近期醫(yī)藥行業(yè)估值重構(gòu)，成長性確定的公司依舊是目前市場(chǎng)主要選擇。從中期尺度，2017

年年初以來，醫(yī)藥板塊下跌1.71%，對(duì)比滬深300指數(shù)上漲9.45%，延續(xù)了自去年四季度以來

的弱勢(shì)。目前從行業(yè)整體估值上看，39倍的整體估值或尚未完成平衡，因此我們對(duì)于行業(yè)整

體機(jī)會(huì)仍處于偏謹(jǐn)慎態(tài)度。但同時(shí)我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)各子板塊龍頭的估值已經(jīng)充分得到了消化，隨著估值溢價(jià)率逐漸下降，行業(yè)龍頭的防御性在未來不確定的市場(chǎng)中有望得到體現(xiàn)?？紤]到近期市場(chǎng)存在較大不確定性，配置醫(yī)藥行業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)個(gè)股有較大可能取得較好的相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

行業(yè)投資策略上，我們繼續(xù)推薦關(guān)注各個(gè)子行業(yè)的龍頭，估值合理且今明兩年能夠保持較快增長的優(yōu)質(zhì)公司，在不確定性的市場(chǎng)中，有望獲得確定性收益。在行業(yè)整體的機(jī)會(huì)上，我們?nèi)暂^為謹(jǐn)慎，因此主要策略上，還是以自下而上為主，以低估值、高成長為主要標(biāo)準(zhǔn)，推薦精選估值合理同時(shí)基本面向好的公司。

醫(yī)藥商業(yè)板塊：兩票制推進(jìn)目標(biāo)明確，把握龍頭公司的確定性機(jī)會(huì)

兩票制作為醫(yī)改重點(diǎn)政策之一，隨著在17、18年的快速推進(jìn)，未來兩票制對(duì)于行業(yè)集中度提升的影響將逐漸得到體現(xiàn)。目前從行業(yè)龍頭公司的收入增速和業(yè)績(jī)看，已遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，同時(shí)行業(yè)內(nèi)并購不斷，對(duì)耗材、IVD等醫(yī)療器械商業(yè)的并購也將增厚行業(yè)公司業(yè)績(jī)。

同時(shí)，兩票制對(duì)于連鎖零售企業(yè)也將構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，以前很多藥店作為過票中的重要一環(huán)，可以把不開票作為低價(jià)進(jìn)貨的交換，但兩票制的推行，將使此類藥店難以為繼，大型連鎖藥店憑借運(yùn)營和議價(jià)能力的優(yōu)勢(shì)，將搶占更多的市場(chǎng)份額，同時(shí)兼并重組也將促進(jìn)行業(yè)集中度的提升。在目前不確定的市場(chǎng)，醫(yī)藥商業(yè)以及連鎖藥店板塊具有明確的業(yè)績(jī)保障，同時(shí)估值相對(duì)合理，在未來一、兩年尤其值得關(guān)注。

醫(yī)藥商業(yè)全國性商業(yè)龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來發(fā)展空間較大，推薦關(guān)注民營商業(yè)龍頭九州通以及估值較低的上海醫(yī)藥。地區(qū)性商業(yè)具有當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，可在兩票制推進(jìn)中最先受益，但

長期來看需要解決省市內(nèi)市場(chǎng)空間天花板的問題，還是需要向周邊及全國發(fā)展，主要推薦瑞康醫(yī)藥、嘉事堂、柳州醫(yī)藥。連鎖藥店未來發(fā)展趨勢(shì)明確，受益集中度提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌?，推薦老百姓、益豐藥房及一心堂。

醫(yī)療器械板塊：板塊增速仍處于行業(yè)前列，龍頭估值合理且確定性強(qiáng)

目前，醫(yī)療器械板塊目前仍然是整個(gè)醫(yī)藥工業(yè)中營業(yè)收入以及利潤增速最快的子行業(yè)。從行業(yè)政策和發(fā)展趨勢(shì)上看，未來隨著分級(jí)診療的推進(jìn)，縣級(jí)醫(yī)院等基層市場(chǎng)擴(kuò)容是必然趨勢(shì)，而國產(chǎn)醫(yī)療器械因性價(jià)比較高，且得到國家政策扶持(縣級(jí)醫(yī)院優(yōu)先采購國產(chǎn)設(shè)備)，未來將最大受益于基層市場(chǎng)的高速發(fā)展。同時(shí)，由于藥品零加成以及減低藥占比的影響，也將促進(jìn)醫(yī)院中檢驗(yàn)、檢查及耗材使用等醫(yī)療器械的使用。我國目前醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模，與藥品相比仍有較大差距，市場(chǎng)規(guī)模大概在5~6:1比例，與目前全球約2~3:1的比例相比，仍有較大發(fā)展空間，未來藥品降速、器械提速的趨勢(shì)不改。

重點(diǎn)關(guān)注目前估值已基本合理，且未來發(fā)展確定性極強(qiáng)的醫(yī)療器械龍頭公司，推薦樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。另外，關(guān)注在血透、骨科等市場(chǎng)容量較大，而集中度相對(duì)較低細(xì)分領(lǐng)域中，自

身技術(shù)較為領(lǐng)先，且同時(shí)通過并購整合，不斷增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司，重點(diǎn)推薦凱利泰。同時(shí)，建議對(duì)于17年業(yè)績(jī)改善可能大的企業(yè)予以關(guān)注，推薦理邦儀器。

疫苗板塊：行業(yè)負(fù)面影響基本消除，年內(nèi)有望迎來觸底反彈

16年由于山東疫苗事件及后續(xù)影響，二類疫苗生產(chǎn)銷售出現(xiàn)了較大的挫折，甚至一度出現(xiàn)銷售渠道完全停滯的情況。但自衛(wèi)計(jì)委發(fā)布相關(guān)政策疏導(dǎo)，新政細(xì)節(jié)逐步落地以來，實(shí)際銷售情況不斷回升，預(yù)計(jì)2017年中間渠道有望完全恢復(fù)。同時(shí)，實(shí)際生產(chǎn)情況也優(yōu)于預(yù)期，從中檢院全年批簽發(fā)統(tǒng)計(jì)情況來看，一類疫苗受益于新生兒數(shù)目擴(kuò)張，2016年擺脫了近年來的下行趨勢(shì)。另一方面由于企業(yè)自身生產(chǎn)工藝要求和疫苗終端需求的雙重作用，二類疫苗產(chǎn)量實(shí)

際下降情況最終影響有限。

從疫苗品種來看，一類疫苗隨出生率恢復(fù)保持平穩(wěn)上升，行業(yè)整體趨勢(shì)向好;二類疫苗整體部分品種滲透率受16年事件影響較為嚴(yán)重。未來恢復(fù)預(yù)期有所分化;創(chuàng)新型產(chǎn)品增長迅速，

高毛利為公司帶來業(yè)績(jī)提振。聯(lián)苗化趨勢(shì)確定性強(qiáng)，相關(guān)公司研發(fā)意愿濃厚，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品替代作用亦較為明顯。建議密切關(guān)注研發(fā)成果落地，特別是此次提出的支持新型疫苗、多聯(lián)多價(jià)聯(lián)苗研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)關(guān)注公共衛(wèi)生效價(jià)比較高的二類疫苗相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)，看好疫苗板塊長期發(fā)展。推薦標(biāo)的：天壇生物、康泰生物。

重點(diǎn)推薦個(gè)股：

樂普醫(yī)療：心血管領(lǐng)域龍頭，外延擴(kuò)展效果顯著，未來發(fā)展確定性強(qiáng)。定增完成溢價(jià)發(fā)行，價(jià)格18.88元/股，近期高管連續(xù)增持，具有較強(qiáng)的安全邊際。

魚躍醫(yī)療：平臺(tái)型醫(yī)療器械公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，家用醫(yī)療器械絕對(duì)龍頭，借助中優(yōu)醫(yī)藥等收購發(fā)力醫(yī)院市場(chǎng)，盈利能力、促進(jìn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長。

華東醫(yī)藥：阿卡波糖競(jìng)爭(zhēng)格局良好，仍有較大進(jìn)口替代空間。多個(gè)首仿品種即將獲批，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，未來仍有較大發(fā)展空間。

白云山：王老吉市場(chǎng)份額和利潤率持續(xù)提升，醫(yī)藥工業(yè)低點(diǎn)已過，大健康和大南藥板塊業(yè)績(jī)提速有望在17年體現(xiàn)。員工持股價(jià)格提供安全邊際，國企改革優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

千金藥業(yè)：中藥、化藥板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長，衛(wèi)生用品預(yù)計(jì)今年達(dá)到盈虧平衡;公司作為株洲國資委的控股上市平臺(tái)，有國企改革的預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注。

天壇生物：國藥系生物制品平臺(tái)，重組成就血制品業(yè)內(nèi)龍頭，股東權(quán)益變化提振改革預(yù)期，關(guān)注行業(yè)高速增長和企業(yè)本身的內(nèi)部管理提效。

美年健康：專業(yè)體檢龍頭企業(yè)，門店連鎖化程度高、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，處于高速擴(kuò)張期。

后續(xù)基層城市門店擴(kuò)張和收購慈銘全部股權(quán)等不斷催化。內(nèi)生+外延保證30%以上增速。

安圖生物：公司是國內(nèi)體外診斷行業(yè)中優(yōu)秀的成長性企業(yè)，布局全自動(dòng)免疫生化流水線，微生物檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利，儲(chǔ)備質(zhì)譜技術(shù)潛力較大，我們看好公司長期發(fā)展。