根據(jù)近日出爐的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告》，截至2014年末，銀行理財(cái)規(guī)模在各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中位居首位。
　　去年末，中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)55012只，理財(cái)資金余額15.02萬億元，較2013年末增長(zhǎng)4.78萬億元，增幅為46.68%；2014年日均理財(cái)余額13.75萬億元，較2013年增長(zhǎng)4.16萬億元。與之相比，信托公司信托資產(chǎn)總額退居次席，為13.98萬億元，去年增速相對(duì)較慢；保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為9.33萬億元，排第三，去年增速更慢，僅為21.39%。證券公司受托管理本金總額去年增長(zhǎng)53.27%至7.97萬億元，證券投資基金管理資產(chǎn)總額去年更是增長(zhǎng)58.27%至6.68萬億元。
　　海通證券指出，銀行理財(cái)正式成為資管產(chǎn)品中的“龍頭”，在分流存款的同時(shí)，也影響著我國(guó)居民的財(cái)富配置。
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　　分流存款
　　根據(jù)《報(bào)告》，非凈值型是當(dāng)前最主要的理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)期限多為3-6個(gè)月。2014年末銀行理財(cái)余額中62.6%為封閉式非凈值型產(chǎn)品，31.2%為開放式非凈值型產(chǎn)品。
　　“非凈值型理財(cái)?shù)念A(yù)期收益率一般都是剛性兌付，2014年封閉式非凈值型平均兌付收益率5.06%，開放式非凈值型平均兌付收益率3.89%，顯著高于3%的定期存款利率和0.5%的活期存款利率，這意味著在同樣期限、同樣無風(fēng)險(xiǎn)的情況下，開放式理財(cái)和封閉式理財(cái)分別對(duì)活期和定期存款有顯著替代?！焙ＭㄗC券指出，“2014年全年銀行個(gè)人存款僅增加約4萬億元，新增存款規(guī)模再度出現(xiàn)下降，而理財(cái)卻增加了近5萬億元，理財(cái)對(duì)存款的分流可見一斑?！?/p>
　　海通證券還統(tǒng)計(jì)了11家大中型銀行（民生銀行 、浦發(fā)銀行 、興業(yè)銀行 、招行、光大銀行 、中信銀行 )歷年的活期存款和定期存款存量，發(fā)現(xiàn)2014年活期存款幾乎沒有增長(zhǎng)，而定期存款的同比漲幅也下降；2014年全年總存款僅增加了約4萬億元，總存款增速?gòu)倪^去的15%下降為6%。
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　　媲美股債
　　根據(jù)報(bào)告，2014年末銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額中59.58%面向一般個(gè)人客戶，7.60%面向私人銀行客戶，而機(jī)構(gòu)和銀行專屬產(chǎn)品占比為29.57%和3.25%。海通證券就此指出，近70%的銀行理財(cái)仍由居民持有，理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)大意味著居民持有理財(cái)?shù)慕^對(duì)規(guī)模也在逐步擴(kuò)大。
　　根據(jù)海通證券測(cè)算，2014年末我國(guó)居民財(cái)富配置中68.79%仍是房地產(chǎn) ，存款和通貨合計(jì)占比18.70%，金融資產(chǎn)占比僅在12%-13%之間，而在金融資產(chǎn)中，股票和銀行理財(cái)占居民總財(cái)富的配置比例分別為3.49%和3.67%，遠(yuǎn)高于基金的0.79%、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的2.62%和信托、券商資管等資產(chǎn)的占比。
　　“隨著人口紅利消失、地產(chǎn)周期迎來拐點(diǎn)，我國(guó)已進(jìn)入低利率時(shí)代，金融資產(chǎn)將取代存款和地產(chǎn)成為新時(shí)代的財(cái)富主要配置對(duì)象，而理財(cái)顯然能夠與股票、債券、基金等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)一較高下。”海通證券指出，這也意味著理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置會(huì)影響股債走勢(shì)。
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　　高收益三大原因
　　2014年前三季度債牛股弱，2014年四季度至今股債輪漲，然而無論股債如何表現(xiàn)，銀行理財(cái)收益率基本維持在5%以上高位，具有相對(duì)“剛性”特點(diǎn)。為什么銀行理財(cái)收益率會(huì)如此“剛性”？海通證券認(rèn)為，這可從銀行表外資產(chǎn)端和負(fù)債端兩方面來解讀。
　　原因一：表外利率市場(chǎng)化。理財(cái)收益率維持在5%以上的第一個(gè)原因在于“表外”利率市場(chǎng)化壓力。海通證券表示，雖然表內(nèi)存款利率自從2014年11月后的幾次降息才開始逐步擴(kuò)大上浮空間，但表外理財(cái)?shù)氖找媛蕝s是“放養(yǎng)式”的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。出于競(jìng)爭(zhēng)壓力，銀行有“天然”提高理財(cái)收益率、吸引更多資金的動(dòng)力?！鞍凑諊?guó)外經(jīng)驗(yàn)，大額存單發(fā)行后，存款利率有了市場(chǎng)化基準(zhǔn)，隨后存款利率上限逐步放開，利率向大額存單靠攏。而2014年以來銀行理財(cái)收益率的確與銀行同業(yè)存單的收益率走勢(shì)趨同，意味著理財(cái)?shù)拇_在走新增”存款“的”表外“利率市場(chǎng)化之路?！焙ＭㄗC券指出。
　　原因二：股市火爆加大理財(cái)攬儲(chǔ)壓力。“在2014年四季度起股指暴漲的環(huán)境下，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模擴(kuò)張受到?jīng)_擊。為了攬儲(chǔ)，理財(cái)必然需要維持高利率，這是”剛性“收益率的第二個(gè)原因?！焙ＭㄗC券指出，“我們觀察到，2014年上半年，股票性基金的資產(chǎn)凈值維持在1萬億元左右，發(fā)行份額從1.2萬億元下滑至1.05萬億元。但是2014年四季度至今，隨著股指屢創(chuàng)新高，股票性基金的資產(chǎn)凈值上升至1.6萬億元，發(fā)行份額又回到1.24萬億元，基金個(gè)數(shù)也從680只上漲至784只。另一方面，股市交易結(jié)算資金規(guī)模也節(jié)節(jié)攀升，從2014年9月的8000億元增長(zhǎng)至2015年5月的2.37萬億元。這均表明股市火爆的確吸引居民不斷將資金投入股市，對(duì)銀行理財(cái)造成沖擊?！?/p>
　　原因三：高收益資產(chǎn)支撐。海通證券指出，表外利率市場(chǎng)化和股市分流資金是來自負(fù)債端的壓力，使得銀行理財(cái)必須維持高收益，但是能夠維持高收益的根本仍在于資產(chǎn)端有足夠的高收益資產(chǎn)以支撐收益率。
　　根據(jù)《報(bào)告》，截至2014年末，投資于債券及貨幣市場(chǎng)工具的資金量占投資總額的43.75%，而2013年該比例僅為38.64%，在海通證券看來，這意味著2014年銀行理財(cái)通過高收益?zhèn)姆绞椒窒砹藗Ｊ校?6.56%的資產(chǎn)投資于現(xiàn)金和銀行存款，這一比例與2013年接近，“主要為了流動(dòng)性需求和調(diào)節(jié)理財(cái)資產(chǎn)負(fù)債的久期錯(cuò)配”；20.91%的資產(chǎn)投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，6.24%投資于權(quán)益類資產(chǎn)，而2013年投資于非標(biāo)類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的比例分別為25%和6%。海通證券指出，“非標(biāo)債權(quán)配置比例大幅下降，權(quán)益類資產(chǎn)持平。這主要是因?yàn)?014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，地產(chǎn)和基建的回報(bào)率和融資需求不斷萎縮，而監(jiān)管層對(duì)非標(biāo)嚴(yán)加控制，加之地方融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)范，非標(biāo)供給也出現(xiàn)下降。供需雙降的情況下，理財(cái)對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非標(biāo)配置比例自然下降。”
　　“但值得注意的是，在當(dāng)前貨幣”脫實(shí)向虛“的背景下，金融市場(chǎng)的繁榮使得對(duì)接二級(jí)市場(chǎng)的非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品日益繁榮，”類固收產(chǎn)品“成為銀行理財(cái)重點(diǎn)配置對(duì)象?！焙ＭㄗC券指出，“類固收產(chǎn)品”泛指相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資資產(chǎn)，包括傘形信托優(yōu)先級(jí)、資管計(jì)劃/基金專戶的優(yōu)先級(jí)、兩融收益權(quán)、打新基金、分級(jí)A等，主要對(duì)接股票二級(jí)市場(chǎng)。海通證券稱，當(dāng)前“類固收產(chǎn)品”的年化收益率可達(dá)7%-8%，預(yù)計(jì)資金參與規(guī)模在1.5萬億元左右，銀行理財(cái)主要通過傘形、配資、專戶打新等渠道配置“類固收產(chǎn)品”。
　　2014年末，投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的銀行理財(cái)資金余額約為3.3萬億元。其中，收/受益權(quán)所占比重最大，占全部非標(biāo)資產(chǎn)34.97%；信托貸款、委托貸款、交易所委托貸款等資產(chǎn)也為理財(cái)資金所涉及。海通證券指出，“類固收產(chǎn)品”的崛起為理財(cái)高收益打下基石。