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奔走相告!從最新銀行理財規(guī)則看如何正確加杠桿、委外、嵌套?

 超人汪汪 2017-02-15

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原創(chuàng)聲明 | 本文作者金融監(jiān)管研究院創(chuàng)辦人 孫海波、劉誠燃,歡迎個人轉發(fā),謝絕媒體、公眾號或網(wǎng)站未經(jīng)授權轉載.


奔走相告!從最新銀行理財規(guī)則看如何正確加杠桿、委外、嵌套?

 

2016年以來去杠桿一直是監(jiān)管的熱門話題,債券和股票市場也經(jīng)歷了腥風血雨。債市去杠桿主要體現(xiàn)在限制回購和代持兩方面,而證監(jiān)會方面,也采取了非常嚴厲的措施,包括嚴控股票配資,限制結構化產(chǎn)品杠桿率,限制證券期貨管理人及劣后對優(yōu)先級的保障,甚至正常的結構化資管產(chǎn)品備案時間也大幅度延緩。

 

但對于整個金融市場而言,證監(jiān)會監(jiān)管的資管產(chǎn)品只是整個杠桿鏈條的末端,真正資金杠桿的源頭仍然在銀行,尤其是銀行理財。因此,筆者今天主要從銀行理財?shù)谋O(jiān)管框架和新的G06報表角度出發(fā),探討銀行理財加杠桿的“正確姿勢”。

一、銀行理財中的杠桿


(一)融資杠桿的類別及定義


我們先看看融資杠桿的幾種類別。筆者將“杠桿”分為:融資杠桿,結構化杠桿類型。

 

融資杠桿——2016年銀行理財征求意見稿第三十六條規(guī)定商業(yè)銀行每只理財產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%”,這里的140%就是融資杠桿。從定義上而言,融資杠桿是指整個資管計劃在投資運作期間,以資管計劃的資產(chǎn)為擔保而進行的融資。


結構化杠桿——結構化分級產(chǎn)品中“優(yōu)先份額/劣后份額之比”就是結構化杠桿。在結構化產(chǎn)品中,劣后份額持有人而言需要承擔杠桿風險,對優(yōu)先級而言則沒有“杠桿風險”,外加上有劣后份額作為安全墊保障,反而比平層產(chǎn)品多了一層保障措施。


結構化桿桿與融資杠桿有類似之處,都可以放大收益和風險,但兩者區(qū)別也和明顯,簡單來講,結構化杠桿是產(chǎn)品“內(nèi)部”的融資(劣后對優(yōu)先),而融資杠桿是產(chǎn)品在投資運作過程中的“對外”融資(產(chǎn)品對交易對手)。


關于銀行理財自身分級發(fā)行機構化產(chǎn)品市場不多見,但仍然有部分銀行發(fā)行過此類產(chǎn)品。銀監(jiān)會對此類產(chǎn)品非常謹慎。從法規(guī)看,目前的監(jiān)管體系沒有任何正式發(fā)布的文件提及分級產(chǎn)品。


只有最新2016年的銀行理財新規(guī)征求意見稿提及要一刀切式禁止銀行理財?shù)姆旨?,筆者認為其中主要是擔心銀行理財分級的利益輸送,尤其是在剛性對付和預期收益率的非標債權產(chǎn)品比較普遍的情況下,優(yōu)先和劣后的風險定價比較困難。


(二)銀行理財如何加杠桿?


總體而言,目前銀行理財加杠桿渠道非常有限。

 

1
同業(yè)拆入


最新的G06報表明確列舉了銀行理財同業(yè)拆入的負債形式:

[2.1.1 同業(yè)拆入]是指理財產(chǎn)品從境內(nèi)外金融機構拆入及借入的款項。


1)銀行理財自身直接加融資杠桿其實并不多見,其中“同業(yè)拆入”其實大多數(shù)都是通過理財發(fā)行人的自營從同業(yè)拆入,再背對背交易借給理財資金。此類交易其實隱含了自營資金為理財資金提供了信用支持。

 

2)另一種思路是銀行自營資金投資本行理財產(chǎn)品,尤其是開放式理財資產(chǎn)池,在籌建初期項目資產(chǎn)和客戶資金募集多數(shù)存在一定的時間差,如果是項目資產(chǎn)已經(jīng)入池,但客戶資金尚未到位,那么則需要發(fā)行人自營資金短期對接(過橋),形成自營資金投資本行理財產(chǎn)品的情形。

 

然而,上述的操作手法都涉嫌違反了《關于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關事項的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2014]35號)關于風險隔離的要求,該通知禁止以下事項:

  • 理財資金用于自營資金(流動性支持或投資交易)

  • 自營資金為銀行理財提供信用支持

  • 理財資金和理財資金之間的交易


前面兩種操作思路明顯有自營資金為銀行理財提供信用支持或流動性支持的意味,從風險隔離的角度,明顯偏離《關于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關事項的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2014]35號)的要求:

理財業(yè)務與信貸業(yè)務相分離是指理財產(chǎn)品的資金來源和資金運用相對應,獨立于銀行信貸業(yè)務;本行信貸資金不得為本行理財產(chǎn)品提供融資和擔保。

 

盡管具體執(zhí)行過程中,仍然有很多疑問,比如怎么定義“信貸資金”,是否同業(yè)資金就可以避開“信貸資金”范疇?但筆者認為只要是表內(nèi)資金參與就一定意味著銀行信用參與其中,實質(zhì)上仍然違反35號文風險隔離精神。如下圖

對于第二種直接銀行自營資金投資或融資給理財資金,筆者認為同樣違反35號文的精神。

因此通過資管計劃通道間接為自己發(fā)行的理財短期流動性需求提供支持比較多。這種情況下的合規(guī)性關鍵看是否穿透。這里從2014年35號文的字面上看至少已經(jīng)有所隔離,并沒有明文違反。具體的實質(zhì)性判斷,歡迎添加筆者微信bankkaw探討。

單一/集合信托、券商定向/集合資管的投資范圍均允許其嵌套投資銀行理財產(chǎn)品,而基金母公司專戶的投資范圍僅限于場內(nèi)標準化產(chǎn)品,不能投資嵌套投資銀行理財,另外對于銀行理財是否能投銀行理財?shù)膯栴},具體本文最后一部分的分析。更多關于資管產(chǎn)品間嵌套的問題,可以參考我們以前發(fā)布的文章《資管產(chǎn)品間如何嵌套?》。


2
協(xié)議委外


理財委外按照銀監(jiān)會最新的G06報表的要求,分為“協(xié)議委外”和“委托管理”。


如果是委托管理筆者認為不存在加杠桿的問題,因為即便受托管理資金的資產(chǎn)管理計劃通過回購等形式加杠桿,從委托方銀行理財角度而言并沒有任何融資行為,直接的融資主體是SPV,具體如下圖:

 


但如果是協(xié)議委外,多數(shù)情況下筆者認為需要穿透看資產(chǎn)管理是否加杠桿。盡管目前而言,銀行理財并沒有杠桿的任何明確限制(地方具體的監(jiān)管當局理財準入科室可能有部分個人監(jiān)管意見),但未來的理財新規(guī)和可能會設定140%的杠桿率限制,協(xié)議委外的杠桿如何計算將影響監(jiān)管指標。

 

3
直接參與債券賣出回購

 

自從20165月份央行發(fā)布公告《合格機構投資者進入銀行間債券市場備案管理實施細則》,正式放開所有中小銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品直接在銀行間開戶的限制,目前稍微大一些的城商行和農(nóng)商行基本都已經(jīng)在銀行間開立銀行理財獨立賬戶。

 

理財產(chǎn)品獨立開戶,獨立參與銀行間市場回購加杠桿,但具體操作人員應該和自營債券交易人員不能同時兼任,需要做到人員系統(tǒng)和財務核算三獨立。

二、銀行理財委外


現(xiàn)行銀行理財委外的監(jiān)管規(guī)則梳理如下。


1
委托管理


《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務投資管理有關問題的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2009]65號)第八條:

 商業(yè)銀行可以獨立對理財資金進行投資管理,也可以委托經(jīng)相關監(jiān)管機構批準或認可的其他金融機構對理財資金進行投資管理。商業(yè)銀行委托其他金融機構對理財資金進行投資管理,應對其資質(zhì)和信用狀況等做出盡職調(diào),并經(jīng)過高級管理層核準。”


從上面表述看,銀行委外合作機構僅僅局限于金融機構,不包括私募基金管理人,但2009年那個年代私募基金市場占有范圍較小。隨著時間推移20171月份私募基金每月以7000億資產(chǎn)規(guī)模增幅,總量接近11萬億的(實繳不到9萬億)成為資產(chǎn)管理行業(yè)不可忽視的力量,而且私募基金2016年經(jīng)歷基金業(yè)協(xié)會監(jiān)管風暴的洗禮,合規(guī)層面相對也走向規(guī)范化。不過遺憾的是銀監(jiān)會在2016年發(fā)布的20171104制度G06報表也延續(xù)了這樣的表述

[1.15資產(chǎn)管理產(chǎn)品]是指經(jīng)金融監(jiān)管部門同意,各類金融機構發(fā)行的資產(chǎn)管理類產(chǎn)品。理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要分為“自主管理”和“委托管理”兩種形式。其中“自主管理”是指銀行作為理財產(chǎn)品管理人,對理財資金投向具有決策權;“委托管理”是指由資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行機構承擔實際資金管理責任。


同樣在委托管理這個層面,也只局限于委托給三會注冊或備案的資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理機構管理。從銀監(jiān)會的一貫監(jiān)管思路看,并不認同私募基金的地位,20165月份禁止銀行代銷私募也是這個思路。筆者期待今年如果正式出臺理財新規(guī),考慮有條件準入私募基金作為受托管理機構,比如從過往業(yè)績、團隊規(guī)模、基金業(yè)協(xié)會記錄、和銀行沒有關聯(lián)關系、管理規(guī)模等維度設限,而不是目前這種一刀切式的作風。

 

20167月底《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》第四十三條

(理財投資合作機構管理)商業(yè)銀行應當對理財投資合作機構實行名單制管理。商業(yè)銀行總行應當對理財投資合作機構開展盡職調(diào)查,并由總行高級管理層批準理財投資合作機構的名單,應當提前10日將該合作機構相關情況報告銀監(jiān)會”。


這里的理財投資合作機構包括委外機構,從征求意見稿的表述來看,銀監(jiān)會似乎不再強調(diào)合作機構必須為經(jīng)相關監(jiān)管機構批準或認可的其他金融機構。但上述文件并沒有正式發(fā)布,只能說是一個思路而已。 


2
協(xié)議委外


G06報表首次明確定義了協(xié)議委外:

[1.16 委外投資——協(xié)議方式]:是指銀行通過與其他金融機構簽訂委托投資協(xié)議的方式,委托其對理財資金進行投資管理。這種方式與“資產(chǎn)管理計劃”下“委托管理”的本質(zhì)區(qū)別在于沒有資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為載體。


從中可以看出,協(xié)議委外對象也局限于金融機構,包括銀行、信托、券商、基金、期貨、保險公司,以及這些機構的金融牌照子公司。


3
私募基金


G06報表明確將“私募基金”列為一項投資標的,很多人理解為此規(guī)定明確銀行理財可以投資私募基金。但筆者認為,這顯然是誤解,因為廣義的私募基金包括券商資管、基金專戶和期貨資管等金融機構發(fā)行的以非公開方式募集設立的投資基金。以下為G06報表的表述:

[1.14 私募基金]:以非公開方式向投資者募集資金設立的投資基金


三、銀行理財產(chǎn)品之間的嵌套問題


自2011年以來銀行理財投資其他銀行的理財產(chǎn)品也屬于禁止性事項(注意區(qū)分銀行理財?shù)讓又g的交易,交易只要不是同一家銀行發(fā)行的不同理財一直是允許的)。

 

1
銀監(jiān)發(fā)[2011]76號


目前關于這個問題,唯一有效的明文明文規(guī)定是2011關于印發(fā)王華慶紀委書記在商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)管座談會上講話的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2011]76號):

商業(yè)銀行不得通過相互購買理財產(chǎn)品或發(fā)行理財產(chǎn)品投資另一款理財產(chǎn)品來進行監(jiān)管套利,變相調(diào)節(jié)監(jiān)管指標。


對于上述表述有一些爭論點,部分銀行理解為是只要不變相調(diào)節(jié)監(jiān)管指標或監(jiān)管套利就可以進行理財產(chǎn)品之間的嵌套。


2
2014年銀行理財征求意見稿


后來2014年底流傳的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》進一步明確了這樣表述:

第七十二條 商業(yè)銀行理財資金不得投資于銀行貸款及其受(收益權),不得投資于本行或他行發(fā)行的理財產(chǎn)品,本辦法另有規(guī)定的除外。商業(yè)銀行自有資金不得購買本行發(fā)行的理財產(chǎn)品。


盡管只是征求稿,但結合前面2011年文件,監(jiān)管意圖非常明顯,所以2014年之后對于理財嵌套很少有銀行敢于突破。

 

3
2016年銀行理財征求意見稿


20167月份流傳的銀行理財征求意見稿,明確銀行理財可以投資“特定目的載體”,其中銀行理財屬于特定目的載體一種類型,所以只要底層資產(chǎn)不屬于非標就可以進行理財產(chǎn)品之間的嵌套。


從目前的時間看,正是2016年的征求意見稿,使得越來越多的銀行開始認可銀行理財嵌套不違法監(jiān)管規(guī)則這一說法。

 

4
目前禁止嵌套的邏輯是否有變?


拋開監(jiān)管文件表述不明確以及征求意見稿的監(jiān)管思路反反復復變化這個因素,我們看當年監(jiān)管為何偏偏禁止銀行理財不能嵌套其他理財,而現(xiàn)實中信托TOT,FOF都是明確允許的。筆者認為,之所以銀行理財比較特殊,主要是其信息披露和風險隔離在2011年那個時點非常差,當前監(jiān)管仍然有很多需要改進的地方,但和歷史比較有一定進步。因此筆者認為,如果銀行理財嵌套其他銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品,那么在底層資產(chǎn)信息披露上一定要到位,這是合規(guī)開展業(yè)務的基本前提。


四、G06報表詳解


G06第2部分則是將所有理財?shù)腡報表做一次合并,關聯(lián)交易不抵消,合并后的報表就形成以下格式。


1
理財資產(chǎn)端包括哪些內(nèi)容?


理財投資的項目可以說是一切有價值,能為投資人帶來回報的資產(chǎn),具體的分類方法如下,筆者建議證券業(yè)、保險業(yè)、私募管理人所有的SPV都應按照以下的方式對所投資產(chǎn)進行分類,以方便向上層spv報送相關投向。



2
理財?shù)馁Y產(chǎn)端為何要穿透?


穿透是銀監(jiān)的一貫原則,只有穿透才能識別底層資產(chǎn)的風險。當理財資產(chǎn)端投向另一個SPV后一定要穿透看其投資范圍,如果下層SPV還有SPV,則要進一步穿透,直至穿透到底層資產(chǎn),并對應到[1.1現(xiàn)金及銀行存款]至[1.13公募基金]之中。


現(xiàn)在很多業(yè)界從業(yè)人員關注的是哪些資產(chǎn)或SPV能投,哪些不能投,其實這和報表設計無關,統(tǒng)計報表關注的是業(yè)務的全面性,監(jiān)管規(guī)定會明確哪些能投,能投多少?比如非標準化債權資產(chǎn)的占比,理財?shù)目偢軛U率等等。


筆者根據(jù)網(wǎng)上流傳的理財新規(guī)制作了一個思維導圖,方便大家更加深刻的理解銀行理財?shù)谋O(jiān)管思路。




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