8月31日，A股公司2014年半年報(bào)披露正式收官。二季度醫(yī)藥板塊收入的同比、環(huán)比增長(zhǎng)率均有所提升?；谌ツ耆径仁艿酱驌翎t(yī)藥賄賂事件的影響，行業(yè)基數(shù)較低。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)數(shù)據(jù)逐漸改善，下半年行業(yè)增速有望進(jìn)一步回升。業(yè)績(jī)成長(zhǎng)型公司將迎來投資機(jī)會(huì)。

　　下半年增收不增利現(xiàn)象或重現(xiàn)

　　資訊統(tǒng)計(jì)顯示，醫(yī)藥板塊中185家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3330.4億元，同比增長(zhǎng)13.38%；累計(jì)創(chuàng)造歸屬于母公司的凈利潤(rùn)257.16億元，同比增長(zhǎng)13.7%。具體來看，有128家醫(yī)藥公司中期凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比69.19%。其中14家公司同比增幅為50%~100%，23家公司凈利潤(rùn)增幅超過100%。

　　在醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為靚麗的背后，是醫(yī)藥行業(yè)收入增速仍處在低速增長(zhǎng)區(qū)間的現(xiàn)狀。然而值得注意的是，二季度醫(yī)藥行業(yè)延續(xù)了一季度首次出現(xiàn)的利潤(rùn)增速快于收入增速的趨勢(shì)。并且環(huán)比一季度利潤(rùn)增速有所提升。

　　由于受到上一輪基藥降價(jià)以及成本上漲因素的影響，自2010年開始行業(yè)毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑，導(dǎo)致從2011年一季度開始，醫(yī)藥行業(yè)開始進(jìn)入到利潤(rùn)增速慢于收入增速狀況。這一現(xiàn)象在2014年一季度開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。但是，國(guó)金證券分析師李敬雷認(rèn)為，隨著新一輪醫(yī)藥招標(biāo)的逐步展開，醫(yī)藥板塊將進(jìn)入新的降價(jià)壓力周期。若中成藥等藥品降價(jià)力度較大，毛利率出現(xiàn)明顯下滑，醫(yī)藥行業(yè)增收不增利的現(xiàn)象或?qū)⒅噩F(xiàn)，各地的藥品招標(biāo)將成為市場(chǎng)后期關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　子行業(yè)持續(xù)分化

　　縱觀上半年醫(yī)藥公司業(yè)績(jī)不難發(fā)現(xiàn)，依靠大宗原料藥漲價(jià)、并購(gòu)重組、低基數(shù)等因素推動(dòng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)高成長(zhǎng)的公司比例較高。從各子行業(yè)的表現(xiàn)來看，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)歸屬于母公司凈利潤(rùn)增速提升最為明顯。

　　受到今年部分維生素價(jià)格提升明顯以及抗生素行業(yè)需求回升等因素的影響，部分個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶恢闭紦?jù)醫(yī)藥行業(yè)前列。如鑫富藥業(yè)依靠泛酸鈣價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)1041.06%。占據(jù)醫(yī)藥行業(yè)凈利潤(rùn)增幅榜上第二名的位置。金達(dá)威則由于輔酶Q10銷量增長(zhǎng)以及VA、VD3價(jià)格的上漲，公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)180.01%。在中報(bào)成績(jī)單靚麗的背后，業(yè)內(nèi)人士卻產(chǎn)生了擔(dān)憂。興業(yè)證券分析師項(xiàng)軍認(rèn)為，短期來看，部分原料藥價(jià)格的上漲可以為上市公司帶來較大的業(yè)績(jī)彈性，但從中長(zhǎng)期的角度來看，由于目前大宗原料藥行業(yè)供大于求的行業(yè)格局并未發(fā)生明顯改善，因此大部分產(chǎn)品價(jià)格后續(xù)仍將維持區(qū)間震蕩，原料藥行業(yè)的盈利前景依然較為平淡。

　　此外，化學(xué)制劑行業(yè)，二季度扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)增速明顯。雖然去年化學(xué)制劑行業(yè)受到藥品降價(jià)和反商業(yè)賄賂的影響，行業(yè)增速有所放緩，但是隨著負(fù)面事件影響逐步消除，受到影響較大的恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等公司上半年已恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，并且受益于抗生素底部回暖的影響，哈藥股份和麗珠集團(tuán)等企業(yè)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，其中哈藥股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到75.7%。由于去年三季度化學(xué)制劑行業(yè)業(yè)績(jī)基數(shù)不高，因此下半年化學(xué)制劑板塊的業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。

　　醫(yī)療器械行業(yè)由于受到政策紅利的扶持，業(yè)績(jī)一直處于穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于目前我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)呈現(xiàn)低、小、散的特點(diǎn)。一些高端醫(yī)療器械都被國(guó)外品牌所占據(jù)，因此對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)而言，通過大規(guī)模合并收購(gòu)的手段增加企業(yè)實(shí)力，是驅(qū)動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的捷徑。今年以來，新華醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等醫(yī)療器械上市公司并購(gòu)活動(dòng)頻繁，隨著相關(guān)上市公司外延式收購(gòu)并表效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　隨著醫(yī)藥中報(bào)披露完畢，機(jī)構(gòu)投資者投資的路線圖也水落石出。機(jī)構(gòu)二季度加倉(cāng)124只醫(yī)藥股、新進(jìn)31只、減倉(cāng)20只。持有醫(yī)藥股股份總計(jì)增加約34.56億股。剔除新進(jìn)的醫(yī)藥公司，機(jī)構(gòu)持股市值增加約744.22億元(表2)。其中福瑞股份、尚榮醫(yī)療等被機(jī)構(gòu)投資者增倉(cāng)幅度較大。而基金新入駐的有中新藥業(yè)、桂林三金、一心堂和我武生物等。值得注意的是，被機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的前20名醫(yī)藥股中，福瑞股份、尚榮醫(yī)療、凱利泰等都由于收購(gòu)事項(xiàng)處在停牌階段。而華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥也在日前發(fā)布過整合收購(gòu)的公告。由此可見，有外延式擴(kuò)張預(yù)期的個(gè)股成為機(jī)構(gòu)最為看好的目標(biāo)。

　　三季報(bào)尋寶圖開啟

　　隨著中報(bào)披露收官，提前公布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的醫(yī)藥公司已經(jīng)有60家。其中預(yù)喜公司49家，預(yù)憂公司11家。有10家企業(yè)預(yù)計(jì)今年三季報(bào)累計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過100%，6家企業(yè)增幅在50%至100%。其中鑫富藥業(yè)、亞太藥業(yè)增速最為驚人，最高增幅分別達(dá)到1058.56%和788.12%

　　對(duì)比中報(bào)，一些醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)谌径瘸霈F(xiàn)明顯下滑。以亞太藥業(yè)為例，根據(jù)公司三季報(bào)預(yù)告顯示，公司凈利潤(rùn)約為2400萬元至2800萬元之間，但是公司中報(bào)凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到2253.16萬元。由此可見，三季度單季預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)最高為546.84萬元。相較于公司前兩季凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降，因此在選擇個(gè)股時(shí)，應(yīng)該選擇業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，如沃華醫(yī)藥等(見表3).

　　此外，除了關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司外，還有三類個(gè)股也有望得到市場(chǎng)資金的青睞。一是擁有創(chuàng)新藥的個(gè)股。如恒瑞醫(yī)藥，公司的重磅新藥阿帕替尼已經(jīng)進(jìn)入到三合一綜合評(píng)審階段，根據(jù)新藥審評(píng)流程，三合一審評(píng)結(jié)束后，僅剩藥品審評(píng)中心形成報(bào)告、遞交CFDA簽字等手續(xù)。依據(jù)其他新藥研發(fā)進(jìn)程，恒瑞醫(yī)藥有望在2個(gè)月左右拿到生產(chǎn)批件。阿帕替尼是全球范圍內(nèi)首個(gè)針對(duì)胃癌晚期的分子靶向藥物。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，阿帕替尼胃癌和肝癌適應(yīng)癥的市場(chǎng)空間均有望達(dá)到10億元。公司新藥的發(fā)展前景被市場(chǎng)廣泛看好。

　　第二是涉及國(guó)企改革的個(gè)股。隨著中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)被選為混合所有制改革和董事會(huì)授權(quán)改革試點(diǎn)企業(yè)后，國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)改革全面提速。由于醫(yī)藥行業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，并且國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率較低，因此在地方國(guó)資改革中醫(yī)藥行業(yè)將成重點(diǎn)改革領(lǐng)域之一，通過資產(chǎn)重組、引入民資等手段，國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)盈利能力有望被激活。涉及個(gè)股如國(guó)藥股份、一致藥業(yè)等。

　　第三是關(guān)注整合并購(gòu)的個(gè)股。今年以來，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)事件不斷，北大醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)等藥企紛紛進(jìn)行重組事項(xiàng)。公司通過外延的手段，將會(huì)提升公司盈利能力、促使業(yè)績(jī)得到快速增長(zhǎng)。建議關(guān)注具備并購(gòu)整合能力的天士力等。

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