雙匯發(fā)展(行情 股吧 買賣點)：凈利率創(chuàng)歷史新高，對全年業(yè)績?nèi)杂性V求雙匯 14年Q1收入、凈利潤分別增5.5%、42%，符合預(yù)期。得益于豬價持續(xù)低位，公司毛利率和凈利率均創(chuàng)歷史新高，下半年豬價雖有上行風(fēng)險，但公司將通過提前儲備原料來積極化解。母公司萬洲國際雖暫時終止上市，但擇機上市大方向不變，對雙匯14年業(yè)績?nèi)杂性V求，目前估值較低，維持“強烈推薦-A”評級。

　　雙匯發(fā)展：凈利率創(chuàng)歷史新高，對全年業(yè)績?nèi)杂性V求

　　類別：公司研究機構(gòu)：招商證券(行情 股吧 買賣點)股份有限公司

　　雙匯 14年Q1收入、凈利潤分別增5.5%、42%，符合預(yù)期。得益于豬價持續(xù)低位，公司毛利率和凈利率均創(chuàng)歷史新高，下半年豬價雖有上行風(fēng)險，但公司將通過提前儲備原料來積極化解。母公司萬洲國際雖暫時終止上市，但擇機上市大方向不變，對雙匯14年業(yè)績?nèi)杂性V求，目前估值較低，維持“強烈推薦-A”評級。

　　14年Q1收入增5.5%，凈利潤增42%，符合預(yù)期。2014年Q1公司收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為102億元、10.8億元、9.7億元，同比分別增5.5%和42%、32%，對應(yīng)EPS 0.49元，符合預(yù)期。其中，非經(jīng)常損益主要包括0.86億元的政府補貼和0.49億元的委托投資損益。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大幅下滑52%至3.7億元，主要是因為原材料儲備存貨增加及經(jīng)營性應(yīng)付減少。

　　得益于豬價低位，毛利率和凈利率均創(chuàng)新高，使得凈利潤增速遠(yuǎn)超收入增速。14Q1毛利率22%，同比增長2.9個百分點，從而帶動凈利率大幅2.7個百分點至11%，創(chuàng)歷史新高，這主要得益于今年豬價持續(xù)低迷。目前豬價已跌至10元/公斤左右，養(yǎng)殖虧損超過300元/頭，均達(dá)到上一輪周期以來最嚴(yán)重的程度。根據(jù)近期生豬出欄體重、母豬淘汰情況以及國家收儲態(tài)度等因素綜合判斷，我們認(rèn)為這輪豬價下跌已經(jīng)見底，未來兩個月將是底部震蕩行情，隨后可能出現(xiàn)真正大周期級別的反彈，預(yù)計下半年雙匯的毛利率將有所回落。

　　母公司雖暫停港股上市，但上市方向不變，對14年業(yè)績?nèi)杂性V求。萬洲國際原計劃發(fā)售36.55億股股份，以每股8港元至11.25港元招股，擬募資292億港元至411億港元(53億美元)。后因投資者反應(yīng)冷淡，公司擬縮減全球發(fā)售的規(guī)模至原計劃的三分之一，最終因認(rèn)購不足額于4月29日宣布暫停上市。萬洲國際上市的一個重要目的是償還收購Smithfield 借下的大量債務(wù)，作為其重要利潤來源的雙匯發(fā)展，有充足動力做強業(yè)績，但隨著上市暫時終止，短期內(nèi)該業(yè)績催化因素將淡化，但中長期來看萬洲國際上市大方向不變，我們判斷公司仍有充足動力做好14年全年業(yè)績，以助母公司延后擇機發(fā)行。

　　估值偏低，維持“強烈推薦-A”評級。公司仍有充足動力做好14年業(yè)績，并將通過提前儲備原料積極應(yīng)對下半年豬價上行風(fēng)險，目前股價對應(yīng)14年P(guān)E僅 17倍，估值較低，繼續(xù)強烈推薦。風(fēng)險提示：食品安全；豬價超預(yù)期反彈。

　　華儀電氣(行情 股吧 買賣點)深度報告：風(fēng)電回暖促業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型環(huán)保拓未來發(fā)展空間

　　類別：公司研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司

　　報告摘要：

　　公司業(yè)績陣痛已過，反轉(zhuǎn)+轉(zhuǎn)型特征明顯，望漸成市場熱點。隨著公司風(fēng)機業(yè)務(wù)和高壓電氣業(yè)務(wù)的回暖，公司業(yè)績進(jìn)入反轉(zhuǎn)期，公司去年四季度歸屬凈利潤由-1027萬轉(zhuǎn)正為2731萬，今年一季度，歸屬凈利潤預(yù)計同比增長1050%。同時公司積極轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)，借助VIVIRAD技術(shù)，依托浙江“五水共治”，立足污水處理。公司反轉(zhuǎn)+轉(zhuǎn)型的格局形成。

　　風(fēng)電行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)，公司在手訂單超1GW奠定全年業(yè)績快速增長基礎(chǔ)，擁有的530萬千瓦風(fēng)電資源支撐公司長期成長。政策扶持、特高壓建設(shè)、調(diào)峰能力增強等多因素推動風(fēng)電行業(yè)反轉(zhuǎn)，支撐公司現(xiàn)有在手1GW風(fēng)機訂單的加快確認(rèn)。公司在風(fēng)機銷售推行“資源換市場”的方式，擁有的530萬千瓦風(fēng)場資源支撐公司商業(yè)模式的推進(jìn)，同時公司積極拓展風(fēng)電總包和風(fēng)電場運營的業(yè)務(wù)，后續(xù)將形成風(fēng)機銷售+風(fēng)電總包+風(fēng)電運營多商業(yè)模式推進(jìn)的業(yè)務(wù)格局。

　　2013年是公司高壓電氣產(chǎn)品梳理和營銷布局的一年，2014年公司將在電網(wǎng)領(lǐng)域獲得較大突破支撐公司后續(xù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。我們預(yù)計公司全年高壓電氣新增訂單將超過15億，支撐公司全年12億左右的收入。公司2013年積極進(jìn)行產(chǎn)品線梳理和營銷布局，后續(xù)將加大設(shè)備智能化和一二次設(shè)備成套化，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，同時公司去年完成多項產(chǎn)品國網(wǎng)認(rèn)證，為今年國網(wǎng)市場的爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。

　　公司積極轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)，借助地利優(yōu)勢，立足浙江“五水共治”，依托VIVIRAD技術(shù)平臺和環(huán)保公司投資并購平臺推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為公司另一支柱產(chǎn)業(yè)。浙江“五水共治”中污水治理2020年前計劃投入1720億，公司借助法國VIVIRAD技術(shù)在污水處理中的應(yīng)用有望快速切入浙江市場，同時后續(xù)有望借助環(huán)保公司平臺通過投資并購對業(yè)務(wù)進(jìn)行地域和行業(yè)拓展，環(huán)保業(yè)務(wù)有望快速成為公司另一支柱產(chǎn)業(yè)。

　　公司盈利預(yù)測及投資評級。在不考慮環(huán)保業(yè)務(wù)對公司業(yè)績貢獻(xiàn)的情況下，綜合估算公司2014-2015年EPS分別為0.44、0.77，對應(yīng)的PE21.4、12.1倍，維持公司“強烈推薦”評級，目標(biāo)價15-18元。

　　達(dá)安基因(行情 股吧 買賣點)一季報點評：主業(yè)發(fā)力，一季報釋放積極信號

　　類別：公司研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司

　　事件：

　　公司公布了2014年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長30.14%；營業(yè)利潤2617萬元，同比增長31.30%；利潤總額3068萬元，同比增長24.62%；母公司凈利潤2541萬元，同比增長4.36%。基本每股收益0.06元。報告期扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為980萬元，去年同期為虧損58萬元，主營業(yè)務(wù)業(yè)績大幅改善。

　　點評：

　　1. 收入端繼續(xù)保持較高增長態(tài)勢。

　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長了30.14%，公司的收入繼續(xù)保持了較快的增長勢頭。公司2013年全年營業(yè)收入同比增速47%，儀器設(shè)備和獨立實驗室業(yè)務(wù)的收入增速較高，診斷試劑業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定的增長。我們認(rèn)為2014年全年公司能夠維持這樣較高的收入增長狀態(tài)。

　　我們認(rèn)為公司收入端的穩(wěn)定較快增長具有更大的意義，尤其是公司沒有進(jìn)行大規(guī)模外延式擴張的背景下， 現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入保持了持續(xù)高增長，說明公司所在行業(yè)的下游需求端處于高增長狀態(tài)，以及公司一直處于行業(yè)的優(yōu)勢地位。所以我們更看中公司收入端的穩(wěn)定較快增長。

　　2. 投資收益同比大幅下降，主營業(yè)績大幅改善。

　　報告期內(nèi)公司確認(rèn)了1166萬投資收益，去年同期的投資收益為2141萬元。公司安必平的股權(quán)出讓投資收益已經(jīng)在2013年全部確認(rèn)完畢。2013年全年公司的投資收益為7216萬元，我們預(yù)計公司今年全年的投資收益在4000萬元左右。從今年一季度的情況來看，公司非經(jīng)常性損益大幅下降，同時主營業(yè)務(wù)大幅好轉(zhuǎn)， 實現(xiàn)扣非凈利潤980萬元，去年同期為虧損。 從單季度來看，公司2012-2013年確認(rèn)了安必平大額投資收益，對財務(wù)造成了比較明顯的影響。從目前達(dá)安投資的資產(chǎn)，以及公司旗下參股企業(yè)情況來看，我們預(yù)計未來投資收益對公司業(yè)績的影響將逐漸減弱， 單季度業(yè)績波動幅度也將減小。

　　今年一季度公司期間費用率為35.37%，同比減少了9.36個百分點；毛利率為42.91%，同比小幅下降了0.96個百分點。公司盈利能力的穩(wěn)定，以及費用率的大幅下降，是公司扣非凈利潤大幅改善的主要原因。

　　3. 淡化單季度業(yè)績，更看重全年主營業(yè)績情況。

　　我們基于對公司近年來主營業(yè)績波動的觀察，以及對于公司旗下資產(chǎn)和投資收益情況的分析，2013年安必平投資收益的確認(rèn)導(dǎo)致公司單季度業(yè)績波動較大，但是從全年的情況來看，公司整體業(yè)績和扣非業(yè)績均保持了高速增長的趨勢。我們認(rèn)為今年的業(yè)績將受到2013年單季度業(yè)績基數(shù)大幅波動的影響，比如我們看到公司2013年第一季度和第二季度的扣非凈利潤分別為虧損和超過2800萬元，這種波動勢必給今年公司單季度主營業(yè)績的同比增速造成顯著影響。所以我們認(rèn)為今年可以適當(dāng)?shù)締渭径葮I(yè)績的同比增速，更多地關(guān)注公司全年主營業(yè)績的情況，同時關(guān)注公司收入端的增長情況。

　　4. 產(chǎn)業(yè)鏈布局和技術(shù)平臺優(yōu)勢是公司的最大優(yōu)勢所在。

　　我們一直在強調(diào)公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局和技術(shù)平臺的投資價值。從公司的發(fā)展歷程來看，公司上市之初，“產(chǎn)品+服務(wù)”的內(nèi)涵是PCR和一家獨立實驗室。經(jīng)過10年的發(fā)展，公司的產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋了分子診斷下面包括PCR在內(nèi)的幾乎全部主要技術(shù)領(lǐng)域，比如測序、芯片、SNP和FISH等等，同時將觸手伸到了生化和免疫領(lǐng)域。受惠于這樣的技術(shù)平臺，公司在分子診斷領(lǐng)域一直保持了國內(nèi)臨床市場的優(yōu)勢地位，所以我們相信公司未來在高通量測序時代到來時依然將是這個行業(yè)最大的贏家之一。

　　在醫(yī)療服務(wù)方面，公司目前旗下?lián)碛?家獨立醫(yī)學(xué)實驗室，盈利能力尚不理想，但是我們一直認(rèn)為公司獨立實驗室在全產(chǎn)業(yè)鏈布局方面的戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對公司的盈利貢獻(xiàn)能力之意義，這一點也是達(dá)安基因和迪安診斷(行情 股吧 買賣點)投資邏輯所不同之處。

　　公司近期又成立了專業(yè)從事醫(yī)院投資管理方面業(yè)務(wù)的子公司，從而向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的布局又邁出了具有里程碑式意義的一步。我們綜合考慮公司目前在醫(yī)院投資管理業(yè)務(wù)方面的平臺搭建進(jìn)展，以及公司實際控制人豐富的優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資源，我們認(rèn)為從這個角度來看，達(dá)安基因目前在A股市場上是走的最快的公司。

　　綜上所述，我們堅定看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)平臺的投資價值，他們是達(dá)安基因?qū)崿F(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的重要保障。

　　盈利預(yù)測與投資評級。

　　我們預(yù)計公司14-15年每股收益分別為0.37元和0.48元，對應(yīng)目前的動態(tài)PE 分比為40倍和31倍。我們認(rèn)為公司一季報釋放了積極的信號，公司符合我們對于IVD 行業(yè)的投資邏輯和策略；股權(quán)激勵計劃已經(jīng)獲得了財政部的通過；在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域布局實現(xiàn)突破，雖然只是即將邁出的第一步，但是意義重大，所以我們繼續(xù)給與公司強烈推薦的評級，維持20元的目標(biāo)價。

　　投資風(fēng)險：

　　1。研發(fā)和市場推廣風(fēng)險

　　深高速(行情 股吧 買賣點)：業(yè)績超市場預(yù)期實現(xiàn)高增長

　　類別：公司研究機構(gòu)：海通證券(行情 股吧 買賣點)股份有限公司

　　事件：

　　公司公布2014年1季報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.45億元，同比增長14.5%；歸屬公司所有者凈利潤2.38億元，每股收益0.11元，同比增長38.3%，公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，但明顯超市場預(yù)期。

　　點評：

　　1。車流量實現(xiàn)快速增長是公司利潤增長的主要原因。1季度公司日均車流量同比增長16%，實現(xiàn)通行費收入同比增長13%，疊加委托管理收入的增長，公司營業(yè)收入同比增長14.5%。公司車流量增速明顯高于行業(yè)平均水平，一方面是由于公司部分路段有貫通效應(yīng)(如清連高速和水官高速延長段等)，另一方面也是因為公司的車流量以小汽車為主，而汽車保有量的快速增長驅(qū)動公司車流量增速高于其他貨車占比高的高速公路(行情 專區(qū))。

　　2。公司營業(yè)成本增速明顯慢于收入增速，驅(qū)動凈利率進(jìn)一步提升：一季度營業(yè)成本3.89億元，同比上升10.08%，主要為各路段折舊攤銷成本隨車流量增長相應(yīng)上升，以及梅觀高速北段擴建工程帶來折舊攤銷增加，公司其他成本基本保持穩(wěn)定，營業(yè)收入增速高于成本增速，經(jīng)營杠桿明顯，并且驅(qū)動公司的凈利率由去年一季度的25%上升到今年一季度的31.5%。

　　3。良好的現(xiàn)金流使得公司的財務(wù)費用明細(xì)減少。公司具有非常良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流，2013年經(jīng)營性現(xiàn)金流是其利潤的2.35倍，由于公司的資本開支已經(jīng)開始明顯縮減(1季度資本開支僅為1.47億元)，龐大的現(xiàn)金流和縮減的資本開支，使得公司能夠明顯降低公司的債務(wù)杠桿，從而減少公司的財務(wù)費用，一季度償還了近10億的債務(wù)，使得財務(wù)費用下滑了10.3%。

　　4。梅觀高速回購將大幅增加2014年及二季度業(yè)績。今年1月份公司與深圳市政府簽署協(xié)議，梅觀高速部分轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓將在2014年產(chǎn)生一次性資產(chǎn)處置收益約11億元，按照公司目前21億的股本測算，將大幅增厚公司2014年EPS約0.50元，預(yù)計將使公司半年度業(yè)績同比增長300-350%。我們預(yù)計梅觀高速補償所產(chǎn)生的利息收入以及減少的利息支出可以大部分地抵消轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致的這部分公路的收益損失，因此預(yù)計梅觀高速的轉(zhuǎn)讓不會對公司的營業(yè)利潤產(chǎn)生重大影響。

　　5。展望：延續(xù)我們深高速深度報告的觀點，我們繼續(xù)強調(diào)公司將出現(xiàn)高速公路的政策拐點、車流量拐點和資本開支拐點。過去幾年高速公路的不利政策使得公司收入和利潤大幅受損，這也是導(dǎo)致公司過去幾年業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑的主要原因。我們認(rèn)為市場化改革和政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的加大將有望明顯減少政府對高速公司的微觀干涉行為，從而使公司面臨更好的政策環(huán)境。公司以客車為主的車流結(jié)構(gòu)，使得汽車保有量的較快增長，疊加自駕游的普及將促使公司未來保持較好的成長性，會明顯好于貨車占比高的高速公路，即使經(jīng)濟下滑，受影響程度也會比較小。另外，里程長且基數(shù)低的清連高速有望成為未來公司利潤的主要增長點。未來幾年公司的資本支出將顯著下降；疊加公司逐年增長的經(jīng)營性現(xiàn)金流，未來公司將可以明顯降低財務(wù)杠桿并且提升分紅比例。

　　6。預(yù)計公司后續(xù)也將開始推動轉(zhuǎn)型。在公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，而且由于新修公路成本大幅攀升且大多好的線路都已經(jīng)建完的情況下，我們預(yù)計公司的重點將不再是繼續(xù)擴建，而是會推動轉(zhuǎn)型，公司優(yōu)秀的管理層和良好的公司治理將有望加大其轉(zhuǎn)型的成功性。

　　7。盈利預(yù)測及投資建議：綜合考慮收購帶來的影響，我們預(yù)計公司14-16年的EPS分別是0.96、0.57和0.68元，14年如果剔除梅觀高速轉(zhuǎn)讓的影響，EPS預(yù)計為0.46元，未來幾年業(yè)績復(fù)合增長率將達(dá)到20%-25%，而公司估值很低(4月29日收盤價對應(yīng)14年一季度凈資產(chǎn)的PB僅0.74倍，對應(yīng)14年主營凈利潤僅7.4倍PE)，我們維持公司4.6元的目標(biāo)價，維持公司“買入”的評級，繼續(xù)推薦。

　　8。風(fēng)險提示。經(jīng)濟增速明顯放緩可能導(dǎo)致公司車流量增速放緩。

　　中國平安(行情 股吧 買賣點)：各項業(yè)務(wù)均表現(xiàn)優(yōu)異

　　類別：公司研究機構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司

　　大幅計提減值后凈利潤仍增長46.2%，業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期

　　中國平安1Q凈利潤108.1億，相比去年同期73.9億增長46.2%，凈利潤占瑞銀全年預(yù)測33.3%?？紤]到1Q大幅計提52.6億減值(去年同期18.3億)，公司業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期，大幅計提減值使得全年凈利潤高增長更有保障。公司1Q凈資產(chǎn)環(huán)比+6.0%、ROE5.7%，顯示季報總體表現(xiàn)非常優(yōu)異。

　　保險(行情 專區(qū))業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，銀行(行情 專區(qū))業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異

　　公司1Q壽險規(guī)模保費918.0億元、同比+22.7%，其中個險渠道規(guī)模保費800.0億元、同比+17.8%，保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)期公司1Q新業(yè)務(wù)價值增長較為強勁，再次重申公司新業(yè)務(wù)價值增速繼續(xù)在行業(yè)領(lǐng)先。公司1Q財險總保費收入347.2億、同比+27.9%，增速快于行業(yè)增速的17.2%。銀行業(yè)務(wù)1Q貢獻(xiàn)集團凈利潤29.2億元、同比+58.9%，占比27.0%；1Q存貸款分別增長13.6%和5.1%，不良貸款率0.91%保持健康水平，去年底為0.89%。

　　資產(chǎn)負(fù)債表快速擴張驅(qū)動業(yè)績高增長，投資收益率假設(shè)存在上行空間

　　受益保費收入快速增長，公司1Q保險投資資產(chǎn)環(huán)比+5.7%，顯示資產(chǎn)負(fù)債表快速擴張。我們再次重申主要保險公司2014年凈投資收益率有望上升30-40bp，并伴隨利差增長及投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善。公司2013年凈投資收益率為5.1%，我們認(rèn)為公司內(nèi)含價值中4.75%-5.5%投資收益率假設(shè)存在上行空間。

　　估值：維持“買入”評級，維持目標(biāo)價62.01元

　　我們根據(jù)SOTP模型得出目標(biāo)價為每股62.01元。該目標(biāo)價對應(yīng)1.35x2014EP/EV或5.8x隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，維持“買入”評級。

　　格力電器(行情 股吧 買賣點)：一季度業(yè)績高增長，收入增速平穩(wěn)

　　類別：公司研究機構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司

　　一季度業(yè)績同比增長69%，壓在業(yè)績預(yù)告上限。

　　公司一季度實現(xiàn)營收247 億元，同比增長11.6%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.5 億元，同比增長69%，每股收益0.75 元，達(dá)業(yè)績預(yù)告(0.67~0.75 元)上限。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額211 億元，同比增長32%。

　　出口下滑料是收入增長較慢主因，中央空調(diào)高成長。

　　一季度公司收入增速低于預(yù)期，對2014 年1400 億元(同比增長17%)的營收目標(biāo)帶來壓力，我們下調(diào)格力全年收入預(yù)測至1354 億元。我們認(rèn)為收入增速較低主要來自家用空調(diào)出口，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示格力1 季度空調(diào)出口下降16%。我們預(yù)計家用空調(diào)內(nèi)銷維持穩(wěn)步增長，中央空調(diào)技術(shù)突破帶來收入高增長，預(yù)計中央空調(diào)和小家電的快速增長將穩(wěn)定下半年整體收入增速。

　　毛利率繼續(xù)同比提升，銷售費用率開始下降。

　　一季度毛利率同比提升5.4 pct 至35%，主要源自原材料價格下跌、低毛利率的出口業(yè)務(wù)占比下降和高毛利率的中央空調(diào)快速增長，我們預(yù)計毛利率同比提升將延續(xù)。銷售費用率同比下降3.2 pct 至16.9%，符合我們判斷，預(yù)計公司前幾年的渠道升級完成后，銷售費用率仍有下降空間。由于今年以來人民幣貶值，公司1 季度遠(yuǎn)期外匯損失9 億元，其中近半被財務(wù)費用里的匯兌收益對沖。存貨環(huán)比穩(wěn)定同比小幅下降，預(yù)提費用繼續(xù)環(huán)比上升至333 億元。

　　估值：上調(diào)盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價和“買入”評級。

　　我們上調(diào)公司2014-2016 年EPS 預(yù)測至4.70/5.60/6.45 元(原預(yù)測為4.36/5.16/5.90 元)，但下調(diào)長期收入增長預(yù)期，基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC 假設(shè)為8.2%)，維持39 元的目標(biāo)價，重申“買入”的投資評級。

　　長安汽車(行情 股吧 買賣點)：長安福特利潤仍將持續(xù)高增長

　　類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司

　　1Q14實現(xiàn)EPS0.42元，同比增長259.54%。1Q14公司實現(xiàn)營業(yè)收入121.91億元，同比增長19.79%；實現(xiàn)投資收益20.74億元，同比增長226.46%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤19.73億元，同比增長259.54%，實現(xiàn)EPS0.42元。

　　1Q14自主品牌銷量同比增長8.12%，自主品牌依然虧損。1Q14長安汽車自主品牌銷售汽車30.90萬輛，同比增長8.12%，其中狹義乘用車銷售19.23萬輛，同比增長36.94%。公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)逐步上移：1)新推車型CS35、逸動、悅翔V3、悅翔V5等定位高于老產(chǎn)品；2)定位于高端的長安歐諾和歐力威銷量同比大增導(dǎo)致微車銷量結(jié)構(gòu)上移；3)奔奔mini等低價位車型銷量同比下滑20%以上。根據(jù)測算，1Q14公司自主品牌依然面臨虧損。

　　長安福特?zé)徜N帶動1Q14投資收益同比增長226.46%。1Q14年長安福特銷售19.65萬輛，同比增長52.08%，主要由13年新上市車型貢獻(xiàn)，其中緊湊型SUV翼虎銷售3.28萬輛，同比增長207%；小型SUV翼搏銷量1.74萬輛；新蒙迪歐2.51萬輛。銷量增長的同時，長安福特的銷量結(jié)構(gòu)進(jìn)一步上移，進(jìn)而導(dǎo)致其凈利率大幅提升。長安福特緊湊型SUV翼虎、小型SUV翼搏和中高端轎車新蒙迪歐有望支撐長安福特銷量高增長，我們預(yù)計二季度銷量同比增速將維持在35%左右。同時，受益于新車型銷量的貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為長安馬自達(dá)和長安鈴木也在1Q14迎來利潤拐點。受長安福特的帶動，1Q14實現(xiàn)投資收益20.74億元，同比增長226.46%。

　　盈利預(yù)測和投資建議?？紤]到公司自主品牌業(yè)務(wù)盈利能力的提升和長安福特盈利的高增長，我們預(yù)計長安汽車2014-2016年的EPS分別為1.46元、1.81元和1.99元，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價為16.06元，對應(yīng)11倍的2014年P(guān)E.

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)乘用車銷量低于預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量波動超出預(yù)期和毛利率下降的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；人力成本和主要原材料價格上升超出預(yù)期的風(fēng)險。

　　東方雨虹(行情 股吧 買賣點)：盈利能力繼續(xù)攀升，2014年業(yè)績高增長可期

　　類別：公司研究機構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司

　　事件：4月28日晚間，東方雨虹發(fā)布2014年一季度業(yè)績報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.24億元，較2013年同期增長56.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.56億元，較2013年同期增長1701.13%；基本每股收益0.16元。

　　點評：

　　盈利能力持續(xù)提升。公司一季度營業(yè)收入出現(xiàn)較大增幅主要得益于一季度防水材料銷售規(guī)模的大幅增加。同時，成本方面的有效控制使得公司盈利能力繼續(xù)攀升。其中，毛利率方面，一季度較2013年同期提升5.43個百分點至35.04%。期間費用率方面，一季度較2013年同期下降1.08個百分點至28.58%，其中銷售費用率下降0.79個百分點至13.58%， 財務(wù)費用率下降1.21個百分點至1.90%，而管理費用率出現(xiàn)小幅上升，主要是由于公司經(jīng)營規(guī)模的擴大和本期股權(quán)激勵費用的攤銷所致。

　　開展瀝青期貨業(yè)務(wù)進(jìn)一步增強成本控制能力。 瀝青是公司進(jìn)行防水材料生產(chǎn)的重要原材料品種。因此，瀝青的價格波動對公司的采購成本有較大的影響。為了保證產(chǎn)品成本的相對穩(wěn)定，公司擬開展瀝青期貨套期保值業(yè)務(wù)，充分利用期貨市場的避險功能，規(guī)避由于瀝青價格的不規(guī)則波動所帶來的風(fēng)險。公司計劃2014年全年利用自有資金對不超過10萬噸瀝青期貨套期保值，約占當(dāng)年瀝青采購量的45%，借以增強產(chǎn)品成本控制能力。

　　銷售模式逐漸成熟。公司不斷加強渠道、直銷以及工程施工銷售模式的構(gòu)建。我們認(rèn)為，渠道銷售將持續(xù)發(fā)力，因為從目標(biāo)市場來看，渠道網(wǎng)絡(luò)遍布全國，未來二三線城市甚至四線城市是將是主要的經(jīng)濟增長點。公司直銷則將逐步轉(zhuǎn)變成以服務(wù)大客戶為主。公司已經(jīng)與國內(nèi)多家地產(chǎn)龍頭企業(yè)簽訂了獨家合作協(xié)議，且合作模式也由之前簡單的“包料不包工” 轉(zhuǎn)向“包工包料”，從而推動公司工程施工業(yè)務(wù)的快速增長。

　　行業(yè)龍頭優(yōu)勢延續(xù)。東方雨虹的品牌、技術(shù)、營銷、成本控制、文化等競爭力在行業(yè)中均處于領(lǐng)先地位，“雨虹”牌商標(biāo)被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，公司是行業(yè)內(nèi)第一家國家級企業(yè)技術(shù)中心，并且通過實施股權(quán)激勵等措施，將經(jīng)營管理者利益與公司、股東利益緊密結(jié)合起來，調(diào)動一切積極的、優(yōu)質(zhì)因素，為公司、股東創(chuàng)造更大的效益。

　　盈利預(yù)測及評級：我們維持公司2014-2016年EPS1.42元、1.89元和2.48元的預(yù)測?？紤]到東方雨虹的成長性以及在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們維持對其“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下行，需求放緩；應(yīng)收賬款增加引致的財務(wù)風(fēng)險；地產(chǎn)調(diào)控深入導(dǎo)致相關(guān)投資大幅下滑。