9月20日下午，57歲的楊女士正在北京西城區(qū)浦發(fā)銀行一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)咨詢銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，看著當(dāng)周收益表直搖頭，眼看著一直關(guān)注的理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率以每周1%-5%的速度在下降。她盤算著，若是未來一段時(shí)間銀行理財(cái)收益率繼續(xù)走低的話，是不是要改投其他可靠又高收益的產(chǎn)品。

28歲的小吳，最近正拿著剛剛從余額寶里提現(xiàn)到賬的近九萬元，與當(dāng)月工資一起湊齊了十萬元，來浙商銀行開了個(gè)理財(cái)賬戶，購(gòu)買他人生中第一款銀行理財(cái)產(chǎn)品——“永樂1號(hào)人民幣182天型（新客戶專享）”，預(yù)期收益率5.16%。

這是他近期比較了各家銀行理財(cái)產(chǎn)品后做出的選擇，上周這款產(chǎn)品的預(yù)期收益率還在5.18%左右，他有些后悔沒有早點(diǎn)行動(dòng)。

“銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益正在下滑?！睆睦碡?cái)經(jīng)理到理財(cái)客戶，都得出這樣的結(jié)論。面對(duì)理財(cái)收益的下滑，有人想出去，也有人想進(jìn)來，銀行理財(cái)，還是大眾理財(cái)?shù)淖顑?yōu)選擇嗎？

2018年是銀行理財(cái)?shù)年P(guān)鍵之年?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）和參照資管新規(guī)完成制定的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”）相繼發(fā)布，銀行理財(cái)要進(jìn)行“非保本”、“凈值化”、“破剛兌”的蛻變。

盡管，這些口號(hào)已經(jīng)喊了很多年，但2018年，銀行理財(cái)要開始真正的變身。從2004年光大銀行推出第一支人民幣理財(cái)產(chǎn)品以來，14年間，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)歷高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品資金余額從2007年末的0.53萬億元擴(kuò)張到2017年末的29.54萬億元，再到如今資管新規(guī)后的規(guī)模調(diào)整和收益下滑。

曾經(jīng)，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)于推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融利率市場(chǎng)化進(jìn)程和金融深化發(fā)展意義重大，但同時(shí)也積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀行投行與資管部副總經(jīng)理王衛(wèi)東告訴記者，資管新規(guī)本身也是一種糾偏的需要，原來不符合業(yè)務(wù)本源的業(yè)務(wù)模式，需要找到符合業(yè)務(wù)客觀規(guī)律的新的解決方案，未來行業(yè)會(huì)努力去找到符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的業(yè)務(wù)模式。

始自保本保收益

從2016年退休之后，把退休金攢幾個(gè)月存到銀行是楊女士主要理財(cái)方式之一，這種習(xí)慣她已經(jīng)堅(jiān)持了將近十年。

楊女士回憶，其最早開始買銀行理財(cái)是2008年左右。在2000年之前，周圍人基本沒有理財(cái)?shù)母拍?，而且?dāng)時(shí)存款利率非常高，90年代儲(chǔ)蓄存款一年期利率大約在9%左右，甚至有幾年就能翻一番的說法，但是后來存款利率就很低了。

2000年，央行實(shí)行貨幣政策調(diào)控，之后一年期存款利率驟降到2%左右?！半m然利率下降，但是也不知道其他渠道，偶爾買一些國(guó)債，又不會(huì)炒股，大部分存款還是選擇存在銀行，定期存款?！睏钆空f。

到了2008年左右，楊女士在某股份制銀行工作的朋友，給她推薦了銀行理財(cái)產(chǎn)品，保本保收益，利率比定期存款高，利率大約在4%左右。而且，這位銀行工作的朋友還會(huì)不定時(shí)的贈(zèng)送她大米、食用油、洗衣粉等日常生活用品。

此時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品也才“出生”四年。2004年2月2日，光大銀行上海分行發(fā)行了內(nèi)陸第一只外幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)A計(jì)劃”；7月，又發(fā)行了第一只人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)B計(jì)劃”，那一年也被稱為銀行理財(cái)元年。

光大銀行之后，許多股份制銀行紛紛效仿，民生銀行、中信銀行、華夏銀行等紛紛推出銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。從此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)破冰，也意味著居民們除存款、國(guó)債、股票之外，又多了一個(gè)投資渠道。

理財(cái)產(chǎn)品推出伊始，理財(cái)收益略高于儲(chǔ)蓄存款利率，各家銀行根據(jù)不同規(guī)模、不同期限的資金，設(shè)置不同的預(yù)期收益率。比如，光大銀行的陽光理財(cái)B計(jì)劃分三個(gè)層次，按1000元至3萬元、3萬至10萬元、10萬元以上不等的投資金額，分別設(shè)置出了三檔年化預(yù)期收益率，分別為2.38%、2.47%、2.55%。

與貨幣基金不同的是，貨幣基金的收益率是浮動(dòng)的，而銀行理財(cái)產(chǎn)收益相對(duì)固定，叫做“預(yù)期收益率”。據(jù)悉，銀行理財(cái)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)之處也曾考慮過引入與貨幣基金相似凈值法來顯示收益或者虧損，但種種原因，比如考慮到當(dāng)時(shí)大多數(shù)老百姓對(duì)浮動(dòng)收益接受度不高等原因，沒有采用。

銀行理財(cái)“預(yù)期收益率”的做法，給客戶一個(gè)確定的收益，而銀行則不是獲取相對(duì)固定的管理費(fèi)，更像是賺利差。國(guó)信證券分析師王劍認(rèn)為，這種收費(fèi)模式，更加接近銀行表內(nèi)的利差業(yè)務(wù)，為后續(xù)的理財(cái)業(yè)務(wù)淪為影子銀行埋下了伏筆。

各家銀行試行一段時(shí)間之后，銀監(jiān)會(huì)在2005年9月出臺(tái)了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)做出了一系列規(guī)定。

根據(jù)《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中的定義：個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行為個(gè)人客戶提供的財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)規(guī)劃、投資顧問、資產(chǎn)管理等專業(yè)化服務(wù)活動(dòng)。但是，銀行理財(cái)在發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過程中漸漸偏離了本質(zhì)，在資金端表現(xiàn)為，基于銀行信譽(yù)和銀行攬儲(chǔ)考慮，形成了剛性兌付。

國(guó)泰君安研報(bào)顯示，銀行發(fā)行約96%的理財(cái)產(chǎn)品為預(yù)期收益型產(chǎn)品，2007~2016年有收益資料的產(chǎn)品中，實(shí)際收益率等于預(yù)期收益率的也占絕大多數(shù)，剛性兌付已成為常態(tài)，預(yù)期收益率以外的收益或損失歸于銀行，理財(cái)產(chǎn)品自行約定收益分配，銀行理財(cái)可以采取“超額留存”的模式，即僅向投資者支付固定的“預(yù)期收益率”，剩余投資收益歸銀行管理人。

從銀信到資金池

購(gòu)買銀行理財(cái)近十年，楊女士對(duì)收益的起起落落也有些習(xí)慣。

與收益端的變化密切相關(guān)的是，銀行理財(cái)資金的投向。14年間，銀行理財(cái)?shù)某砷L(zhǎng)擴(kuò)張之路，也伴隨著監(jiān)管對(duì)其的不斷規(guī)范。

除了在收益端的剛性兌付，在資金端的投入，理財(cái)資金也從債券、票據(jù)等收益率穩(wěn)定的資產(chǎn)向非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、資金池等方式轉(zhuǎn)變，成為類信貸的“影子銀行”。

起初，理財(cái)資金都是投向銀行間的高等級(jí)債券和票據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)較低，收益率穩(wěn)定，有點(diǎn)類似貨幣基金、債券基金等，只是管理費(fèi)收取方式不同。但是，這類資產(chǎn)收益率其實(shí)還是比較有限，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)主要靠拼價(jià)格。

后來，銀行開始把類似信貸的資產(chǎn)放到理財(cái)投資組合里，信貸的收益率更高，能夠提高理財(cái)資產(chǎn)的收益率，當(dāng)然，能夠提供給客戶的理財(cái)產(chǎn)品收益率也更高。

但信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性更差，期限更長(zhǎng)。于是銀行利用期限錯(cuò)配，用短產(chǎn)品去接續(xù)長(zhǎng)資產(chǎn)。

在類信貸資產(chǎn)投資，因此“非標(biāo)”逐漸被銀行投資端采用。所謂非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)（非標(biāo)），本質(zhì)就是一筆給企業(yè)的貸款，貸款條件由雙方議定，不是證券式的標(biāo)準(zhǔn)化合約，所以稱為非標(biāo)。

而理財(cái)產(chǎn)品沒有放貸業(yè)務(wù)資格，不能直接給企業(yè)放貸，所以作為規(guī)避，有銀行發(fā)明了“銀信合作”。先由信托公司設(shè)立一只信托計(jì)劃，向借款人發(fā)放貸款，然后銀行理財(cái)資金去購(gòu)買信托計(jì)劃。如此，只需要一個(gè)信托計(jì)劃作為通道，理財(cái)資金就實(shí)現(xiàn)了向借款人放款。同時(shí)也可以以信托計(jì)劃出面，投資其他領(lǐng)域，包括股票一級(jí)市場(chǎng)（打新）、二級(jí)市場(chǎng)、另類投資等。

在此時(shí)的收益端，各家銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率均較高，據(jù)楊女士回憶，在2008年前后的時(shí)間，理財(cái)產(chǎn)品收益率在5%以上的很多，有的甚至在9%-11%之間。

此間監(jiān)管連續(xù)發(fā)文監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)在2010年前后連發(fā)十個(gè)文件規(guī)范，世稱銀信合作“十道金文”。

2010年8月，銀監(jiān)會(huì)在下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，《通知》要求：于2011年底之前嚴(yán)格按要求將表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計(jì)提撥備，按大銀行11.5%、中小銀行10%的資本充足率要求計(jì)提資本。

監(jiān)管重錘將信貸類理財(cái)模式掐滅，但“上有政策下有對(duì)策”，資金池理財(cái)模式橫空出世。2010年下半年開始，資金池理財(cái)產(chǎn)品日漸為各家銀行所青睞，并迅速壯大成為中資銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的主要模式?！百Y金池”模式有些類似公募基金的運(yùn)作特點(diǎn)，具有“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的特征。雖然與公募基金有很多相似性，但兩者卻有本質(zhì)的不同，公募基金是凈值化的產(chǎn)品，不論市場(chǎng)漲跌都會(huì)在產(chǎn)品凈值上體現(xiàn)，投資人購(gòu)買時(shí)就要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但“資金池”模式卻在投資人購(gòu)買時(shí)承諾了一個(gè)固定的收益率，如果投資的標(biāo)的所在行業(yè)發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品無法正常兌付，將會(huì)引起很嚴(yán)重的后果。

在此時(shí)，“8號(hào)文”出世，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投向進(jìn)行規(guī)范。

監(jiān)管規(guī)范下的重塑

2013年3月，銀監(jiān)會(huì)頒布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)，簡(jiǎn)稱《8號(hào)文》），要求實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算；理財(cái)資金投資非標(biāo)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

為應(yīng)對(duì)監(jiān)管，多數(shù)銀行主要采取兩種做法：其一，做大理財(cái)資金分母，擴(kuò)充投資非標(biāo)額度；其二，以機(jī)構(gòu)間“互買”、“過橋”等方式，將超額非標(biāo)從理財(cái)賬戶向自營(yíng)賬戶轉(zhuǎn)移。

2016年下半年，監(jiān)管層重提防風(fēng)險(xiǎn)。2016年7月，銀監(jiān)會(huì)向各銀行下發(fā)了新一版的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，在2014年版本的基礎(chǔ)上做了很多更新，力圖全面糾正理財(cái)業(yè)務(wù)的影子銀行性質(zhì)，回歸資管本源。

在幾年間，理財(cái)產(chǎn)品平均逾期收益保持相對(duì)穩(wěn)定，根據(jù)中債登披露的數(shù)據(jù)，2015年，銀行理財(cái)市場(chǎng)累計(jì)兌付客戶收益8651.0億元，比2014年增長(zhǎng)1529.7億元，增幅21.48%。其中，封閉式非凈值型理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均兌付客戶年化收益率為4.68%，比2014年下降38個(gè)基點(diǎn)；封閉式凈值型理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均兌付客戶年化收益率為4.97%，比2014年下降10個(gè)基點(diǎn)。

在2016年底，全行業(yè)理財(cái)規(guī)模創(chuàng)出了30萬億元的新高，一年半時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)10萬億元。而且，很多中小銀行也開始參與，它們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力更弱，這隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。

此時(shí)，業(yè)內(nèi)對(duì)于“資管統(tǒng)一監(jiān)管”的呼聲越來越高，監(jiān)管逐步將其提上日程。2017年11月17日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門，發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《資管新規(guī)（征求意見稿）》”），明確提出“非保本”、“凈值化”、“破剛兌”，對(duì)包括銀行理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的資管產(chǎn)品提出了嚴(yán)格的要求，倒逼進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

中國(guó)銀行投行與資管部副總經(jīng)理王衛(wèi)東在《資管新規(guī)（征求意見稿）》發(fā)布后曾對(duì)記者分析，從風(fēng)險(xiǎn)的角度，或者從資產(chǎn)管理本源的角度，非標(biāo)模式存在一定偏離，例如通過理財(cái)?shù)男问酵顿Y等。資管新規(guī)本身也是一種糾偏的需要。所以原來不符合業(yè)務(wù)本源的業(yè)務(wù)模式，需要找到符合業(yè)務(wù)客觀規(guī)律的新的解決方案，未來行業(yè)會(huì)努力去找到符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的業(yè)務(wù)模式。

2018年4月27日，《資管新規(guī)》正式落地，在征求意見之后，9月28日，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》。

資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)，對(duì)資管行業(yè)尤其是銀行理財(cái)影響巨大，這一特征在上市銀行財(cái)報(bào)中體現(xiàn)尤為明顯。

根據(jù)華寶證券統(tǒng)計(jì)分析，A+H股共43家上市銀行的半年報(bào)數(shù)據(jù)，其中準(zhǔn)確披露表外理財(cái)規(guī)模的有35家，規(guī)模合計(jì)達(dá)16.6萬億，占全市場(chǎng)業(yè)務(wù)的比重達(dá)到了近80%。從變動(dòng)情況來看，35家銀行表外理財(cái)規(guī)模較去年末下降約1.06萬億，降幅達(dá)6%。此前理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛的股份制銀行如招商銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行，理財(cái)產(chǎn)品余額較上年同期分別減少15.5%、22.7%和3.1%。

“銀行理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)過14年的發(fā)展，有功有過，在整個(gè)金融行業(yè)正本清源的背景下，是該回歸到它的本源的時(shí)候了?！眹?guó)信證券分析師王劍認(rèn)為，任何良好的監(jiān)管措施都是“短空長(zhǎng)多”，短期內(nèi)業(yè)務(wù)調(diào)整，大家會(huì)難受一下，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)銀行業(yè)只有擁有了真正意義的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，才能為今后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。在金融市場(chǎng)日益開放、客戶需求日益復(fù)雜、市場(chǎng)波動(dòng)日益擴(kuò)大的復(fù)雜形勢(shì)下，找到一條未來之路。而如果繼續(xù)死守影子銀行的做法，不盡早掌握真正的資管業(yè)務(wù)能力（包括客戶財(cái)富管理服務(wù)和主動(dòng)投資管理能力等），未來只能是窮途末路。