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31個(gè)當(dāng)下最流行的金融熱詞(收藏版)

 xiongyi1234 2016-09-18
筆者利用央行資產(chǎn)負(fù)債表,構(gòu)建了決定超額存款準(zhǔn)備金率變化的理論模型,在此基礎(chǔ)上,對(duì)影響超額存款準(zhǔn)備金率的五大因素進(jìn)行了分析,并對(duì)未來(lái)銀行間市場(chǎng)資金面進(jìn)行了展望。

文 \ 劉杰 中國(guó)民生銀行研究院

銀行間市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)均為有資格在中央銀行開立結(jié)算賬戶(存款準(zhǔn)備金賬戶)的金融機(jī)構(gòu),銀行間市場(chǎng)的可交易資金總量等于所有金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金之和。因此,超額存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面有著顯著的影響。本文利用央行資產(chǎn)負(fù)債表,構(gòu)建了決定超額存款準(zhǔn)備金率變化的理論模型,在此基礎(chǔ)上,對(duì)影響超額存款準(zhǔn)備金率的五大因素進(jìn)行了分析,并對(duì)未來(lái)銀行間市場(chǎng)資金面進(jìn)行了展望。


一、超額存款準(zhǔn)備金率—決定銀行間市場(chǎng)資金面的核心變量


(一)模型構(gòu)建


央行資產(chǎn)負(fù)債表是央行資金來(lái)源和運(yùn)用在各種金融資產(chǎn)和負(fù)債上的配置,根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表,資產(chǎn)科目與負(fù)債科目規(guī)模相等,即:國(guó)外資產(chǎn) 對(duì)政府債權(quán) 對(duì)其他存款性公司債權(quán) 對(duì)其他金融性公司債權(quán) 對(duì)非金融性部門債權(quán) 其他資產(chǎn)=儲(chǔ)備貨幣 不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款 發(fā)行債券 國(guó)外負(fù)債 政府存款 自有資金 其他負(fù)債。為了得到超額存款準(zhǔn)備金率的表達(dá)式,需要對(duì)上述公式進(jìn)行簡(jiǎn)化處理。




在央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端,貨幣黃金和對(duì)非金融部門債權(quán)占比較小;其他國(guó)外資產(chǎn)主要包括央行在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的頭寸和以外匯方式上繳的人民幣存款準(zhǔn)備金,該科目自2015年以來(lái)呈現(xiàn)“V型”調(diào)整;對(duì)政府債權(quán)科目主要是反映央行持有的國(guó)債規(guī)模,整體看該科目保持基本穩(wěn)定;對(duì)其他金融性公司債權(quán)包括對(duì)四大資產(chǎn)管理公司的注資以及對(duì)證金公司的救市資金,該科目變化不大;其他資產(chǎn)主要是央行的固定資產(chǎn)和應(yīng)收賬款,波幅較小。在負(fù)債端,不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款主要是以外匯交存的人民幣存款準(zhǔn)備金,該科目從2015年11月開始連續(xù)小幅增加,但占比較小;發(fā)行債券科目是央票的發(fā)行,該科目總體保持穩(wěn)定;國(guó)外負(fù)債主要包括國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在央行的存款等,一直以來(lái),該科目波動(dòng)幅度較小,僅于2016年1月和2月出現(xiàn)上升,隨后基本保持穩(wěn)定;自有資金占比較小,且保持不變。


考慮到各子科目的規(guī)模與波動(dòng),本文認(rèn)為,影響儲(chǔ)備貨幣(基礎(chǔ)貨幣)變化的主要因素為外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、財(cái)政存款以及其他負(fù)債。其中,對(duì)其他存款性公司債權(quán)主要包括央行開展的逆回購(gòu)、常備借貸便利、中期借貸便利以及補(bǔ)充抵押貸款等,其他負(fù)債的變化可能與央行開展的正回購(gòu)有關(guān),因此可以將兩個(gè)子科目合并為公開市場(chǎng)操作。即:Δ儲(chǔ)備貨幣=Δ外匯占款 Δ公開市場(chǎng)操作-Δ政府存款。其中,儲(chǔ)備貨幣由貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款構(gòu)成,貨幣發(fā)行由流通中的現(xiàn)金M0和商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金構(gòu)成,其他存款性公司存款由法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金構(gòu)成。因此上式可以轉(zhuǎn)化為:


Δ超額存款準(zhǔn)備金=Δ外匯占款 Δ公開市場(chǎng)操作-Δ政府存款-Δ法定存款準(zhǔn)備金-Δ貨幣發(fā)行


(二)模型有效性驗(yàn)證


基于上式,我們可以通過(guò)估算超額存款準(zhǔn)備金率,并于央行公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比,進(jìn)而判斷模型的有效性。在模型中,外匯占款、公開市場(chǎng)操作、政府存款以及貨幣發(fā)行數(shù)據(jù)可以直接從央行資產(chǎn)負(fù)債表和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得,法定存款準(zhǔn)備金的變化取決于兩方面:一是法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整,二是繳存基數(shù)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言,只有一般性存款才需要上繳法定存款準(zhǔn)備金。2014年12月,央行下發(fā)《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》(387號(hào)文)指出,將于2015年起對(duì)存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整。新納入各項(xiàng)存款口徑的存款是指存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類存款、銀行業(yè)非存款類存放、SPV存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放。上述存款應(yīng)計(jì)入存款準(zhǔn)備金交存范圍,適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零。2015年1月,央行發(fā)布《關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款統(tǒng)計(jì)口徑的通知》中,將“非存款類金融機(jī)構(gòu)存放在存款類金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)”(對(duì)應(yīng)的科目為金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中的“非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款”)納入“各項(xiàng)存款”統(tǒng)計(jì)口徑。因此,需要扣除“非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款”科目。


從2008年9月開始,中資大型銀行和中小型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率出現(xiàn)差異,因此在估算繳準(zhǔn)基數(shù)時(shí)需要予以區(qū)分。即:繳準(zhǔn)基數(shù)=存款總額-非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款。在得到繳準(zhǔn)基數(shù)后,即可根據(jù)央行是否降準(zhǔn)以及新增存款來(lái)計(jì)算法定存款準(zhǔn)備金的變化,進(jìn)而得到當(dāng)月超額存款準(zhǔn)備金的變化,并根據(jù)央行公布的季末超額存款準(zhǔn)備金率來(lái)計(jì)算上月超額存款準(zhǔn)備金規(guī)模,即可得到當(dāng)月超額存款準(zhǔn)備金率。



數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算得到


從估算的結(jié)果看(圖3),與央行公布的超額存款準(zhǔn)備數(shù)據(jù)基本吻合,最高誤差僅為0.48%,平均誤差為0.2%,2016年以后走勢(shì)幾乎一致,因此該模型基本可以用于估算超額存款準(zhǔn)備金率。我們可以從兩個(gè)方面分析超額存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面的影響。從資金價(jià)格看,銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率是反映資金面松緊的最直觀指標(biāo),2015年以來(lái),回購(gòu)利率出現(xiàn)了三階段變化:一是受春節(jié)取現(xiàn)、企業(yè)繳稅、存準(zhǔn)補(bǔ)繳等多種因素影響,流動(dòng)性缺口承壓,回購(gòu)利率在跨年后經(jīng)過(guò)短暫的回落開始迅速走高;二是春節(jié)后隨著銀行逐漸回籠資金,疊加央行降準(zhǔn),回購(gòu)利率大幅下行;三是從2015年第三季度開始,回購(gòu)利率總體趨穩(wěn)。從期限利差看,中長(zhǎng)期限回購(gòu)利差的變化通常反映了市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)短期限品種的青睞程度,圖4顯示,在回購(gòu)利率上行時(shí)期,期限利差往往隨之?dāng)U大,這主要是由于在此期間,資金融出方偏好短期資金,而融入方偏好長(zhǎng)期資金,造成了資金供需矛盾的擴(kuò)大,因此期限利差的擴(kuò)大是利率上行的先行指標(biāo),往往預(yù)示著資金面的趨緊。


對(duì)比圖3、圖4不難發(fā)現(xiàn),超額存款準(zhǔn)備金率的變化對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面的松緊有著顯著的影響。從2014年年底至2015年一季度末,超額存準(zhǔn)備金率由2.7%降至2.3%,與之相對(duì)應(yīng)的是,回購(gòu)利率和期限利差的同步上漲??缂竞螅~存款準(zhǔn)備金率一度上升至3.17%,回購(gòu)利率和期限利差出現(xiàn)同步下行。然而,從2016年開始,超額存款準(zhǔn)備金率出現(xiàn)了一定程度的下滑,但回購(gòu)利率走勢(shì)基本平穩(wěn),僅僅出現(xiàn)季節(jié)性的小幅波動(dòng)。這可能與兩方面因素有關(guān):一是隨著商業(yè)銀行頭寸管理效率的提高,對(duì)備付率的要求也會(huì)相對(duì)降低;二是2016年以來(lái),央行用“逆回購(gòu) 中期借貸便利”組合工具替代降準(zhǔn),流動(dòng)性投放的周期性和碎片化特點(diǎn)顯著,銀行間市場(chǎng)資金面預(yù)期較為穩(wěn)定。


二、決定銀行間市場(chǎng)資金面的五大因素


由超額存款準(zhǔn)備金率的理論模型可知,影響銀行間市場(chǎng)資金面松緊的五大因素為:外匯占款、公開市場(chǎng)操作、政府存款、法定存款準(zhǔn)備金以及貨幣發(fā)行。




(一)外匯占款


811匯改后,外匯占款降幅不斷擴(kuò)大,2015年12月降幅達(dá)到7082.13億元,創(chuàng)歷史新高。這除了有居民的正常購(gòu)匯需求外,主要是受到了人民幣貶值預(yù)期升溫造成的資本外流加劇,以及央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的影響。2016年1-5月,外匯占款降幅有所收窄,這主要與外部環(huán)境出現(xiàn)緩和有關(guān):美聯(lián)儲(chǔ)于2015年12月加息落地后,美元隨即開始進(jìn)入下行通道,而從3月開始,美聯(lián)儲(chǔ)高層頻繁釋放鴿派言論,美元指數(shù)進(jìn)一步回落,緩解了人民幣貶值壓力。2016年5月至今,外匯占款降幅有所擴(kuò)大,7月份降幅達(dá)1905.08億元。造成外匯占款降幅擴(kuò)大的原因有二:一是受耶倫講話和美聯(lián)儲(chǔ)4月鷹派會(huì)議紀(jì)要的影響,美元從5月初開始走強(qiáng),人民幣貶值預(yù)期再度升溫,居民購(gòu)匯意愿增加,企業(yè)結(jié)匯意愿降低;二是7月中旬人民幣匯率一度逼近6.7關(guān)口,央行重新開始干預(yù)外匯市場(chǎng),造成了外匯占款下滑。展望未來(lái),外匯占款走勢(shì)主要受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、主要非美經(jīng)濟(jì)體貨幣政策、人民幣資產(chǎn)配置需求和央行監(jiān)管政策等因素影響其一,近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半,制造業(yè)景氣度有所下滑,但通脹、消費(fèi)和房地產(chǎn)表現(xiàn)靚麗,6月、7月非農(nóng)強(qiáng)勁增長(zhǎng),8月數(shù)據(jù)雖不及預(yù)期,但從歷史規(guī)律來(lái)看,該月非農(nóng)往往要經(jīng)歷大幅上修,顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)高層從8月中下旬開始“鷹語(yǔ)連連”,耶倫在Jackson Hole年會(huì)中也表達(dá)了“近幾個(gè)月來(lái)FFR上升的可能性有所增強(qiáng)”的觀點(diǎn),市場(chǎng)加息預(yù)期顯著增強(qiáng);其二,G20杭州峰會(huì)達(dá)成了避免出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值的共識(shí),全球貨幣政策寬松預(yù)期有所降低。歐央行在9月議息會(huì)議上維持利率和購(gòu)債規(guī)模不變,符合市場(chǎng)預(yù)期,考慮到英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)靚麗,預(yù)計(jì)英國(guó)央行將保持觀望態(tài)度。全球貨幣政策寬松的放緩,疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng),可能會(huì)加劇人民幣貶值壓力;其三,受美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金新規(guī)即將實(shí)施和美元資產(chǎn)配置需求提升的影響,“美元荒”從6月底開始凸顯,助推3個(gè)月Libor持續(xù)攀升。美元融資成本的上行一方面促使境內(nèi)居民和企業(yè)增持海外資產(chǎn),造成資金加速外流,另一方面將導(dǎo)致企業(yè)壓縮外幣債務(wù),使得資金凈流入減少;其四,8月世行成功發(fā)行以SDR計(jì)價(jià)、以人民幣結(jié)算的“木蘭債”,但考慮到SDR債券發(fā)行規(guī)模較小,且SDR債券和其他貨幣資產(chǎn)的投資價(jià)值主要受利率差異、人民幣匯率預(yù)期以及SDR籃子中非美貨幣波動(dòng)等因素的影響,因此SDR債券能否有效抑制資本外流取決于投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期,仍具有較大的不確定性;其五,人民幣將于今年10月正式加入SDR,在此之前,央行可能傾向于維持人民幣穩(wěn)定,6.70將是階段性底線價(jià)位,外匯占款依然存在一定的下滑壓力。綜合上述分析,預(yù)計(jì)年內(nèi)外匯占款月均降幅約為1000-2000億元,四季度降幅可能有所擴(kuò)大。




(二)公開市場(chǎng)操作


2016年初,央行進(jìn)一步完善了公開市場(chǎng)操作制度,改周二、周四常規(guī)操作為周一至周五每個(gè)工作日均正常開展公開市場(chǎng)操作。同時(shí),央行在原來(lái)6個(gè)月MLF基礎(chǔ)上,增加了3個(gè)月和1年期MLF產(chǎn)品,且投放力度進(jìn)一步加大。從央行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看,2016年前后對(duì)其他存款性公司債權(quán)的變化反映了我國(guó)貨幣政策操作的新特點(diǎn),即央行貨幣政策將以穩(wěn)健為主,并逐步形成了以短期資金滾動(dòng)投放(OMO MLF)代替降準(zhǔn)對(duì)沖外匯占款下滑和保持流動(dòng)性充裕的新模式。央行貨幣政策調(diào)整的背后,既有外匯占款降幅收窄的原因,更重要的是貨幣政策寬松受到了匯率穩(wěn)定、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等諸多因素的制約。近期,央行在公開市場(chǎng)操作方面出現(xiàn)了一些新變化:一是時(shí)隔半年重啟14天逆回購(gòu),并時(shí)隔四年首次在年中開展28天逆回購(gòu)操作(中標(biāo)利率2.55%,較上期下調(diào)5bp),通過(guò)拉長(zhǎng)期限提高短端資金的加權(quán)平均成本,逐步實(shí)現(xiàn)債市降杠桿的目的,同時(shí)有助于進(jìn)一步維護(hù)政策利率曲線的平穩(wěn);二是“鎖短放長(zhǎng)”,在續(xù)做6個(gè)月和1年期MLF的同時(shí),暫停了3個(gè)月期操作,此舉旨在“以時(shí)間換空間”,避免到期資金過(guò)度集中造成資金面的劇烈波動(dòng),這也使得降準(zhǔn)概率進(jìn)一步降低。展望未來(lái),公開市場(chǎng)操作依然將以O(shè)MO MLF為主,資金投放將受到外匯占款波動(dòng)、跨季資金需求、資金回籠以及債市降杠桿進(jìn)程等因素的影響:其一,7月外匯占款加速下滑,8月外匯儲(chǔ)備降幅擴(kuò)大,人民幣貶值壓力重現(xiàn),6.7將成為多空分水嶺,屆時(shí)外匯占款降幅仍有進(jìn)一步下滑的壓力;其二,季節(jié)性因素如財(cái)政存款上繳、商業(yè)銀行季末和年終考核,以及節(jié)假日等會(huì)對(duì)央行公開市場(chǎng)操作產(chǎn)生影響,考慮到年內(nèi)只有10月是繳稅大月,而經(jīng)過(guò)一季度的消化,商業(yè)銀行對(duì)季末MPA考核逐步適應(yīng),會(huì)平滑季度信貸投放量來(lái)滿足考核要求,預(yù)計(jì)季節(jié)性因素對(duì)資金面的擾動(dòng)有限;其三,9月以來(lái),央行在公開市場(chǎng)連續(xù)凈回籠資金,日均逆回購(gòu)?fù)斗帕坎蛔?00億元,同時(shí)MLF持續(xù)放量操作2750億元,實(shí)現(xiàn)凈投放1500億元。由于央行已暫停3個(gè)月期MLF,當(dāng)前續(xù)做的MLF均不會(huì)在年內(nèi)到期,10月、11月和12月到期量分別為5575億、1150億和115億元,因此10月央行可能加碼MLF投放力度;其四,經(jīng)濟(jì)下行壓力短期內(nèi)難以緩解,資產(chǎn)荒的格局依然存在,而理財(cái)新規(guī)進(jìn)一步嚴(yán)控資金投向權(quán)益和非標(biāo),無(wú)疑加劇了配置壓力向標(biāo)準(zhǔn)債市的傾斜,因此債市降杠桿壓力仍在。綜合上述分析,未來(lái)央行可能會(huì)繼續(xù)按照MLF和逆回購(gòu)“一多一少”的搭配操作。從投放量看,預(yù)計(jì)四季度MLF投放額度在10000-12000億元之間,實(shí)現(xiàn)凈投放4000-6000億元,逆回購(gòu)凈投放在-1000億至1000億元,公開市場(chǎng)操作總計(jì)凈投放量在3000-7000億元之間。從期限結(jié)構(gòu)看,央行在保證總量資金平穩(wěn)的前提下,將通過(guò)適度拉長(zhǎng)銀行負(fù)債期限的方式來(lái)提升短端融資成本,進(jìn)而推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降杠桿。6個(gè)月和1年期產(chǎn)品將成為MLF操作的“主力軍”,逆回購(gòu)操作將繼續(xù)保持“7天 14天 28天”的操作模式。


(三)政府存款


政府存款反映的是財(cái)政部門在央行賬上的存款,值得注意的是,只有央行資產(chǎn)負(fù)債表下的政府存款變動(dòng)才對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響,商業(yè)銀行吸收的財(cái)政性存款變化不構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣的吞吐。我國(guó)財(cái)政存款具有明顯季節(jié)性特征,每年1月、4月、5月、7月和10月是財(cái)政存款較大幅度回籠央行的時(shí)間。從存量看,2010-2014年間財(cái)政存款存量均值由29412.18億元上升至35849.03億元,但2015下滑至33320.17億元,2016年1-7月存量均值為31972.55億元。從增量看,在財(cái)政存款上繳月份(1月、4月、5月、7月和10月),新增財(cái)政存款均值由2010年的3281.3億元上升至2014年的4059.91億元,2015年則回落至3499.2億元,在財(cái)政存款投放的月份(2月、3月、6月、8月、9月、11月和12月)中,新增財(cái)政存款均值由2010年的-1907.93億元下降至2015年的-3084.62億元。進(jìn)入2016年,財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力,且在二季度表現(xiàn)尤為明顯。2016年5月和7月財(cái)政存款分別上繳715.91億元和3367.11億元,均低于近5年均值,而6月財(cái)政存款投放額度達(dá)到3012.07億元,創(chuàng)近5年新高。近期,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出,要抓住當(dāng)前原材料價(jià)等大宗商品價(jià)格較低的有力時(shí)期,加大積極財(cái)政政策實(shí)施力度,未來(lái)我國(guó)財(cái)政政策將會(huì)進(jìn)一步發(fā)力,“穩(wěn)貨幣 寬財(cái)政 結(jié)構(gòu)性改革”將成為托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策保障。10月份將再次迎來(lái)繳稅高峰,預(yù)計(jì)財(cái)政存款上繳在3000-4000億元之間,隨后財(cái)政存款逐月下滑,四季度財(cái)政存款實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放約為8000-10000億元。




(四)法定存款準(zhǔn)備金


2016年以來(lái),央行僅于3月1日降準(zhǔn)50bp,預(yù)計(jì)年內(nèi)降準(zhǔn)概率不大。因此,法定存款準(zhǔn)備金對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面的擾動(dòng)主要體現(xiàn)在繳準(zhǔn)基數(shù)的增加。對(duì)于繳準(zhǔn)基數(shù)的計(jì)算,前文已有詳細(xì)介紹,本文利用2016年以來(lái)繳準(zhǔn)基數(shù)的月度同比增速的均值近似估算出四季度中資大型銀行和中小型銀行的繳準(zhǔn)基數(shù)增量。目前,中資大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率為17%,中小型銀行為15%。因此,預(yù)計(jì)四季度中資大型銀行和中小型銀行補(bǔ)繳的法定存款準(zhǔn)備金合計(jì)3000-4000億元。


(五)貨幣發(fā)行


貨幣發(fā)行主要包括流通中的現(xiàn)金M0和商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金??傮w來(lái)看,貨幣發(fā)行具有較強(qiáng)的“節(jié)日效應(yīng)”,一般在春節(jié)和國(guó)慶“十一”假期前夕會(huì)出現(xiàn)較大幅度的增加,這主要是由于假節(jié)日前夕居民資金需求量較大,商業(yè)銀行加大了現(xiàn)金投放力度。隨著假節(jié)日因素的消退,貨幣發(fā)行量會(huì)逐步降低。從歷史變化趨勢(shì)來(lái)看,四季度多為貨幣發(fā)行回籠時(shí)期,根據(jù)2010-2015年四季度貨幣發(fā)行均值,預(yù)計(jì)2016年四季度的貨幣發(fā)行增量約為1500-2500億元。


三、銀行間市場(chǎng)資金面展望


從影響超額存款準(zhǔn)備金率的五大因素看:年內(nèi)外匯占款月均降幅約為1000-2000億元,四季度降幅可能有所擴(kuò)大;四季度MLF投放額度在10000-12000億元之間,實(shí)現(xiàn)凈投放4000-6000億元。四季度逆回購(gòu)凈投放在-1000億至1000億元,公開市場(chǎng)操作總計(jì)凈投放量在3000-7000億元之間;10月財(cái)政存款上繳在3000-4000億元之間,隨后財(cái)政存款逐月下滑,四季度財(cái)政存款實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放約為8000-10000億元;四季度中資大型銀行和中小型銀行補(bǔ)繳的法定存款準(zhǔn)備金合計(jì)3000-4000億元;四季度的貨幣增量約1500-2500億元。


綜合上述分析,未來(lái)銀行間市場(chǎng)資金面將呈現(xiàn)“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)調(diào)整”的新特點(diǎn),具體而言:第一,從資金總量看,預(yù)計(jì)三季度金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率約為1.78%-1.90%,進(jìn)入四季度銀行間市場(chǎng)資金面較前期有所改善,金融機(jī)構(gòu)新增超額存款準(zhǔn)備金約為3500-4500億元,超額存款準(zhǔn)備金率約為2.03%-2.11%;第二,從期限結(jié)構(gòu)看,銀行間市場(chǎng)資金面的改善對(duì)7天期及以上利率的影響更為顯著,隔夜利率難以回落至前期低位,利率曲線趨于平坦。預(yù)計(jì)四季度上海銀行間同業(yè)拆借利率Shibor001和Shibor007的中樞值分別位于2.05%-2.15%和2.30%-2.40%區(qū)間內(nèi),銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率R001和R007的中樞值分別位于2.10%-2.20%和2.30%-2.50%區(qū)間內(nèi)。


(本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn),與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān))



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