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點(diǎn)擊查看>>>個(gè)股研報(bào) 個(gè)股盈利預(yù)測(cè) 行業(yè)研報(bào) 京山輕機(jī)：批文塵埃落定，邁向新的輝煌 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：林照天日期：2015-04-01 投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)公告稱(chēng)于2015年3月30日接到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)湖北京山輕工機(jī)械股份有限公司向王偉等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的批復(fù)》，增發(fā)方案拿到正式批文。 惠州三協(xié)收購(gòu)終于塵埃落定，標(biāo)志著公司發(fā)展進(jìn)入了新的一頁(yè)。三協(xié)質(zhì)地優(yōu)秀，將成為公司未來(lái)主要看點(diǎn)。三協(xié)在電子自動(dòng)化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，德賽電池的自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)得到了包括蘋(píng)果在內(nèi)的高度認(rèn)可。除此之外，三協(xié)正積極拓展其他自動(dòng)化行業(yè)市場(chǎng)，目前已成功開(kāi)拓電子產(chǎn)品前端生產(chǎn)、陶瓷、檳榔等勞動(dòng)密集型行業(yè)客戶(hù)。精密業(yè)務(wù)則主要提供精密部件和精密組件，下游主要客戶(hù)為3C 電子行業(yè)和家電行業(yè)。 我們認(rèn)為公司工業(yè)4.0的核心標(biāo)的之一。從我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解到，三協(xié)在自動(dòng)化領(lǐng)域確實(shí)有自己核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其給德賽做的自動(dòng)化線(xiàn)，已經(jīng)處于全球領(lǐng)先水平。除了原有的德賽電池線(xiàn)外，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較多，目前在手訂單充裕，且多為優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)。此外，公司也有意向開(kāi)拓產(chǎn)品類(lèi)型，未來(lái)有可能在無(wú)人機(jī)領(lǐng)域率先突破，前景廣闊。公司是市場(chǎng)中少見(jiàn)的精密機(jī)械制造的成套自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商，擅長(zhǎng)設(shè)計(jì)制造基于精密制造和裝配的，由精密定位、在線(xiàn)自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)、工業(yè)機(jī)器人、柔性高速機(jī)械手、高速傳輸和集成控制組成的閉環(huán)柔性自動(dòng)線(xiàn)。其難度遠(yuǎn)高于一般機(jī)器人系統(tǒng)集成企業(yè)。例如公司設(shè)計(jì)的自動(dòng)檳榔分揀加工生產(chǎn)線(xiàn)，運(yùn)用了多臺(tái)公司自主研發(fā)，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的AOI(光學(xué)自動(dòng)檢測(cè))裝置。徹底解決了檳榔因大小不同而帶來(lái)的分揀分揀、檳榔剖分時(shí)的對(duì)稱(chēng)性、產(chǎn)品加工完成后的成品檢測(cè)等問(wèn)題。 該裝置是基于光學(xué)原理來(lái)對(duì)加工中的產(chǎn)品進(jìn)行檢測(cè)的設(shè)備，是近幾年剛剛興起的一種新型測(cè)試技術(shù)。該裝置的研發(fā)和使用，解決了一直以來(lái)困擾柔性自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)研制的產(chǎn)品在線(xiàn)檢測(cè)的問(wèn)題，真正實(shí)現(xiàn)了柔性自動(dòng)線(xiàn)的全閉環(huán)。三協(xié)產(chǎn)品的應(yīng)用不僅可以擺脫這些領(lǐng)域?qū)趧?dòng)用工的約束，而且可以保證產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性，提高對(duì)市場(chǎng)需求的響應(yīng)速度，提升企業(yè)形象，甚至可以改變行業(yè)格局。n 人口紅利消失、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促使自動(dòng)化裝備需求旺盛。隨著世界科技的發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)把核能技術(shù)、微電子技術(shù)、激光技術(shù)、生物技術(shù)和系統(tǒng)工程融入了傳統(tǒng)的機(jī)械制造技術(shù)中，工業(yè)制造的集成化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化、柔性化將成為未來(lái)發(fā)展的主流。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也從依靠廉價(jià)勞動(dòng)力逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽縿?chuàng)新和技術(shù)發(fā)展，而自動(dòng)化裝備生產(chǎn)替代在這種轉(zhuǎn)變中起著至關(guān)重要的作用，是提升效率、提高產(chǎn)品可靠性、填補(bǔ)勞動(dòng)力需求缺口的重要一步。 包裝產(chǎn)業(yè)為基石，深遠(yuǎn)布局工業(yè)自動(dòng)化。京山輕機(jī)未來(lái)將繼續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)包裝機(jī)械業(yè)務(wù)和汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，并在繼續(xù)保持原有業(yè)務(wù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)開(kāi)拓工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域業(yè)務(wù)，通過(guò)快速發(fā)展的自動(dòng)化業(yè)務(wù)優(yōu)化和提升原有業(yè)務(wù)，不斷提升公司業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。公司采取內(nèi)生式與外延式發(fā)展并重的方式實(shí)現(xiàn)拓展，從而更好地實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展規(guī)劃。收購(gòu)標(biāo)的惠州三協(xié)公司在電池、陶瓷自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)計(jì)建設(shè)方面已經(jīng)與下游客戶(hù)建立長(zhǎng)期合作，與目前中國(guó)制造業(yè)不斷向自動(dòng)化、智能化方向改造的趨勢(shì)高度吻合，成為了三協(xié)未來(lái)發(fā)展前景的重要保障。3C 行業(yè)作為制造業(yè)中的主要應(yīng)用領(lǐng)域和高收入勞動(dòng)力密集的方向，隨著人力成本的逐步上升，對(duì)于工業(yè)自動(dòng)化改造需求巨大，三協(xié)已經(jīng)重點(diǎn)布局此領(lǐng)域，與德賽電池的合作為其他領(lǐng)域的拓展給出了良好的示范效應(yīng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I收為12.71、15.53、20.39億元，凈利潤(rùn)為0.53、0.91、1.50億元，考慮到收購(gòu)惠山三協(xié)帶來(lái)增發(fā)股本變化，調(diào)整股本后對(duì)應(yīng)EPS 為0.15、0.19、0.31元(15和16年考慮增發(fā)攤薄)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14/15/16年動(dòng)態(tài)估值分別為104.35/84.46/51.11倍。鑒于公司通過(guò)內(nèi)生和外延順利轉(zhuǎn)型進(jìn)入工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，市場(chǎng)前景和發(fā)展空間已非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所能睥睨，公司業(yè)績(jī)彈性巨大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至25元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：紙類(lèi)包裝機(jī)械和汽車(chē)零配件等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損；惠山三協(xié)的工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)在新領(lǐng)域開(kāi)拓慢于預(yù)期。 魚(yú)躍醫(yī)療：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療新格局 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：錢(qián)正昊日期：2015-04-01 2014年收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2014年實(shí)現(xiàn)收入16.8億元，同比增長(zhǎng)18.1%，歸母凈利潤(rùn)為3.0億元，同比分別增長(zhǎng)15.2%， EPS 分別為0.56，略低于年報(bào)預(yù)期(0.60元)。公司14年四季度單季收入為3.2億元，同比增長(zhǎng)8.2%，歸母凈利潤(rùn)為4465萬(wàn)元，同比下滑7.0%，毛利率同比上升8.7%。同時(shí)公司擬以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每 10股轉(zhuǎn)增 1股，不進(jìn)行利潤(rùn)分配。 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)情況良好：公司提升高毛利、高附加值產(chǎn)品的比例，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)毛利率為39.95%，同比提升2.30個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用為3.6億，同比增長(zhǎng)34.9%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比微增0.12個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)，主要因素為公司加大研發(fā)投入導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.1億元，同比增長(zhǎng)65.3%，主要是公司規(guī)范下游客戶(hù)支付行為以及增加上游供應(yīng)商轉(zhuǎn)移支付比例所致。分產(chǎn)品看，公司傳統(tǒng)康復(fù)護(hù)理系列實(shí)現(xiàn)收入9.43億元，同比增長(zhǎng)12.20%，毛利率同比增長(zhǎng)2.33%；醫(yī)用供氧系列收入5.51億元，同比增長(zhǎng)43.97%，毛利率達(dá)到48.9%，同比基本持平；醫(yī)用臨床器械，收入1.84億元，同比下降6.18%。 醫(yī)云公司成立，掀開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局新篇章。公司與大股東及控制人合資成立蘇州醫(yī)云健康，醫(yī)云健康將為公司未來(lái)在慢性病管理平臺(tái)服務(wù)(例如內(nèi)分泌方面長(zhǎng)期管理)、器械甚至是藥品的閉環(huán)生態(tài)鏈起到重要的連接作用。公司在收購(gòu)上械集團(tuán)后，其OTC 以及醫(yī)院渠道資源為公司提供了良好的家庭渠道以及醫(yī)院資源渠道，同時(shí)，我們認(rèn)為紅杉作為公司前期戰(zhàn)略投資者將為公司在電商以及互聯(lián)網(wǎng)的拓展助一臂之力。我們認(rèn)為15年電商平臺(tái)收入或?qū)⒗^續(xù)保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速將至少為50%。 收購(gòu)逐步貢獻(xiàn)加速+互聯(lián)網(wǎng)新格局，看好公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司目前處在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時(shí)期，隨著公司醫(yī)渠以及原有強(qiáng)勢(shì)OTC 渠道的不斷內(nèi)生穩(wěn)定擴(kuò)張，公司原有業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將維持20-25%的增速，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定良好安全邊際。我們認(rèn)為公司未來(lái)將持續(xù)的進(jìn)行醫(yī)院渠道類(lèi)產(chǎn)品的收購(gòu)，將進(jìn)一步完善公司醫(yī)渠的產(chǎn)品線(xiàn)，引入國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，進(jìn)一步進(jìn)行外延擴(kuò)張，為15年的高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。我們調(diào)整15-16年每股收益預(yù)測(cè)為0.89元、1.27元(原預(yù)測(cè)為0.97/1.25元)，首次給予2017年每股盈利預(yù)測(cè)1.69元，同比增長(zhǎng)60%、43%、32%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率40倍、28倍、21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 二六三：整合資源，發(fā)力新興市場(chǎng) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：馮達(dá)日期：2015-04-01 投資要點(diǎn) 公司發(fā)布2014年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)6.85億元，同比下降4.3%，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為1.48億元，同比增長(zhǎng)7.25%，扣非后凈利潤(rùn)為1.32億元，同比增長(zhǎng)7.41%。 報(bào)告摘要： 主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司增值通信業(yè)務(wù)板塊全面轉(zhuǎn)向企業(yè)客戶(hù)，企業(yè)通信增速較快，但受IP長(zhǎng)途轉(zhuǎn)售收入減少等因素影響，營(yíng)業(yè)收入略有下降。但公司毛利率較高的企業(yè)通信增速較快帶動(dòng)公司總體毛利率大幅提高，另外，公司費(fèi)用控制能力強(qiáng)，銷(xiāo)售費(fèi)用略有上升，管理費(fèi)用有所回落，財(cái)務(wù)利息收入大幅增加，這都為公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。 短期受益海外華人增多，中期看中小企業(yè)間通信的增長(zhǎng)。最近幾年我國(guó)短期公務(wù)、旅游市場(chǎng)出國(guó)人次增長(zhǎng)。公司全球華人通信業(yè)務(wù)必將大為受益。我國(guó)目前中小企業(yè)的IT化還有待提升，企業(yè)間通信也跟不信息化的大潮，公司的云通信平臺(tái)由公司原有龍頭產(chǎn)品263郵箱升級(jí)而來(lái)，整合企業(yè)即時(shí)通信、網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)會(huì)議等模塊，產(chǎn)品的服務(wù)內(nèi)容不斷提高，將成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)引擎。 定向增發(fā)，強(qiáng)化企業(yè)云通信業(yè)務(wù)。公司于2015年3月13日非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5068萬(wàn)股募集資金不超過(guò)7.84億元，將用于“全球華人移動(dòng)通信服務(wù)項(xiàng)目”及“企業(yè)云統(tǒng)一通信服務(wù)項(xiàng)目”。公司目前在不斷增強(qiáng)企業(yè)云通信產(chǎn)品的協(xié)作功能，并嘗試第三方服務(wù)應(yīng)用入駐云平臺(tái)。此次定增資金投入云通信和華人移動(dòng)服務(wù)項(xiàng)目，將為公司這兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的健康成長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的資金支持。 維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2015-2017年?duì)I業(yè)收入為8.08/9.72/11.18億元，凈利潤(rùn)為1.89/2.37/2.73億元，EPS為0.392/0.490/0.566元。 國(guó)電南瑞：智能電網(wǎng)龍頭轉(zhuǎn)向能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：徐超，王靜日期：2015-04-01 國(guó)電南瑞2014年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.07億元，同比減少6.98%，歸屬母公司凈利潤(rùn)12.83億元，同比減少19.82%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.53元。其中，扣非后凈利潤(rùn)12.62億元，同比增加7.85%。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致收入下降，毛利率上升。2014年，公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利較弱的新能源集成總包業(yè)務(wù)量適度控制，收入同比減少36.11%，毛利率最高的電網(wǎng)自動(dòng)化收入穩(wěn)步增加3.19%，節(jié)能環(huán)保行業(yè)收入也快速增長(zhǎng)27.8%。工業(yè)控制(軌交)收入雖因項(xiàng)目延遲有所下降，但占比小影響不大。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)整體毛利率由26.98%上升至27.11%。 期間費(fèi)用費(fèi)穩(wěn)定，政府補(bǔ)助、軟件退稅減少導(dǎo)致利潤(rùn)降低。2014年因研發(fā)與房租支出增加，公司管理費(fèi)用略有上升，帶動(dòng)期間費(fèi)用率提高1.62%。營(yíng)業(yè)外收入2.13億，同比減少0.97億，這是政府補(bǔ)助、軟件退稅減少所致。期間費(fèi)用率與營(yíng)業(yè)外收入變化降低了公司利潤(rùn)。 訂單及15年目標(biāo)。14年公司新簽合同167.62億元，同比增長(zhǎng)19.29%，其中電網(wǎng)自動(dòng)化85億元，發(fā)電及新能源29億元，節(jié)能環(huán)保13億元，工業(yè)控制(軌交)40億元。14年底在手訂單105.74億元，計(jì)劃15年新簽合同168億元，同比持平，實(shí)現(xiàn)收入104億元，同比增長(zhǎng)17%。 智能電網(wǎng)龍頭向能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭轉(zhuǎn)變。從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)角度看，公司2014年并無(wú)可圈可點(diǎn)之處，但是我們可以看到公司營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)近幾年在不斷變化，公司是智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，前幾年電網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要收入和利潤(rùn)。2014年公司新簽合同中，電網(wǎng)以外的業(yè)務(wù)訂單已接近50%，公司在發(fā)、輸、配、用等能源互聯(lián)網(wǎng)各環(huán)節(jié)均是具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。電改9號(hào)文明確了改革方向，能源互聯(lián)網(wǎng)萬(wàn)億市場(chǎng)啟動(dòng)?？梢酝茰y(cè)現(xiàn)有電力交易、調(diào)度等軟件方面都會(huì)有所變化，南瑞還將是電網(wǎng)業(yè)務(wù)的頂層設(shè)計(jì)、服務(wù)企業(yè)。同時(shí)公司節(jié)能環(huán)保、軌道交通信號(hào)、新能源發(fā)電及接入并網(wǎng)、電動(dòng)車(chē)充換電等業(yè)務(wù)都具備較大的市場(chǎng)空間。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司2014每股收益0.53元，對(duì)應(yīng)PE39.4倍，預(yù)測(cè)公司15-17年EPS分別為0.70元、0.87元、1.06元，對(duì)應(yīng)PE分別29.6、23.8和19.6倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 秦川機(jī)床：資產(chǎn)注入提升高端裝備優(yōu)勢(shì) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司研究員：曲小溪日期：2015-04-01 投資建議 我們預(yù)測(cè)2015-2017年公司歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為0.25億、0.32億和0.39億，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.04元、0.05元和0.06元。公司機(jī)床業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，優(yōu)勢(shì)明顯。資產(chǎn)注入帶動(dòng)公司向智能設(shè)備制造領(lǐng)域擴(kuò)張，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放可期，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 投資要點(diǎn) 收入穩(wěn)定，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)加快：2014年公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量有升有降，其中機(jī)床整機(jī)11400余臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.9%(其中：數(shù)控機(jī)床7477臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.6%)；金屬切削刀具16.87萬(wàn)件，與上年同期持平；鑄件2.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.7%；液壓元器件38.61萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)4.6%；精密儀表37.31萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)2.8%。公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.01億元，比上年同期34.11億元增長(zhǎng)2.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1927.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7348.93萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.03元，凈資產(chǎn)收益率0.75%。 資產(chǎn)重組，機(jī)床業(yè)務(wù)產(chǎn)品線(xiàn)豐富擴(kuò)張：整體上市資產(chǎn)重組完成后，原來(lái)歸屬于集團(tuán)公司的車(chē)床、通用數(shù)控加工中心、螺紋磨床、滾動(dòng)功能部件、復(fù)雜刀具、儀器儀表等業(yè)務(wù)進(jìn)入上市公司平臺(tái)，使秦川機(jī)床成為目前中國(guó)機(jī)床工具業(yè)行業(yè)中，品類(lèi)最多、技術(shù)水平最高、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的企業(yè)，集團(tuán)的“3個(gè)1/3”產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局更為統(tǒng)一和明晰。 進(jìn)軍高端裝備，機(jī)器人和智能裝備制造進(jìn)入汽車(chē)、航空領(lǐng)域：以高端技術(shù)與工藝引領(lǐng)的關(guān)鍵零部件制造。主要產(chǎn)品包括特種齒輪箱、人字齒、機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器、滾動(dòng)功能部件、螺桿轉(zhuǎn)子泵、精密齒輪(包括人字齒輪)、精密鑄件、軍工配套等，將成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增厚利潤(rùn)的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。產(chǎn)品線(xiàn)包括：汽車(chē)自動(dòng)變速器制造工藝裝備鏈；三航(航空、航天、航海)/兩機(jī)(航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī))制造工藝裝備鏈；復(fù)雜型面(齒輪、螺紋/螺桿、葉輪/葉片)加工工藝裝備鏈。 深耕機(jī)器人重要零配件，為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)本土化預(yù)備：2014年末已有部分型號(hào)關(guān)節(jié)減速器實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，未來(lái)將完善關(guān)節(jié)減速器的型號(hào)，形成產(chǎn)品系列，同時(shí)小批量生產(chǎn)過(guò)程中積累的經(jīng)驗(yàn)也會(huì)應(yīng)用在關(guān)節(jié)減速器生產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)上。 n 風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期。 華工科技：工業(yè)4.0打開(kāi)新成長(zhǎng)空間 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：馮達(dá)日期：2015-04-01 主營(yíng)業(yè)務(wù)主體回暖，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，受益于國(guó)內(nèi)4G 業(yè)務(wù)投資需求釋放，公司光通信業(yè)務(wù)板塊銷(xiāo)售量大增，同時(shí)敏感元器件板塊放量，都帶動(dòng)了公司營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)。另外，報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用情況控制良好，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比大幅下降，這是公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超過(guò)收入增速的主要原因。 激光全產(chǎn)業(yè)鏈布局，向制造業(yè)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司已經(jīng)形成從激光器-激光智能裝備-加工服務(wù)業(yè)的激光全產(chǎn)業(yè)鏈，在大功率激光制造領(lǐng)域位列龍頭，擁有國(guó)內(nèi)首套激光拼焊接設(shè)備等多項(xiàng)技術(shù)壟斷；同時(shí)逐漸開(kāi)拓小功率激光制造領(lǐng)域。公司整合能量激光、信息激光和服務(wù)業(yè)板塊，形成以能量激光為牽引向制造業(yè)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)二次升級(jí)。公司的智能裝備是智能工廠和智能生產(chǎn)的關(guān)鍵，信息激光為工業(yè)4.0 的產(chǎn)品全生命周期存儲(chǔ)傳輸信息，公司將深度受益工業(yè)4.0. 智能傳感器深度受益工業(yè)4.0，未來(lái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。華工高理溫度傳感器市場(chǎng)份額70%，占據(jù)龍頭地位。目前傳感器進(jìn)軍汽車(chē)電子領(lǐng)域，未來(lái)汽車(chē)電子市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率10%，預(yù)計(jì)2015 年汽車(chē)電子業(yè)務(wù)將超1 億元，未來(lái)毛利率接近50%。公司產(chǎn)業(yè)二次升級(jí)研制傳感器結(jié)合光電子器件的新型傳感器。傳感器作為工業(yè)4.0 中信息采集、處理、傳輸?shù)慕橘|(zhì)，公司業(yè)務(wù)深度受益。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2015-2017 年?duì)I業(yè)收入為29.98/36.22/43.01億元，凈利潤(rùn)為2.54/3.18/3.92 億元，EPS 為0.29/0.36/0.44 元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.5 元。 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：陳嵩昆，劉洋日期：2015-04-01 事件： 公司公布年報(bào)，2014年實(shí)現(xiàn)收入39.2億，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.56億，分別下滑36%和63%，符合市場(chǎng)預(yù)期。 對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下： 收入下滑接近底部，4Q 有所增長(zhǎng)：4Q 收入9.07億元，同比增長(zhǎng)15.9%，雖然與最熱的2012年還有差距，但已經(jīng)恢復(fù)到11年4Q 9.2億元的水平。而經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)研表明，去年公司通過(guò)補(bǔ)貼費(fèi)用的方式加快了去庫(kù)存的步伐，目前市場(chǎng)上庫(kù)存處于正常水平，因此我們認(rèn)為這一恢復(fù)是良性、有市場(chǎng)基礎(chǔ)的。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整接近尾聲，毛利率企穩(wěn)：2014年銷(xiāo)量持平，收入下滑36%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅降級(jí)。青花系列、陳釀系列均下滑50%左右，老白汾下滑約40%，僅波汾實(shí)現(xiàn)了40-50%的增長(zhǎng)，達(dá)到1.7萬(wàn)噸左右。高端酒2015年繼續(xù)下滑的空間不大，青花系列還有1000噸左右的銷(xiāo)量，陳釀系列約3000噸，老白汾約7000噸。4Q 單季度毛利率66%，連續(xù)3個(gè)季度企穩(wěn)，繼續(xù)下滑的空間不大。 15年恢復(fù)的看點(diǎn)在于低端酒和新品的承接：公司推出青花15年、25年產(chǎn)品，對(duì)原有20年、30年的產(chǎn)品體系進(jìn)行補(bǔ)位，以更高的性?xún)r(jià)比承接其消費(fèi)者。甲等老白汾去年銷(xiāo)售約600噸，今年將在全國(guó)進(jìn)一步推廣，占領(lǐng)中檔酒市場(chǎng)；低端的波汾將進(jìn)一步放量，搶占40元左右的光瓶酒市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)全年可以實(shí)現(xiàn)收入的小幅增長(zhǎng)。 國(guó)企改革有望成為股價(jià)的催化劑：市場(chǎng)一直詬病汾酒擁有一流的品牌和三流的管理，體制機(jī)制的僵化是制約其復(fù)蘇和發(fā)展的最大障礙，因此若國(guó)企改革將是汾酒的重大利好。集團(tuán)在去年12月成立了改革辦，董事長(zhǎng)改革意愿強(qiáng)烈，積極推動(dòng)，我們認(rèn)為年內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)展可以期待。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì) 15-17年收入分別為43億、49億和 56億，YOY 11%、13%和15%；歸母凈利潤(rùn)4.2億、5.1億和6.3億，YOY 18%、22%和23%；EPS 0.49元、0.59元和0.73元。公司銷(xiāo)售層面在進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)下半年會(huì)看到積極變化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 海通證券：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，積極布局海外業(yè)務(wù) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：何宗炎日期：2015-04-01 投資要點(diǎn)： 2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入179.78億元，同比增加72%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)77億元，同比增加91%，符合預(yù)期。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為51.47億(包含交易席位租賃費(fèi)用4.25億和代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入0.43億)，同比增加31%，收入占比為28.6%；投行業(yè)務(wù)凈收入為16.17億，同比增加82%，收入占比為9%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為12億(其中基金管理業(yè)務(wù)凈收入為7.5億)，同比增加64%，收入占比為6.7%；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為58.76億，同比增加148%，收入占比32.7%；利息凈收入為33.6億，同比增加61.2%，收入占比為18.7%，其中融資融券利息收入為30.93億，同比增加116%，買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)利息收入為14.58億，同比增加254%。市場(chǎng)日均成交金額、股債融資規(guī)模以及資本中介業(yè)務(wù)需求的大幅增長(zhǎng)是公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增加的主要原因。 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定，資本中介類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2014年公司股基交易量市場(chǎng)份額為4.74%，與去年同期持平，營(yíng)業(yè)部增加31家，達(dá)到271家；2014年IPO重啟，公司股債承銷(xiāo)金額有所增加，由去年的694億增長(zhǎng)到922億，同時(shí)2014年公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)交易金額實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)10.5倍；公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)2942億元，同比增加44%，排名行業(yè)前八，其中集合計(jì)劃規(guī)模為250億元，同比增長(zhǎng)85%；2014年末公司融資融券余額為571.7億元，同比增長(zhǎng)188%，市場(chǎng)占比為5.65%，股票質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模為334.6億元，同比增長(zhǎng)6倍。 公司杠桿率大幅提高。2014年末公司總資產(chǎn)為3526.22億元，同比增長(zhǎng)108.5%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為683.64億元，同比增加11%，資產(chǎn)規(guī)模大幅增加主要由于公司資本中介類(lèi)業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)，公司杠桿率大幅提高。2014年公司總杠桿為5.16倍，同比增加2.41倍；剔除客戶(hù)保證金后的杠桿為3.98倍，同比增加1.89倍；有效杠桿為2.65倍，同比增加1.09倍。 公司積極推進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)布局，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2014年公司國(guó)際業(yè)務(wù)布局取得突破，相繼收購(gòu)了葡萄牙圣靈投資銀行和日本上市公司JapanInvest(吉亞)，業(yè)務(wù)布局有望拓展到歐美及非洲市場(chǎng)；2014年公司決定增發(fā)H 股，估計(jì)募集299億港幣，補(bǔ)充資本金，有助于公司開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。公司維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS(考慮H 股增發(fā)攤薄后)分別為0.98元、1.33元和1.70元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的PE分別為23倍、17倍和13倍。 瀚藍(lán)環(huán)境：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，固廢及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：王恭哲日期：2015-04-01 業(yè)績(jī)總結(jié)：2014 年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.4 億元，同比增長(zhǎng)12.9%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.1 億元，同比增長(zhǎng)7.3%；基本每股收益0.49 元，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0 元(含稅)。其中，合并的燃?xì)獍l(fā)展納入報(bào)表，創(chuàng)冠中國(guó)損益不納入合并報(bào)表。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，固廢和新增的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。三大傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)供水(5.43 億元，+13.02%)、污水處理(1.92 億元，+2.18%)和固廢處理(3.78億元，24.8%)業(yè)績(jī)均有增長(zhǎng)，固廢和新增燃?xì)鈽I(yè)務(wù)(12.61 億元)的增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。固廢業(yè)務(wù)主要系垃圾焚燒(+5.4%)、轉(zhuǎn)運(yùn)量(9.7%)的增長(zhǎng)以及2013年8 月后投運(yùn)的污泥處理業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)(301.5%)所致。2014 年公司新增加燃?xì)夤?yīng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入半數(shù)以上，成為重要的新增利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。并購(gòu)創(chuàng)冠中國(guó)后公司固廢處理業(yè)務(wù)擴(kuò)張到全國(guó)多個(gè)省市，垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模從3000 噸/日增加到14350 噸/日，增加了近4 倍，晉升成為我國(guó)垃圾焚燒商中的一流梯隊(duì)，未來(lái)固廢業(yè)務(wù)將是長(zhǎng)期的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 受燃?xì)鈽I(yè)務(wù)并表導(dǎo)致綜合毛利率水平有所下降，傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利水平較穩(wěn)定。 2014 年綜合毛利率從38.5%下降至31.1%，主要系占營(yíng)收比重半數(shù)以上的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛利率較低(24.2%)，受此影響拉低整體水平所致。傳統(tǒng)的供水(36.8%，-0.88%)、污水處理(37.1%，+1.16%)和固廢處理(41.2%，-1.22%)毛利率水平變動(dòng)不大，均在36%以上。期間費(fèi)用整體較低且控制較好。2014 年公司期間費(fèi)用率上升1.65 個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，期間費(fèi)用率整體較低且管控良好。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)最大(3.90%，+0.89%)主要系銀行借款增加、新桂城水廠投產(chǎn)后借款利息停止資本化轉(zhuǎn)為費(fèi)用化以及公司債券利率上調(diào)所致。其余的銷(xiāo)售費(fèi)用率(2.94%，+0.31%)、管理費(fèi)用率(4.93%，+0.45%)小幅增長(zhǎng)。 南海環(huán)保產(chǎn)業(yè)園穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)其商業(yè)模式有望復(fù)制到更多地區(qū)。公司投資20億元以上建設(shè)南海固廢環(huán)保產(chǎn)業(yè)園，目前各個(gè)項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)，南海垃圾焚燒一廠改擴(kuò)建項(xiàng)目和南海餐廚垃圾處理項(xiàng)目正積極推進(jìn)。南海項(xiàng)目具備固廢全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，得到住建部及各政府和業(yè)界的認(rèn)可，未來(lái)該模式有望復(fù)制全國(guó)更多地區(qū)，后續(xù)公司的外延式擴(kuò)張值得重點(diǎn)關(guān)注。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.56 元、0.76 元、0.95 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為30 倍、22 倍和18 倍，考慮到1)相對(duì)2014-2015年申萬(wàn)環(huán)保工程平均預(yù)測(cè)估值71 倍和55 倍，公司價(jià)值明顯被低估。2)增發(fā)價(jià)格為15.05元/股，公司最新股價(jià)具備足夠安全邊際。3)外延式擴(kuò)張趨勢(shì)顯著，后續(xù)業(yè)務(wù)有望大幅發(fā)力，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。4)年初至今相較于行業(yè)平均33%的漲幅，公司僅上漲17%，屬于業(yè)績(jī)優(yōu)良且滯漲品種。我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予公司2015 年40 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位為22.4 元l 風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 歌爾聲學(xué)：工業(yè)4.0+智能硬件提升公司發(fā)展空間 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：高小強(qiáng)日期：2015-04-01 事件描述 3 月30 日晚間歌爾聲學(xué)發(fā)布2014 年報(bào)，公司2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.9 億元，同比增長(zhǎng)26.37%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)16.6 億元，同比增長(zhǎng)26.84%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元。 事件評(píng)論 歌爾聲學(xué)電聲 2014 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，主要得于智能汽車(chē)、智能可穿戴設(shè)備等新產(chǎn)品的出現(xiàn)，及智能手機(jī)、平板電腦等傳統(tǒng)設(shè)備的的穩(wěn)定發(fā)展。從公司經(jīng)營(yíng)具體季度指標(biāo)看，電聲器件業(yè)務(wù)受智能終端需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)收入98.6 億元，同比增長(zhǎng)21.36%，電子配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.1 億元，同比增長(zhǎng)60.37%，帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)27.87%。公司積極提高技術(shù)水平，加大研發(fā)投入，占營(yíng)收比例高達(dá)6.09%。同時(shí)積極整合全球資源，成功收購(gòu)丹麥著名音響品牌丹拿，拓展產(chǎn)品線(xiàn)，加強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力。 公司為蘋(píng)果、三星等國(guó)際著名品牌的供應(yīng)商，從 2014 年蘋(píng)果、三星等廠商智能手機(jī)、智能電腦出貨量可以看到，全球傳統(tǒng)智能終端的需求保持穩(wěn)定向上的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)26.52%。受此影響，公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)26.84%，略高于全球增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，基本與全球智能機(jī)出貨正相關(guān)。 電聲器件為智能硬件基礎(chǔ)功能，我們看好公司未來(lái)在可穿戴、智能汽車(chē)等新型智能平臺(tái)的應(yīng)用前景。伴隨著蘋(píng)果Siri 等廠商開(kāi)發(fā)的語(yǔ)音識(shí)別系統(tǒng)的逐漸完善，聲控將是判斷未來(lái)智能設(shè)備是否“智能”的新標(biāo)準(zhǔn)。從2015年的趨勢(shì)來(lái)看，MWC 上可穿戴設(shè)備已經(jīng)登上主舞臺(tái)，預(yù)計(jì)可穿戴式將刺激歌爾聲學(xué)的出貨量。同時(shí)，各大汽車(chē)廠商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合， 2015有望推出智能汽車(chē)，成為另一個(gè)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)向上的因素。公司作為電聲器件的第一大供應(yīng)商，有望收入增長(zhǎng)，份額提升。 工業(yè) 4.0 已經(jīng)成為制造業(yè)的發(fā)展方向，在生產(chǎn)生產(chǎn)方面，公司在2014 年積極開(kāi)發(fā)新系統(tǒng)、新技術(shù)，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化技術(shù)同工業(yè)制造的融合，逐步開(kāi)始自動(dòng)化生產(chǎn)，以謀求制造方式轉(zhuǎn)型升級(jí)。2015 年公司將立足于已有的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)累積，積極布局工業(yè)4.0 發(fā)展模式，力求實(shí)現(xiàn)高度柔性自動(dòng)化生產(chǎn)，未來(lái)將服務(wù)于消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)個(gè)性化、多品種的產(chǎn)業(yè)需求。 公司為低估值科技藍(lán)籌，發(fā)展穩(wěn)健我們維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)，2015-2017 年EPS 為1.45、1.89、2.31 元。 中海發(fā)展：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，非經(jīng)常項(xiàng)目增厚業(yè)績(jī) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：謝平日期：2015-04-01 事件/公告：發(fā)布14 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入123.34 億，同比增長(zhǎng)8.27%；歸母凈利潤(rùn)3.11億，同比增長(zhǎng)113.53%；扣非凈利潤(rùn)為5514 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)102.94%；EPS 為0.0913 元。 運(yùn)力調(diào)整加新項(xiàng)目落實(shí)，油運(yùn)、干散貨、LNG 三花齊開(kāi)。報(bào)告期公司完成貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量4300.8 億噸海里，同比增長(zhǎng)10.9%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)完成周轉(zhuǎn)量1905.0 億噸海里，同比增長(zhǎng)2.4%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.03 億元，同比增長(zhǎng)2.1%，公司在內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)下滑的不利條件下，及時(shí)調(diào)整內(nèi)外貿(mào)運(yùn)力配置，在外貿(mào)端加大了西非和第三國(guó)運(yùn)輸?shù)耐度?，兩天航線(xiàn)收入占比分別從去年的7.5%、7.5%增長(zhǎng)到30%、22%，截止14 年底，共擁有郵輪船隊(duì)67 艘，合計(jì)746.2 萬(wàn)載重噸，訂單7 艘總計(jì)142.7 萬(wàn)載重噸；干散貨業(yè)務(wù)完成運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量2,395.8 億噸海里，同比增長(zhǎng)18.7%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.76 億元，同比增長(zhǎng)13.7%，雖然BDI 指數(shù)低位徘徊，但公司通過(guò)長(zhǎng)期COA 運(yùn)輸合同，確保了14 艘VLOC 順利運(yùn)營(yíng)，主要品種外貿(mào)鐵礦石實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)量1475.4 億海里，同比增長(zhǎng)30.4%，截止14 年底公司擁有散貨船隊(duì)127 艘總計(jì)1020 萬(wàn)載重噸，在手訂單 8 艘51.6 萬(wàn)載重噸；LNG 業(yè)務(wù)仍處于拓展階段，14 年聯(lián)合日本三井參與俄羅斯馬爾氣田運(yùn)輸項(xiàng)目，并獲得3 艘LNG 船舶合同。 燃油成本下滑，毛利率小幅提升。14 年公司主營(yíng)成本為109.53 億，同比減少2.6%。拆分來(lái)看，主要系燃油成本減少所致。14 年公司燃油成本總計(jì)45.56 億，同比下降5.5%，占運(yùn)輸成本41.6%，一方面，四季度油價(jià)下跌帶來(lái)成本節(jié)約，另一方面，公司在燃油節(jié)約上獲得了成效，平均燃油單耗較13 年下降10.8%。此外，港口費(fèi)、船員費(fèi)亦同比下降9.7%、9.5%。受成本節(jié)約影響，報(bào)告期公司毛利率為11.08%，較上期增加9.87 個(gè)百分點(diǎn)。 拆船補(bǔ)貼等非經(jīng)常性項(xiàng)目增厚公司業(yè)績(jī)。報(bào)告期期間費(fèi)用率為13.54%，較上期減少0.2個(gè)百分點(diǎn)，雖然費(fèi)用控制有所好轉(zhuǎn)，但顯著低于毛利率，公司凈利潤(rùn)仍主要來(lái)自于非經(jīng)常性項(xiàng)目，主要包括四個(gè)方面：①本期新增拆船補(bǔ)貼4.7 億；②受益于合資公司效益增加，投資收益增加1.8 億；③營(yíng)業(yè)外支出減少4.2 億，主要系13 年對(duì)租入船舶計(jì)提負(fù)債3.49億；④資產(chǎn)減值損失減少4.17 元，主要系13 年對(duì)報(bào)廢船舶計(jì)提減值損失4.18 億。綜合來(lái)看，14 年非經(jīng)常性損益合計(jì)2.56 億，較上期增加6.78 億。受此影響，報(bào)告期公司凈利潤(rùn)扭虧為盈，凈利率為3.27%，遠(yuǎn)高于上年同期水平。 維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。我們認(rèn)為，油價(jià)下跌帶來(lái)的成本節(jié)約將在15 年全部反映，極大增厚公司業(yè)績(jī)。我們維持15-17 年盈利預(yù)測(cè)為4.92 億、5.47 億、6.38 億，折算EPS為0.12 元、0.14 元、0.16 元，對(duì)應(yīng)股價(jià)分別PE 為75 倍、63 倍、57 倍，維持增持評(píng)級(jí)。 金風(fēng)科技：一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，未來(lái)受益于一帶一路及能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：趙曦，文雪穎日期：2015-04-01 業(yè)績(jī)總結(jié)：2014 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.04 億元，同比增長(zhǎng)43.84%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.52 億元，同比增長(zhǎng)331.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.30 億元，同比增長(zhǎng)327.85%；折合基本每股收益0.68 元，分配預(yù)案每10 股送現(xiàn)金4 元(含稅)。公司預(yù)計(jì)2015 年1-3 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.29 億元至2.54億元，同比增長(zhǎng)350%-400%，超出市場(chǎng)預(yù)期。 業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)來(lái)自于：風(fēng)機(jī)出貨量和風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)收入增長(zhǎng)、毛利率提升。(1)2014 年公司風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售容量4189.75MW，同比上升43.33%，其中1.5MW風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售3549MW，同比增長(zhǎng)56.9%，占總出貨容量的84.7%。隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)趨勢(shì)不斷向更大容量的機(jī)型邁進(jìn)，以及2014年底陸上風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目中公司2.5MW機(jī)型首次開(kāi)始大規(guī)模接單，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)主導(dǎo)產(chǎn)品將從1.5MW機(jī)型轉(zhuǎn)向2.5MW機(jī)型。(2)風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.69 億元，同比增長(zhǎng)203.64%，截至報(bào)告期末公司已完工風(fēng)電場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)容量1522.42 MW，在建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目權(quán)益容量1453.70 MW，其中有部分項(xiàng)目今年將繼續(xù)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)收。 (3)盈利能力提升，2014 年公司毛利率同比上升5.86 個(gè)百分點(diǎn)至27.03%，主要由于風(fēng)機(jī)售價(jià)的上升以及鋼價(jià)持續(xù)下跌降低了風(fēng)機(jī)的原材料成本；報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比下降1.22 個(gè)百分點(diǎn)至17.42%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.95 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控成效明顯。 在手風(fēng)機(jī)訂單飽滿(mǎn)。截至報(bào)告期末，公司待執(zhí)行風(fēng)機(jī)訂單總量為5828.25MW，中標(biāo)未簽訂單6119MW，在手訂單共計(jì)11947.25MW.2015 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)將下調(diào)，因此上半年或出現(xiàn)搶裝潮，將短期提高風(fēng)電設(shè)備需求，預(yù)計(jì)2015 年全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量約23GW，同比增長(zhǎng)27.78%，公司作為風(fēng)電行業(yè)龍頭將充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)。 風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。2014年公司風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)板塊收入達(dá)到6.55 億元，同比增長(zhǎng)9.84%，占全年?duì)I收的3.7%。公司預(yù)計(jì)2015年公司風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)8 億元，全國(guó)數(shù)值可達(dá)62 億元；到2020 年，公司和全國(guó)的數(shù)值分別可達(dá)23億元和141 億元。公司計(jì)劃通過(guò)開(kāi)展風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)為客戶(hù)提高3%-5%的發(fā)電量，增加20%的機(jī)組運(yùn)行可靠性，降低20%以上的運(yùn)維成本，服務(wù)價(jià)值明顯。 截止2014 年底，公司累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)24GW，隨著出質(zhì)保風(fēng)機(jī)容量的增加公司風(fēng)電服務(wù)市場(chǎng)未來(lái)前景可期。 受益于一帶一路及能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，成功踐行國(guó)家“一路一帶”發(fā)展戰(zhàn)略，在國(guó)際風(fēng)電市場(chǎng)屢獲大單，承載著中國(guó)風(fēng)電高端裝備“走出去”的希望。公司自主研發(fā)的智能微網(wǎng)項(xiàng)目(以公司研發(fā)的風(fēng)電機(jī)組和微網(wǎng)控制體系為主)在北京和江蘇先后成功并網(wǎng)發(fā)電，其各項(xiàng)技術(shù)及集成均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，對(duì)推進(jìn)中國(guó)微電網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用發(fā)展及落實(shí)電網(wǎng)售電側(cè)的改革具有示范作用。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015 -2017 年EPS 分別為0.93 元、1.12、1.23 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為21X、17X、16X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電并網(wǎng)消納問(wèn)題惡化的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電上網(wǎng)價(jià)格下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，海上風(fēng)電建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)力資源不佳的風(fēng)險(xiǎn)。 愛(ài)爾眼科：業(yè)績(jī)靚麗，擴(kuò)張加速，布局有眼科特色互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：杜舟日期：2015-04-01 醫(yī)療服務(wù)白馬，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。2014年公司實(shí)現(xiàn)收入24億，增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)3.09億，增長(zhǎng)33.8%，EPS0.47元，符合預(yù)期。其中：四季度單季實(shí)現(xiàn)收入5.6億，增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)0.54億，增長(zhǎng)31%，EPS 0.08元。公司2014年呈現(xiàn)收入與凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速的特征，主要由于：①?gòu)呢?cái)務(wù)層面看，主要由于期間費(fèi)用率，特別是管理費(fèi)用率的持續(xù)下降；②從業(yè)務(wù)層面看，主要由于越來(lái)越多的店面逐漸扭虧，規(guī)模效應(yīng)顯著。2014年公司門(mén)診量243萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)20%，相比2013年9.5%的增速已大幅恢復(fù)性提升，顯示公司客流量的充足與潛力。 白內(nèi)障與視光業(yè)務(wù)30%強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2014年，白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入4.8億元，同比增長(zhǎng)29.92%，主要因手術(shù)量增長(zhǎng)，以及飛秒超乳、高端晶體手術(shù)量占比提高引致的均價(jià)上升所致；視光服務(wù)收入4.7億元，同比增長(zhǎng)30.72%，主要是因視光技術(shù)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級(jí)，以及就診量持續(xù)上升所致；準(zhǔn)分子手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入5.97元，同比增長(zhǎng)8.8%；其他業(yè)務(wù)項(xiàng)目均保持快速增長(zhǎng)。價(jià)量。準(zhǔn)分子未來(lái)。 期間費(fèi)用率下降1.83個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)6.3%。2014年公司毛利率44.91%，同比下降0.98個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率27.04%，同比下降1.83個(gè)百分點(diǎn)，其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率11.36%，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率15.85%，同比下降1.63個(gè)百分點(diǎn)。每股凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.69元，同比增長(zhǎng)6.3%。 并購(gòu)基金雙輪驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張。公司搭建三大產(chǎn)業(yè)并購(gòu)平臺(tái)：前海東方愛(ài)爾醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金(已投完)、華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金、及愛(ài)爾中鈺眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。中鈺基金規(guī)模10 億元，愛(ài)爾眼科出資9.8%，合作方中鈺資本是原昆吾九鼎合伙人創(chuàng)立的醫(yī)療專(zhuān)業(yè)基金，曾與武漢健民、一心堂共同設(shè)立基金，背景深厚，資源豐富；通過(guò)公司自建及體外并購(gòu)基金雙輪驅(qū)動(dòng)公司規(guī)模擴(kuò)張。迄今愛(ài)爾眼科旗下店面達(dá)70余家(上市公司54家，并購(gòu)基金投資20余家)；2014年上市公司新開(kāi)惠州愛(ài)爾、荊州愛(ài)爾、營(yíng)口愛(ài)爾、吉林愛(ài)爾及湘西愛(ài)爾5家新店，54家店中超30家實(shí)現(xiàn)盈利，公司整體凈利潤(rùn)率約12%，成熟醫(yī)院的凈利率約25%，公司進(jìn)入盈利快速上升周期，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。 布局有眼科特色的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。公司加強(qiáng)O2O網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)和CRM一體化平臺(tái)，同時(shí)在移動(dòng)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療、移動(dòng)APP等業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展嘗試，積極推進(jìn)布局有眼科特色的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)。 醫(yī)療服務(wù)白馬龍頭，維持增持評(píng)級(jí)。公司質(zhì)地優(yōu)秀，是醫(yī)療服務(wù)白馬龍頭公司，業(yè)績(jī)及規(guī)模保持快速持續(xù)增長(zhǎng)。我們維持15-16年EPS 0.65元、0.86元，增長(zhǎng)37%、33%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率54倍、41倍；首次預(yù)測(cè)17年EPS1.15元，增長(zhǎng)33%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率31倍；維持增持評(píng)級(jí)。 老板電器：渠道積極變革的廚電領(lǐng)導(dǎo)者 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：蔡雯娟日期：2015-04-01 煙灶行業(yè)：三四線(xiàn)城市大藍(lán)海亟待開(kāi)掘。廚電行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)高度相關(guān)，此次二套房貸比例下調(diào)至40%，釋放了地產(chǎn)政策放松的明確信號(hào)，或?qū)⒓铀俜康禺a(chǎn)企穩(wěn)回暖，拉動(dòng)煙灶產(chǎn)品需求。此外，分區(qū)域看，我國(guó)廚電市場(chǎng)起步晚，三四線(xiàn)市場(chǎng)油煙機(jī)保有量較低，伴隨城鎮(zhèn)化推進(jìn)、消費(fèi)升級(jí)，需求將釋放，成長(zhǎng)空間巨大。 有序下沉，渠道改革逐步推進(jìn)，助力公司分享三四級(jí)市場(chǎng)盛宴。2014年，公司開(kāi)始進(jìn)行渠道改革，通過(guò)分拆三四級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)代理商持股，引入二級(jí)代理商，實(shí)現(xiàn)渠道下沉及扁平化。目前公司三四線(xiàn)收入僅占總收入20%左右，通過(guò)渠道下沉，增開(kāi)專(zhuān)賣(mài)店，縮短供應(yīng)鏈，公司將實(shí)現(xiàn)三四線(xiàn)覆蓋的提升和收入的迅速增長(zhǎng)。 擁抱互聯(lián)網(wǎng)：高毛利渠道迅速擴(kuò)張，增厚利潤(rùn)。2012、2013 年電商渠道營(yíng)收2.9、6.0 億元，增速140%、100%。2014 年預(yù)計(jì)線(xiàn)上營(yíng)收10億，占比約28%。公司自己承擔(dān)線(xiàn)上銷(xiāo)售工作，掌握供應(yīng)鏈權(quán)力，實(shí)現(xiàn)超高的毛利率，達(dá)到70%，在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，電商渠道的占比提高將有利于提高公司利潤(rùn)率。 商用領(lǐng)域是家用領(lǐng)域的自然延展：當(dāng)前國(guó)內(nèi)油煙凈化器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，且行業(yè)集中度不高，技術(shù)規(guī)范執(zhí)行較為松散。在監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格的環(huán)境下，一旦具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌號(hào)召力的企業(yè)進(jìn)入，將在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，迅速占據(jù)市場(chǎng)份額。參考格力的成長(zhǎng)路徑，公司有望憑借多年的技術(shù)積累和品牌號(hào)召力，將業(yè)務(wù)延展到商用領(lǐng)域。 投資建議：我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司營(yíng)業(yè)收入將達(dá)35.9、47.0、61.8億元；公司凈利潤(rùn)將達(dá)5.76、8.06、10.51 億元；我們上調(diào)2015 凈利潤(rùn)增速分別為49.2%、40.1%和30.3%；2014-2016 年，EPS 將達(dá)1.80、2.52、3.28 元。公司推出股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)現(xiàn)利益捆綁，將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一大保證。給予買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)65 元，對(duì)應(yīng)于2015年26 倍PE. 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道下沉不達(dá)預(yù)期。 中國(guó)太保：業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，注重價(jià)值增長(zhǎng) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：趙強(qiáng)日期：2015-04-01 核心觀點(diǎn)： 1。事件。 公司發(fā)布了2014年年度報(bào)告。 2。我們的分析與判斷。 1)2014年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中有升。 2014年公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2197.8億元(yoy+13.8%)，歸母凈利潤(rùn)110.5億元(yoy+19.3%)，基本EPS1.22元(yoy+19.3%)，期末歸母凈資產(chǎn)為1171.3億元(yoy+18.4%)，ROE 達(dá)到10.3%，同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)，總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中有升。 2)新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長(zhǎng)，歸因于個(gè)人業(yè)務(wù)渠道的良好表現(xiàn)。 2014年公司全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速達(dá)到了16.3%，增幅較去年大幅提升了10.1個(gè)百分點(diǎn)，主要?dú)w因于來(lái)自個(gè)人業(yè)務(wù)渠道22.6%的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速。公司2014年月均營(yíng)銷(xiāo)員數(shù)量達(dá)到34.4萬(wàn)人(yoy+14.3%)，人均產(chǎn)能則增長(zhǎng)至4097元/月(yoy+5.87%)，由此公司個(gè)人業(yè)務(wù)渠道新單保費(fèi)同比增速提升至20.18%。雖然由于法人渠道新單保費(fèi)收入出現(xiàn)23.47%的負(fù)增長(zhǎng)，但歸因于公司去年總體新單保費(fèi)中價(jià)值更高的期交保費(fèi)占比大幅提升至54.4%(+9.0ppt)，因此新單保費(fèi)利潤(rùn)率同樣出現(xiàn)大幅提升，達(dá)到27.1%(+5.0ppt). 此外，公司去年退保壓力持續(xù)提升，退保金同比大幅增長(zhǎng)46.7%，相應(yīng)的退保率也提升至5.4%(+1.2ppt). 3)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)近6年來(lái)首次虧損，綜合成本率上升至103.8%。 受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，雖然公司車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)險(xiǎn)的保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但公司財(cái)產(chǎn)業(yè)務(wù)的綜合成本率在去年達(dá)到了103.8%(+4.3ppt)，出現(xiàn)近6年來(lái)首次虧損。我們預(yù)計(jì)隨著車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化的推進(jìn)，基于資本及規(guī)模優(yōu)勢(shì)公司車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面將有進(jìn)步空間。 4)投資收益率顯著提升，償付能力保持穩(wěn)定。 受益于2014年股債雙市的良好表現(xiàn)以及監(jiān)管部門(mén)對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的政策松綁，公司加大了理財(cái)產(chǎn)品及其他資產(chǎn)的配置力度，總投資收益率大幅提升至6.1%，而凈投資收益率則升至5.3%。太保壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)以及集團(tuán)整體的期末償付能力充足率分別達(dá)到218%、177%及280%，依然保持在一個(gè)非常好的水平上。 3。投資建議。 我們認(rèn)為公司去年總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，壽險(xiǎn)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)顯著改善，注重價(jià)值增長(zhǎng)，而出現(xiàn)近年來(lái)首次虧損的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)則有望隨著公司加強(qiáng)成本管控以及車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化的推進(jìn)而進(jìn)步。我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)為2015/2016年EPS(攤薄)1.52/1.82元；2015/16年每股EV22.68/26.09元，對(duì)應(yīng)的P/EV 倍數(shù)為1.41X/1.23X. 科倫藥業(yè)：凈利潤(rùn)增速持續(xù)下滑，15年業(yè)績(jī)有望改善 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱國(guó)廣日期：2015-04-01 事件：2014年?duì)I業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為80.2 億元、9.2 億元，同比增長(zhǎng)17.5%、-15.3%。2014Q4 營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為20.4 億元、1.4億元，同比增長(zhǎng)7.1%、-50.1%。 受產(chǎn)品價(jià)格下滑及基地產(chǎn)能利用率低影響，公司凈利潤(rùn)增速持續(xù)下滑。2014 年?duì)I業(yè)收入為80.2 億元。同比增長(zhǎng)17.5%，增速保持穩(wěn)定。如從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，輸液板塊收入增速為8.6%，在行業(yè)GMP 認(rèn)證后產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下實(shí)屬不易；而非輸液板塊收入增速為57.5%，主要是公司采取輸液與非輸液產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)的招標(biāo)策略，使得2014 年非輸液產(chǎn)品的中標(biāo)數(shù)量及質(zhì)量均有大幅提升，如湖北科倫塑料安瓿水針出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，岳陽(yáng)分公司康復(fù)新液實(shí)現(xiàn)單品種銷(xiāo)售過(guò)億元。公司在2014 年扣非后凈利潤(rùn)為9.2 億元，同比下滑15.3%，低于營(yíng)業(yè)收入增速約33 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為有如下兩個(gè)原因：1)期間費(fèi)用率上升約0.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要體現(xiàn)為管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。管理費(fèi)用增長(zhǎng)約23%，主要是由于職工薪酬、攤銷(xiāo)折舊增速較快，而財(cái)務(wù)費(fèi)用由于期間融資額增加，增速超過(guò)30%；2)公司整體毛利率下降約3個(gè)百分點(diǎn)，首先是由于塑瓶包裝輸液產(chǎn)品價(jià)格下降致其毛利率降低；其次為伊犁川寧第一期工程在2014年4月前為試生產(chǎn)階段，同時(shí)在2014 年度二期環(huán)保處于建設(shè)期，全年產(chǎn)能利用率較低導(dǎo)致伊犁川寧2014 年虧損 5733萬(wàn)元；第三則是廣西科倫因新廠建設(shè)完成后，2014 年處于生產(chǎn)設(shè)備調(diào)試和試生產(chǎn)階段，全年經(jīng)營(yíng)虧損2296 萬(wàn)元。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)收入增速與凈利潤(rùn)增速差距在第四季度有擴(kuò)大跡象，主要是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用在2014Q4 體現(xiàn)較多，同比增長(zhǎng)約42%。 15 年可立袋將快速放量，雙室袋、三室袋很可能獲批放量。1)可立袋為公司獨(dú)家(首家)研發(fā)的新型大輸液包裝，已經(jīng)獲得國(guó)家科學(xué)進(jìn)步二等獎(jiǎng)。該產(chǎn)品在仍有十多個(gè)省份未招標(biāo)的情況下已經(jīng)取得銷(xiāo)售收入超過(guò)10 億，看好其在2015 年各省密集招標(biāo)背景下的放量。2015 年15 個(gè)子公司中有11 家將拿到可立袋生產(chǎn)資質(zhì)能夠生產(chǎn)可立袋，能夠解決運(yùn)輸半徑問(wèn)題提升可立袋毛利率。如各省招標(biāo)陸續(xù)開(kāi)始，估計(jì)2015 年可立袋銷(xiāo)售收入增速很可能超過(guò)20%；2)頭孢類(lèi)粉液雙室袋、腸外營(yíng)養(yǎng)雙室袋和三室袋等待獲批。粉液雙室袋在拿到生產(chǎn)批件以前，軍隊(duì)醫(yī)院內(nèi)部能夠獲準(zhǔn)銷(xiāo)售，其很可能先放量。百特的雙室袋、三室袋終端價(jià)分別為200 元/袋和400 元/袋，公司定價(jià)至少在百特五折以上，相對(duì)于普通包材價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯?？傊?，在大輸液產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下可立袋優(yōu)勢(shì)明顯(質(zhì)量層次單列+招標(biāo)放量)，為其利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；哈薩克斯坦招標(biāo)啟動(dòng)，產(chǎn)能將逐步釋放，也將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)(其產(chǎn)能約5000 萬(wàn)袋)。如后續(xù)的雙室袋和三室袋陸續(xù)上市也將增厚公司業(yè)績(jī)。 抗生素產(chǎn)業(yè)鏈建成，2015 年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)。1)第一期硫氰酸紅霉素工程已經(jīng)開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們估計(jì)2014 年的銷(xiāo)售額為5 億元，凈利潤(rùn)虧損約6000 萬(wàn)元，隨著產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2015 年有望貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額7 億元，有望實(shí)現(xiàn)扭虧。關(guān)于異味的環(huán)保檢查已經(jīng)通過(guò)，一期硫紅項(xiàng)目已于2015 年3 月21 日復(fù)產(chǎn)，先行啟動(dòng)20%產(chǎn)能運(yùn)行，進(jìn)行異味動(dòng)態(tài)驗(yàn)證，穩(wěn)定一段時(shí)間且異味達(dá)標(biāo)后，再逐步增加產(chǎn)能，照此方法漸進(jìn)式直至滿(mǎn)產(chǎn)；2)第二期的頭孢中間體工程的關(guān)鍵在于2015 年上半年能否拿到環(huán)保的批復(fù)，預(yù)計(jì)將在下半年投產(chǎn)，且單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定資產(chǎn)折舊成本比較高。關(guān)于環(huán)保問(wèn)題，截止2015 年2 月24 日，公司就20 項(xiàng)環(huán)保整改項(xiàng)目及其他80 余項(xiàng)相關(guān)環(huán)保檢修、技改和兩套MVR 系統(tǒng)調(diào)試項(xiàng)目已全部完成；3)硫紅的價(jià)格基本穩(wěn)定。二期的頭孢類(lèi)中間體價(jià)格穩(wěn)中有升，首先公司的邛崍、新迪以及廣西的相關(guān)下游子公司都已做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備，大部分消化新疆基地產(chǎn)能；其次是在于有部分企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保方面的原因限產(chǎn)或停產(chǎn)?？傊?，新疆抗生素項(xiàng)目第一階段硫氰酸紅霉素工程已經(jīng)開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，配套的下游企業(yè)已經(jīng)建成，抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同作用將逐漸顯現(xiàn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2015-2017 年的每股收益為1.77 元、2.20 元、2.60 元，對(duì)應(yīng)市盈率為23 倍、19 倍、16 倍。我們認(rèn)為：公司目前正處于從“大輸液”向“大輸液+抗生素+創(chuàng)新藥”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，同時(shí)估值低且催化劑多。維持給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。催化劑：可立袋的招標(biāo)放量、雙室袋及三室袋的獲批、哈薩克斯坦的招標(biāo)啟動(dòng)、新疆硫紅項(xiàng)目的扭虧等。 風(fēng)險(xiǎn)提示：盡管新疆項(xiàng)目的環(huán)保達(dá)到國(guó)家當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)，新環(huán)保法的出臺(tái)或?qū)?duì)環(huán)保要求可能更嚴(yán)厲；招標(biāo)進(jìn)度或低于市場(chǎng)預(yù)期。 盛和資源：業(yè)績(jī)最好，潛力無(wú)限 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：蘭可日期：2015-04-01 業(yè)績(jī)?cè)跇I(yè)內(nèi)最好。盛和資源(600392)近日公布年報(bào)顯示，2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.1億元，同比增長(zhǎng)10.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.9億元，同比上升了30.1%，每股收益0.51元，符合我們的預(yù)期，這一數(shù)據(jù)也預(yù)示著公司順利完成了重組時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。在2014年大多數(shù)稀土公司業(yè)績(jī)都不甚理想的情況下，公司的這一盈利能力也突顯公司是業(yè)績(jī)最好的稀土股。 公司看漲稀土價(jià)格。公司2014年共生產(chǎn)了稀土氧化物9233.4噸，同比增長(zhǎng)57.8%，但銷(xiāo)量低于產(chǎn)量，顯示公司仍然對(duì)稀土氧化物產(chǎn)品進(jìn)行了惜售。從存貨數(shù)據(jù)看，盡管公司在4季度進(jìn)行了大規(guī)模的存貨處置，但是截至2014年末存貨仍較截至2013年末存貨增長(zhǎng)34.3%，顯示公司對(duì)稀土價(jià)格抱有上漲預(yù)期。 催化劑業(yè)務(wù)開(kāi)始放量。2014年公司稀土高效催化劑及分子篩業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入較去年增加了71.0%，這主要得益于高效催化劑及分子篩銷(xiāo)量增長(zhǎng)了43.3%，稀土催化劑業(yè)務(wù)開(kāi)始放量。我們認(rèn)為盛和資源這一業(yè)務(wù)未來(lái)存在巨大的成長(zhǎng)空間。公司已經(jīng)在籌劃將現(xiàn)有的催化劑生產(chǎn)能力擴(kuò)大至5萬(wàn)噸，以適應(yīng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。在環(huán)保壓力逐年加大的情況下，油品升級(jí)對(duì)于石油催化劑的需求將會(huì)持續(xù)提升。 漢鑫礦業(yè)貢獻(xiàn)增加，潛力巨大。2014年，公司托管的漢鑫礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3億元，同比增長(zhǎng)32.7%。根據(jù)托管協(xié)議的約定，公司實(shí)際增加利潤(rùn)3969.4萬(wàn)元，較2013年增加了3699.8萬(wàn)元。這主要是由于漢鑫礦業(yè)擴(kuò)建工程去年上半年竣工，有效提高了漢鑫礦業(yè)的盈利能力。此外，鑒于公司對(duì)漢鑫礦業(yè)的改造，漢鑫礦業(yè)董事會(huì)同意，決定免除了應(yīng)留存的利潤(rùn)中的絕大部分歸盛和所有。 稀土大集團(tuán)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。2015年，公司第一批冶煉分離配額和礦產(chǎn)品配額分別上漲12.5%和48%，特別是礦產(chǎn)品配額超過(guò)冶煉分離配額，顯示盛和整體上能夠?qū)崿F(xiàn)原料的完全自給。我們判斷，公司獲得的配額大幅上升主要得益于公司加入了中鋁的稀土大集團(tuán)，大集團(tuán)的效應(yīng)正在增強(qiáng)。如果下一步，盛和與中鋁稀土大集團(tuán)有更進(jìn)一步合作，我們相信對(duì)盛和的價(jià)值將會(huì)重構(gòu)。 我們預(yù)計(jì)盛和2015-16年每股收益分別為0.46元和0.58元。維持“買(mǎi)入”。 風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土價(jià)格或不及預(yù)期等。 華夏幸福：產(chǎn)業(yè)新城持續(xù)升級(jí)，平臺(tái)價(jià)值凸顯 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：蘇雪晶日期：2015-04-01 華夏幸福發(fā)布年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.9億，增長(zhǎng)27.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利35.4億，增長(zhǎng)30.3%，EPS2.67元，每10股派8元送10股。 模式領(lǐng)先鑄就高成長(zhǎng)，銷(xiāo)售獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷：園區(qū)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)持續(xù)高增長(zhǎng)。14年銷(xiāo)售額512.5億，增長(zhǎng)37%。豐富的土地儲(chǔ)備和高周轉(zhuǎn)的開(kāi)發(fā)模式為規(guī)模的高速擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ稀ｋS著京津冀一體化的逐步落實(shí)，同時(shí)在房地產(chǎn)行業(yè)政策持續(xù)利好，貨幣寬松政策下處于新一輪的恢復(fù)周期，預(yù)計(jì)2015年公司銷(xiāo)售額仍將實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。 環(huán)北京區(qū)域布局深化，切入首都新機(jī)場(chǎng)空港開(kāi)發(fā)：繼續(xù)堅(jiān)持深耕京津冀區(qū)域，在環(huán)北京區(qū)域拓展新的產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目，率先介入北京新機(jī)場(chǎng)空港開(kāi)發(fā)。隨著京津冀一體化戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，公司在園區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、住宅配套開(kāi)發(fā)方面的增長(zhǎng)潛力巨大。未來(lái)將圍繞國(guó)家三大戰(zhàn)略重點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行拓展，鞏固京津冀，積極布局長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，謀劃卡位“一帶一路”和自貿(mào)區(qū)，并嘗試在海外開(kāi)展業(yè)務(wù)。 介入“互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)+金融”，平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)一步完善：擬與中科金財(cái)等打造互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)園，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)銀行生態(tài)體系，此次合作有助于完善以“企業(yè)服務(wù)核心”的平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)，為公司產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)企業(yè)提供全方位的金融服務(wù)，更好的滿(mǎn)足其融資需求，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的吸引力，有利于園區(qū)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。 再融資重啟助力發(fā)展：擬通過(guò)定向增發(fā)募集80億元，在行業(yè)融資條件放寬的背景下大概率有望成行。此次再融資有助于緩解債務(wù)壓力，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。 投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：作為打造產(chǎn)業(yè)新城第一標(biāo)的，公司擅于區(qū)域聚焦、模式復(fù)制；京津冀布局持續(xù)深入，未來(lái)將充分受益；產(chǎn)業(yè)新城模式持續(xù)升級(jí)，平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)日臻完善，看好未來(lái)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)15-16年EPS分別為3.53元、4.78元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 中航光電：業(yè)務(wù)全面開(kāi)花，內(nèi)生外延協(xié)同效應(yīng)值得期待 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：皮建國(guó)日期：2015-04-01 事件：公司近期發(fā)布2014年年報(bào)：2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.91億元，較上年同比增長(zhǎng)了34.19%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為3.40億元，同比增長(zhǎng)38.93%。 點(diǎn)評(píng)： 公司業(yè)績(jī)提升復(fù)合預(yù)期，毛利率和三項(xiàng)費(fèi)率保持穩(wěn)定。報(bào)告披露，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，符合預(yù)期。公司2007年上市以來(lái)，綜合毛利率穩(wěn)定在32%至35%區(qū)間內(nèi)，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，光器件業(yè)務(wù)拉低了公司綜合毛利率。我們認(rèn)為，隨著高毛利業(yè)務(wù)(如線(xiàn)纜組件業(yè))規(guī)模的不斷增大，公司未來(lái)毛利率水平穩(wěn)中有升。公司三項(xiàng)費(fèi)率穩(wěn)定，約為20%，近五年公司圍繞連接器產(chǎn)業(yè)不斷開(kāi)拓市場(chǎng)、研制新產(chǎn)品，研發(fā)投入逐步增大。近五年研發(fā)費(fèi)用占銷(xiāo)售收入比例約為6%。與2013年相比，2014年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額減少了0.51億元，源自公司銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的存貨增加。 內(nèi)生增長(zhǎng)與外部并購(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。2014年業(yè)績(jī)爆發(fā)由公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、對(duì)外投資收益和新增產(chǎn)能釋放三者共同推動(dòng)。連接器業(yè)務(wù)受益于4G 建設(shè)和國(guó)家新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，防務(wù)市場(chǎng)訂單增加和國(guó)際業(yè)務(wù)翻番；控股和參股中航富士達(dá)、中航海信及翔通光電等公司在報(bào)告期內(nèi)均貢獻(xiàn)利潤(rùn)；公司募投項(xiàng)目落成與達(dá)產(chǎn)早于預(yù)期，有效緩解了公司產(chǎn)能不足的問(wèn)題，公司未來(lái)的訂單履約能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。我們認(rèn)為，未來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自?xún)?nèi)生業(yè)務(wù)與外部并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。公司2014年收購(gòu)翔通光電和與泰科簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議都彰顯出公司國(guó)家化和消費(fèi)電子領(lǐng)域擴(kuò)張的重要表現(xiàn)。當(dāng)下連接器產(chǎn)業(yè)處于行業(yè)景氣期，為公司規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己玫谋憷麠l件。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2015年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為46.04億元、58.25億元和70.51億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.43億元、5.43億元和6.72億元，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.96元、1.17元和1.45元。按照2015年3月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 分別為34、27和22倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料或人力成本上漲可能降低產(chǎn)品毛利率；公司向工業(yè)連接器領(lǐng)域拓展不達(dá)預(yù)期。 (責(zé)任編輯：DF010) |
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