丘棟榮笑著說：PBROE策略好像就是為我準(zhǔn)備的，我一直以來都是價值投資的信奉者，喜歡撿“漏”。

　　匯豐晉信雙核策略基金是匯豐晉信旗下一只策略主題基金，不同于行業(yè)主題基金，其并不是專注于某個行業(yè)上，而是運用PBROE策略進行選股，并由此奠定了基金特色――選擇低估值、高盈利的個股進行投資，以中低風(fēng)險來博取中高收益。

　　問：雙核策略基金的選股流程是怎樣的？

　　丘棟榮：簡單來說，是根據(jù)市場上有估值(PB)和盈利能力(ROE)預(yù)測的股票比值進行排名，挑選出低估值、高盈利的個股，在綜合考慮公司治理、資產(chǎn)質(zhì)量等諸多影響ROE的變化驅(qū)動因素后等，自下而上精選出最可能被市場低估的股票，同時結(jié)合產(chǎn)品的投資目標(biāo)和風(fēng)險控制要求，自上而下構(gòu)建投資組合。 問：這種選股流程有什么好處？ 丘棟榮：跑輸市場很多時候不是因為上漲中漲得太少，而是因為調(diào)整的時候跌得太多。PBROE流程就是要找出那些下行的概率和空間足夠小，上行的概率和空間足夠大的個股，基于投資標(biāo)的的風(fēng)險和收益的不對稱性構(gòu)建投資組合，這種不對稱是投資超額收益最重要的來源。

　　問：可以舉個例子嗎？

　　丘棟榮：比如，2014年上半年，交通運輸板塊很多公司的估值(PB)非常低，但其實ROE非常穩(wěn)定，當(dāng)時我們測算很多龍頭公司估值只有1倍左右的PB的公司，其ROE甚至高達15%以上，以自由現(xiàn)金流測算的當(dāng)時股價對應(yīng)的隱含回報率更高，股價下行風(fēng)險其實可能不大。但對任何利好因素，比如后面出臺的一帶一路的政策，雖然政策本身對盈利能力的改善并沒有那么顯著，但股價反應(yīng)會非常劇烈，因為之前被低估可能非常顯著，因此超額收益也非常顯著，這就是下行風(fēng)險和上漲空間彈性不對稱的典型的例子。

　　問：那么雙核策略基金相當(dāng)于一個大盤藍籌基金？因為大盤藍籌的估值相對總是低的。

　　丘棟榮：完全不是這樣。PB-ROE策略核心是選擇全市場中估值低、ROE高的投資標(biāo)的來構(gòu)建投資組合，其實并不區(qū)分大盤股還是小盤股，也不區(qū)分價值股還是成長股，甚至這個策略里面選擇出來的最好的股票往往很可能就是PB略高但ROE更高的成長股。

　　但目前雙核策略基金重倉的確實大多為低估值的大盤藍籌股，其主要原因是因為目前從全市場來看，以PB-ROE的框架來評估，小盤股相對大盤股溢價太多，估值吸引力很差，同時成長股相對于價值股溢價也很高，很難以一個合適的價格(PB)去買到優(yōu)質(zhì)的成長股。

　　但如果后續(xù)大盤藍籌的估值修復(fù)完成，其估值與盈利相比吸引力下降，同時一些成長股由于其盈利能力(ROE)持續(xù)提高，或者其估值(PB)回落至在合理范圍，哪怕依然比傳統(tǒng)的價值股高，PBROE策略也會把這些成長股篩選出來，比如我們這個策略在2014年底的時候就剔除了之前重倉的券商股，同時選擇出了不少股價和估值回調(diào)后的醫(yī)藥、輕工等成長行業(yè)的優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的。

　　所以，雙核策略基金其實是一個全市場基金，總是在尋找各種可能被市場低估品種，撿市場的“漏”，包括小盤股和成長股。

　　問：您說您是一個價值投資者，那么雙核策略基金可以說是一只價值主題基金？

　　丘棟榮：可以這么說。但這個“價值”的判斷標(biāo)準(zhǔn)不是簡單看公司便不便宜或者PB低不低，很多時候，成長股有可能比傳統(tǒng)的價值股還要便宜。舉個例子，房地產(chǎn)行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)的龍頭公司，如果具有同樣的PB，同樣的預(yù)期ROE，我可能會傾向后者，因為醫(yī)藥行業(yè)盈利質(zhì)量更好，ROE穩(wěn)定性更強，甚至長期提升的可能性更大，具有更低的風(fēng)險和更強的長期吸引力。

　　問：那您看好雙核策略基金今年的表現(xiàn)嗎？

　　丘棟榮：依然比較看好。我們對整體市場依然維持相對樂觀的看法，并相信低估值板塊下行風(fēng)險相對較小，上漲空間更大，相對吸引力更強。重點關(guān)注基本面及盈利穩(wěn)定，或者基本面有邊際改善可能，但前期相對滯漲，估值依然很低的低估值板塊的表現(xiàn)。