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轉(zhuǎn)載自/中證報 基金經(jīng)理的目標(biāo)應(yīng)該是什么？成為巴菲特、索羅斯？ “我想，我們首先是做好‘匠人’，而不是一開始就想做‘偉大的投資者’?！眳R豐晉信大盤基金、雙核策略基金經(jīng)理丘棟榮說。 丘棟榮管理的匯豐晉信大盤基金五年排名持續(xù)在同類股基排名第一；而相對較新的雙核策略基金同類混合基金中過去一年亦排名前十。 “在自己的體系里簡單、純粹、心無旁騖的把策略執(zhí)行好。只要這個流程是對的，那么結(jié)果就大概率正確?！鼻饤潣s解釋取得優(yōu)秀業(yè)績的原因聽起來平淡無奇，但有多少人能做到呢？就像《百鳥朝鳳》中，那么多會吹嗩吶的人中，也只有一個焦師父，一個游天鳴。 Q&A 不等“時間玫瑰”的價值策略 問：您覺得匠人是什么？ 丘棟榮：匠人的世界就是一個體系。吹嗩吶是焦師父的世界，什么曲子用什么嗩吶，什么指法，如何換氣吐納，都是他的體系。投資也是一樣，價值策略也好，趨勢投資也好，對沖量化也好，每個人有自己的體系，至少作為職業(yè)投資人，應(yīng)當(dāng)如此。 問：您的體系是什么？ 丘棟榮：我管理的匯豐晉信大盤基金和雙核策略基金是遵循著PBROE選股流程，這可以算是我的體系。 簡單說，就是“低估值-高盈利”的選股流程。即選擇那些“性價比高”的個股進(jìn)行投資，在承擔(dān)合理風(fēng)險的基礎(chǔ)上追求合理的回報。 另外，這個體系下其實還包括了資產(chǎn)配置模型以及業(yè)績歸因分析和風(fēng)險控制體系。 問：“低估值-高盈利”聽起來就是價值投資？ 丘棟榮：是的，就是價值投資策略。但我們不是大多數(shù)人理解的常規(guī)的價值投資，比如選擇“便宜的”、“有護(hù)城河”的公司，長期持有等待收獲之類。我們的價值策略是“相對低估值”策略。 問：和傳統(tǒng)的價值策略有什么不同呢？ 丘棟榮：第一，傳統(tǒng)的價值投資強(qiáng)調(diào)“長期投資”，重倉持有后等待“時間的玫瑰”慢慢綻放。但對我們來說，每個時間點都是獨立的。 打個比方，一些價值投資擁躉會說，我看好某只股票，持有十年一定會賺。但我們不太相信未來可預(yù)測，我們會首先考慮風(fēng)險，更加謹(jǐn)慎，所以我們不會有這么強(qiáng)的偏好，押注某一公司，哪怕最喜歡的公司可能也會很快變成不喜歡的。比如2014年三季度，我們非?？春萌贪鍓K，但僅僅一個季度之后，我們認(rèn)為其可觀的上漲幅度已經(jīng)讓其性價比迅速降低，所以立即減倉。 ?。ㄗⅲ褐行湃讨笖?shù)在2015年1月進(jìn)入調(diào)整，3月份反彈后在4月達(dá)到高點17757，隨后隨大勢一路向下調(diào)整至今約8100點。） 第二，傳統(tǒng)的一些價值投資者，會習(xí)慣于在安全范圍內(nèi)投資，往往青睞白馬成長股。我們也喜歡這類股票，但不僅僅關(guān)注這些。 有時候，我們甚至?xí)鲆恍O端的投資，比如投資一個注定會消亡的行業(yè)。但只要目前看起來回報足夠，就可以投資，五年、或者十年后消亡又與投資人有什么關(guān)系呢？只要目前這些公司足夠便宜，能夠覆蓋風(fēng)險，那么同樣值得投資并能賺到錢。我們也會買周期性行業(yè)，甚至別人不看好的。比如之前我們買地產(chǎn)股，但并不是因為預(yù)測房價會漲，而是因為其隱含回報高。即使房價下跌，也有足夠的盈利支撐。過去幾年，我們很多盈利都是在銀行、地產(chǎn)這樣別人覺得沒有成長性的板塊上賺到的。 第三，我們認(rèn)為，便宜是相對的，而不是絕對的。 同樣估值的公司，一個成長性高，一個成長性低，當(dāng)然前者更便宜。周期行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，如果同樣是1倍的PBROE，我可能會傾向后者，因為醫(yī)藥行業(yè)盈利質(zhì)量更好。再比如，電力行業(yè)的ROE很好，估值也低，但我可能也會保持謹(jǐn)慎，因為其盈利很多是由于政府補(bǔ)貼帶來，而一旦補(bǔ)貼不在，ROE會大幅下調(diào)，估值也就不便宜了。 問：聽起來，“價值投資”也挺復(fù)雜的？ 丘棟榮：對。價值投資需要立體的看公司指標(biāo)，而非單單的向上曲線一種可能性。查理-芒格說過，價值投資是很復(fù)雜的。對任何價值進(jìn)行量化，并比較不同價值載體之間的優(yōu)劣，這需要非常復(fù)雜的知識。 問：對價值進(jìn)行量化如何理解？ 丘棟榮：拿定增、重組這樣的“催化劑”事件來解釋，我們的團(tuán)隊中，是不簡單講“催化劑”這種概念的，而是要將“催化劑”量化到“能給公司帶來多大的盈利增長”。催化劑其實很難評估，定增，重組，并購，這些事件的確有價值，但同樣風(fēng)險很大。我們只會借助公開信息、獨立的價值體系去看待這些催化劑，來判斷是否有價值。 比如一些具有改革概念的藍(lán)籌股，估值足夠低，盈利和市場景氣度已觸底，市場價格幾乎反應(yīng)了所有利空預(yù)期。這樣的股票，未來下行的可能性小，下行空間也不大。相反，一旦改革預(yù)期落實，盈利超預(yù)期的概率極大，股價必然會有比較出色的表現(xiàn)。 沒投資到阿里巴巴、騰訊？一樣可以賺錢！ 問：所以您覺得在這樣的體系下，成為一個“匠人”就足夠？ 丘棟榮：是首先成為一個合格的“匠人”，努力在我們的價值策略體系下做好自己的事情，控制好風(fēng)險，找到有好的隱含回報的公司，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。 對于匠人來說，最怕想做大師、想做藝術(shù)家，但其實連基本的房子都蓋不好。所以先做一個合格的工匠，獲得可預(yù)期的收益；然后做一個一流的工匠，獲得超額回報；最后才談得上追求大師的境界。 很多人覺得，投資要成為“先知”，能夠預(yù)測市場和未來，我們認(rèn)為并不需要，也不可能，而且其冒的風(fēng)險會嚴(yán)重?fù)p害回報。打個比方，沒錯，互聯(lián)網(wǎng)改變世界，十年前投資了京東、騰訊的人賺的盆滿缽滿，但現(xiàn)在呢，他能繼續(xù)找到下一個阿里巴巴嗎？也許能，也許不能。這其實是不可預(yù)測、不可重復(fù)的行為。十次投資中有一次失敗可能就會把之前的盈利全部侵蝕掉。 但是，我不買這些公司一樣可以賺錢，我可以去選擇那些確定性更高的公司。十年后什么會改變世界我們不知道，但我知道依然需要吃、住，即使這些領(lǐng)域并不會出現(xiàn)爆發(fā)性增長。我們避免過于、遙遠(yuǎn)大膽的預(yù)測，而是基于基礎(chǔ)、常識做預(yù)測，讓投資結(jié)果可重復(fù)。 問：您認(rèn)為你現(xiàn)在在哪個階段？ 丘棟榮：我們在努力追求超額收益。我們的體系只是流程，不是工具，不是量化的產(chǎn)品，主動分析判斷的成分還是很多的。比如一只股票是配5%還是10%，差別很大；同樣PBROE指標(biāo)下，選擇哪只個股；以及對風(fēng)險、投資目標(biāo)的理解等等，都很難用數(shù)據(jù)來評估。尤其在歸因分析中，就能發(fā)現(xiàn)很多并不是體系帶來的阿爾法。 問：看你管理的基金的年報數(shù)據(jù)，似乎機(jī)構(gòu)投資人占比很高？ 丘棟榮：對，相比個人投資人，機(jī)構(gòu)投資人可能更容易接受這樣的理念，即追求風(fēng)險、收益的合理配比。我們不能承諾收益，承諾結(jié)果，只能說期望結(jié)果大概率的落在我們預(yù)期的區(qū)間內(nèi)。即使有時候結(jié)果并不如意，但只要流程沒有問題，我們依然會堅持。投資本質(zhì)上就是概率問題。 對于投資人來說，投資賺錢也并不需要感謝管理人，而應(yīng)感謝自己做了正確的選擇。對投資管理人來說，也不應(yīng)迎合不合理的投資預(yù)期，以至于設(shè)定了錯誤的投資目標(biāo)。  |
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