瑞康醫(yī)藥昨晚公布三季報，前三季度同比增長94%，預計全年同比增長40%-90%。光看這個數(shù)字的話覺得也還不錯，但是今天股價大幅低開，盤中還觸及了跌停。為什么業(yè)績漲了，股價反而跌了呢？

最主要的還是業(yè)績不及預期。中報的時候預計前三季度凈利潤同比增長85%-135%，中位數(shù)是110%。如果在110%附近，那可以認為是符合預期，超過110%是高于預期，低于110%就是低于預期，但是實際公布的三季報業(yè)績增速只有94%。更關鍵的是還預告了全年的凈利潤，區(qū)間是8.27億-11.22億，而三季報的業(yè)績是7.22億，也就是說最壞的情況下，4季度只有1個億的利潤。

接下來我們來看一下營業(yè)收入情況，從下表可以看出，每個季度的營業(yè)收入都在穩(wěn)步增加，而且每個季度的營業(yè)收入同比增速都在50%以上。從這個指標上來說，公司的業(yè)務還在快速擴張中。

再來看每個季度的凈利潤情況，從下圖中可以看出來，2016年每個季度的凈利潤都在增長。但是進入2017年之后，每個季度的凈利潤反而是下滑的。也就是說每個季度銷售收入在增長，但是凈利潤卻在下滑，也就是說利潤率在下降。

所以，我們接著來看看它的毛利率和凈利率。從下圖中可以看出來，毛利率是在逐步增加的，而凈利率反而在下滑。

為什么毛利率會增加呢？答案在業(yè)務構(gòu)成里。公司的業(yè)務分成兩塊，一個是藥品，一個是醫(yī)療器械。但是醫(yī)療器械的毛利率要明顯高于藥品，藥品的毛利率只有10%左右，而醫(yī)療器械的毛利率則可以到30%。我們從今年中報和去年年報的對比中可以看出來，今年醫(yī)療器械的收入占比由18.56%提升到了23.18%，所以整體的毛利率自然也提升了。

那么問題又來了，為什么毛利率在增加，凈利率在最近的這兩個季度反而下滑了呢？原因就在于三費（財務費用、管理費用、銷售費用）增加。

為什么三項費用會不斷增加呢？我推測主要原因是公司一直在收購，在跑馬圈地。我們來看一個數(shù)據(jù)，商譽。這個名詞比較難理解，我們來打個簡單的比方。假設你要收購一家鳥不理包子鋪，它的凈資產(chǎn)是1000萬，但是你出1000萬的價格人家是不會鳥你的，不然人家就不叫鳥不理了。說回來，一般我們都要出更高的價格才能收購，假設是3000萬。收購之后問題來了，它本來只值1000萬，但是你花了3000萬，這多余的2000萬怎么在財務報表里體現(xiàn)呢？沒錯，答案就是商譽。從下表中可以看出來，瑞康的商譽一直在增加，且有加速的跡象，可見它一直在收購收購。

最后，我們得來說一下現(xiàn)金流，這個也是大家最擔心的地方。這幾年來公司的營業(yè)收入、凈利潤都在快速增加，但是現(xiàn)金流一直是負的。為什么會出現(xiàn)這么奇怪的現(xiàn)象呢？

主要原因是兩個：

1、公司本身是個貿(mào)易商，從上游拿藥和醫(yī)療器械，再把它賣給下游醫(yī)院。由于醫(yī)院處于強勢地位，且不大可能會出現(xiàn)壞賬，所以一般都是賒賬的。而從上游去買這些東西的時候，又不大可能賒賬。所以呢，就是瑞康付了現(xiàn)錢從上游那買了這些東西，然后再加點價賣給醫(yī)院，但是醫(yī)院是賒賬的。所以，本質(zhì)上有差價自然是賺錢的，只是由于人家是賒賬的，所以這錢還不能馬上拿到手，體現(xiàn)在財務報表上就是現(xiàn)金流為負。

2、當然如果瑞康的規(guī)模沒有擴大的話，理論上也不會出現(xiàn)現(xiàn)金流為負的情況，因為你這期墊錢了，上期欠你的錢會回來，這樣兩邊也能抹平。但是如果收入在增加，就會出現(xiàn)現(xiàn)金流為負的情況。比如說去年的銷售收入是10個億，今年的銷售收入是20個億，成本是15個億，那么這20個億人家是欠你的不能馬上放進口袋里，但是你這15個億要實打?qū)嵔o人家，雖然去年的10個億今年收回來了，但是還是有5個億的缺口。

所以，現(xiàn)金流為負，本質(zhì)上是由這個商業(yè)模式?jīng)Q定的。醫(yī)藥貿(mào)易公司在這個產(chǎn)業(yè)鏈上處于相對弱勢的地位，上游的錢必須得馬上給，下游的錢要拖一會再給，這里面的時間差會有一定的資金成本。瑞康的回款周期在3-4個月，醫(yī)院違約的可能性幾乎為零，所以風險倒也沒有很大。

再來說說今天的盤面，今天低開低走，午后一度跌停，后來明顯感覺有資金在進場，又把跌停板撬開了。盤后龍虎榜顯示，買一到買三出現(xiàn)了三家機構(gòu)的身影，另外賣三深股通專用賬戶外出了4000萬。

可以說雙方有一定分歧，部分是因為這個年度利潤預告的范圍有點寬。全年8.27億-11.22億，如果是下限8.27億，那么就意味著4季度單季凈利潤只有1個億，遠低于3季度的2億；但是如果到上限11.22億，那么四季度單季度的利潤就有4個億，遠高于3季度的2個億。至于凈利潤到底會怎么樣，誰都說不好，只能靠自己去判斷了。（作者：掃地僧解盤）