分析師發(fā)言：安信汽車林帆

　　正如我們前期北上廣深四地路演所路演的主要觀點(diǎn)，我們一貫看好今年新能源汽車銷量增長(zhǎng)和板塊投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)測(cè)今年全年新能源汽車銷量會(huì)超過25萬輛水平，將大幅超市場(chǎng)預(yù)期。做出這個(gè)銷量預(yù)測(cè)的主要依據(jù)有：1.7月份新能源汽車生產(chǎn)2.04萬輛，這是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季數(shù)量，下半年其余月份銷量將超過這個(gè)數(shù)字；2.2015年是國(guó)家規(guī)劃考核大年，要求完成50萬輛新能源車的保有量(目前保有量約20萬輛)，差距還較大，隨著考核截止日期的臨近，地方的壓力也會(huì)大大增加，會(huì)加速新能源汽車的采購(gòu)；3。隨著三星等動(dòng)力電池供應(yīng)商新產(chǎn)能的竣工投放，上半年制約整車產(chǎn)量的電池供應(yīng)瓶頸有望解除，進(jìn)一步促進(jìn)銷量的增長(zhǎng)；4。部分地方年度補(bǔ)貼預(yù)算即將到期，將有利于下半年新能源銷量的增長(zhǎng)；5。上海等地區(qū)牌照優(yōu)惠政策也將有利于地區(qū)新能源汽車銷量的增長(zhǎng)。

　　從我們對(duì)整車和上游核心零部件企業(yè)的草根調(diào)研了解，大家對(duì)明年新能源汽車銷量的增長(zhǎng)還是持非常樂觀的態(tài)度的，預(yù)計(jì)將有100%以上的增長(zhǎng)。明年有利于促進(jìn)新能源汽車銷量的主要因素有：1。環(huán)保的壓力有望促使國(guó)家出臺(tái)進(jìn)一步加速新能源推廣普及的政策(如全國(guó)統(tǒng)一的碳交易平臺(tái)、第IV階段油耗限值標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)入、更多地區(qū)的牌照優(yōu)惠和不限行不限購(gòu)的特權(quán)等)；2.2017年補(bǔ)貼將在2016年的基礎(chǔ)上退坡20%，這也將有利于促進(jìn)明年銷量的增長(zhǎng)；3。國(guó)家第III階段油耗限值(2015年，6.9L/100KM)實(shí)施懲罰措施的第一年，第IV階段油耗限值標(biāo)準(zhǔn)(2020年，5.0L/100KM)導(dǎo)入的首年，整車廠為了降低油耗必將生產(chǎn)更多的新能源汽車以降低平均油耗，給消費(fèi)者提供更多的購(gòu)車選擇從而促進(jìn)銷量的增長(zhǎng)；4。動(dòng)力電池產(chǎn)能瓶頸的解決將能充分滿足消費(fèi)購(gòu)買新能源汽車的需求，有利于銷量增長(zhǎng)。

　　明年銷量增長(zhǎng)來源主要有以下幾塊：1。私人購(gòu)車領(lǐng)域(主要是乘用車)將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，因?yàn)榧夹g(shù)成熟度提高、可供選擇車型增多、補(bǔ)貼2017年有較大幅度退坡等因素，將刺激私人用途購(gòu)車增加16萬輛以上(增幅100%+)；2。物流用車的大量采購(gòu)，主流輕客生產(chǎn)廠家混合動(dòng)力車型的推出將很好的滿足快遞企業(yè)對(duì)新能源輕客的需求，預(yù)計(jì)將帶來3萬輛以上的增長(zhǎng)量(增幅300%+)；3。公交和社會(huì)用新能源客車銷量的大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公交用車將增長(zhǎng)2萬輛(增幅120%+)，社會(huì)用車增長(zhǎng)2萬輛(增幅800%+)；4。其它用途(如環(huán)衛(wèi)車、郵政車等)用車增加約2萬輛(增幅約10倍).2016年新能源汽車總銷售量達(dá)到約50萬輛左右，同比增幅100%。

　　新能源汽車銷量的快速增長(zhǎng)使得該業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)整車企業(yè)中的營(yíng)收和利潤(rùn)占比迅速上升(如宇通客車，我們保守估算其今年新能源客車業(yè)務(wù)占比會(huì)達(dá)到30%以上，凈利潤(rùn)占比將達(dá)到40%左右的水平；比亞迪今年新能源汽車業(yè)務(wù)占比將超過10%，凈利潤(rùn)占比將達(dá)到20%左右)，新能源汽車板塊的投資從原來的“講故事”進(jìn)入講業(yè)績(jī)、拼技術(shù)階段，此時(shí)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度大、確定性高、技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著的企業(yè)將獲得投資者的追捧。

　　我們重點(diǎn)推薦：

　　整車企業(yè)：比亞迪(自主品牌新能源乘用車的“旗幟”，產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)3倍以上，新能源業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比20%)；江淮汽車(自主品牌新能源乘用車的亞軍，SUV新車型熱銷帶來今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)100%以上)；宇通客車(新能源客車的龍頭，新能源業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比40%左右，受益最顯著)

　　零部件企業(yè)：信質(zhì)電機(jī)(全球布局完成的新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)龍頭企業(yè)，新能源電機(jī)業(yè)務(wù)占比已達(dá)10%并將進(jìn)一步快速提升，Q2為全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，拐點(diǎn)已經(jīng)形成)；均勝電子(新能源汽車電池管理系統(tǒng)BMS為寶馬i3、i8獨(dú)家配套，并將國(guó)產(chǎn)化以打開國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)巨大空間)；亞太股份(收購(gòu)歐洲Elaphe股權(quán)進(jìn)入新能源汽車輪轂電機(jī)領(lǐng)域，且已通過外延式并購(gòu)?fù)瓿芍悄芷嚾a(chǎn)業(yè)鏈布局，智能汽車零部件龍頭企業(yè))

　　分析師發(fā)言：安信電子鄭震湘

　　7月20日從ATL得知擴(kuò)產(chǎn)大超預(yù)期，持續(xù)推薦先導(dǎo)和欣旺達(dá)。

　　先導(dǎo)股份：鋰電池特別是動(dòng)力類鋰電池的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程大超預(yù)期，動(dòng)力類鋰電池將迎來三到五倍產(chǎn)能擴(kuò)張爆發(fā)期，未來三年國(guó)產(chǎn)化率將由10%提升至70%空間，國(guó)產(chǎn)化設(shè)備將迎來十倍增長(zhǎng)空間。先導(dǎo)是國(guó)產(chǎn)設(shè)備龍頭，ATL90%以上卷繞機(jī)由先導(dǎo)供應(yīng)。據(jù)了解ATL擴(kuò)展速度將達(dá)到3倍，超過比亞迪，而比亞迪下半年才開始設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，所以16-17年國(guó)產(chǎn)化設(shè)備會(huì)大規(guī)模發(fā)展。從產(chǎn)值角度來看，今年10億，明年20億是完成有可能達(dá)到的。先導(dǎo)屬于通用科技橫向擴(kuò)展型公司，在薄膜電容、光伏、鋰電池自動(dòng)化設(shè)備三大行業(yè)橫向拓展，三個(gè)板塊都是龍頭，自動(dòng)化控制水平很高。而技術(shù)驅(qū)動(dòng)型特點(diǎn)保證公司享受政策紅利帶來更大空間。公司實(shí)行B2大B的核心商業(yè)模式，未來會(huì)切入到新的領(lǐng)域，大數(shù)據(jù)+無人化工廠是新的發(fā)展空間。

　　欣旺達(dá)：核心邏輯是科技制造紅利。橫向不斷擴(kuò)張，研發(fā)投入持續(xù)增加。2013年開始切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，目前新能源汽車動(dòng)力電池和奇瑞合作，下半年開始放量。欣旺達(dá)其他戰(zhàn)略布局包括儲(chǔ)能都具有高彈性，逐步進(jìn)入戰(zhàn)略收獲期。

　　分析師發(fā)言：安信有色齊丁

　　有色的鋰和磁材和新能源車密切相關(guān)，一直是行業(yè)內(nèi)的白馬品種。新能源車的放量為他們帶來很好的業(yè)績(jī)確定性和估值彈性，目前看具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

　　鋰板塊

　　1。下半年鋰礦石、碳酸鋰價(jià)格仍然處于上行通道，碳酸鋰可能還會(huì)繼續(xù)上漲10-15%左右。

　　碳酸鋰價(jià)格自去年10月份以來連續(xù)爬升，電池級(jí)碳酸鋰已創(chuàng)出2008年以來的新高，達(dá)到5.1萬元/噸，漲幅接近30%，工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格也達(dá)到4.4萬元/噸，漲幅25%?？梢哉f，碳酸鋰是今年有色金屬所有品種中唯一有正漲幅，而且上漲幅度高達(dá)20-30%的明星品種。我們認(rèn)為，2015年是鋰價(jià)上漲的絕佳窗口，下半年碳酸鋰價(jià)格仍然處于上行通道，繼續(xù)上漲空間可能在10-15%左右。

　　第一，從需求面看，鋰電需求對(duì)碳酸鋰整體需求的拉動(dòng)邊際效用顯著增強(qiáng)，將直接受益于目前新能源汽車的高速增長(zhǎng)。兩個(gè)現(xiàn)象：第一，鋰礦石價(jià)格從2012年的320美元，漲到目前的500美元，每年基本上提價(jià)10%-15%，然后到去年三季度開始大幅提價(jià)，在兩年半時(shí)間漲了60%。但碳酸鋰為什么在2013-2014年一直陰跌，鋰礦成本轉(zhuǎn)嫁不下去呢？其實(shí)很大程度上就是因?yàn)樾枨蟛唤o力，碳酸鋰產(chǎn)能處于過剩。但是，從去年四季度開始，鋰礦石和碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)了同步快速上漲，這個(gè)驅(qū)動(dòng)力很大程度上在于需求出現(xiàn)了加速。

　　第二，電池級(jí)價(jià)格不僅連創(chuàng)新高，而且和工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格的裂口也在增大。目前二者價(jià)差已達(dá)到7200元，已達(dá)到2011年以來的歷史最高水平?？紤]到電池級(jí)只對(duì)應(yīng)鋰電池需求，工業(yè)級(jí)還有鋰電之外的應(yīng)用需求，這說明鋰電的需求確實(shí)直接驅(qū)動(dòng)了電池級(jí)價(jià)格的上漲。兩個(gè)數(shù)據(jù)，鋰電池的需求占比從2011年27%，已經(jīng)提升到2014年的41%，鋰電池中電動(dòng)汽車的占比從2011年的11%，提升到了2014年的15%。也就是說，目前動(dòng)力電池占鋰需求的比重已經(jīng)有2011年的3%提升到6.2%。這意味著50%-60%的動(dòng)力電池增速將提升全球碳酸鋰需求增速3-4百分點(diǎn)左右，達(dá)到每年11-13%左右的增速，每年新增5000-6000噸左右的碳酸鋰需求。

　　第三，從供應(yīng)面來看，2015年碳酸鋰新增產(chǎn)能投產(chǎn)明顯推后。我們通過近期的跟蹤，發(fā)現(xiàn)全球碳酸鋰產(chǎn)能投放進(jìn)度顯著低于預(yù)期。這主要包括Rockwood的2萬噸技改，澳洲Orocobre的1.75萬噸的擴(kuò)產(chǎn)、加拿大鋰業(yè)的2萬噸。2015年的理論增量大概有6萬噸，但真正投產(chǎn)應(yīng)該是在今年下半年，全部達(dá)產(chǎn)也要到2016年中以后，產(chǎn)量貢獻(xiàn)并不大。

　　第四，智利出現(xiàn)80年不遇的嚴(yán)重洪災(zāi)，對(duì)占70%的鹽湖提鋰供應(yīng)沖擊，增強(qiáng)以塔利森為代表的鋰礦石的提價(jià)能力。3月20日以來，智利北部Atacama沙漠地區(qū)出現(xiàn)80年不遇的強(qiáng)降雨，而Atacama地區(qū)正是智利SQM公司4.8萬噸鹽湖產(chǎn)能、美國(guó)Rockwood公司3萬噸(2萬噸擴(kuò)建)產(chǎn)能的聚集地，這個(gè)地區(qū)的產(chǎn)量總體占全球鋰供給的50%。這造成的后果有三個(gè)，一是這將嚴(yán)重影響公司的物流運(yùn)輸和人員出入，必然降低公司的出貨量，造成碳酸鋰提鋰客戶的原料供應(yīng)遲緩，在下游需求景氣的情況下，這極有可能產(chǎn)生整條產(chǎn)業(yè)鏈備貨的牛鞭效應(yīng)；二是天氣影響有可能繼續(xù)惡化，可能對(duì)實(shí)際生產(chǎn)造成沖擊，事實(shí)上SQM的下屬碳酸鋰廠出現(xiàn)了關(guān)停，目前還沒有復(fù)產(chǎn)的情況；而且SQM正在和智利關(guān)于鹽湖租賃權(quán)打官司，這對(duì)他進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)也有影響；三是鋰原料是典型的鹽湖+礦山的二元供給結(jié)構(gòu)，考慮到鹽湖鹵水是全球碳酸鋰供應(yīng)邊際成本的低端，鹽湖鹵水的供應(yīng)沖擊會(huì)導(dǎo)致需求導(dǎo)向鋰礦石，從而抬升全球碳酸鋰平均成本線，在供需本就緊張的基本面上，進(jìn)一步推升碳酸鋰價(jià)格。

　　以上這三個(gè)因素導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果，就是上游的鋰礦石更加緊俏，中游碳酸鋰冶煉的成本轉(zhuǎn)嫁動(dòng)力和能力提升，最終指向了碳酸鋰價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲。

　　2. 我們?cè)趺纯疵髂甑膬r(jià)格呢？客觀地看，明年碳酸鋰價(jià)格的上漲將有所放緩，但總體仍會(huì)是上行態(tài)勢(shì)。一是總體上需求比較強(qiáng)，二是全球碳酸鋰規(guī)劃產(chǎn)能雖然很龐大(我們2013年統(tǒng)計(jì)的2014、2015、2016年規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到17萬噸、26.9萬噸、41.4萬噸)，但擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度有可能持續(xù)不達(dá)預(yù)期，比如銀河鋰業(yè)的1.7萬噸，加拿大鋰業(yè)的2萬噸都存在工藝和進(jìn)度上的問題；同時(shí)，智利暴雨后鹽湖產(chǎn)能的重新釋放、中國(guó)鹽湖出產(chǎn)量都需要一個(gè)過程。

　　3. 在此背景下，我們主推兩個(gè)彈性最大的標(biāo)的，一是眾和股份，二是天齊鋰業(yè)。

　　1)眾和股份：業(yè)績(jī)彈性大、估值低，是我們目前最看好的鋰標(biāo)的。

　　從紡織服裝主業(yè)向鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型的一個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。從產(chǎn)業(yè)鏈的排布上看，上游擁有閩峰鋰業(yè)(96.41%)旗下馬爾康黨壩鋰輝石礦(66萬噸儲(chǔ)量)，規(guī)劃產(chǎn)能85萬噸/年，對(duì)應(yīng)6%鋰精礦15萬噸/年；中游具有氫氧化鋰5000噸產(chǎn)能，目前處于停產(chǎn)狀態(tài)；下游擁有深圳天驕70%股權(quán)，控制NCM、NCA產(chǎn)能分別為3000噸和200噸；

　　在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們推薦的理由主要是三個(gè)，

　　一是鋰礦山的業(yè)績(jī)彈性大。公司的鋰礦山規(guī)劃產(chǎn)能80萬噸/年，今年下半年正式投產(chǎn)，明年可以滿產(chǎn)，相當(dāng)于產(chǎn)能翻倍，并進(jìn)行160萬噸/年的擴(kuò)建技改，產(chǎn)能再翻倍。目前精礦成本在1200元/噸，由于鋰精礦現(xiàn)在相當(dāng)緊俏，一噸能賣到3000塊錢(不含稅)，單噸凈利潤(rùn)在1350元左右。如果2016年滿產(chǎn)，意味著產(chǎn)量達(dá)到15萬噸(6%的鋰精礦)，對(duì)應(yīng)2個(gè)億的凈利潤(rùn)。

　　二是深圳天驕在正極材料行業(yè)地位很高，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)。接下來主要看點(diǎn)兩個(gè)，一是提升動(dòng)力電池領(lǐng)域的客戶比重，二是會(huì)在連云港建設(shè)萬噸正極材料項(xiàng)目，分兩期，先搞2000噸，再搞8000噸；

　　三是向下游的外延并購(gòu)意圖明確，預(yù)期強(qiáng)烈。擬收購(gòu)贛鋒鋰業(yè)子公司江蘇優(yōu)派新能源，收購(gòu)?fù)瓿煽色@取2000噸/年三元前驅(qū)體產(chǎn)能；擬受讓天津巴莫5.76%股權(quán)，布局下游正極材料；接下來，公司還會(huì)繼續(xù)尋求鋰電產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　我們預(yù)計(jì)2015年-2017年EPS分別是0.26元、0.46元和0.55元，對(duì)應(yīng)PE50x、30x和26x.2016年30x這對(duì)于接下來還會(huì)進(jìn)行礦山擴(kuò)產(chǎn)、NCM擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及外延并購(gòu)的標(biāo)的來說著實(shí)不貴，這可以說是目前我們最看好的有業(yè)績(jī)、有估值的標(biāo)的。

　　2)天齊鋰業(yè)：投資天齊，實(shí)際上就是在投資他的資源壟斷地位，以及對(duì)鋰價(jià)的業(yè)績(jī)彈性。

　　天齊的資源壟斷地位是靠?jī)善鸩①?gòu)奠定的。首先，他通過收購(gòu)塔利森51%股權(quán)，和Rockwood結(jié)盟，控制了全球鋰供應(yīng)的將近32%，鋰礦供應(yīng)的90%；同時(shí)參股西藏礦業(yè)的扎布耶鹽湖(20%)股權(quán)，染指了國(guó)內(nèi)資源稟賦最好的鹽湖。第二，公司收購(gòu)銀河鋰業(yè)1.7萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，加上射洪基地1.1萬噸以上，共計(jì)約3萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，這個(gè)相當(dāng)于全球礦石提鋰的50%、碳酸鋰的20%的供應(yīng)。從而將他的鋰礦壟斷地位延伸到了中游冶煉。

　　在碳酸鋰價(jià)格看漲，壟斷地位顯著的基礎(chǔ)上，天齊具備很強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

　　首先，從礦山看，塔利森鋰精礦產(chǎn)能約合12萬噸，2014年開工率僅52%，產(chǎn)量大概6萬噸；隨著銀河鋰業(yè)1.7萬噸鋰鹽、贛峰鋰業(yè)1萬噸鋰鹽的投產(chǎn)，將有力拉動(dòng)塔利森礦山的新增產(chǎn)量，明年塔利森的開工率將提高到60%以上；從鋰鹽層面，明年銀河鋰業(yè)1.7萬噸投產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)能的翻倍。

　　我們預(yù)計(jì)2015年-2017年EPS分別是0.7元、1.2元和1.5元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE110x、64x和52x.

　　稀土磁材板塊

　　1。首先，釹鐵硼磁材具有極高的磁能積、矯力和能量密度，未來20年內(nèi)將一直會(huì)是無可替代的最優(yōu)磁性材料。

　　在他的發(fā)展歷史上，先后經(jīng)歷過消費(fèi)電子VCM、風(fēng)電、節(jié)能電梯等需求的逐一放量，都一次次使得釹鐵硼磁材產(chǎn)銷量上了臺(tái)階，但在2011年稀土價(jià)格暴漲后把下游需求扼殺了。而當(dāng)前，傳統(tǒng)的應(yīng)用基本增速放緩了，但稀土價(jià)格又跌回2011年以前的水平，這有利于刺激需求。

　　更重要的是，新能源車以及節(jié)能環(huán)保的政策趨勢(shì)將把釹鐵硼帶到一個(gè)新風(fēng)口，就是新能源車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、汽車EPS和微電機(jī)，事實(shí)上目前高端釹鐵硼60%的需求都在汽車上，汽車對(duì)他的需求拉動(dòng)效應(yīng)很強(qiáng)。

　　驅(qū)動(dòng)電機(jī)方面：永磁同步電機(jī)在技術(shù)層面會(huì)繼續(xù)成為主流電機(jī)，釹鐵硼是永磁同步電機(jī)的唯一選擇。汽車EPS方面，EPS目前滲透率仍在25%左右，空間仍然較大；汽車微電機(jī)方面，新能源車本身就要求汽車輕量化，對(duì)微電機(jī)的用量將系統(tǒng)性提升。

　　2。在需求向好的大背景之外，稀土價(jià)格也是磁材類企業(yè)業(yè)績(jī)的重要變量。由于磁材定價(jià)一般是固定毛利率定價(jià)，稀土價(jià)格的漲跌對(duì)磁材公司的單噸毛利和存貨的重估有直接影響。我們認(rèn)為，今年以來稀土價(jià)格出現(xiàn)了大約15%-20%的連續(xù)下跌，從價(jià)資源稅的出臺(tái)對(duì)稀土價(jià)格根本沒有提振，這其實(shí)顯示行業(yè)正在進(jìn)行快速去庫存的一個(gè)過程。隨著價(jià)格已經(jīng)接近2011年啟動(dòng)前的底部區(qū)域，成本支撐越來越堅(jiān)實(shí)，而且本周已經(jīng)出現(xiàn)預(yù)期的改善，價(jià)格有止跌跡象，稀土價(jià)格的否極泰來對(duì)磁材類公司業(yè)績(jī)改善有很大幫助。

　　3. 標(biāo)的推薦上我們看好正海磁材和中科三環(huán)。他們其實(shí)具備很強(qiáng)的同質(zhì)性，主要有四點(diǎn)，一是技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，與下游企業(yè)聯(lián)合研發(fā)，客戶粘性強(qiáng)，市場(chǎng)和技術(shù)壁壘持續(xù)增強(qiáng)；二是擁有海外市場(chǎng)專利，高端市場(chǎng)空間大，壁壘高；三是優(yōu)勢(shì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好，現(xiàn)金充沛，外延并購(gòu)能力強(qiáng)，往往是磁材主業(yè)+電機(jī)電控類資產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，能夠最大程度地享受新能源車放量帶來的業(yè)績(jī)拉動(dòng)。四是這些公司均有較強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)，表明管理層信心，而且對(duì)股價(jià)訴求強(qiáng)烈。同時(shí)，他們也有不同的特色：

　　1)正海磁材：釹鐵硼磁材+上海大郡雙輪驅(qū)動(dòng)

　　第一，主業(yè)方面，公司擁有6300噸高端釹鐵硼磁材，產(chǎn)能僅次于中科三環(huán)，國(guó)內(nèi)第二。他正在經(jīng)歷兩個(gè)過程，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，因?yàn)樗捌诘漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以風(fēng)電為主，隨著2013年正海獲得日立的海外專利授權(quán)，為他打開了海外高端市場(chǎng)的大門，公司的汽車微電機(jī)、消費(fèi)電子等高毛利產(chǎn)品的占比逐步提高。第二個(gè)過程就是擴(kuò)產(chǎn)。這使他主業(yè)業(yè)績(jī)彈性增大大。

　　第二，上海大郡方面，公司2015年收購(gòu)大郡88.68%的股權(quán)，是市場(chǎng)公認(rèn)的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商，成長(zhǎng)性極強(qiáng)，未來五年復(fù)合增速40%左右，產(chǎn)值上看將再造一個(gè)正海磁材。

　　第三，去年，公司實(shí)施了員工持股計(jì)劃，共有 95 名中高層核心骨干參與，激勵(lì)充分。

　　我們預(yù)計(jì)2015年-2017年EPS分別是0.35元、0.52元和0.83元，對(duì)應(yīng)PE63x、43x和27x.

　　2)中科三環(huán)：和日立強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合君臨天下

　　1。三環(huán)的特點(diǎn)是暫時(shí)沒有電機(jī)電控類資產(chǎn)的雙輪驅(qū)動(dòng)，但主業(yè)產(chǎn)能全球第二，國(guó)內(nèi)第一，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，始終是首屈一指的國(guó)內(nèi)龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能持續(xù)釋放。未來一兩年新能源汽車電機(jī)領(lǐng)域的訂單會(huì)有較大增長(zhǎng)。

　　2。同時(shí)，與全球第一的日立金屬在江蘇南通成立合資公司，持股49%，有望通過合作提升技術(shù)實(shí)力，拓展市場(chǎng)；

　　3. 管理層連續(xù)增持凸顯信心，中科院科研院所體制改革預(yù)期強(qiáng)烈。

　　我們預(yù)計(jì)2015年-2017年EPS分別是0.35元、0.49元和0.69元，對(duì)應(yīng)PE48x、34x和24.2x.

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