剛?cè)牍墒械臅r(shí)候，沒(méi)有老師指導(dǎo)，周?chē)矝](méi)有朋友特別懂股票，只好去新華書(shū)店買(mǎi)了一本股票投資入門(mén)的書(shū)。那本書(shū)里面有一章是講心態(tài)和理念的，其中有一段是巴菲特講述“市場(chǎng)先生”的故事，讓我印象深刻，并且反復(fù)閱讀不下數(shù)十遍，直到去年的時(shí)候，我才算是真正的明白“市場(chǎng)先生”故事背后的市場(chǎng)邏輯，不知不覺(jué)從第一次看到這段話(huà)到完全明白，已經(jīng)七年過(guò)去了。

        下面就是巴菲特講述的那個(gè)非常經(jīng)典的“市場(chǎng)先生”的故事。

        很久很久以前，我的朋友和老師格雷厄姆曾描述過(guò)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的心態(tài)，我認(rèn)為這種心態(tài)對(duì)于投資是否成功具有特別重要的意義。你必須想象市場(chǎng)報(bào)價(jià)來(lái)自于一位特別樂(lè)于助人的稱(chēng)為“市場(chǎng)先生”的朋友，他是你私人企業(yè)的合伙人。“市場(chǎng)先生”每天都會(huì)出現(xiàn)，報(bào)出一個(gè)他既可以買(mǎi)入你的股份也可以賣(mài)給你股份的價(jià)格。

        盡管你們倆的合伙企業(yè)具有非常穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)特性，但“市場(chǎng)先生”的報(bào)價(jià)卻有各種可能。因?yàn)椴恍业氖牵@個(gè)可憐的家伙有感情脆弱的老毛病。有些時(shí)候，他心情愉快，而且只看得見(jiàn)對(duì)公司發(fā)展有利的因素。在這種心境下，他可能會(huì)報(bào)出非常高的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，因?yàn)樗ε履銜?huì)盯上他的股份，搶劫他即將獲得的利潤(rùn)。在另一些時(shí)候，他意志消沉，而且只看得見(jiàn)公司和整個(gè)世界前途渺茫。在這種時(shí)候，他會(huì)報(bào)出非常低的價(jià)格，因?yàn)樗ε履銜?huì)將你的股份脫手給他。

        此外，“市場(chǎng)先生”還有一個(gè)討人喜歡的特點(diǎn)，就是他從不介意無(wú)人理會(huì)。如果今天他的報(bào)價(jià)不能引起你的興趣，明天他再來(lái)一個(gè)新的報(bào)價(jià)。但是否交易，嚴(yán)格按照你的選擇。在這些情況下，他越狂躁或者越抑郁，你就越有利。

        但是，就像舞會(huì)上的灰姑娘，你必須留意以下警告，否則一切都會(huì)變回到南瓜和老鼠：市場(chǎng)先生是你的仆人，而不是你的向?qū)?。你遲早會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)你有用的是他的錢(qián)包，而不是他的智慧。如果某一天他表現(xiàn)的愚蠢之極，那么你既可以不理睬他，也可以乘機(jī)利用。但如果你受了他的影響而犯下錯(cuò)誤，那結(jié)果將會(huì)十分悲慘。實(shí)際上，如果你不能確定你遠(yuǎn)遠(yuǎn)比“市場(chǎng)先生”更加了解你的目標(biāo)公司并能夠正確評(píng)估公司價(jià)值，那么你還是不要參加股票投資游戲了。就像他們?cè)趽淇伺朴螒蛑姓f(shuō)的那樣：如果你玩了30分鐘后還不知道誰(shuí)是笨蛋，那么你就是那個(gè)笨蛋。

        我通過(guò)多年的投資實(shí)踐，學(xué)習(xí)各種投資理論，學(xué)習(xí)投資發(fā)展史，加上央行給出的股票投資地圖，逐漸的認(rèn)識(shí)到股價(jià)波動(dòng)背后的規(guī)律。

        在投資發(fā)展史中，人們最初認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)具有隨機(jī)漫步的特征，到后來(lái)人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格大致正態(tài)分布的特征，再到后來(lái)奧斯本發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格具有對(duì)數(shù)正態(tài)分布的特征。結(jié)合我的投資實(shí)踐來(lái)看，股價(jià)短期的確具有隨機(jī)漫步的波動(dòng)特征，但中長(zhǎng)期來(lái)看也確實(shí)是要回歸價(jià)值。前面這些對(duì)股價(jià)波動(dòng)的認(rèn)知，是統(tǒng)計(jì)學(xué)和概率論這些應(yīng)用數(shù)學(xué)的相關(guān)知識(shí)在股票投資中的應(yīng)用和發(fā)現(xiàn)。如果再深入研究下去的話(huà)，為什么是對(duì)數(shù)正態(tài)分布呢？因?yàn)楣善边@種證券的內(nèi)在價(jià)值是隨著上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而變動(dòng)的，那么上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是以指數(shù)方式增長(zhǎng)的，因此股票價(jià)格呈現(xiàn)對(duì)數(shù)正態(tài)分布就非常容易理解了。

        這就是從數(shù)學(xué)，或者說(shuō)應(yīng)用數(shù)學(xué)的角度來(lái)看股價(jià)波動(dòng)背后的規(guī)律，我們只要掌握了公司的內(nèi)在價(jià)值，基本上低于內(nèi)在價(jià)值買(mǎi)入，長(zhǎng)期來(lái)看必然賺錢(qián)。所以對(duì)上市公司進(jìn)行成功的定價(jià)，就顯得非常重要，這也就是巴菲特故事中所說(shuō)的“你要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)先生更加了解你的目標(biāo)公司的價(jià)值”。

        如果我們從股票本質(zhì)的角度來(lái)理解股價(jià)波動(dòng)，那么會(huì)是一種什么情形呢？股票本質(zhì)上是一種有價(jià)證券，它的價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，于是，股票的價(jià)格就成了其未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)值。那么股票價(jià)格變動(dòng)即是現(xiàn)值的變動(dòng)，現(xiàn)值的變動(dòng)自然是因?yàn)槲磥?lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的預(yù)期發(fā)生了變化，因此，一切導(dǎo)致未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的預(yù)期發(fā)生變化的因素都會(huì)改變現(xiàn)金流貼現(xiàn)，也即改變股票價(jià)格。我在這里就借用央行給出的股票投資地圖（如下），給大家逐漸展開(kāi)。在經(jīng)濟(jì)因素之中，不管是經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，還是利率的變動(dòng)，還是技術(shù)進(jìn)步，亦或是其他相關(guān)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)，甚至圖中沒(méi)有提到的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，只要能夠影響公司盈利能力的因素都是影響股票未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)預(yù)期的因素，股價(jià)都會(huì)因此發(fā)生較大的變化。經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致現(xiàn)金流貼現(xiàn)預(yù)期改變的，我們稱(chēng)之為基本面因素改變導(dǎo)致的預(yù)期改變。

        除了基本面因素改變導(dǎo)致的預(yù)期改變之外，我們還看到了許多其他因素導(dǎo)致的預(yù)期改變。比如，國(guó)內(nèi)外政局變動(dòng)，自然災(zāi)害，罷工、沖突、戰(zhàn)爭(zhēng)等非市場(chǎng)因素也會(huì)通過(guò)投資者的心理變化以及股市供求關(guān)系的變化而導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生變化。2011年3月11日，日本福島地震帶來(lái)的核泄漏就導(dǎo)致了A股的下跌，人們擔(dān)心是否會(huì)影響我們國(guó)家沿海的安全，以及中國(guó)核電工業(yè)的發(fā)展，這些預(yù)期的改變自然會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。此外， 央行在圖中（上圖）還提到市場(chǎng)內(nèi)部的因素，比如交易制度的變化，人為操作的因素，內(nèi)部消息，或者證券措施等等都會(huì)通過(guò)影響投資者心理和供求關(guān)系來(lái)影響股價(jià)的變動(dòng)。2016年1月份的熔斷就是交易制度變化，熔斷制度剛剛推出就碰到了股票市場(chǎng)因?yàn)橥鈪R波動(dòng)而導(dǎo)致的下跌，一旦接近5%的熔斷警戒線(xiàn)，大家都害怕熔斷之后失去流動(dòng)性而無(wú)法交易，于是紛紛拋出股票，進(jìn)而加劇市場(chǎng)的快速下跌，從而導(dǎo)致股災(zāi)以來(lái)的第三次千股跌停。

        上面談到就是股票價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期理論，除此之外，我認(rèn)為索羅斯的反身性理論和有效市場(chǎng)理論同樣非常重要。

        索羅斯認(rèn)為，金融市場(chǎng)與投資者的關(guān)系是，投資者根據(jù)掌握的資訊和對(duì)市場(chǎng)的了解，來(lái)預(yù)期市場(chǎng)的走勢(shì)并據(jù)此行動(dòng)，而其行動(dòng)事實(shí)上也反過(guò)來(lái)影響、改變了市場(chǎng)原來(lái)可能出現(xiàn)的走勢(shì)，二者不斷地相互影響。

        前牛市，就是2014-2015年的大行情其實(shí)就是一波反身性理論得到很好驗(yàn)證的一波行情。就問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題，答案就不言自明。請(qǐng)問(wèn)，行情起來(lái)之前經(jīng)濟(jì)變好了嗎？沒(méi)有。請(qǐng)問(wèn)，行情起來(lái)之后企業(yè)盈利改善了嗎？沒(méi)有。那市場(chǎng)為什么漲了呢？就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差，央行放松了貨幣，投資者對(duì)改革的預(yù)期很高，所以市場(chǎng)就開(kāi)始自作多情，剛開(kāi)始還僅僅是有點(diǎn)躁動(dòng)而已，一直保持著理性的姿態(tài)，在券商狂拉的時(shí)候，中小創(chuàng)還保持淡定，那時(shí)候市場(chǎng)流傳著兩句話(huà)：“熊市里賺的錢(qián)，牛市里虧光了”，“滿(mǎn)倉(cāng)踏空”。過(guò)完年二月份之后，這個(gè)市場(chǎng)算是控制不住了，場(chǎng)外資金紛紛進(jìn)場(chǎng)，不知不覺(jué)成了自我預(yù)期實(shí)現(xiàn)的經(jīng)典行情。

        即使在2005-2007年那波有業(yè)績(jī)支撐的行情里面，開(kāi)始是經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，到后來(lái)就慢慢的變得越來(lái)越離譜了，最后就完全演化成自我預(yù)期實(shí)現(xiàn)了，如果不是監(jiān)管層叫?；鹉技Y金，一定會(huì)出現(xiàn)比6124更加高的高點(diǎn)。

        看完反身性理論是不是覺(jué)得很有意思，但是因?yàn)槊總€(gè)參與的投資者都是市場(chǎng)的一份子，如果讓你理性的在高位退出需要不僅需要非常冷靜的頭腦，還需要強(qiáng)大的逆向思維，乃至滿(mǎn)足的心態(tài)和恐高恐貴的情緒。理解起來(lái)不難，難的是你真正做得到。

        接下來(lái)，我們?cè)僬務(wù)動(dòng)行袌?chǎng)理論。

        1965年，尤金法瑪發(fā)表了一篇《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》的論文，并于1970年對(duì)該理論進(jìn)行深化并提出有效市場(chǎng)假說(shuō)。這個(gè)理論假設(shè)參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)。有效市場(chǎng)假說(shuō)理論認(rèn)為，在一個(gè)充滿(mǎn)信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一個(gè)特定的信息能夠在股票市場(chǎng)上迅即被投資者知曉。隨后，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分且及時(shí)的反映該信息，從而使得投資者根據(jù)該信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，而只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率。

        上面的說(shuō)法有點(diǎn)學(xué)術(shù)，總結(jié)起來(lái)可以這么說(shuō)，當(dāng)大量的市場(chǎng)參與者有足夠的理性，并能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)的情形下，他們的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)始終處于一個(gè)有效的狀態(tài)，即單個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)格反映了已經(jīng)發(fā)生的和預(yù)期即將發(fā)生的事情，任何試圖通過(guò)買(mǎi)入“低估”的股票，待其回歸“內(nèi)在價(jià)值”后賣(mài)出的分析都是徒勞的。也就是說(shuō)在有效市場(chǎng)的狀況下，“撿漏”是不可能的。

        接下來(lái)講講“路邊苦李”和“郊外甜李”的故事。古時(shí)候一個(gè)叫“王戎”的小孩，有次和其他小朋友出去玩，在大路邊上看到結(jié)滿(mǎn)了李子的李子樹(shù)，許多小朋友看到后就跑去摘李子吃，唯獨(dú)王戎一動(dòng)不動(dòng)。有人問(wèn)他為何不去摘李子，他說(shuō)，李子長(zhǎng)在大路邊而無(wú)人摘，必苦也。小朋友摘來(lái)一嘗，果然苦的，這件事情就當(dāng)做寓言故事傳開(kāi)了——李子生于大路邊上無(wú)人摘，必苦也。第二年，王戎和小朋友去郊外玩，在路邊上同樣碰到結(jié)滿(mǎn)李子的李子樹(shù)，別的小朋友都對(duì)李子視而不見(jiàn)，唯獨(dú)王戎上前摘了一顆嘗試，結(jié)果很甜。小朋友紛紛詢(xún)問(wèn)，“路邊的李樹(shù)，難道不苦嗎？”王戎說(shuō)，“雖然路邊的李樹(shù)可能是苦的，但這里是郊外啊，郊外的路邊畢竟人跡罕至，還是要嘗一嘗才會(huì)知道嘛！”

        這兩個(gè)故事很好的詮釋了有效市場(chǎng)理論，市場(chǎng)的有效與否，其實(shí)和這兩個(gè)故事是一樣的。如果這個(gè)市場(chǎng)是大路邊上的李子，人人經(jīng)過(guò)而無(wú)人摘，必苦也！如果這個(gè)市場(chǎng)是郊區(qū)小路邊上的李子，人跡罕至，則可嘗試也！換成市場(chǎng)上的話(huà)來(lái)說(shuō)就是市場(chǎng)的參與者非常多的時(shí)候（牛市中后期），市場(chǎng)的有效性就會(huì)大大加強(qiáng)，你也很難從市場(chǎng)撿漏賺到錢(qián)；反而等到熊市末期的時(shí)候，市場(chǎng)參與者大大減少，普遍悲觀(guān)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)通常都是低效的狀態(tài)，你就可以從容的找到賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。

        最后，重新回到巴菲特講述的“市場(chǎng)先生”的故事，故事中提到三個(gè)重點(diǎn)：一個(gè)是理解市場(chǎng)的波動(dòng)非常重要，一個(gè)是要比“市場(chǎng)先生”更懂你投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值，一個(gè)是做市場(chǎng)先生的主人。

        關(guān)于市場(chǎng)波動(dòng)，無(wú)論是從統(tǒng)計(jì)學(xué)還是概率論角度來(lái)看這個(gè)市場(chǎng)，股價(jià)圍繞內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)是一個(gè)客觀(guān)而無(wú)法改變的事實(shí)，而且由于未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)包含了許多可變的預(yù)期，任何改變市場(chǎng)預(yù)期的因素都會(huì)引起波動(dòng)。

        關(guān)于比“市場(chǎng)先生”更懂投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)需要你具有專(zhuān)業(yè)的定價(jià)能力，需要你看得懂財(cái)務(wù)報(bào)告，懂得公司的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)力，懂得公司的發(fā)展戰(zhàn)略、日常經(jīng)營(yíng)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你有了更專(zhuān)業(yè)的定價(jià)能力之后，市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)才意味著機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)。

        關(guān)于做“市場(chǎng)先生”的主人，當(dāng)你搞的清楚股票價(jià)格客觀(guān)波動(dòng)背后的預(yù)期理論，你就知道為什么股票價(jià)格會(huì)波動(dòng)；當(dāng)你搞的清楚有效市場(chǎng)理論，你就知道股票價(jià)格為什么會(huì)高估，為什么會(huì)低估，什么時(shí)候該買(mǎi)什么時(shí)候該賣(mài)；當(dāng)你搞的清楚反身性理論，你就知道不需要賺最后一個(gè)銅板，而應(yīng)該提前撤離市場(chǎng)，成為真正的“市場(chǎng)先生”的主人。

        一段哲人語(yǔ)，七年辛酸淚；不吝傳箴言，愿君早知會(huì)。@方舟88 $格力電器(SZ000651)$ $貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $中國(guó)平安(SH601318)$