原標題：疫情告急，醫(yī)藥股異軍突起！四大基金經(jīng)理詳解投資新機遇

　　醫(yī)藥行業(yè)正成為疫情之下市場關(guān)注的焦點，一季度表現(xiàn)領(lǐng)先的基金基本都是醫(yī)藥主題基金。究竟醫(yī)藥股目前估值水平貴不貴？后續(xù)是否還有機遇？如何借道基金進行布局？

　　為此，中國基金報記者專訪了博時醫(yī)療保健行業(yè)混合基金經(jīng)理葛晨、招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李佳存、融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠、海富通中小盤混合基金經(jīng)理范庭芳。這四大基金經(jīng)理認為，疫情正給醫(yī)療保健行業(yè)帶來機遇，看好這一領(lǐng)域中長期機遇，創(chuàng)新藥、藥房、高端醫(yī)療器械、血制品等被看好。

　　疫情致醫(yī)藥股大漲

　　中國基金報記者：今年以來，醫(yī)藥板塊在疫情下異軍突起，相關(guān)概念股獲得實質(zhì)性受益。您能否談?wù)剬Τ霈F(xiàn)這一現(xiàn)象的看法？

　　葛晨：疫情帶來醫(yī)藥股投資機會。疫情導(dǎo)致醫(yī)療機構(gòu)中部分醫(yī)療資源，如重癥監(jiān)護室和搶救室中的設(shè)備(呼吸機等)遭受擠兌，這些領(lǐng)域預(yù)計未來將有投資進入。根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和對應(yīng)的人群大小可以劃分三個圈：一是最外圈：所有人都需要的物資比如手套、口罩、體溫槍和疫苗，相關(guān)的防護設(shè)備需求是存在的，此類市場需求最大；二是中間圈：檢測類。針對有可能感染或者危險的人群，比如檢測醫(yī)護人員和境外返回人群；三是最小圈：針對確診病人中重癥患者使用的治療類設(shè)備。另外，新興領(lǐng)域也存在投資機會，比如疫情期間人們不敢去門診看病使得“在線診療”倒逼提升顯著。

　　李佳存：疫情給中國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟的增長帶來了不確定性，醫(yī)藥板塊成長的確定性顯得尤為稀缺，同時資金追逐疫情概念股也加劇了醫(yī)藥股的階段性大漲。

　　萬民遠：出現(xiàn)疫情，醫(yī)藥表現(xiàn)相對強勢屬于正常現(xiàn)象，2003年sars期間也是如此。另外疫情導(dǎo)致短期國內(nèi)經(jīng)濟的半停擺，醫(yī)藥需求相對剛性，疫情對醫(yī)藥板塊整體影響有限，加之全球經(jīng)濟預(yù)期較差，醫(yī)藥在全行業(yè)中有明顯的相對優(yōu)勢，所以一季度板塊表現(xiàn)較好。

　　范庭芳：過去幾年，國內(nèi)醫(yī)藥板塊最大的變化就是一致性評價和帶量采購的實施。原來可能有很多偏銷售類的醫(yī)藥公司，核心競爭力不可持續(xù)。所以，一致性評價推行以來，醫(yī)藥板塊已經(jīng)有很大的分化。這次疫情背景下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在國際市場的產(chǎn)業(yè)地位大大提升，原料藥、制劑、創(chuàng)新藥等都包括在內(nèi)。比如呼吸機出口海外就是很好的例子，也有許多關(guān)鍵原料藥也在掌握在中國。本輪醫(yī)藥股行情，是中國醫(yī)藥板塊在全球分工中格局提升的反映。如果出現(xiàn)符合這種要求的子行業(yè)，隨著業(yè)績的加速，估值空間也可能被打開。

　　后續(xù)醫(yī)藥領(lǐng)域仍有大空間

　　中國基金報記者：您認為目前醫(yī)藥領(lǐng)域估值貴么？后續(xù)能否還有較大空間？

　　葛晨：從行業(yè)角度來看，不同行業(yè)在此次疫情中所受到的影響有較大差異。醫(yī)藥行業(yè)直接受疫情的負面影響偏小，表現(xiàn)出一定的抗跌性，受到市場的集中關(guān)注，部分子板塊甚至逆勢上漲。但行業(yè)內(nèi)部由于面臨的競爭格局，市場空間和政策環(huán)境不同使得估值分化明顯，無法從整體上進行分析，不同的領(lǐng)域估值無法一起評價。

　　醫(yī)藥行業(yè)是一個長期穩(wěn)健增長的行業(yè)，希望能從更長期的角度來選擇投資機會。疫情也有可能會對國內(nèi)疾病防控體系造成深遠的影響，并可能對全民的醫(yī)學(xué)健康意識造成潛移默化的影響，我們也爭取在這些方面找出積極的變量，尋找投資機會。

　　李佳存：預(yù)計2020年受新型冠狀病毒疫情的影響，國內(nèi)乃至全球宏觀經(jīng)濟存在下行的風(fēng)險，不確定性加強，通脹上行壓力不大，貨幣政策存在寬松的空間；相對周期和消費板塊而言，醫(yī)藥板塊成長的確定性顯得尤為重要，順應(yīng)醫(yī)保新政的龍頭公司的投資機會值得重視。

　　長期來看，疫情過后國家有望加大醫(yī)療衛(wèi)生投入，相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)新的投資機會，建議把握醫(yī)藥板塊中長期的投資脈絡(luò)，忽視疫情主題的短期波動。從基本面橫向比較來看，醫(yī)藥板塊仍是增長較為確定的板塊之一。從中國的人口結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥行業(yè)趨勢空間廣闊。

　　萬民遠：醫(yī)藥板塊整體估值合理，部分優(yōu)質(zhì)公司絕對估值較貴是因為經(jīng)濟預(yù)期較弱的背景下，市場給予了剛需醫(yī)藥中確定性較高的優(yōu)秀公司一部分溢價，這不光在醫(yī)藥板塊中如此，A股市場整體也如此。

　　對醫(yī)藥行業(yè)中長期看好，理由如下：一是賽道優(yōu)勢，醫(yī)藥行業(yè)兼具確定和成長性，決定其兼具防守進攻特點，任何風(fēng)格環(huán)境下都容易成為市場焦點，成就其成為美股歷史上的長牛行業(yè)。二是從需求端來講，老齡化帶來需求增長的確定性，年齡相關(guān)疾病(腫瘤、心腦血管疾病、糖尿病等)已經(jīng)構(gòu)成我國發(fā)病、死亡的絕大部分。從供應(yīng)端來講，技術(shù)創(chuàng)造了新的需求。創(chuàng)新藥械是典型的技術(shù)股：醫(yī)療器械等具有明確的技術(shù)更新迭代特征，新技術(shù)創(chuàng)造新消費需求，也創(chuàng)造了巨大的新增市場。

　　范庭芳：醫(yī)藥行業(yè)有點“分裂”，好的東西一直很貴。不受一致性評價影響的公司一直比較貴，但是受此影響比較大的一些子行業(yè)呢，相對比較便宜。醫(yī)藥行業(yè)的空間還是有的，因為國內(nèi)醫(yī)藥板塊子行業(yè)非常的多，機會也會根據(jù)市場變化而涌現(xiàn)。例如原料藥之前是不被很多人看好的，但在新冠疫情來臨的時候，產(chǎn)業(yè)地位就發(fā)生了變化。

　　創(chuàng)新藥、藥房、高端醫(yī)療器械、

　　血制品等被看好

　　中國基金報記者：展望后市，您更看好醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域哪些子行業(yè)？

　　葛晨：希望抓住醫(yī)藥板塊的三條投資主線——包括醫(yī)保衛(wèi)生經(jīng)濟學(xué)評價、個性化和高端化等改善屬性的自費可選醫(yī)療消費，以及中國特有全球競爭優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)這三個方向去尋找醫(yī)藥行業(yè)的投資機會。醫(yī)保結(jié)構(gòu)性機會成為最避險的一類。由于有醫(yī)保做支撐，盡管醫(yī)保類原來被認為存在天花板，但在承壓情況下，成為最避險的一類；同時，考慮到國內(nèi)恢復(fù)速度將會快于國外，自選可選醫(yī)療消費處于第二位；而對純海外部分或可減少部分配置。

　　李佳存：目前看好的細分領(lǐng)域主要包括以下五個方面：一是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，藥品的盈利模式已發(fā)生根本改變，過去仿制藥高毛利，但隨著醫(yī)藥政策的落實和商業(yè)模式的改變，創(chuàng)新藥景氣度將不斷提升。二是血制品，此次新冠肺炎疫情使靜丙需求大大提升，對短期業(yè)績預(yù)計有較為明顯的提升，中長期也有利于驅(qū)動后續(xù)增長。三是藥店，“醫(yī)藥分家”是大勢所趨，未來處方藥將逐漸從醫(yī)院流向藥店，目前國內(nèi)藥店市場集中度較低，未來5-10年國內(nèi)的藥店市場份額會不斷提升。四是醫(yī)療服務(wù)，新的醫(yī)保局成立后，不斷降低藥品的占比，提升醫(yī)療服務(wù)的比例，結(jié)構(gòu)上來看，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將受益。五是部分醫(yī)療器械，具有消費品屬性，不受控費降價的影響。

　　萬民遠：未來將繼續(xù)看好并重點配置創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈(受益于未來用藥結(jié)構(gòu)優(yōu)化及創(chuàng)新藥占比提升)、高端醫(yī)療器械(受益于進口替代)、藥房(受益于行業(yè)集中度提升及處方外流)及類消費類(受益于消費升級)等高景氣度資產(chǎn)。

　　范庭芳：醫(yī)藥行業(yè)可以挖掘的機會較多，有的公司還處在比較合適的價格區(qū)間，市場上很多投資者還沒有挖掘到這些公司的價值。特別需要重視醫(yī)療器械、原料藥，還有醫(yī)藥板塊里偏剛性的，順應(yīng)消費需求升級的公司。

　　主動管理型基金更具優(yōu)勢

　　中國基金報記者：如果普通投資者借道醫(yī)藥主題基金布局，您有哪些建議？

　　葛晨：市場上醫(yī)藥主題基金既有主動管理型產(chǎn)品，也有被動指數(shù)型產(chǎn)品。指數(shù)型基金的優(yōu)點在于費率較低，與行業(yè)指數(shù)的偏離度較小，但缺點是無法根據(jù)行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性和趨勢性的變化做出主動調(diào)整。醫(yī)藥行業(yè)細分行業(yè)非常多，內(nèi)部差異較大，這兩年醫(yī)藥行業(yè)又處在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時點，整個投資邏輯與三四年前相比有了巨大變化，因此細分行業(yè)表現(xiàn)差異極大，這正是主動管理型基金可以發(fā)揮優(yōu)勢的地方。

　　主動型基金要想跑贏指數(shù)獲得超額收益，要么做準倉位選擇，要么抓到優(yōu)質(zhì)超額收益的個股。對絕大多數(shù)公募集基金而言，在倉位選擇上做出超額收益的難度遠高于在個股選擇上；另外，基金規(guī)模也限制了通過倉位選擇獲得超額收益的空間。所以，公募基金超額收益的關(guān)鍵點還是在于個股選擇，這也正是公募基金的優(yōu)勢所在。普通投資者在選擇主動管理基金時，主要是挑選基金經(jīng)理及背后的研究團隊。

　　李佳存：醫(yī)藥板塊相關(guān)基金通常為中或中高風(fēng)險產(chǎn)品，若投資者風(fēng)險偏好、投資目標與所投產(chǎn)品相匹配，當(dāng)醫(yī)藥板塊隨疫情好轉(zhuǎn)而回調(diào)，對于中長期看好醫(yī)藥板塊的投資者而言，可考慮擇機買入。

　　萬民遠：醫(yī)藥作為內(nèi)需行業(yè)，確定性高、板塊結(jié)構(gòu)性行情有望持續(xù)。需要以中線持股的心態(tài)從容守候，用時間換空間。

　　三角度篩選醫(yī)藥主題基金

　　作為市場最為重要的行業(yè)之一，醫(yī)藥行業(yè)主題基金是各家基金公司布局重點。對于眼花繚亂的此類基金，投資者可以從三角度來篩選醫(yī)藥主題基金。

　　第一、數(shù)據(jù)顯示，目前納入統(tǒng)計的126只醫(yī)藥基金(分級基金只算母基金)今年以來平均收益率達到15.5%，表現(xiàn)神勇。而目前醫(yī)藥主題主要有主動管理型基金和被動指數(shù)型基金，投資者布局第一步是看準基金類型。

　　據(jù)中國基金報記者統(tǒng)計，目前大約有40只布局醫(yī)藥健康的指數(shù)型基金(各類型分開算)，主要分為普通指數(shù)型基金、ETF基金、ETF聯(lián)接基金、增強指數(shù)基金，也有分級指數(shù)型基金。其實影響指數(shù)型基金收益最大的因素是跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來指數(shù)型醫(yī)藥主題基金平均獲取14.8%的收益，表現(xiàn)最佳和最差業(yè)績差別接近30個百分點，比較領(lǐng)先的是匯添富中證生物科技、匯添富中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強、招商國證生物醫(yī)藥等。投資者最好看準指數(shù)標的，有些醫(yī)藥指數(shù)更偏大盤醫(yī)藥，有些是小盤醫(yī)藥股，往往差異很大。

　　目前主動醫(yī)藥主題基金也非常多，其中分為最低倉位在80%的普通股票型基金、偏股混合基金、靈活配置基金等三大類別。投資者需要注意風(fēng)格不一樣，有些醫(yī)藥主題基金偏布局“醫(yī)藥”主題、有些偏“健康”等，穩(wěn)健性投資者可以選擇倉位更為靈活的混合型產(chǎn)品。

　　第二，投資者最好從長、中、短期來看醫(yī)藥主題基金業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，在納入統(tǒng)計的全部醫(yī)藥主題基金中，71只主動管理類基金今年以來收益達到15.82%，而40只被動型醫(yī)藥主題基金的平均收益為14.8%。而從最近三年數(shù)據(jù)看，被動型和主動型醫(yī)藥管理基金的收益分別為30.31%、61.19%，差距較大。投資者可以更關(guān)注主動管理類醫(yī)藥主題基金，這類基金通過基金經(jīng)理主動選股，整體看確實創(chuàng)造出更多阿爾法。

　　從主動管理的醫(yī)藥主題基金來看，今年以來有34只產(chǎn)品收益率超過20%，工銀瑞信前沿醫(yī)療、工銀瑞信醫(yī)藥健康、寶盈醫(yī)療健康滬港深、中信建投醫(yī)改、創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè)、長信醫(yī)療保健行業(yè)、招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出色，而今年表現(xiàn)最差的收益率還出現(xiàn)了7%左右虧損。從最近三年業(yè)績來看，表現(xiàn)最好的中歐醫(yī)療保健的收益率達到125%，而表現(xiàn)最差的產(chǎn)品還略有浮虧。最近五年的業(yè)績首尾差異更是超過了90個百分點。因此，投資者需要注意基金經(jīng)理在醫(yī)藥股投資能力上的長期差異。

　　第三、選擇醫(yī)藥主題型基金，要格外關(guān)注基金經(jīng)理的管理能力，最好選擇有醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗或者醫(yī)藥行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理。醫(yī)藥股往往具有“大年”、“小年”的差距，投資者可以重點關(guān)注在市場波動中的綜合表現(xiàn)，比如在“大年”中能否把握住市場機遇戰(zhàn)勝市場，而在“小年”離能否表現(xiàn)抗跌，控制回撤，這往往考驗基金經(jīng)理研究的深度。

（文章來源：中國基金報）

(責(zé)任編輯：DF358)