在自身劣勢(shì)方面無法滿足客戶的需求，那么對(duì)外尋找優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)，向其“采購”相關(guān)服務(wù)，成為一種可行的選擇。最為典型的便是商業(yè)銀行“委外”投資，例如，部分擁有理財(cái)客戶資源、但卻不具備投資管理能力的中小銀行，將理財(cái)資金委托給外部投資機(jī)構(gòu)(這些機(jī)構(gòu)具備投資管理技能，但自己則可能并沒有很豐富的客戶資源)。毫無疑問，這種“委外”是一種非常有效的合作方式，也不在近期的監(jiān)管整治范圍之內(nèi)。其他一些更常見的合作之處，還包括擅長(zhǎng)投資管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)請(qǐng)商業(yè)銀行等擅長(zhǎng)財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)代銷產(chǎn)品。 因此，很多不同類別機(jī)構(gòu)之間的互補(bǔ)之處，也就是未來的合作之處。在整體監(jiān)管環(huán)境強(qiáng)調(diào)回歸本源的背景下，筆者建議，各類機(jī)構(gòu)需更加重視自身的優(yōu)勢(shì)，尤其是其他類型機(jī)構(gòu)難以復(fù)制的核心優(yōu)勢(shì)，并以此為出發(fā)點(diǎn)，抓住大資管業(yè)務(wù)的核心，具體建議如下。 (1)商業(yè)銀行的客戶基礎(chǔ)為其核心優(yōu)勢(shì)，其牢牢把持投資銀行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)，但債權(quán)類資產(chǎn)、股票、股權(quán)及另類資產(chǎn)管理并仍不擅長(zhǎng)(部分大型銀行除外)。因此，商業(yè)銀行可在投資管理業(yè)務(wù)、非債權(quán)類資產(chǎn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)方面與其他機(jī)構(gòu)繼續(xù)建立合作關(guān)系，“委外”仍不失為一種恰當(dāng)?shù)暮献鞣绞健?/p> (2)證券公司擅長(zhǎng)處理權(quán)益類(股票、股權(quán))及另類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)業(yè)務(wù)是其核心優(yōu)勢(shì)，目前難以撼動(dòng)。證券公司擁有較強(qiáng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和客戶基礎(chǔ)，可以為客戶提供權(quán)益類投融資業(yè)務(wù)，也可協(xié)助銀行等其他機(jī)構(gòu)，為其客戶提供權(quán)益類業(yè)務(wù)。 (3)基金公司擅長(zhǎng)處理股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化證券，但財(cái)富管理業(yè)務(wù)處理能力不強(qiáng)，因此，基金公司在營(yíng)銷、客戶服務(wù)等方面仍可與商業(yè)銀行、證券公司、第三方銷售平臺(tái)等建立合作關(guān)系；為彌補(bǔ)銷售弱勢(shì)，提升投研實(shí)力是基金公司發(fā)展的必由之路。 (4)信托公司核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，可為高凈值客戶提供全面的財(cái)富規(guī)劃與管理服務(wù)。 （摘自：國(guó)信證券銀行業(yè)首席分析師 王 劍 原標(biāo)題：大資管競(jìng)合格局） |
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