毛利率略有提升醫(yī)藥行業(yè)一季度穩(wěn)定增長

武漢你好 2018-02-03

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2017-05-12 中國證券報

　　財匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，披露一季報的243家A股醫(yī)藥公司，整體營業(yè)收入為2699億元，同比增速為18%，增幅有所攀升；整體凈利潤為221億元，同比增速為12.3%，增幅有所收窄?？傮w而言，板塊增速穩(wěn)定，整體毛利率略有提升。
　　整體發(fā)展穩(wěn)定
　　營業(yè)收入方面，行業(yè)整體增速穩(wěn)定，依靠內(nèi)生力量緩慢增長的公司居多；增速較快的公司多因為外延擴(kuò)張并表貢獻(xiàn)了增量。一季度負(fù)增長的公司數(shù)量較往年有所增加。
　　數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入增速在0-30%的公司有146家，包括愛爾眼科、恒康醫(yī)療、通化東寶、福瑞股份、翰宇藥業(yè)、九安醫(yī)療、康弘藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、步長制藥等“白馬股”。該區(qū)間的公司數(shù)量比重最多，占比為60%。
　　營收增速在30%以上的公司有50家，占比21%，包括西藏藥業(yè)、誠志股份、四環(huán)生物、開立醫(yī)療、萬孚生物、宜華健康、美年健康、賽托生物、片仔癀等。這些公司營收高速增長基本來自外延收購資產(chǎn)并表，或產(chǎn)品提價。
　　營收負(fù)增長的公司為47家，占比19%；2016年一季報中該數(shù)據(jù)為34家。國信證券等多家券商認(rèn)為，營收增速下滑的公司較往年增加，主要原因在于醫(yī)改的深化和醫(yī)保控費力度增強(qiáng)，低壁壘、市場競爭強(qiáng)及可替代的輔助用藥領(lǐng)域公司，其內(nèi)生增長承受較大壓力。此外，部分公司由于剝離非醫(yī)藥資產(chǎn)，造成營業(yè)收入同比下滑。
　　整體來看，2016年醫(yī)藥行業(yè)的營業(yè)收入維持相對穩(wěn)定增長。
　　隨著新一輪招標(biāo)的執(zhí)行，預(yù)計今年行業(yè)內(nèi)生增長有望加快。在行業(yè)整合加快的背景下，預(yù)計醫(yī)藥行業(yè)下一階段發(fā)展重點在于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游整合，外延并表將成為收入增長的重要動力。
　　行業(yè)分化加劇
　　數(shù)據(jù)顯示，一季報，醫(yī)藥公司整體凈利潤為221億元，同比增速為12.3%。扣除短期投資收益和營業(yè)外收入后的利潤增速為25.3%，延續(xù)較好的上升趨勢。
　　國信證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)生規(guī)模擴(kuò)大，收入增速不斷提升，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮作用，整體毛利率略有提升。
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，凈利潤增速在0-30%的公司共有150家，包括復(fù)星醫(yī)藥、步長制藥、天士力、海正藥業(yè)等公司。凈利潤增速在30%以上的公司共有35家，包括天壇生物、花園生物、廣譽(yù)遠(yuǎn)、振東醫(yī)藥、華仁藥業(yè)等公司。
　　58家公司凈利潤同比下滑。在政策大變革的背景下，行業(yè)分化加劇。有限的醫(yī)保資金將集中到有確定療效的藥品，很多產(chǎn)品面臨被淘汰出局的命運(yùn)。
　　2017年一季度，醫(yī)藥行業(yè)整體毛利率為30.5%，行業(yè)三大費用率穩(wěn)中略降，整體銷售費用率為12.5%，管理費用率為6.6%，財務(wù)費用率為1.0%。近3年來，受行業(yè)整合趨勢加快的影響，并購案例增長迅速。業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者，外延并購的并表效應(yīng)對利潤的影響，在時間節(jié)奏上要慢于對營收的影響。隨著收購?fù)瓿?，利潤增量將進(jìn)一步體現(xiàn)。
　　醫(yī)藥行業(yè)扣除短期投資收益和營業(yè)外收入后的利潤增速為25.3%，較行業(yè)平均增速12.3%高出一番，主要原因在于一季度上市公司的短期投資凈收益同比下滑31%。
　　細(xì)分領(lǐng)域亮點紛呈
　　從細(xì)分領(lǐng)域看，隨著2016年下半年價格回落，今年一季度化學(xué)原料藥板塊收入增速放緩，整體營業(yè)收入增速為13.9%，整體毛利率為31.8%，較2016年的36.0%有所下滑。
　　化藥制劑公司的營業(yè)收入增速均呈上升趨勢，增速為14.1%，呈現(xiàn)小幅攀升趨勢。在內(nèi)生增長基本穩(wěn)定的態(tài)勢下，前些年外延擴(kuò)張的并表效應(yīng)增強(qiáng)，使得行業(yè)整體的收入規(guī)模增長加快。同時，行業(yè)整體毛利率水平穩(wěn)定中略有提升，板塊的毛利率為46.1%。國信證券研報認(rèn)為，考慮到目前兩票制和營改增政策的大力推進(jìn)，2017年化藥制劑板塊的收入增速受將大幅提升。
　　生物制品內(nèi)部冰火兩重天。生物制品板塊包括重組基因藥物、血制品、疫苗等差異較大的領(lǐng)域。重組基因藥物板塊方面，胰島素、生長激素仍處于20%-30%的高速增長期，干擾素、部分多科室用藥則面臨增長壓力。血制品2015年放開價格管控后，業(yè)績在2016年招標(biāo)中兌現(xiàn)；疫苗行業(yè)多數(shù)企業(yè)營收和利潤下滑。
　　醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)集中度快速提升，凈利潤維持在20%-30%的高增速。醫(yī)藥流通的批發(fā)端受益于兩票制，高值耗材、IVD等專科經(jīng)銷商也在通過打包等方式快速淘汰及并購小型企業(yè)，零售市場連鎖化率提高，營收增長高于行業(yè)增速。
　　醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于蓬勃發(fā)展的成長期，營收規(guī)模持續(xù)高速增長。由于A股醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的較少，不少公司屬于跨行業(yè)經(jīng)營，醫(yī)療服務(wù)在其收入中占比較低，僅有眼科、口腔、體檢等領(lǐng)域共9家公司屬于真正的醫(yī)療服務(wù)公司。這些公司的整體收入增速為45.7%。