億緯鋰能：短期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異長期成長趨勢明確

　　事項：公司發(fā)布三季報，前三季營收7.0億，同比增長75.6%，凈利潤1.0億，同比增長64.2%；其中3Q單季度營收3.0億，同比增長70%，環(huán)比增長18%，凈利潤0.43億，同比增長80%，環(huán)比增長19%。前三季業(yè)績近預告上限，符合我們的預期。

　　公司展望2013凈利潤同比增長40%~70%，對應凈利潤1.37~1.69億，4Q單季凈利潤0.37~0.67億，同比增長0~81%，環(huán)比增長-13%~58%。

　　平安觀點：

　　業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，成長趨勢明確

　　13年前三季收入、毛利率雙提升導致凈利潤增長較快，主因以鋰碳電池為主的鋰離子電池業(yè)務快速成長，鋰碳電池下游電子煙今年需求爆發(fā)。公司不斷擴充鋰碳電池產(chǎn)能：日產(chǎn)能從年初25萬支擴張到年中55萬支，目前已達到80萬支，目標年底達到100萬支；明年荊門基地繼續(xù)擴產(chǎn)，上半年有望達到全公司日產(chǎn)125萬支水平。此塊業(yè)務預計13年出貨1億支，14年有望翻番；由于產(chǎn)品供不應求，暫無降價風險，因此對應收入及利潤也有望同比翻番。

　　公司不僅利潤表漂亮，在持續(xù)擴產(chǎn)的背景下現(xiàn)金管理同樣出色；三季度單季新增凈現(xiàn)金0.7億，背后是合理控制資本開支，匹配應收應付規(guī)模等努力。前三季ROE13%，同比增長4個百分點，主要依靠周轉率和杠桿率的提升。

　　新品布局深遠，在手現(xiàn)金充沛，成長空間廣闊

　　展望明年，今年成長主力鋰碳電池將繼續(xù)受益旺盛的需求；公司在增程式客車上已經(jīng)取得突破，三輛樣車投入惠州市公交運營，并開始新車型研發(fā)(將導致研發(fā)費用持續(xù)較高)；消費電子類鋰電池有望年內(nèi)取得收益；湖北子公司年內(nèi)完成基建，形成鋰電池日產(chǎn)20萬支產(chǎn)能，明年繼續(xù)擴產(chǎn)，并向正極材料領域進軍。

　　我們看好公司多領域的布局，在鋰原電池、鋰碳電池、鋰錳電池貢獻業(yè)績增長和充沛現(xiàn)金的背景下，公司有能力橫向拓寬，且新領域空間廣闊。我們看好公司新品持續(xù)擴張的潛力和能力。

　　n看好持續(xù)成長性，維持“推薦”評級

　　基于電子煙鋰電池產(chǎn)能擴張進度加速，我們上調(diào)盈利預測(+10%)；預計公司13/14年收入10.1/15.2億元，凈利潤1.53/2.16億元，EPS為0.77/1.09元，對應PE為47X/33X；我們認為當前業(yè)績增長確定性強，后續(xù)業(yè)務發(fā)展亮點多，維持“推薦”評級。

　　風險提示：電子煙需求增速放緩的風險，新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進度低于預期的風險。(平安證券)

　　長盈精密：經(jīng)營拐點已現(xiàn)2014重回成長跑道

　　重申買入評級。公司三季度報受到國產(chǎn)手機出貨略低影響，我們略微調(diào)整公司2013-15年盈利預測為0.90元，1.50元和2.18元，目前對應市盈率為37.2X、22.3X和15.4X，我們認為考慮到公司未來業(yè)績的爆發(fā)能力和市場空間，公司6個月合理估值水平為2014年30倍，對應目標價為45元，重申買入評級。

　　2013三季報符合市場預期。公司2013年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入12.06億元，同比增長49.63%，歸屬上市公司股東的凈利潤1.52億元，同比增長8.61%，基本EPS為0.59元，符合市場預期。

　　3季度營收持續(xù)成長，盈利能力微降。公司2013年3季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.44億元，同比增長34.4%，環(huán)比增長4.9%；毛利率30.3%，相比2季度毛利率32.2%降低1.9%，相比2012年3季度毛利率32.5%下降2.2個百分點。公司第3季度三項費用合計6421萬元，同比增長53.7%，環(huán)比降低10.8%。3季度公司部分中低端手機客戶出貨放緩，導致連接器、屏蔽件業(yè)務增長趨緩，毛利率短期略有下滑。

　　經(jīng)營拐點已現(xiàn)，金屬業(yè)務訂單迎來反轉。公司三季度傳統(tǒng)連接器和屏蔽件業(yè)務由于部分國產(chǎn)智能機客戶出貨放緩導致需求略微低于預期，但公司具有較強成長彈性的金屬外觀件業(yè)務已從3季度末全面迎來反轉，包括三星、聯(lián)想、OPPO、酷派等國內(nèi)外客戶的智能手機、平板電腦、超極本及穿戴式設備訂單持續(xù)增長，公司全面實現(xiàn)自主接單，經(jīng)營效率將大幅提升，預計4季度金屬外觀件業(yè)務將出現(xiàn)大幅成長。

　　2014重回高速成長跑道。經(jīng)歷近2年的蟄伏，公司持續(xù)投入精密金屬加工，具備了CNC、鍛壓、壓鑄、沖壓、鋁擠、粉末冶金等全面的加工工藝技術。建立了以金屬精密加工為核心，以移動電子產(chǎn)品金屬外觀件和智能手機內(nèi)構組件為兩翼的移動電子非電子零部件集成化制造體系。2014年我們預計公司將持續(xù)受益與金屬外觀件客戶各類新產(chǎn)品訂單，逐步打入國際大廠中框組件供應體系，并透過團隊引進，外延擴張等方式不斷完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局。未來長盈精密（300115）的市場規(guī)模達千億級，成長空間無限。

　　(申銀萬國)

　　威孚高科：業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)維持增持

　　三季度業(yè)績實現(xiàn)高增長，完全符合我們?nèi)緢笄罢爸械念A期。13年三季度公司實現(xiàn)銷售收入13.5億元，同比增長29.8%，環(huán)比下滑12.5%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為2.7億元，相比去年同期增長66.1%，環(huán)比下滑1%，實現(xiàn)每股收益0.26元；13年前三季度公司實現(xiàn)銷售收入42.3億元，同比增長15.5%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為8.02億元，同比增長31.7%，對應每股收益0.79元，完全符合我們?nèi)緢笄罢爸械呐袛唷?

　　三季度重卡增速維持高位，博世汽柴共軌系統(tǒng)放量，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。公司三季度年實現(xiàn)投資收益1.64億元，相比去年同期上升53.8%，環(huán)比下滑6%，貢獻EPS約0.16元；雖然7月1日國四全面執(zhí)行再次落空，但有接近30個城市還是積極推進的國四排放標準，使得公司共軌系統(tǒng)的份額繼續(xù)提升，對應公司業(yè)績也顯現(xiàn)出一定彈性，在三季度重卡銷量環(huán)比下滑30%的情況下，公司投資收益小幅下滑6%，顯著優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。

　　本部三季度毛利率拐頭向上。由于二季度下游準備逐步切換至國四產(chǎn)品，導致公司國三產(chǎn)品價格有所下移，三季度國四產(chǎn)品需求提升，公司配套博世汽柴共軌泵占比有所提高，對應毛利率同比環(huán)比分別提升0.5個和1.7個百分點。

　　各地方國四持續(xù)推薦，預計未來利潤率向上趨勢不變。當前從我們調(diào)研情況來看，地方政府對于國四執(zhí)行的力度不減。同時我們認為汽車中對于霧霾污染貢獻度最好的仍然是中重型的柴油車型，所以在環(huán)保要求趨嚴的背景下，預計未來會有越來越多的城市加入實施國四排放的隊伍中來，對應使得公司高壓共軌系統(tǒng)的銷量比例持續(xù)提升，利潤率向上趨勢延續(xù)，公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。 　 　維持盈利預測，維持增持評級。我們公司13、14年EPS分別為1.16元和1.56元的盈利預測，股價相對應的PE分別為23倍和17倍。我們預計未來國四執(zhí)行的力度可能好于預期，公司業(yè)績有望持續(xù)跑贏行業(yè)，維持公司增持評級。

　　中海達：外延布局良好整合有望打開更大成長空間

　　事件：

　　1)2013年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元，同比增25.7%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6967萬元，同比增55.1%，對應每股EPS0.35元，符合市場預期?？鄢杂蟹慨a(chǎn)增值1478萬元，我們估計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長21%。

　　2)2013年3季度實現(xiàn)營收1.13億元，同比增18.4%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1877萬元，同比增長22.4%。

　　點評：

　　1。

　　2013年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元，同比增25.7%。主要受益于高精度衛(wèi)星導航定位產(chǎn)品、海洋產(chǎn)品以及光測繪產(chǎn)品的拉動。公司綜合毛利率同比上升2.9個百分點，達到50.8%。單三季度綜合毛利率達到51.1%，同比上升4.3個百分點，環(huán)比上升1.8個百分點，主要由于高端高精度產(chǎn)品和自產(chǎn)單波束產(chǎn)品的營收占比提升。

　　2。

　　期間費用率達到33.0%，同比大幅上升4.5個百分點。其中營業(yè)費用率達到20.1%，同比上升0.9個百分點。主要由于公司增加了品牌和渠道投入以及市場推廣力度；管理費用率達到15.4%，同比上升2.4個百分點。主要由于海達數(shù)云和都市圈并表以及加大高精度北斗定位產(chǎn)品、多波束和三維激光掃描儀等高端產(chǎn)品的研發(fā)投入。財務費用率負2.5%，同比上升1.3個百分點。

　　3。

　　測繪行業(yè)下游細分市場小而多的特點導致行業(yè)內(nèi)公司成長路徑為利基市場和外延收購。目前中海達（300177）RTK已成為公司利基市場，外延收購整合能力為公司能夠持續(xù)增長的前提。

　　外延成長的第一步(收購能力)已邁出：目前公司在行業(yè)低谷通過收購整合實現(xiàn)多波束海洋產(chǎn)品(中科院聲學所合作)、三維激光產(chǎn)品(海達數(shù)云)、光測繪產(chǎn)品(蘇州迅威)以及鐵路市場(武漢漢寧)的拓展。

　　外延成長第二步(整合能力)開始逐步驗證。自產(chǎn)高精度產(chǎn)品和單波束產(chǎn)品2013年營收占比提升已印證公司技術消化吸收能力。多波束、光測繪以及三維激光產(chǎn)品2014年的放量將印證公司的整合能力，開辟更廣闊成長空間。

　　4。

　　盈利預測與投資建議：目前公司已初步構建了“數(shù)據(jù)采集+數(shù)據(jù)提供+數(shù)據(jù)應用”的空間信息產(chǎn)業(yè)鏈，大測繪平臺雛形顯現(xiàn)，2013年大力投入研發(fā)和市場有助于新產(chǎn)品2014年的放量。我們維持2013-2015年0.59元，0.78元、1.07元的EPS預測，考慮2014年的估值切換，給予2014年30倍PE，對應6個月目標價23.40元，“買入”評級。

　　5。

　　風險提示：新產(chǎn)品市場開拓不達預期，市場競爭超預期，基建復蘇低于預期(海通證券（600837）)

　　順網(wǎng)科技：業(yè)績符合市場及我們預期期待平臺價值逐漸展現(xiàn)

　　業(yè)績符合市場及我們預期。前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.34億元、營業(yè)成本0.30億元，同比分別增長22.2%、31.1%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.76億元，同比增長17.5%，對應全面攤薄EPS0.58元，符合市場及我們預期(公司在3季報業(yè)績預告中預計同比增長5-20%)。其中第3季度實現(xiàn)營業(yè)總收入0.91億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤0.32億元，分別同比增長17.2%、5.1%，凈利潤增速低于收入增速主要在于費用率的提升。

　　毛利率略有提升，銷售費用率上升顯著。前3季度公司綜合毛利率同比下降0.9個百分點至87.2%，基本保持穩(wěn)定；銷售費用率同比分別提升3.1個百分點至23.4%，主要在于頁游聯(lián)運平臺正處于業(yè)務推廣期，營銷費用相對較高；管理費用率基本穩(wěn)定，同比下降0.2個百分點至29.9%。

　　蝌蚪聯(lián)運平臺收入快速提升，平臺價值正在逐步展現(xiàn)。1)截至3季度末公司游戲聯(lián)運平臺實現(xiàn)收入3979萬元(收入占比17%)，其中第3季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1522萬元，收入呈現(xiàn)季度環(huán)比加速趨勢；2)同時蝌蚪游戲平臺注冊用戶數(shù)亦達到3700萬、聯(lián)運游戲數(shù)量亦達到102個，平臺價值正在不斷展現(xiàn)；而隨著獨代游戲《妖神》、《絕世唐門》陸續(xù)上線，頁游聯(lián)運業(yè)務收入有望繼續(xù)保持高速增長的趨勢。

　　維持盈利預測，期待“云海平臺”打開未來成長新空間，重申“買入”評級。

　　我們維持公司13/14/15年備考盈利預測為1.25/1.63/2.00元(報表業(yè)績?yōu)?.06/1.41/1.84元)，當前股價分別對應同期備考46/35/27倍PE，低于新媒體行業(yè)同期66/50/40倍PE的估值中樞。通過收購“新浩藝”公司已經(jīng)實際上壟斷了網(wǎng)吧流量入口，而隨著新版網(wǎng)維大師、云海平臺的普及以及手機平臺(公司中報披露“已組建無線業(yè)務團隊”)的推出，將有望為公司打開未來持續(xù)成長的新空間(年初以來頁游聯(lián)運平臺收入大幅增長正在不斷展現(xiàn)公司平臺價值)，重申“買入”評級。返回首頁

　　(申銀萬國)

　　宋城股份：經(jīng)營管理護航內(nèi)生增長輕重資產(chǎn)并舉外延擴張

　　投資要點：

　　利潤增幅大幅領先營收。公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.93億元(+9.85%)；營業(yè)利潤3.02億元(+20.88%)；利潤總額3.31億元(+13.76%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億元(+14.02%)，扣非后凈利潤2.26億元(+21.21%)。銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比增長9.24%，應收賬款同比增長17.1%。銷售成本率下降2.3個百分點，期間費用率下降2個百分點。

　　“接地氣”經(jīng)營，行業(yè)弱景氣下仍有看點。公司適應形勢，發(fā)揮網(wǎng)絡營銷等渠道的作用，宋城景區(qū)散客占比有所提高。為吸引游客，推出“火把狂歡節(jié)”、“潑水狂歡節(jié)”等多種活動，提升了宋城景區(qū)、杭州樂園和爛蘋果樂園的競爭優(yōu)勢?！笆弧秉S金周期間，公司旗下公園共接待游客量為69.2萬人次。其中，杭州大本營總體接待游客量為65萬人次，同比增長15%。大型歌舞《宋城千古情》突破單日九場接待量，創(chuàng)年內(nèi)接待新高。杭州樂園接待游客量同比增長72.4%；爛蘋果樂園接待游客量同比增長11.31%。

　　輕重資產(chǎn)兩條腿走路，實現(xiàn)外延擴張。國慶期間三亞千古情景區(qū)接待4.2萬人次游客量，基本符合預期，一定程度上打消了關于公司異地復制能力的質疑。麗江千古情將于明年一季度開業(yè)。九寨千古情主體建筑已結頂，進入內(nèi)部裝修、設備安裝階段，劇目已完成前期編創(chuàng)工作，項目進展順利，計劃于明年二季度開業(yè)。輕資產(chǎn)擴張上，公司與新海岸公司簽訂《榕樹灣文化演藝項目委托編導協(xié)議書》，擬承接其下屬榕樹灣文化演藝項目劇目編導相關事宜，此舉將為公司帶來2600萬元的編導費用收入。且由于該項目自負盈虧，風險較小，是優(yōu)質擴張路徑。

　　項目儲備多、業(yè)績釋放動力強、維持強烈推薦。公司是板塊中成長性較好的標的之一，且近期業(yè)績釋放動力強。維持強烈推薦。

　　風險提示：三亞、麗江及九寨項目最終盈利情況存在不確定性；《旅游法》或對宋城客流量產(chǎn)生影響；人才流失風險；演藝項目增多，競爭壓力增大的風險

　　(中投證券)

　　數(shù)字政通（300075）：市場空間廣闊領銜行業(yè)技術創(chuàng)新

　　投資要點：

　　公司2013前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19，335.59萬元，同比增長119.19%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2，745.82萬元，同比增長42.18%。

　　報告摘要：

　　市場需求旺盛，公司業(yè)績高增長動力十足。公司前三季度營業(yè)收入與凈利潤依然保持高速增長勢頭，分別較去年同期相比增長119.19%與42.18%，公司在年初至報告期末新簽訂單總額33164萬元，比去年同期增長90.5%，可預期公司未來業(yè)績能夠保持穩(wěn)定高速增長。公司報告期內(nèi)營業(yè)成本增速較快，較去年同期增長234.28%，主要系母公司以及子公司漢王智通的銷售、技術服務及勞務成本的增加。

　　推出全時空智慧城市綜合信息平臺，深耕技術深度。公司的全時空融合系統(tǒng)，實現(xiàn)了動態(tài)視頻監(jiān)控數(shù)據(jù)及識別管理與三維建模數(shù)據(jù)的無縫融合，提高城市管理可視化程度。公司集可視技術、感知技術、智能分析技術融于一體，結合城市管理現(xiàn)狀為用戶提供全時空展示和全方位管理，公司不僅保持業(yè)內(nèi)領先優(yōu)勢，又拓展了數(shù)字城管的應用環(huán)境與效率。將城市管理變?yōu)椤耙粡垐D”管理，公司領銜行業(yè)技術創(chuàng)新。

　　領軍數(shù)字城管+收購漢王智通，拓智慧城市領域業(yè)務廣度。報告期內(nèi)公司中標眾多城市的數(shù)字城管業(yè)務，尤其是中標寧波市智慧城管二期工程主要針對北斗衛(wèi)星的示范應用項目，推廣了北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)在城市管理中的應用。今年公司收購漢王智通90%的股權，成功切入智慧城市核心關鍵領域。公司在原有數(shù)字城管技術業(yè)務范圍繼續(xù)拓展的基礎上，通過不斷通過自主研發(fā)深耕業(yè)務深度與外延并購拓展業(yè)務廣度，將公司逐步打造成智慧城市領域龍頭企業(yè)。

　　我們預測公司13/14年EPS分別為0.90元/1.24元，維持“增持”評級，目標價45元。(宏源證券（000562）)

　　招商地產(chǎn)：業(yè)績符合預期；財務狀況穩(wěn)健將推動業(yè)績長期增長

　　與預測不一致的方面

　　招商地產(chǎn)（000024）公布了2013年三季度業(yè)績：凈利潤同比下滑12%至人民幣11億元，推動公司前9個月凈利潤同比增長49%至人民幣36億元(每股盈利人民幣2.1元)，分別占此前市場全年預測的77%/82%(去年前9個月則占73%)。要點：1)三季度/2013年前9個月毛利率(剔除土地增值稅)分別同比下滑10/6個百分點至41%，符合高華2013年全年預測。但得益于權益法核算長期股權投資浮盈、佛山項目撥回之前計提的存貨跌價準備，以及匯兌收益，2013年前9個月凈利潤率保持在15%的水平，較高華2013全年預測高1個百分點。

　　扣除這些影響，核心利潤率為13%左右，基本符合預期；2)1-9月份招商地產(chǎn)實現(xiàn)合同銷售人民幣314億元，分別占管理層2013全年目標/高華全年預測的79%/74%，與同業(yè)一致。鑒于公司2013年四季度可售貨量達人民幣400億元(包括人民幣100億元的新推盤項目)，且2013年前9個月的銷售去化率超過50%，招商地產(chǎn)有望實現(xiàn)我們的2013年預售預測人民幣420億元(公司全年預售目標人民幣400億元)；3)公司財務狀況保持強勁，凈負債率從2013年上半年的25%小幅降至20%。此外，由于公司2013年土地購置預算人民幣200億元中的人民幣48.5億元將通過已公布的向母公司定向增發(fā)(待國資委和證監(jiān)會批準)方案籌款，我們預計未來數(shù)月招商地產(chǎn)在土地購置方面將擁有更多的財務靈活性。

　　投資影響

　　我們保持2013-15年每股盈利預測人民幣2.74/3.38/4.06元不變，并維持基于凈資產(chǎn)價值的招商地產(chǎn)(A)/(B)股12個月目標價格人民幣30.6元/27.0港元。招商地產(chǎn)(A)/(B)股當前股價相對于凈資產(chǎn)價值折讓33%/47%，對應的2013年預期市盈率為8.8倍/7.0倍，而我們研究范圍內(nèi)內(nèi)陸/海外上市開發(fā)商均值為50%/48%及7.5倍/8.2倍。維持對招商地產(chǎn)(A)股的買入評級以及對招商地產(chǎn)(B)股的中性評級。風險：銷售弱于/強于預期。返回首頁

　　(高盛高華證券)

　　飛亞達A2013年三季報點評：業(yè)績符合預期環(huán)比逐季緩慢改善

　　三季報符合預期。公司13年前三季度實現(xiàn)收入23.29億元，同比增長2.9%；(歸屬于上市公司股東的)凈利潤為1.05億元，同比增長10.7%；合EPS0.27元，符合我們?nèi)緢笄罢爸械念A期(yoy10%)。其中第三季度實現(xiàn)收入8.2億元，同比增長5.3%；凈利潤3569.18萬元，同比增長20.9%。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量環(huán)比繼續(xù)上升至1.40億元。

　　名表零售受沖擊較大，亨吉利連鎖以提升單店經(jīng)營效益為目標。受整體消費形勢制約，高檔消費受沖擊，表現(xiàn)疲軟；瑞士名表出口大陸Q3仍呈下滑態(tài)勢(13Q3同比下降5.8%)，但降幅較13Q2的11.9%有所收窄。我們預計公司前三季度的名表銷售收入也呈現(xiàn)相同趨勢。13年公司名表連鎖渠道亨吉利顯著放慢外延開店速度，從加強管理、提升存貨周轉率等措施入手，提高單店產(chǎn)出效益。

　　持續(xù)品牌推廣投入下，自有品牌飛亞達增速相對穩(wěn)定。自有品牌方面，公司加強產(chǎn)品的研發(fā)設計，培育自有品牌知名度和美譽度，依托渠道方面的穩(wěn)步擴張(預計飛亞達自有表銷售網(wǎng)點由年初的1500家上升至1800家左右)，自有品牌收入增速預計仍維持在20%左右。

　　存貨增長速度得到控制，通過發(fā)行債券降低財務費用率。因對今年的經(jīng)營壓力有一定預估和判斷，公司在經(jīng)營和財務杠桿的運用上相對穩(wěn)健，9月末存貨水平為19.64億元，環(huán)比基本持平；因償還銀行貸款和公司債的發(fā)行，13Q1-3財務費用率為3.2%(vs12Q1-3的4.0%)，經(jīng)營現(xiàn)金流也持續(xù)改善。

　　維持增持。我們維持13-14年盈利預測0.33元和0.40元的盈利預測，目前股價(7.73元)對應13-14年PE分別為23倍和19倍，公司在名表零售渠道和自有品牌培育方面持續(xù)努力，當消費形勢好轉后，預計將體現(xiàn)較高的盈利彈性，維持增持評級。返回首頁

　　(申銀萬國)

　　森源電氣：訂單保障高增長激勵方案考核業(yè)績超預期

　　一、事件概述

　　2013年1-9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.35億元，同比增長23.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.76億元，同比增長27.25%；EPS：0.44元。2013年1-9月份新增訂單11.86億元，同比增長37%，公司預計2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為20%-50%。

　　二、分析與判斷

　　業(yè)績增長基本符合預期，訂單高增長保障未來業(yè)績增長

　　2013年前三季度實現(xiàn)凈利潤1.76億元，同比增長27.25%，業(yè)績增長在公司業(yè)績預測范圍內(nèi)，基本符合預期，業(yè)績增長主要原因有：1)收入實現(xiàn)23.12%的增長幅度，我們預計APF增長幅度超過整體增速；2)綜合毛利率提升2.10個百分點，主要是由于產(chǎn)品結構調(diào)整以及成本控制加強；其中第三季度凈利潤增速僅12.62%，我們預計主要是由于：1)去年三季度是高點，基數(shù)較高；2)部分項目進度有所延遲；公司前三季度新簽訂單11.86億元，同比增速達到37%，保持高速增長，未來業(yè)績高增長有保障。

　　推出管理人員績效考核激勵方案，考核業(yè)績超預期

　　公司推出管理人員績效考核激勵方案：以前三年銷售收入、銷售回款、毛利潤、凈利潤指標的年度復合增長率的80%作為當年考核基數(shù)，當年四項經(jīng)濟指標的實際完成比率加權后高于基數(shù)才可享受獎金，績效考核獎金的基數(shù)為各人年標準收入。

　　我們對公司激勵方案點評如下：1)激勵范圍廣，包括所有中層以上管理人員，將充分調(diào)動核心人員積極性；2)激勵方式創(chuàng)新，不同于市場上現(xiàn)有的股權激勵等方式，公司激勵獎金直接以現(xiàn)金體現(xiàn)，業(yè)績達標，獎金為個人年標準收入，業(yè)績完成率越高，獎金越高，使公司管理人員利益與股東利益保持高度一致；3)考核方式全面，不僅考核業(yè)績增長，同時考核銷售回款情況，業(yè)績增長與增長質量同時兼顧；4)考核業(yè)績超預期：我們簡單按照公司前三年凈利潤年均復合增速計算，要完成考核任務，預計公司2013年與2014年公司業(yè)績增長均將達到約30%以上的增速，超市場預期，有利于消除市場對公司未來業(yè)績增長的疑慮，堅定信心。

　電能質量治理裝置繼續(xù)放量，業(yè)績貢獻持續(xù)提升

　　上半年，公司電能質量治理裝置實現(xiàn)收入8875萬元，同比增長55.8%，繼續(xù)放量，主要是受益于諧波治理需求增強；目前公司電能質量治理裝置主要是APF產(chǎn)品，目前需求主要來自于軌道交通、新能源汽車充電站以及工礦企業(yè)等，訂單充足，未來將進一步開拓通信、煙草、機場、醫(yī)院等對諧波要求較高領域，需求旺盛；公司目前在積極推進TWLB定增項目建設，TWLB符合國家未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，在手訂單飽滿，潛在訂單非常多，預計隨著公司TWLB定增項目逐步投產(chǎn)后，業(yè)績貢獻將持續(xù)提升，TWLB將與APF共同推動電能質量治理裝置高增長。返回首頁

　　(民生證券)

　　天喻信息：金融IC卡業(yè)務超預期移動支付即將啟動

　　事項：前三季度公司實現(xiàn)收入9.17億元，同比增長90.56%，實現(xiàn)凈利潤6805.17萬元，同比增長568.03%；即Q3單季實現(xiàn)收入3.62億元，同比增長90.94%，實現(xiàn)凈利潤4118.03萬元，同比增長543.85%。

　　平安觀點：

　　金融ic卡發(fā)卡速度超過預期，三季度公司毛利小幅提升：

　　3季度，公司金融IC卡發(fā)卡量超過3000萬張。前三季度公司電子支付智能卡銷售收入同比增長138.94%。目前，金融IC卡單月全國出貨量超過4000萬張，并且不斷加速，爆發(fā)速度持續(xù)超越市場預期，預計明年全年金融IC卡出貨量將超過5億張。由于天喻信息（300205）3季度對農(nóng)行出貨增加，農(nóng)行金融IC卡定價較高，推動公司毛利小幅提升。3季度，公司的swp-sim卡也開始出貨。

　　增加金融IC卡的產(chǎn)能：

　　公司將啟動數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)園一期工程項目，新增金融IC卡年生產(chǎn)能力1億張，建成后將為公司帶來年均4，418.24萬元的盈利。

　　明年移動支付將復制今年金融IC卡的爆發(fā)試增長：隨著移動互聯(lián)網(wǎng)普及，移動支付應用環(huán)境成熟，終端廠商和運營商加速推廣nfc手機。預計明年中國移動SWP-SIM卡的采購量有望達到5000萬張以上，而中國聯(lián)通（600050）和中國電信也開始積極布局移動支付。天喻信息是中國移動首批入圍供應商，在移動份額達到40%以上。公司又成為中國聯(lián)通首批SWP-SIM供應商，產(chǎn)品也通過了中國電信組織的測試。公司是移動支付爆發(fā)最受益標的。憑借公司城市一卡通產(chǎn)品技術和市場的積累，公司獨家獲得了北京移動與北京市政交通一卡通公司合作的含公交應用的SWP-SIM卡項目。

　　新產(chǎn)品開拓——終端產(chǎn)品將進入市場：

　　公司獲得工商銀行（601398）2013年度全行IC卡讀寫器設備供應商資格。公司多款終端產(chǎn)品通過了銀行卡檢測中心的EMVLEVEL1、LEVEL2檢測，通過個人支付終端安全性評估或獲得銀聯(lián)卡受理終端產(chǎn)品安全認證證書，為終端產(chǎn)品進入市場奠定了基礎。

　　教育云進入落地階段，看好公司平臺運營能力：

　　公司與中央電化教育館簽訂了《國家教育資源公共服務平臺2013年軟件開發(fā)合同》，合同總價為1，200萬元，公司負責“國家數(shù)字教育資源公共服務平臺”的設計、開發(fā)和測試工作。并且，公司中標浙江省東陽市教育公共平臺及軟件采購盈利預測與估值：

　　由于金融IC發(fā)卡速度超預期和移動支付即將啟動，我們上調(diào)公司盈利預測，預計2013-2015年公司將實現(xiàn)收入15.23億元、23.36億元、30.19億元，實現(xiàn)凈利潤1.38億、2.22億、3.28億元，實現(xiàn)EPS0.64元、1.03元、1.52元，目前股價對應估值分別為54.5倍、34倍和23倍，基于公司未來業(yè)績進入高速增長期和平臺公司的長期發(fā)展?jié)摿?，維持“推薦”評級。

　　風險提示：

　　公司存在全資子公司經(jīng)營狀況不達預期的風險。擎動網(wǎng)絡的支付服務業(yè)務、武漢天喻新媒體技術有限公司業(yè)務都存在市場發(fā)展緩慢或自身業(yè)務開拓不力而使公司子公司無法達成今年經(jīng)營目標的風險。

　　移動支付推進進度慢與預期。(平安證券)

　　煙臺萬潤：液晶業(yè)務持續(xù)回暖環(huán)保材料助力增長

　　事項：煙臺萬潤（002643）公布2013年三季報，公司1~9月實現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元，同比增長30.83%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8348萬元，同比增長10.04%，對應EPS0.33元。同時公司預計2013年度凈利潤約為10，925~13，110萬元，同比增長0~20%。業(yè)績增長符合預期。

　　平安觀點：

　　2013年三季度起，液晶業(yè)務將有望持續(xù)增長

　　13Q3實現(xiàn)收入2.2億元，同比增加53.8%；凈利潤2761萬元，同比增加124.5%，實現(xiàn)每股收益0.10元。3季度由于默克和DIC采購液晶單體數(shù)量增加、產(chǎn)品結構大幅優(yōu)化，致公司液晶業(yè)務環(huán)比、同比均有較大幅度提升；同時默克、DIC在中國的混晶廠預計年底建成投產(chǎn)，公司作為他們在中國的主要供應商，2014、2015年公司液晶業(yè)務將持續(xù)回升。

　　環(huán)保V-1項目逐漸貢獻利潤，綁定優(yōu)質客戶不斷加深合作。

　　自2013年6月投產(chǎn)后，公司850噸V-1配套歐VI催化劑環(huán)保材料逐漸貢獻利潤，預計2013年貢獻凈利潤1500萬元左右，2014年凈利潤將達2600~3000萬元。公司憑借過硬的技術優(yōu)勢和快速的反應能力已和客戶形成良好的合作關系，預計將不斷橫向、縱向擴展新的相關業(yè)務，未來環(huán)保材料業(yè)務想象空間巨大。

　　提前布局醫(yī)藥、Oled領域，保障公司長期發(fā)展。

　　公司在發(fā)展原有主營業(yè)務的同時，持續(xù)拓展醫(yī)藥、OLED等新的相關領域，以確保公司長期持續(xù)發(fā)展。公司子公司萬潤藥業(yè)和江蘇三月光電也將分別致力于醫(yī)藥制劑、和OLED中間體的生產(chǎn)與研發(fā)，預計2015年起將逐步貢獻利潤。

　　盈利預測：2014、2015年受益公司液晶業(yè)務回升、環(huán)保材料的產(chǎn)能釋放，及和柯達合作的油墨中間體等其他化學品業(yè)務占比不斷上升，我們將公司2014~2015年EPS預測由此前的0.57元、0.71元上調(diào)至0.62元、0.79元，維持2013年EPS0.48元的盈利預測，最新收盤價對應2013~2015年32.2、24.1和19.1倍市盈率，維持“推薦”評級。

　　風險提示：全球經(jīng)濟持續(xù)惡化、原材料價格波動、人民幣持續(xù)升值。(平安證券)

　　東方國信：營收持續(xù)高增長BI業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升

　　營收持續(xù)高速增長，母公司毛利率穩(wěn)步提升

　　2013年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入30，152.27萬元，同比增長69.27%，其中母公司實現(xiàn)收入19，051.69萬元，同比增長72.90%，凈利潤4，894.88萬元，同比增長53.26%，母公司毛利率59.24%，較去年同期增加3.77%，主要歸因于公司產(chǎn)品標準化程度不斷提高，毛利率穩(wěn)步提升；合并凈利潤低于母公司凈利潤，主要歸因于子公司受運營商傭金政策調(diào)整、新業(yè)務投入、內(nèi)部機構改革等影響，收入遞延及管理費用大幅增加導致虧損。

　　新產(chǎn)品布局，研發(fā)持續(xù)高投入

　　近年來公司研發(fā)持續(xù)高投入，2010-2012年研發(fā)費用分別為1，628.42萬元、3，797.31萬元、7，904.82萬元；2013年前三季度公司銷售費用和管理費用分別同比增長80.61%、131.05%，其中母公司分別同比增長52.07%、133.45%，技術研發(fā)方面，公司重點推廣商業(yè)智能應用構建工具與探索式數(shù)據(jù)分析及應用平臺，繼續(xù)研發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)倉庫構建系統(tǒng)項目、全業(yè)務營銷及維系挽留系統(tǒng)項目、數(shù)據(jù)集成和管理工具項目、基于移動終端的BI應用新產(chǎn)品，將BI產(chǎn)品向更深層次延伸，逐步形成商業(yè)智能全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　擴大非電信業(yè)務，內(nèi)生+外延式并購發(fā)展減少行業(yè)依賴

　　公司下游客戶主要集中在電信行業(yè)，近年來公司依托在電信行業(yè)商業(yè)智能領域獲得的技術和產(chǎn)品積累，積極向金融、能源、冶金、電力、交通、零售和政府等領域拓展，多元化發(fā)展降低了公司對電信行業(yè)的依賴，2012年公司非電信業(yè)務收入占比上升至9.79%。并購是軟件行業(yè)上市公司快速發(fā)展的必經(jīng)之路，今年收購標的北科億力與科瑞明分別從事冶金工業(yè)和金融行業(yè)應用軟件開發(fā)業(yè)務，有助于公司向工業(yè)與金融行業(yè)軟件市場推廣商業(yè)智能業(yè)務，實現(xiàn)多元化發(fā)展，公司未來發(fā)展的目標是每年至少并購1-2家公司。從市場規(guī)模來看，國內(nèi)非電信行業(yè)商業(yè)智能市場規(guī)模是電信行業(yè)的兩倍。

　　盈利預測與估值

　　我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.76、1.08、1.42元，對應市盈率分別為31.52、22.14、16.88倍，維持“買入”評級，合理價值32.40元。

　　風險提示

　　市場開拓低于預期；BI行業(yè)競爭加劇風險；宏觀經(jīng)濟不景氣致企業(yè)削減IT投資。

　　(廣發(fā)證券（000776）)

　　億緯鋰能：三季報業(yè)績接近預測上限大超市場預期

　　事件描述

　　億緯鋰能剛剛發(fā)布了三季報，內(nèi)容如下：

　　1、2013年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.96億元，實現(xiàn)凈利潤4，250萬元，截止到報告期末，本年累計實現(xiàn)營業(yè)收入7.01億元，累計營業(yè)收入增長率為75.62%；累計實現(xiàn)凈利潤1.006億元，累計凈利潤增長率為64.21%；

　　2、“預收賬款”期末余額比年初余額增加2，986萬元；

　　3、億緯賽恩斯公司的三臺樣車已經(jīng)投入惠州市的公交營運，開始新車型的研發(fā)；億緯電子公司項目進展正常，預計本年內(nèi)可形成收益；湖北金泉公司的建設進度按計劃推行，預計今年年底形成產(chǎn)能。

　　4、加快“荊門生產(chǎn)基地”的建設，公司預計年底實現(xiàn)全公司鋰碳電池日產(chǎn)100萬只的生產(chǎn)能力。

　　5、預計全年累計凈利潤比上年同期增長40%-70%。

　　事件評論

　　公司在三季度淡季實現(xiàn)每個月營收過億的成績實屬不易，大超市場預期。

　　今年一季度到三季度營收分別為1.51億、2.54億、2.96億，逐季環(huán)比快速增長；一季度到三季度歸屬凈利潤分別為2200萬、3580萬、4250萬，逐季環(huán)比快速增長；

　　預收賬款比年初余額增近3000萬，主要在于公司全部新客戶采取“預付”方式結算，從側面驗證公司產(chǎn)品供不應求；

　　公司新的產(chǎn)品結構發(fā)展超預期，進展速度讓人眼前一亮。尤其是億緯電子年內(nèi)即可形成收益大超市場預期；前三季度公司歸屬凈利潤已經(jīng)超過全年，全年預計40%-70%的增速超市場預期，此外公司電子煙電池產(chǎn)能年底100萬只每天毫無壓力。

　　長期邏輯在于呈階梯狀放量的產(chǎn)品結構保持公司未來高速復合增長；短期邏輯在于公司電子眼電池供不應求，新能源客車、億緯電子等新產(chǎn)品接上速度超預期成為上漲的新要素。上調(diào)13-15年公司盈利預測，預計EPS為0.83/1.30/2.14元，對應PE為43/28/17倍，維持強烈“推薦”。

　　風險提示：產(chǎn)能擴張不順利、毛利率下滑等。(長江證券（000783）)

　　三元股份：資產(chǎn)注入預期及奶粉擴張有望帶來業(yè)績高彈性

　　一、事件概述

　　公司公布三季報，前三季度實現(xiàn)收入27.65億元，同比增長3.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-8658.18萬元，同比增長-261.27%，實現(xiàn)每股收益-0.0978元。

　　二、分析與判斷

　　單季度收入利潤均下滑，銷售費用率提升較快

　　1、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長79.01%。前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為29.97億元，同比提升2.41%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為7116.00萬元，同比增長79.01%。主要是因為去年同期基數(shù)較低所致。2、第三季度單季度營業(yè)收入與凈利潤同比均下滑。第三季度單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.14億元，同比減少7.17%，凈利潤-6133.99萬元，同比減少346.53%。3、毛利率較上年同期基本持平。前三季度公司毛利率為22.03%，較上年同期下降0.03個百分點。4、期間費用率上升2.43個百分點。公司前三季度期間費用率為27.04%，較上年同期上升2.43個百分點，其中銷售費用率上升1.91個百分點至20.88%，管理費用率上升0.72個百分點至4.84%，財務費用率下降0.20個百分點至1.32%。5、扣除非經(jīng)常損益后凈利潤下滑897.72%。公司前三季度扣除非經(jīng)常損益后凈利潤-8843.99萬元，同比下降897.72%。由于本期存貨跌價準備計提較上期減少，公司前三季度資產(chǎn)減值損失同比減少90.21%，最終實現(xiàn)凈利潤-8658.18萬元，同比下降261.27%。6、預測全年凈利潤較大虧損。公司預計全年累計凈利潤可能會有較大虧損。

　　資產(chǎn)注入預期以及奶粉業(yè)務擴張未來有望帶來業(yè)績高彈性

　　1、未來綠荷等上游資產(chǎn)有望注入，這將直接提升公司盈利能力。首農(nóng)在公司2009年非公開發(fā)行時承諾，未來將其下屬的綠荷等乳品公司整合，最終其下屬所有乳制品業(yè)務均在三元股份（600429）的平臺上展開。目前綠荷占公司原料供應70-80%，原奶成本較高，導致公司產(chǎn)品毛利率僅為22.03%，國內(nèi)伊利、光明等以液態(tài)奶為主業(yè)的乳品公司毛利率均在30%以上，上游資產(chǎn)注入將直接提升公司盈利能力。2、奶粉業(yè)務擴張有望帶來業(yè)績高彈性。公司計劃建設5萬噸乳粉產(chǎn)能，按照公司小包奶粉83元/公斤，銷售額有望達40多億元。公司小包奶粉平均毛利率約為40%，期間費用率約為26%，假設公司奶粉全國化期間費用率上漲至30%，營業(yè)利潤率約為10%，所得稅率25%，推算出凈利率約為7.5%，該項目將貢獻大約3億凈利潤，業(yè)績彈性較大。

　　三、盈利預測與投資建議

　　由于公司屬于拐點型公司，未來成長性較高，我們按照3倍PS和2014年43.22億元收入進行估算，合理市值為130億元，對應股價為15元，維持強烈推薦評級。

　　四、風險提示：原奶供應不足限制奶粉業(yè)務擴張(民生證券)

　　安徽合力：業(yè)績小幅超預期長期受益于物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　業(yè)績小幅高于預期

　　安徽合力（600761）1-3Q實現(xiàn)營業(yè)收入49.7億元，同比增長9.8%，歸屬于母公司所有者凈利潤3.9億元，同比增長45.4%，對應每股收益0.76元，高于我們的預期4%。

　　毛利率同比提升0.9ppt，期間費用率穩(wěn)定：受益于原材料成本下降及規(guī)模效應，前三季度公司毛利率同比提升0.9ppt至19.4%；期間費用率整體維持在10%左右，其中銷售費用率同比下降0.2ppt，管理費用率、財務費用率同比分別上升0.2ppt和0.4ppt；土地收儲補償大幅增加營業(yè)外收入：2013年7月公司收到第一筆土地收儲補償款1.0億元，扣除資產(chǎn)賬面凈值獲得營業(yè)外收入5，573.6萬元，增厚前三季度凈利潤約14%；經(jīng)營性現(xiàn)金流逐季提升：三季度末公司應收賬款與存貨余額較年初分別上升1.5億元，但同時公司強化供應鏈管理，應付賬款余額較年初增加2.8億元；1-3Q公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入4.5億元，其中三季度凈流入1.9億元，呈逐季提升趨勢。

　　發(fā)展趨勢

　　叉車行業(yè)持續(xù)受益于物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展：2013年1-8月，全國社會物流總額累計達到127萬億人民幣，同比增長11.5%；叉車行業(yè)累計銷量達22.1萬臺，同比增長10.4%；往前看，隨著我國現(xiàn)代物流業(yè)不斷發(fā)展，廣泛應用于倉儲物流行業(yè)的叉車有望持續(xù)受益；公司后續(xù)仍將收到1.3億元土地收儲補償：5月公司公告獲得土地收儲補償2.3億元，目前僅收到1.0億元，后續(xù)仍將收到1.3億元。

　　盈利預測調(diào)整

　　考慮到公司毛利率提升及土地收儲補償帶來額外收益，我們分別上調(diào)公司2013/14年盈利預測18%與16%至4.9億元及5.6億元，分別同比增長40.3%與13.5%，對應EPS為0.95及1.08元。

　　估值與建議

　　當前股價下，安徽合力對應2013/14eP/E分別為10.0倍和8.8倍，動態(tài)估值處于合理偏低水平，往前看，物流產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展與宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇將對公司發(fā)展形成有力支撐，我們維持公司的“審慎推薦”評級。

　　投資風險：原材料成本波動影響毛利率。(中金公司)