2017全年銀行理財(cái)余額微幅正增長(zhǎng)，從16年末的29.05萬(wàn)億上行0.49萬(wàn)億至2017年末的29.54萬(wàn)億，同比增速大幅下滑至1.7%（2016年為23.6%）。其中余額數(shù)據(jù)在年內(nèi)經(jīng)歷了先降后升的過程，從月度數(shù)據(jù)我們可以看出，在2017年6月余額下滑至28.4萬(wàn)億的低點(diǎn)，很明顯受到銀監(jiān)會(huì)“三三四”綜合治理的直接影響，其中針對(duì)同業(yè)-理財(cái)鏈條空轉(zhuǎn)、套利方面的監(jiān)管對(duì)理財(cái)尤其是同業(yè)理財(cái)產(chǎn)生了較明顯的抑制，而后小幅反彈，至年末位置在29.54萬(wàn)億的規(guī)模。

我們?cè)诖饲岸嗥獔?bào)告中都指出，理財(cái)增速（表外理財(cái)，尤其是同業(yè)理財(cái)）下行是“金融去杠桿”的一個(gè)重要標(biāo)志（可參見團(tuán)隊(duì)報(bào)告《理財(cái)增速大降意味著什么？》等），銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受《人民日?qǐng)?bào)》專訪中就明確提到“2017年，根據(jù)黨中央和國(guó)務(wù)院的決策部署，金融管理部門從同業(yè)、理財(cái)、表外業(yè)務(wù)三個(gè)領(lǐng)域入手，開展了多個(gè)專項(xiàng)治理和綜合治理。”經(jīng)過1年多的治理，目前銀行理財(cái)增速已經(jīng)降至0附近，金融監(jiān)管效果明顯。

同業(yè)理財(cái)延續(xù)了上半年的絕對(duì)值收縮趨勢(shì)，2016年末銀行同業(yè)理財(cái)規(guī)模6萬(wàn)億，而目前已經(jīng)降至3.25萬(wàn)億（前后口徑有所調(diào)整，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清接受人民日?qǐng)?bào)專訪時(shí)提出同業(yè)理財(cái)較年初凈減少3.4萬(wàn)億）。相比之下，面向個(gè)人理財(cái)余額有較明顯增長(zhǎng)：一般個(gè)人類理財(cái)、私人銀行類理財(cái)、高資產(chǎn)凈值類理財(cái)余額合計(jì)從2016年末的15.54萬(wàn)億增長(zhǎng)至2017年末的19.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.4%。而機(jī)構(gòu)類理財(cái)下半年基本持平（6.48萬(wàn)億到6.5萬(wàn)億）。

理財(cái)資金來源的轉(zhuǎn)變也也同業(yè)資金利率抬升的過程相一致，2017年下半年同業(yè)存單利率水平整體有所抬升，理財(cái)利率從上半年的整體高于存單利率重新落至了存單利率之下。

按發(fā)行機(jī)構(gòu)來觀察占比變動(dòng)的話，2017年大行與城商行占比提升；股份行、農(nóng)商行理財(cái)余額占比下行。大行2017年占比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)；城商行占比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)性股份行大幅下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的占比小幅下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。目前來看股份行理財(cái)仍然是理財(cái)收縮壓力最明顯的機(jī)構(gòu)。

理財(cái)在結(jié)構(gòu)上除了去同業(yè)化外，表內(nèi)化趨勢(shì)也同樣明顯。

2017年銀行理財(cái)中保本理財(cái)規(guī)模從2016年的5.94萬(wàn)億增長(zhǎng)至7.37萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)24.1%；而表外理財(cái)從23.1萬(wàn)億下降至22.17萬(wàn)億，同比下降約4%。即單獨(dú)看表外理財(cái)?shù)脑?，?shí)際上也是處于凈縮表的狀態(tài)。

如上文所言，表外理財(cái)收縮與否是“金融去杠桿”的重要標(biāo)志之一，其余額出現(xiàn)凈下滑是相對(duì)自然的，整體來看下滑幅度相對(duì)溫和，并且在2017年下半年恢復(fù)了正增長(zhǎng)。而對(duì)于保本理財(cái)而言，余額同比增長(zhǎng)24.1%，可見對(duì)應(yīng)著較強(qiáng)的發(fā)行需求。自2013年開始保本理財(cái)被明確記為表內(nèi)存款科目，由此銀行發(fā)行保本理財(cái)也需要按照存款管理繳納準(zhǔn)備金，“優(yōu)勢(shì)”大大降低，此后直至16年末，保本理財(cái)占比持續(xù)下滑。我們認(rèn)為2017年保本理財(cái)余額的上行應(yīng)當(dāng)還是源于中性貨幣環(huán)境下部分銀行“缺存款”、同業(yè)負(fù)債受限、同業(yè)成本上升，發(fā)行保本理財(cái)擴(kuò)充表內(nèi)負(fù)債的動(dòng)力顯著增強(qiáng)。

從分類型的保本理財(cái)占比數(shù)據(jù)也可以驗(yàn)證這一觀點(diǎn)，一般存款相對(duì)充裕的大行的表外理財(cái)占比仍在上行；而全國(guó)性股份行、城商行、農(nóng)商行的表外理財(cái)占比均出現(xiàn)了下降（保本理財(cái)發(fā)行相對(duì)上升）。

從理財(cái)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置來看，2017年債券、非標(biāo)、現(xiàn)金與銀行存款、貨幣市場(chǎng)工具這四大類資產(chǎn)占比均有所下行，而其他資產(chǎn)占比大幅提升。具體來說，債券占比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)，至42.19%；非標(biāo)債權(quán)下降1.27個(gè)百分點(diǎn)至16.22%（下滑體現(xiàn)在2017年上半年，下半年基本持平）；現(xiàn)金及銀行存款下降2.71個(gè)百分點(diǎn)至13.91%；貨幣市場(chǎng)工具下降1.68個(gè)百分點(diǎn)至11.46%（該項(xiàng)口徑較2016年有所變動(dòng)）。相較之下，“其他資產(chǎn)”占比提升了7.23個(gè)百分點(diǎn)至16.22%。

其中權(quán)益類資產(chǎn)占比在2017年末達(dá)到了9.47%，從報(bào)告圖表披露情況來看較2016年末、2017年中處于持續(xù)上行態(tài)勢(shì)，提升幅度可能達(dá)3-3.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比來看，權(quán)益類資產(chǎn)的提升一方面源于金融監(jiān)管下限制了銀行理財(cái)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置；成本壓力下減少了對(duì)部分現(xiàn)金、固收類品種的配置；另一方面應(yīng)該也是理財(cái)資金對(duì)權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期樂觀的一個(gè)體現(xiàn)。權(quán)益市場(chǎng)從2016年來整體處于上行態(tài)勢(shì)，至2017年下半年開始對(duì)各類資金的吸引力顯著提升。除權(quán)益類資產(chǎn)外，固收類資產(chǎn)占比整體下滑應(yīng)該還對(duì)應(yīng)著理財(cái)整體投資多元化的傾向提升。

從債券持有結(jié)構(gòu)來看，理財(cái)配債仍以信用債為主，占比仍維持在80%附近。但邊際上利率債占比較2017年中時(shí)有所提升（但較2016年仍然是下降的）。這應(yīng)該源于利率債上行至高位后，機(jī)構(gòu)基于配置價(jià)值對(duì)利率債的配置有所恢復(fù)（但仍然沒有恢復(fù)到2016年末的水平）。

從2017年全年的理財(cái)數(shù)據(jù)來看，整體規(guī)模維持小幅正增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)接近0%，這一點(diǎn)與我們年中點(diǎn)評(píng)中所預(yù)測(cè)的一致。結(jié)構(gòu)上銀行理財(cái)去同業(yè)化、表內(nèi)化、增配權(quán)益資產(chǎn)的傾向較為明顯。

預(yù)期未來金融監(jiān)管仍將繼續(xù)推進(jìn)，理財(cái)去同業(yè)化的趨勢(shì)仍然延續(xù)，考慮到同業(yè)理財(cái)規(guī)模尚有3萬(wàn)余億，不排除繼續(xù)保持凈收縮狀態(tài)；在缺負(fù)債情況未能明顯改變前，表內(nèi)理財(cái)?shù)脑鲩L(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)計(jì)也仍將延續(xù)，但這一品種的發(fā)展，可能需要有待《資管新規(guī)》落地后明確保本理財(cái)未來的處理方式。

增配權(quán)益類資產(chǎn)的趨勢(shì)值得注意，由于權(quán)益指數(shù)整體已經(jīng)表現(xiàn)出賺錢效應(yīng)，如果機(jī)構(gòu)資金與居民資產(chǎn)配置行為形成合力，不排除這一趨勢(shì)將在2018年（至少部分時(shí)間）繼續(xù)構(gòu)成正反饋鏈條。