巴菲特早期的合伙基金，相當(dāng)于今天的對(duì)沖基金。在這些合伙基金里，投資人是有限合伙人，負(fù)責(zé)出資；巴菲特是普通合伙人，負(fù)責(zé)投資和每日運(yùn)營(yíng)。1961年，巴菲特整合了幾個(gè)合伙基金，變?yōu)橐粋€(gè)新的合伙基金 – “巴菲特合伙基金”。針對(duì)新的投資人，在投資的分成上，巴菲特設(shè)計(jì)了三種結(jié)構(gòu)：

當(dāng)時(shí)巴菲特的收費(fèi)分三種：

（1）業(yè)績(jī)最低保證6%，超過(guò)部分1/3歸巴菲特，2/3歸投資的有限合伙人；

（2）業(yè)績(jī)最低保證4%，超過(guò)部分1/4歸巴菲特，3/4歸投資的有限合伙人；

（3）無(wú)最低業(yè)績(jī)保證，只要盈利就1/6歸巴菲特，5/6歸投資的有限合伙人。

業(yè)績(jī)?nèi)绻_(dá)不到最低保證，則往后面一年滾動(dòng)計(jì)提，但不往前追溯。比如某年的業(yè)績(jī)是5%，那么業(yè)績(jī)最低門(mén)檻6%的那一檔就會(huì)有1%的虧空，計(jì)入下一年。下面一年巴菲特要有6%+1%=7%以上的業(yè)績(jī)才能分成。這個(gè)最低門(mén)檻在今天的對(duì)沖基金被稱(chēng)為Water Mark。今天的對(duì)沖基金一般業(yè)績(jī)分成門(mén)檻是零，即賺錢(qián)就分成，虧錢(qián)則也要滾動(dòng)計(jì)提到下一年。下面一年要把這個(gè)虧空補(bǔ)回來(lái)才能業(yè)績(jī)分成。

對(duì)于可能的虧損，巴菲特是這么認(rèn)為的：“在虧損的情況下，不會(huì)追溯我以前作為普通合伙人獲得的收益。但是，虧損會(huì)滾動(dòng)計(jì)提抵消未來(lái)的盈利。更重要的是，我和太太將在新的合伙人基金中是最大的投資者，可能約占合伙基金資產(chǎn)的六分之一，比任何其他合伙人受到的損失金額都大?！边@就是巴菲特能保證與投資人利益一致的關(guān)鍵。而今天的對(duì)沖基金行業(yè)，很少有對(duì)沖基金經(jīng)理把很大一部分身家放在自己的基金里。這就導(dǎo)致了一系列的問(wèn)題。

與今天的對(duì)沖基金不同，巴菲特的合伙基金不收管理費(fèi)。但是，由于是合伙人制度，有限合伙人也要承擔(dān)基金運(yùn)營(yíng)的所有費(fèi)用。當(dāng)時(shí)的監(jiān)管環(huán)境下，合伙基金的運(yùn)營(yíng)成本極低。巴菲特最開(kāi)始是在自己的臥室辦公，后來(lái)才有了辦公室。運(yùn)營(yíng)總費(fèi)用最高也就是所管理資金總額的0.5-1.0%左右，規(guī)模大了以后還會(huì)更低，所以巴菲特不收管理費(fèi)。但是目前的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)完全不同，第三方監(jiān)管費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等等都是必須的，像他這樣的早期規(guī)模，運(yùn)營(yíng)成本會(huì)超過(guò)AUM（所管理資金）的5%以上。

那么巴菲特早年的業(yè)績(jī)?nèi)绾文?？?/span>1957年到1962年的6年間，投資于巴菲特基金的有限合伙人除去費(fèi)用后的凈回報(bào)每年都高于同期道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)。而且確實(shí)如巴菲特所言，在市場(chǎng)大漲的時(shí)候回報(bào)是平均水平，甚至落后于市場(chǎng)，但在市場(chǎng)下跌時(shí)超越市場(chǎng)。

最關(guān)鍵的是，巴菲特實(shí)現(xiàn)了快速的復(fù)利增長(zhǎng)。從1957年到1962年的6年間，巴菲特的投資者資金復(fù)合增長(zhǎng)21.1%，而市場(chǎng)同期復(fù)合增長(zhǎng)8.3%。這個(gè)業(yè)績(jī)，用一般人的眼光看似乎沒(méi)什么。但是老巴牛就牛在復(fù)合增長(zhǎng)20%左右堅(jiān)持了半個(gè)多世紀(jì)。投資真的是長(zhǎng)跑。但前提是你的長(zhǎng)期宏觀環(huán)境有比較確定的向上大趨勢(shì)。從1957年到現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是非常驚人的。巴菲特的成就也是建立在美國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展之上。