9號(hào)文的規(guī)定與外管局“投注差”規(guī)定相比，能夠使跨境融資額度更具靈活性、復(fù)雜性，也更具可變性。根據(jù)9號(hào)文提供的新模式，外資企業(yè)舉借外債的額度可能由凈資產(chǎn)、舉債幣種、舉債期限等多種因素決定；辦理跨境融資的登記手續(xù)可能會(huì)得到簡(jiǎn)化；外資企業(yè)還享有一年的過(guò)渡期，在過(guò)渡期內(nèi)仍可選擇“投注差”模式。對(duì)此具體解讀如下：

9號(hào)文中提出了一個(gè)原則：跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額≤跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限。即，跨境融資活動(dòng)應(yīng)按照融資的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)計(jì)算余額。隨著融資款項(xiàng)的增加，占用的加權(quán)計(jì)算余額也相應(yīng)增加。根據(jù)第十二條規(guī)定，該加權(quán)計(jì)算余額不得超過(guò)上限，否則，企業(yè)可能會(huì)被責(zé)令改正、處罰，情節(jié)嚴(yán)重的，會(huì)被暫停跨境融資業(yè)務(wù)，甚至?xí)徽魇斩ㄏ蝻L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。現(xiàn)對(duì)9號(hào)文提供解讀如下：

（一）核心：兩條公式

         對(duì)于“跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額”和“跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限”的計(jì)算，9號(hào)文分別提供了兩個(gè)公式，下文將分別具體介紹：

         1. 跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限的計(jì)算公式

         根據(jù)9號(hào)文第六條，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限=資本或凈資產(chǎn)*跨境融資杠桿率*宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)按凈資產(chǎn)計(jì)上限，跨境融資杠桿率為2，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)為1。也就是說(shuō)，目前企業(yè)的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限為兩倍的凈資產(chǎn)。鑒于凈資產(chǎn)更能體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力和償還能力，9號(hào)文的余額上限計(jì)算方式相比于“投注差”模式更具有靈活性。對(duì)于盈利情況良好，常年穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)且已積累較大凈資產(chǎn)總額的企業(yè)，選擇9號(hào)文的模式可能會(huì)獲得更大的外債額度。

        2.跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額的計(jì)算公式

        根據(jù)9號(hào)文第三條，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額=∑本外幣跨境融資余額*期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子*類別風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子+∑外幣跨境融資余額*匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子。目前各個(gè)參數(shù)取值如下：

        根據(jù)上述規(guī)定，假設(shè)本幣跨境融資總額為X，外幣跨境融資總額為Y，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額為Z，則Z=1.5（或1）*（X+Y）+0.5*Y。可見，企業(yè)的融資規(guī)模除受到中國(guó)人民銀行不定期對(duì)因子取值的調(diào)整影響外，還會(huì)受到該筆跨境融資是本幣貸款還是外幣貸款、中長(zhǎng)期貸款還是短期貸款等因素的影響。根據(jù)第七條規(guī)定，融資簽約幣種、提款幣種、償還幣種要保持一致，對(duì)于簽約、提款幣種為外幣，后意愿結(jié)匯為人民幣的企業(yè)，在償還時(shí)仍需將人民幣兌換為外幣。在這種情形下，企業(yè)可能會(huì)受匯率波動(dòng)影響，從而增加企業(yè)融資成本。另外需要注意的是，以上的各參數(shù)、因子不是一成不變的。根據(jù)第九條規(guī)定，中國(guó)人民銀行可依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)熱度、國(guó)際收支狀況、宏觀金融調(diào)控的需要對(duì)各因子數(shù)值進(jìn)行調(diào)整。

       針對(duì)企業(yè)，中國(guó)人民銀行還列出了不納入跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額的五種業(yè)務(wù)類型：

       簡(jiǎn)而言之，通過(guò)以上方式形成的融資，是不占用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額的。故通過(guò)這一規(guī)則，中國(guó)人民銀行其實(shí)也一定程度上擴(kuò)充了企業(yè)的外債額度。

    （二）融資策略分析

       根據(jù)上述參數(shù)分析可知，采用不同的融資策略，會(huì)得出不同的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額。企業(yè)在融資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)結(jié)合上述公式選擇最優(yōu)方案，爭(zhēng)取占用最小風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額?，F(xiàn)分析如下：

       （1）   人民幣貸款比美元貸款占用更少的加權(quán)余額

       此外，目前表內(nèi)融資與表外融資因子取值相同，故采取表內(nèi)融資或表外融資，對(duì)于余額的占用暫時(shí)沒(méi)有影響。

  （三）融資手續(xù)簡(jiǎn)化

       根據(jù)9號(hào)文第十條，原本的外債現(xiàn)場(chǎng)登記制度已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛善髽I(yè)在外管局指定系統(tǒng)進(jìn)行外債備案。但是根據(jù)外管局工作人員的介紹，目前杭州市不論選擇“投注差”模式還是選擇9號(hào)文模式，都需繼續(xù)履行登記制度。當(dāng)然，如果后續(xù)發(fā)展中，外管局進(jìn)一步簡(jiǎn)化了9號(hào)文模式的融資手續(xù)，跨境融資手續(xù)將變得更為便捷，以往因登記手續(xù)繁瑣造成最佳匯率時(shí)點(diǎn)、融資成本增高的情況將大大減少，而在統(tǒng)一的系統(tǒng)平臺(tái)備案，可以減少各地登記要求不一致、外債登記不確定性大的阻礙，提高跨境融資交易的成功率。

  （四）外商投資企業(yè)的過(guò)渡期

       根據(jù)9號(hào)文第十四條和第十三條，9號(hào)文自2017年4月29日發(fā)布之日起即施行，但是外資企業(yè)將享有一年過(guò)渡期。在此過(guò)渡期內(nèi)可以選擇9號(hào)文模式或原本外管局的“投注差”模式，但是根據(jù)杭州外管局工作人員的介紹，在過(guò)渡期內(nèi)做出選擇后，就不可隨意改變。無(wú)論是選擇何種模式，在一年過(guò)渡期后，具體應(yīng)當(dāng)適用何種模式，由中國(guó)人民銀行、外管局根據(jù)9號(hào)文總體實(shí)施情況評(píng)估后確定。

       對(duì)于外資企業(yè)，9號(hào)文的模式更具靈活變通性，但可能會(huì)有一定變數(shù)。9號(hào)文的外債余額相關(guān)規(guī)定并非強(qiáng)制性的，但它向外資企業(yè)提供了跨境融資的另一種可能。企業(yè)可依據(jù)自身的運(yùn)營(yíng)狀況、融資策略、對(duì)于中國(guó)政策的預(yù)期等自行選擇合適的模式來(lái)發(fā)展跨境融資。