在過去35年中，最具革命性的投資思想是所謂的“現(xiàn)代金融理論”的提出。這是一套精致的研究理論，它可以歸結(jié)為一個簡單且誤導(dǎo)現(xiàn)實的觀點：研究股市上的個股投資機會是浪費時間。

根據(jù)這個觀點，與認真分析研究各個上市公司的基本面信息相比，隨手扔出的飛鏢所選出的投資組合可能回報更高。

現(xiàn)代金融理論的主要原則之一是“現(xiàn)代投資組合理論”。它認為，人們可以通過持有一組多元化的投資組合，來消除任何單個證券帶來的個體風(fēng)險。也就是俗話說的，“不要將全部雞蛋放在一個籃子里”，只剩下那些可以補償?shù)娘L(fēng)險。

這種剩下的風(fēng)險可以用一個簡單的數(shù)學(xué)術(shù)語來衡量—貝塔（β），它顯示了單只股票相對于整個市場的波動程度。對于那些能將所有信息迅速而準確地反映到價格中的有效市場而言，貝塔可以很好地測量波動風(fēng)險。在現(xiàn)代金融的設(shè)定里，有效市場支配一切。

對這種觀點的推崇，不僅僅局限于學(xué)術(shù)的象牙塔里—學(xué)院、大學(xué)、商學(xué)院、法學(xué)院，而且成為過去35年整個美國金融界的標(biāo)準教條，從華爾街到主街（Main Street），皆是如此。

很多教授堅信，股票的市場價格已經(jīng)完全反映了企業(yè)的真實價值，剩下的風(fēng)險就是股價波動的風(fēng)險。應(yīng)對股價波動風(fēng)險的最好方法是投資于一組多元化的組合。

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當(dāng)人們的目光順著杰出投資者的歷史，回溯到格雷厄姆和多德時，會發(fā)現(xiàn)他們用邏輯和經(jīng)驗揭穿了這種標(biāo)準的教條。巴菲特認為，大多數(shù)市場并非完全有效，將市場波動等同于風(fēng)險是一種曲解。

由此，巴菲特擔(dān)心在市場有效的現(xiàn)代金融理論影響下，整整一代學(xué)子，無論是MBA（工商管理碩士）或是JD（法學(xué)博士），都處于學(xué)習(xí)錯誤課程的風(fēng)險之中，反倒是錯過了重要的東西。

一場代價極其高昂的現(xiàn)代金融理論課程，來自于組合保險的蔓延與濫用。

組合保險是指在下跌市場中，一種重新調(diào)整組合的電腦程式化技術(shù)。組合保險手段的濫用導(dǎo)致了1987年10月和1989年10月的股市崩盤。但這也有好的一面，它打破了商學(xué)院和法學(xué)院盛行的，并且有越來越多華爾街擁躉的現(xiàn)代金融理論的完美說法。

隨之而來的市場波動無法用現(xiàn)代金融理論解釋，也無法用其他與小盤股、高分紅股、低市盈率股等相關(guān)表現(xiàn)的現(xiàn)象來解釋。

市場失效的主角，是沐浴在泡沫中的科技互聯(lián)網(wǎng)公司的股票，泡沫在90年代末期和2000年年初破滅，這些公司的股價在興奮與沮喪之間來回忽悠，像癲癇發(fā)作一般，與企業(yè)本身的價值毫無干系。

越來越多的懷疑論者指出，貝塔無法真正測量實際的投資風(fēng)險，并認為貝塔在并不有效的市場中沒有意義。

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在這種熱烈的討論中，人們開始關(guān)注巴菲特成功的投資記錄，并開始重新尋找格雷厄姆、多德的投資方法和企業(yè)觀念。

畢竟，巴菲特在超過40年的時間長河中，創(chuàng)造了超過20%的年復(fù)合投資回報率，這一成績是同期股市表現(xiàn)的兩倍。

在這之前的20年，同樣的故事發(fā)生在本·格雷厄姆的格雷厄姆-紐曼投資公司（Graham-Newman）身上。

無論是格雷厄姆-紐曼投資公司，還是伯克希爾公司，它們都具有一些相同的特征：足夠大的資本規(guī)模，足夠長的歷史時間段，沒有什么意外驚喜而導(dǎo)致的數(shù)據(jù)失真，也沒有大數(shù)據(jù)挖掘，而且這些業(yè)績表現(xiàn)是歷史的結(jié)果，并非事先安排。

這一切綜合在一起，正如巴菲特所強調(diào)的那樣，取得這樣的驚人業(yè)績值得眾人尊敬。

現(xiàn)代金融理論受到巴菲特杰出業(yè)績表現(xiàn)的威脅，但這個理論固執(zhí)的支持者們對巴菲特的成功做出了各種奇怪的解釋。例如，說巴菲特的成功僅僅是因為運氣好，就像笑話故事中，那只能用打字機打出莎士比亞名作《哈姆雷特》的猴子；或者他能接觸到其他投資者無法得到的內(nèi)幕消息。

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在不承認巴菲特的同時，現(xiàn)代金融理論的熱心支持者依然堅持認為，投資者最好的策略是，基于貝塔或扔飛鏢方式的分散持股，并持續(xù)進行投資組合的重新配置。

對此，巴菲特報以諷刺和建議。他諷刺這種投資理念的支持者應(yīng)該繼續(xù)留在大學(xué)院校里，以利于永續(xù)傳承有效市場的教條。他建議投資者不用理會現(xiàn)代投資理論，或其他類似的市場理論，而是埋頭于投資本身的鉆研。

對于大多數(shù)投資者而言，最好的方式是長期投資于指數(shù)?；蛘?，投資者可以利用自身在某方面的所長，對于相關(guān)企業(yè)進行深入分析。按照這個思路，風(fēng)險并不是什么貝塔或波動，而是投資損失或傷害的可能性問題。

對于投資風(fēng)險的評估和判斷是很不容易的，因為其中涉及的因素包括公司管理層素質(zhì)、產(chǎn)品情況、競爭對手、負債狀況等多個方面。一項投資是否合算的衡量標(biāo)準是，該項投資所取得的稅后回報，能否至少不低于最初投資本金的購買力，加上一個合適的回報率。

在投資過程中，最為主要的一些相關(guān)因素，包括企業(yè)長期的競爭優(yōu)勢、管理者的能力與誠信、未來的稅率以及通貨膨脹水平等因素都是模糊的，并不十分明確，尤其與貝塔那迷人的精確度相比。但問題的關(guān)鍵在于這種判斷是必需的、無法回避的，除了投資者的缺點之外。

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巴菲特指出了貝塔方式的荒謬之處，比如貝塔認為，“如果相對于大勢，一只股票的股價大幅下跌，……大跌之后的股價反而比先前股價高企之時，更具風(fēng)險。”貝塔就是這樣來測量風(fēng)險的。

同時，貝塔方式無法區(qū)分企業(yè)特性的風(fēng)險，例如“一家只賣寵物石或呼啦圈這種單一產(chǎn)品的玩具公司，其內(nèi)在風(fēng)險與另一家主打大富翁游戲或芭比娃娃的玩具公司相比，二者雖然同樣是玩具公司，但風(fēng)險內(nèi)涵并不相同”。

但是，普通投資者可以通過消費者行為和公司之間的競爭，來分辨它們的不同。同時，股價的大跌也可能是一個上佳買入機會的信號。

與現(xiàn)代金融理論相反，巴菲特的投資思想中沒有規(guī)定多元化。這種思路也可以稱為集中投資，如果沒有在投資組合中出現(xiàn)，至少所有者也應(yīng)默識于心。

談到集中投資這個問題，巴菲特以凱恩斯為例。凱恩斯不僅是杰出的經(jīng)濟學(xué)家，而且是精明的投資家，他認為投資資金應(yīng)該重倉于兩三家經(jīng)過深入了解的、具有可信管理層的公司。

這種觀點認為，投資和投資思維分布太分散反而會導(dǎo)致風(fēng)險上升。有一種在財務(wù)上和心智上集中聚焦的策略可以降低風(fēng)險：①提升投資者對目標(biāo)公司的認知度；②提升投資者在買入前必須具備的、對其基本面屬性的滿意度。

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根據(jù)巴菲特的觀察，貝塔方式的流行忽略了“一個基本原理：模糊的正確勝過精確的錯誤”。長期的投資成功，并不來源于研究貝塔數(shù)值，并且保持一個分散化的投資組合，而是來源于投資者將自己視為企業(yè)所有者。為了達到理想貝塔數(shù)值而進行不斷交易、重構(gòu)組合的行為，實際上卻讓人遠離長期的投資成功。

這種“在花朵間來回跳躍”的行為大大增加了價差、手續(xù)費、傭金等交易成本，更不要說還要牽涉到納稅問題。巴菲特拿那些頻繁炒股的人開玩笑說，“這就像不斷搞一夜情被稱為浪漫一樣”。

相對于現(xiàn)代金融理論所堅持的“不要將所有的雞蛋放在同一個籃子里”，我們更認同馬克·吐溫在其名作《傻瓜威爾遜的悲劇》中的建議：“將你所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后，看好籃子?！?/strong>