機構內參強力推薦買入14只暴漲股

　　濮耐股份(002225):受益出口和行業(yè)整合
　　濮耐股份(002225) :利爾打開估值空間:受益出口和行業(yè)整合(增持)。
　　(1)濮耐股份民營控股2008 年4 月中小板上市、目前股本5.2 億;北京利爾民營控股中小板上周詢價、IPO 后股份1.4 億股。濮耐以鋼鐵功能性耐材為主、目前主營收入在中南和華東;利爾以鋼鐵不定型耐材為主、目前主營收入在華北和東北,陶瓷纖維制品占1.7%左右。
　　(2)濮耐國外收入占19.7%,利爾占0.13%。整體承包盈利高于單銷,濮耐整體承包收入占37%,利爾整體承包收入占68.4%,均高于行業(yè)平均水平。2009 年濮耐和利爾毛利率為38.7%、40.7%,三項費用率19%、23%,凈利潤率12%、18%,利潤增速22%、48%,利爾盈利好。
　　(3)隨鋼鐵工業(yè)的結構調整,采用耐火材料整體承包服務模式將越來越多。濮耐1998 年從鋼包上做整體承包,目前國內47%到一半多是整體承包,目前盈利好于單獨銷售,濮耐將繼續(xù)加大提高整體承包比重。濮耐整體承包比重比利爾低31 個百分點,未來整體承包彈性相當大。
　　(4)鋼鐵行業(yè)兼并和聯(lián)合重組形成大型集團將對耐火材料企業(yè)在產品、技術、供貨能力和售后服務提出更高要求,受此推動耐火材料行業(yè)產業(yè)整合和兼并重組大勢所趨。濮耐目前收購了昆鋼和寶明公司,未來3-5 年行業(yè)并購將加速,收購整合是實現(xiàn)外延式增長重要方式。
　　(5)北京利爾IPO 發(fā)行價格42 元、相當于2010 年PE40 倍(若以近期中小板上市首日漲幅最低值24%算首日將達50 倍PE)。濮耐IPO 項目今上半年達產、產能約增加70%左右。濮耐2010 年EPS0.48 元、PE28 倍,目前估值遠低于利爾。濮耐IPO 項目今上半年投產快、整體承包比重提升和外延收購擴張業(yè)績彈性大,建議增持,目標價17.4 元。
　　南方航空(600029):一季度業(yè)績同比大幅增長
　　1、每股收益0.05 元,符合市場預期。09 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入560 億元,同比微降0.7%;受益于燃油價格同比大幅回落,營業(yè)成本492 億元,同比下降9.3%;毛利率達到12.2%,同比提升8.4 個百分點;同時受益于民航建設基金返還收入13.3 億元,凈利潤達到5.5 億元,實現(xiàn)扭虧為盈。
　　2、旅客運輸需求增長迅速,營運效率同比提升:09 年公司完成旅客周轉量930 億客公里,同比增長11.8%,其中國內、地區(qū)、國際航線旅客周轉量分別為807、13和110 億客公里,同比分別增長14.3%、17.4%和-4.0%;整體客座率為75.3%,同比提升1.5 個百分點;飛機日利用小時達到9.37 小時,同比提升3.5%。受油價下降、燃油附加費隨之下調影響,票價水平有所下降:單位客公里收入為0.55 元/客公里,同比下降11.4%,其中國內、地區(qū)、國際航線單位客公里收入分別為0.54、0.56 和0.77 元/客公里,同比降幅分別為10.2%、10.7%和17.9%。國內客運收入平穩(wěn)增長,國際有所下降:實現(xiàn)客運收入515 億元,與08 年基本持平,其中國內、地區(qū)、國際航線收入分別為442、10 和63 億元,同比分別增長3.0%、5.0%和下降20%。
　　3、受國際市場需求疲軟影響,貨運業(yè)務量價均有所下滑:09 年公司完成貨郵周轉量17.8 億噸公里,同比減少0.2%;單位貨運噸公里收入為1.67 元,同比下降10.2%;實現(xiàn)貨郵運輸收入30 億元,同比下降16.9%。
　　4、維持公司增持評級,上調目標價至12 元。預計公司10-11 年EPS 分別為0.40元和0.50 元。受益于良好的市場供需格局,一季度公司票價同比提升幅度達到5%以上,RPK 增速接近20%,業(yè)績同比大幅增長;二、三季度受世博會召開、旺季來臨及RMB 升值等多重因素驅動,航空業(yè)景氣將進一步升溫,公司業(yè)績將呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)提升態(tài)勢。上調目標價至12 元,維持增持評級。
　　東阿阿膠(000423):營銷策略變革,引領高速增長
　　東阿阿膠(000423):營銷改革&阿膠塊提價,共促高速增長。公司營銷策略變革,引領高速增長。公司準確進行OTC 市場定位,渠道補貼費用向終端傾斜,阿膠漿營銷開始挖掘細分市場,努力探索與培育目標客戶;廣告拉動市場增長;引入學術營銷模式,拉動OTC 增長;轉攻文化營銷,引領高端市場。
　　公司布局市場終端,控制產業(yè)鏈下游,銷售增長可期。目前,公司產品已經進入三大市場終端:零售終端:是公司產品的主要銷售渠道,主要銷售阿膠塊與20ml復方阿膠漿;醫(yī)院部:主要以城市醫(yī)院為主,未來努力開辟農村市場;專營店:起品牌展示作用,其依靠會員制維護客戶群的穩(wěn)定,能夠為客戶提供個性化服務。未來公司將進一步拓展醫(yī)院和專營店終端,并不斷加強對終端的控制力,最終實現(xiàn)公司對阿膠系列產品的超強話語權與控制力。
　　公司引入營銷激勵機制,極大地提高銷售人員積極性。針對全部產品終端(OTC%2B醫(yī)院)引入預付款機制,大大加強了渠道與終端的控制力,各級經銷商毛利率提升,極大的提高其積極性;營銷中心開始進行改革,試行獨立核算;薪金制度側重于營銷人員,對終端銷售代表考核其銷售增長能力,確保銷售骨干年收入穩(wěn)定增長,極大地調動了其積極性。
　　公司營銷改革成效卓著。公司從2008年下半年開始開展營銷改革,實施控制營銷方案,銷售對經銷商進行了梳理與篩選,加強了銷售終端的控制力;對各地區(qū)的辦事處放權,調動了公司各銷售隊伍的積極性。
　　公司的營銷發(fā)展方向。阿膠系列產品定位補血市場,公司計劃擴大阿膠產品系列,打造補血市場第一品牌;大舉進行文化營銷,引領高端需求;推出新產品切入新細分市場,積極開拓農村基層市場;努力進軍保健食品市場。
　　阿膠塊提價頻超預期,為業(yè)績增長再添動力。2009年9月7日,阿膠塊出廠價由357.6元/公斤上調至393.2元/公斤,2010年1 月16日,阿膠塊出廠價由393.20元/公斤上調至432元/公斤,1月28日,阿膠塊出廠價由432元/公斤上調至516元/公斤,而零售價上調至640 元/公斤,最高零售價調整至806元/公斤。歷年阿膠塊價格上調后會在接下來的第二(Q%2B2)或第三季度(Q%2B3)銷售收入與利潤得到很好的表現(xiàn),因此去年9月份上調阿膠出廠價對2010年一季度業(yè)績產生最直接貢獻,2010年1月阿膠塊提價將會對2010年第三、四季度的業(yè)績產生較大的推動。由于驢皮資源的稀缺性,而公司通過控制國內絕大部分的驢皮資源,已經形成了對驢皮產業(yè)鏈的強大的控制力。由于阿膠是驢皮的加工產物,公司掌握了驢皮資源,就相當于控制了阿膠的上游產業(yè)鏈,因此有不斷提高產品價格的基礎,為未來的業(yè)績增長打下堅實的基礎
　　抓住華潤集團做大做強醫(yī)藥產業(yè)的機遇,繼續(xù)高速發(fā)展。公司控股股東華潤集團計劃整合北藥集團,如果整合成功,華潤醫(yī)藥在國內僅次于國藥集團(650億元),位居醫(yī)藥行業(yè)的第二位,國內生物醫(yī)藥產業(yè)龍頭企業(yè);而作為華潤集團旗下的東阿阿膠也可以借助華潤集團強大的醫(yī)藥平臺,繼續(xù)做大做強保健與滋補市場。
　　2010年1季度公司凈利潤同比高速增長。公司一季度凈利潤約15,431.64-19,289.55萬元,同比增長100%-150%,折合每股收益約為0.23-0.29元,同比增長64%-107%。預計2010年一季度營業(yè)收入約為7.2億元,同比增長35%;阿膠系列的營業(yè)收入約為3.7億元,其中阿膠塊收入的增速約為150%,復方阿膠漿約為30%;預計2010年一季度凈利潤約為1.7億元,同比增長121%。2010年一季度同比增長較大的主要原因是:(1)2009 年第一季度受經濟環(huán)境影響及公司實施控制營銷控制發(fā)貨策略,基數(shù)較小;(2)2010年第一季度通過營銷轉型創(chuàng)新,拉動產品需求,實現(xiàn)較快的增長。
　　公司的成長性較好,具備較積極的投資價值。預計2009年——2011年的每股收益分別為0.63元、0.90元(上調)和1.22元(上調),對應的動態(tài)PE分別為50.63倍、35.39倍和26.05倍。公司是中藥行業(yè)的資源型企業(yè),其未來的成長性很好,因此具備較積極的投資價值,維持公司“推薦”的投資評級。
　　廣州藥業(yè)(600332):中藥資源型企業(yè),業(yè)績拐點凸顯
　　華南地區(qū)中藥龍頭企業(yè),資源豐富。公司是華南地區(qū)最大的中藥生產企業(yè),具有豐富的中藥資源,旗下有王老吉、潘高壽、陳李濟、敬修堂、采芝林等眾多著名品牌與名牌產品:消渴丸、華佗再造丸、保濟丸、烏雞白鳳丸等。
　　營銷改革成效顯著,業(yè)績向好。從2006年開始,公司實行激進的銷售策略,雖然2006 和2007 年給公司帶來了銷售收入以及凈利潤較快速增長,但導致渠道銷售動力顯著不足,渠道銷售積極性較差,因此使得2008年銷售銳減,陷入歷年經營的谷底。2008年公司實施營銷改革,加大了分銷力度,加強了渠道管控,健全了分銷體系,醫(yī)院終端與零售終端純銷量得到提升;2009年,公司主導產品消渴丸、華佗再造丸等的銷售逐步恢復,呈現(xiàn)出平穩(wěn)的增長勢頭,而壯腰健腎丸、虛汗停顆粒、乳核散結片、三七化痔丸、前列通片、胃乃安膠囊、滋腎育胎丸等產品的銷售同比亦得到較大的增長。
　　公司核心產品進入醫(yī)保目錄,借醫(yī)改東風,蓄力增長。公司下屬企業(yè)共有50 多個產品進入國家基本醫(yī)藥目錄,其中消渴丸、華佗再造丸分別為糖尿病、心腦血管用藥,市場前景廣闊,且為中藥獨家品種;公司下一步的銷售重點集中在大中城市的大醫(yī)院,同時進軍社區(qū)與新農合基層藥品市場;公司這兩個產品在基本藥物招標中的中標率與中標價格均較高,在局部地區(qū)中標價格不僅沒有下降,反而上升。
　　狂犬疫苗符合最新的國家標準,供不應求。子公司廣州拜迪生產的狂犬疫苗符合最新的國家標準,2009 年銷售4000 多萬元,在狂犬疫苗供不應求的大背景之下,公司的狂犬疫苗2010年的有望實現(xiàn)較高速的增長。預計2010 年公司的狂犬疫苗大約能夠實現(xiàn)1億元的銷售收入與3000 多萬的凈利潤。
　　名牌產品王老吉涼茶乘廣州亞運之機,有望較快增長。公司王老吉涼茶已經擺脫夏枯草事件的不良影響,由于王老吉涼茶系列產品具有清熱解毒功效,在國內知名度較高,尤其是在華南地區(qū)是家喻戶曉,加之廣州亞運會的在今年11月召開,因此王老吉涼茶2010年有望實現(xiàn)較快的增速。
　　公司努力布局珠三角和粵東地區(qū)的銷售網絡,繼續(xù)奠定廣東省醫(yī)藥流通領域龍頭地位。自2009年開始,公司加強了在華南地區(qū)尤其是廣東周邊省市的收購兼并談判力度,并于2009 年收購佛山健澤醫(yī)藥,此舉提高了在佛山地區(qū)的配送能力。隨著新醫(yī)改與基本藥物制度的逐步推進,醫(yī)藥流通行業(yè)集中度的提高,中小型醫(yī)藥流通企業(yè)繼續(xù)被收歸麾下,因此公司未來有望實現(xiàn)較快的增長。
　　公司整合預期依舊較強烈。國內醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展,行業(yè)集中度顯著提高,行業(yè)內企業(yè)之間的整合風起云涌,在這種背景下,廣藥集團及其兩家下屬公司廣州藥業(yè)與白云山之間也存在整合的可能性;其次,長期以來,廣州藥業(yè)與白云山為解決長期大量的關聯(lián)交易問題,其整合也勢在必行。
　　公司的成長性較好,具備較積極的投資價值。預計2010年——2012年的每股收益分別為0.43元、0.52元和0.61元,對應的動態(tài)PE 分別為31.09倍、26.17倍和22.22倍,鑒于公司的成長性較好,認為公司具備較積極的投資價值,給予公司“推薦”的投資評級。
　　恒瑞醫(yī)藥(600276):公司治理上新臺階
　　恒瑞醫(yī)藥 (600276):股權激勵計劃公布,公司治理上新臺階。公司發(fā)布公告,董事會審議通過A 股限制性股票激勵計劃草案,《激勵計劃》所采用的激勵形式為限制性股票,所涉及的標股票不超過603 萬股,占公司總股本的0.8095%,股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行。我們認為本次股權激勵方案如能順利實施,將有利于完善公司治理結構,提升核心技術與管理人員的穩(wěn)定性,并使管理層利益與股東利益更為一致。
　　股權激勵計劃公布,公司治理上新臺階:①限制性股票的授予價格為每股20.28 元,授予價格依據公告前20個交易日公司股票均價40.56 元的50%確定,激勵作用明顯;②預留60 萬股,占本限制性股票總數(shù)的9.95%,方便公司日后對特殊人才和新進關鍵人員的股權激勵;③假設以2010 年4 月2 日為授予日計算,股權激勵成本約為1.22 億元,其中第1、2、3 個鎖定期,成本約為8000 萬元、3000 萬元、1200 萬元;④行權條件設置為公司首次授予所在T 年(非?？赡苁?010 年)凈利潤不低于7 億,T%2B1 年度凈利潤不低于8.5 億元、T%2B2 年度凈利潤不低于10.3 億,主業(yè)同比必須增長20%、21%、21%以上;⑤激勵對象共58 人,占公司總人數(shù)的1.50%,其中12 位高管占計劃激勵股票總量的44%,是最大的受益者。
　　面臨國際醫(yī)藥產業(yè)機遇,股權激勵使公司發(fā)展迎來新篇章,維持買入評級:公司產品儲備豐富,卡曲沙星和艾瑞昔布預計2010 年上半年上市;09 年獲得鹽酸右美托咪定和培門冬酶等5 個生產批件,也將計劃陸續(xù)上市。瑞格列汀赴美臨床、伊立替康凍干粉針劑今年5 月接受美國FDA 認證,將不斷拉升公司估值。股權激勵的實施,將使公司業(yè)績釋放動力加大。我們維持公司10-12 年除權后預測每股收益1.06、1.29、1.61 元盈利預測。公司面臨國際醫(yī)藥產業(yè)機遇,是我們最看好的一線醫(yī)藥股之一,參考國藥控股在香港的估值水平,給予50 倍市盈率,維持6 個月目標價53 元。
　　飛亞達A(000026) (000026):行業(yè)公司皆向好,募投項目添動力,建議“增持”。公司公告定增預案:飛亞達公告計劃定向增發(fā)不超過5000 萬股(價格不低于12.45 元/股),募集資金總額不超過5 億元,其中公司控股股東深圳中航集團認購金額為8000 萬元。
　　繼續(xù)拓展及改造亨吉利名表連鎖網絡。公司自1997 年開展名表銷售業(yè)務以來,連鎖銷售網絡已初具規(guī)模的——擁有130 家遍布國內主要市場的連鎖名表商場(含聯(lián)營的亨聯(lián)達29 家)。與瑞士主流手表制造商Swatch 集團(歐米茄、寶璣、寶珀、浪琴和天梭等品牌)、Rolex 集團(勞力士和帝舵品牌)、Richemont 集團(朗格、積家、卡地亞、江詩丹頓等品牌)、Sowind 集團(芝柏等品牌)以及愛彼、雅典等獨立品牌建立了密切的合作關系,擁有超過5 萬名的VIP 會員。09 年名表零售占公司收入及毛利比重達到83%和65%。此次募投項目中預計投入約4.1 億拓展及改造亨吉利名表連鎖網絡,擬在21 個城市新開24 家新店及在8 個城市對10 家老店進行升級改造。項目預計實現(xiàn)年銷售收入7.5 億元、凈利潤8554 萬元。按照公司新店培育周期,該投資預計在1 年后逐漸產生效益。
　　加大飛亞達表等新品開發(fā)及品牌營銷推廣。飛亞達表系為數(shù)不多堅持走自己品牌之路的民族表業(yè)制造商,不僅延續(xù)表業(yè)制造的優(yōu)勢,還在研發(fā)設計和營銷策劃上不斷突破,通過國內及海外的渠道拓展、品牌營銷及系列資本經營已形成兼具高檔、中高檔、時尚的“三色堇”產品品牌框架。此次募投項目中預計投入約0.9 億在飛亞達自有品牌表,計劃在2-3 年內逐步形成1-2 個核心系列,5 個主打系列和10 個支持系列的產品組合,并通過營銷推廣擴大品牌知名度和品牌形象。項目預計實現(xiàn)年銷售收入9873 萬元、凈利潤1415 萬元。其中新表的前期研發(fā)設計工作已初步完成,計劃在2011 年上市銷售產生業(yè)績貢獻。
　　行業(yè)及公司皆向好,募投項目添動力,建議“增持”。行業(yè)方面:2010 年我國奢侈品行業(yè)將面臨人均收入水平提高后消費升級帶來的爆發(fā)性增長與經濟危機過后可選消費快速恢復增長的交匯,名表消費仍將處于快速釋放期;公司方面,08-09 年系列名表連鎖網絡鋪建將進入收獲期,收入內生增長顯現(xiàn),費用率逐漸下降;而募投項目的實施將為公司后續(xù)增長提供動力。我們預計公司亨吉利老門店內生增長率達到25%以上,未來每年新開15-20 家門店也為公司的收入增長提供支持,飛亞達自有品牌產品連同艾美龍以及時尚手表在公司的品牌營銷培育下,也將保持15%左右的增長。我們預計10-12 年EPS 為0.44 元、0.58 元和0.79 元(暫未考慮增發(fā)股本攤薄),目前股價對應10-12 年的動態(tài)PE 為35、27 倍和20 倍,公司長期仍將憑借自身優(yōu)勢充分受益于我國奢侈品消費的高增長,目標價20.3 元,建議增持。
　　股價表現(xiàn)的催化劑:公司業(yè)績超預期;中國奢侈品進口關稅降低。
　　核心假設風險:中國經濟好轉進程大幅波動影響居民消費預期;公司新品牌運營低于預期。
　　日照港(600017) (600017):地理位置優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),新亮點保障公司成長持續(xù)性
　　日照港一季度實現(xiàn)每股收益0.07 元,基本符合預期。每股收益環(huán)比四季度僅增長了8.5%,同比增長75%。2010年1 季度總貨物吞吐量環(huán)比2009 年4 季度增長了32%,外貿礦石和外貿煤炭吞吐量分別增長49%和80%。對比而言,一季度日照港利潤環(huán)比增速偏低,主要原因是2009 年年度業(yè)務量和利潤大幅超過公司計劃,從而一季度發(fā)放的工資獎金大幅增加。
　　日照港地理位置優(yōu)勢逐步體現(xiàn),礦石增速有望走出全國趨勢,1 季度日照港礦石外貿接卸同比增長32.4%,遠高于全國17.6%的增速。(1)2009 年12 月到2010 年2 月,由于冰凍和大霧北方港口接卸能力下降,日照港轉水量大幅增加;(2)2010 年3 月,在轉水量顯著下滑的情況下,在2009 年3 月全年單月最高水平的基礎上,日照港外貿礦石接卸量又同比增長了25%,遠高出全國港口3.9%的增速。主要是由于日照港輻射腹地范圍較廣,而山東地區(qū)貿易活躍,受到長協(xié)礦談判壓制影響較小。
　　新的業(yè)務亮點保障公司成長的持續(xù)性。由于周邊的連云港(601008)和董家口港礦石碼頭的建設,市場較為擔心公司煤炭南通道建成之前、2010 年之后公司增長的可持續(xù)性。然新的亮點出現(xiàn):(1)山東遠洋可能于2010 年底之前開始運營,以日照港為主要的接卸港,將集中山東省內主要的礦石、鋼材、煤炭等業(yè)務于日照港;(2)煤炭南通道運營前,焦炭交割中心的選擇可能使得焦炭業(yè)務提前得到發(fā)展,目前大連商交所焦炭期貨業(yè)務在討論和選址中,日照憑借堆場優(yōu)勢和未來便利的鐵路優(yōu)勢有望當選;(3)山東鋼鐵對日照鋼鐵的統(tǒng)一管理逐步加強,臨港的山東精品鋼基地有望加快建設;(4)原油業(yè)務在培養(yǎng)初期,預計三年左右中石油、中石化各兩個的30萬噸的原油碼頭管線將實現(xiàn)達產運營,分別連接到山東東明和江蘇儀征的煉化輸送基地。
　　融資需求和保障集團持股比例的需求同時存在,市場融資和資產注入有望在2010 年進行。目前公司的資金需求約為26 億元,主要包括焦炭泊位的建設,嵐山8 號、10 號泊位建設,收購集團的土地使用權。目前集團的持股比例僅為43.7%,可能注入的資產可能包括兩港區(qū)的拖輪公司(盈利5000 萬以上),嵐山港區(qū)的4 號、9號糧食和木材雜貨泊位,有望實現(xiàn)增厚。
　　維持增持評級,在宏觀趨勢不明朗,全國港口礦石業(yè)務量增速下滑的情況下,公司憑借優(yōu)越的地理和經濟位置,業(yè)務結構的調整,發(fā)展方向空間逐步明晰,建議積極增持。維持2010 年,2011 年0.33 和0.39 元的盈利預測。
　　利潤增速分別為27%和18%。2010 年裝卸費率的提升和礦石業(yè)務量的增長使得業(yè)績增長具有確定性,在2010 年日照港礦石吞吐量增速超過15%的情況下,2010 年盈利預測將向上調整;在山東遠洋成功運營、焦炭交割中心選址成立的情況下,2011 年利潤增速將向上調整。
　　山推股份(000680) (000680):年報符合預期,2010年出口好轉帶動業(yè)績回升,維持“買入”評級
　　2009 年山推收入69.5 億,凈利潤4.22 億元,EPS0.56 元,同比下降16%。業(yè)績基本符合我們的預期。
　　推土機業(yè)務,出口占比下降大幅下降導致增產不增收。2009 年山推銷售推土機4900 臺,同比增長了6.3%;其中出口1100 臺,同比下降48%;在4 萬億投資拉動之下,推土機內銷火爆,09 年內銷增長了54%。雖然公司的推土機銷量在09 年增長6.3%,但是推土機銷售收入下降了15%,推土機毛利下降了6 個百分點。主要的愿意是因為出口大幅下降,出口推土機均屬高端產品,價格較高,附加值高,內銷以低端產品為主,因此影響了收入以及利潤率。
　　配件業(yè)務穩(wěn)定增長,利潤率水平穩(wěn)定。2009 年配件業(yè)務銷售22 億,增長了15%,毛利率維持穩(wěn)定。
　　小松山推投資收益1.5 億元,同比下降了11%,與09 年挖掘機行業(yè)銷售20%的增長形成對比,我們認為投資收入未來下降的空間已經不大,基本維持穩(wěn)定。
　　2010 業(yè)績好轉關鍵在于出口復蘇的速度,推土機出口會進一步回升,我們預計未來仍然有繼續(xù)回升的空間和可能。
　　2010 年1 季度業(yè)績預測,從目前公司銷量來看,2010 年1 季度推土機的出口銷量比09 年4 季度環(huán)比增長了25%,我們預計1 季度公司的銷售收入和利潤比4 季度都會有增長,我們估計1 季度利潤為0.20 元以上。
　　我們預測2010、2011、2012 年EPS 為0.80 和0.90 元和1.00 元,動態(tài)PE 為14 倍、13 倍和11 倍,維持“買入”評級。
　　民豐特紙(600235):毛利率水平仍能維持在高位
　　民豐特紙 (600235):今年的毛利率水平將低于去年。公司主要生產卷煙紙、工業(yè)配套用紙、描圖紙等特種紙,為國內第一家卷煙紙和描圖紙生產企業(yè)。卷煙紙占46%,現(xiàn)有產能3.1 萬噸。工業(yè)配套用紙占40%,主要分為鍍鋁原紙、濕強標簽紙、格拉辛原紙,合計產能約5.1 萬噸。加上其它的紙種,公司合計產能在9.5 萬噸以上。
　　去年毛利率水平大幅上升的原因,一是由于去年造紙原材料價格水平總體來講處于比較低的位置,造成整個造紙行業(yè)毛利率水平的系統(tǒng)性抬升;二是公司在原材料價格較低時,儲備了一定數(shù)量的低價原材料,同時作為公司主要產品的卷煙紙等價格水平比較具有剛性,在上述因素的同時作用下造成公司去年毛利率水平的大幅上升。
　　由于原材料價格水平自去年下半年特別是今年以來的持續(xù)上漲,而公司產品價格相對漲幅較小,因此預計公司今年的毛利率水平要稍低于去年。受到進口紙漿運輸?shù)臅r滯影響,一季度槳價的上升還沒有影響到公司的經營,預計一季度的毛利率水平仍然能夠維持在比較高的位置,一季度的業(yè)績雖然環(huán)比稍有下降,但同比能夠實現(xiàn)大幅的增長。
　　根據我們調研的情況,短期廠區(qū)不會搬遷(至少在今年),即使搬遷分期搬遷的可能性更大,不會對公司的正常經營造成很大的影響。至于搬遷因土地補償所帶來的收益等的測算,要等到具體的政策出來以后才能進行。至于集團股東是否有將集團地產注入的計劃,根據調研情況短期內不會有進展。
　　給予公司增持-B 的投資評級,三個月目標價11 元。預計公司2010-2011 年的每股收益分別是0.38 元和0.44 元。公司去年業(yè)績的提升主要源于毛利率水平的提升;由于成本的上升以及主要產品價格剛性的存在,今年的毛利率水平要稍低于去年,但預計今年的開工率將會有所提升,同時8 號紙機由于技改將有7000 多噸產能的增加,考慮到行業(yè)整體的估值情況以及公司今明兩年的經營情況,給予公司2010 年25 倍的PE,增持-B 的投資評級以及11 元的目標價。
　　東方園林(002310):園林工程在以后將有較高的增長速率
　　東方園林(002310) (002310)股權激勵點評。事件:公司擬以200 萬份股票期權對骨干中層管理人員75 人授予激勵,涉及標的股票數(shù)量占公司股本總額7512 萬股的2.66%,授予的股票期權的行權價格為129.98 元。計劃在2010—2014 年的5 個會計年度中,分年度進行績效考核并行權,每個會計年度考核一次,以達到績效考核目標作為激勵對象的行權條件(公司2010-2014 年凈利潤環(huán)比增長率約為80%、33%、35%、35%、36%)。
　　點評:預計公司募股項目完成后公司苗木自供能力進一步提高,維持公司工程收入一個較高毛利率。國家經濟結構要發(fā)生改變,區(qū)域規(guī)劃發(fā)展在我國形成共識,將有更多標志性的市政園林地域建筑出現(xiàn),以及隨著生活水平的提高,園林工程在以后也將有較高的增長速率。我們認為公司在國內憑借優(yōu)秀的設計、品牌將分享眾多地域的園林綠化建設,公司的市政園林、生態(tài)濕地、園林設計、城市園林改造維護等項目進入高速發(fā)展期。預計2010-2012 年EPS 為2.26、3.51、5.28 元,給予“增持”評級。
　　重慶啤酒(600132):啤酒主業(yè)目前增長平穩(wěn)
　　重慶啤酒 (600132):國有股擬協(xié)議轉讓。重慶啤酒發(fā)布公告,稱公司接到控股股東重慶啤酒(集團)有限責任公司(以下簡稱“重啤集團”)的通知,根據《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》(國務院國有資產監(jiān)督管理委員會令第19 號)的規(guī)定,經重啤集團董事會及其股東重慶輕紡控股(集團)公司董事會研究決策,重啤集團擬以公開征集方式轉讓其所持有的本公司59,294,582 股國有股,占本公司總股本的12.25%。目前重啤集團持有本公司156,088,822 股國有股,占本公司總股本的32.25%。
　　我們認為,此次股權轉讓,并不是重啤集團不看好公司治療性乙肝疫苗業(yè)務。在目前重慶投巨資搞基本建設的背景下,國有資本擬從非核心產業(yè)退出,也是政府籌措資金的一種途徑。此次轉讓重慶啤酒 (600132)12.25%的股權,并且是公開征集方式,但并沒有明確對受讓方的資質要求。我們認為還需要等進一步的信息披露后,才可以判斷哪些企業(yè)可能成為股權轉讓的受讓方。
　　從公司的啤酒主業(yè)看,目前增長平穩(wěn),而且重啤是西南地區(qū)最大的啤酒企業(yè),利潤率高。因此公司成為產業(yè)投資者眼中的并購對象,實屬正常。
　　對公司的治療性乙肝疫苗業(yè)務的影響,我們認為需要等收購方明確后才可以判斷。但有幾點可以明確:1)佳辰公司在上市公司中的股權關系不太可能發(fā)生變化;2)治療性乙肝疫苗目前臨床進展順利,大股東不太可能是出于對項目前景擔心而轉讓上市公司股權;3)此次轉讓股權,應該只是對啤酒業(yè)務進行估值,沒有包含對疫苗業(yè)務前景的估值。
　　我們認為,此次股權轉讓的細節(jié),需要等進一步的公告才能明確。在佳辰公司的治療性乙肝疫苗項目會繼續(xù)保留在上市公司母體中的前提下,我們仍然維持對公司“強烈推薦”的評級。
　　揚農化工(600486):推出高效率新產品
　　揚農化工 (600486):草甘膦拖累業(yè)績,菊酯貢獻將繼續(xù)提高。揚農化工公布2009 年報,報告期內實現(xiàn)營業(yè)總收入15.44 億元,同比下降26.58%;營業(yè)利潤1.78億元,同比下降18.94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58 億元,同比下降18.33%;實現(xiàn)基本每股收益1.30 元;若按1.324 億股的最新總股本計,則實現(xiàn)攤薄每股收益1.19 元;每股經營性凈現(xiàn)金流量為1.93 元。公司同時公布2009 年度利潤分配預案,擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金2.0 元(含稅),同時每10 股轉增3 股。
　　點評:揚農化工2009 年上半年EPS 為1.19 元的業(yè)績低于我們此前1.25-1.30 元的預期,也較1.30 元以上的市場一致預期為低。分析其原因,主要在于09 年4 季度經營業(yè)績未如我們預期出現(xiàn)冬儲效應帶來的回暖,而是較3 季度有所下滑。
　　對于公司2009 年的經營業(yè)績,我們分析如下:
　　行業(yè)低迷導致收入下降。2009 年是揚農化工面臨嚴峻考驗的一年。受金融危機及國內低溫天氣的影響,公司的菊酯業(yè)務和草甘膦業(yè)務市場需求有較大萎縮。依托優(yōu)良的產品質量和穩(wěn)定的客戶關系,揚農全年保持了較為順暢的生產和銷售,但是各項業(yè)務的收入仍然出現(xiàn)明顯的下降。主要產品中,衛(wèi)生菊酯收入下降6.90%;農用菊酯下降27.43%,草甘膦收入則下降了40.03%。
　　雖然收入出現(xiàn)下滑,但由于推出高效率新產品(低使用量、高單價、高毛利率)等原因,揚農化工菊酯業(yè)務的毛利率出現(xiàn)明顯上升。其中,衛(wèi)生菊酯毛利率由08 年的21.98%上升為09 年的25.97%;農用菊酯毛利率則由08 年的16.52%大幅提高至23.66%。毛利率的提升保證了揚農化工09 年菊酯業(yè)務在收入明顯下滑的情況下,依然實現(xiàn)了毛利同比增長(分別為10.0%和3.9%)。
　　草甘膦盈利下滑是凈利潤下降的主要原因。由于產能嚴重過剩,2009 年草甘膦銷售均價較08 年出現(xiàn)嚴重下滑。以國內市場價為例,08 年草甘膦原藥市場均價約6.5 萬元/噸,而09 年均價不到2.3 萬元/噸。受此影響,2009 年揚農化工除草劑業(yè)務(以草甘膦為主體)的毛利同比下滑了37.25%(由1.44 億元下滑至0.9 億元),除草劑業(yè)務的利潤占比也從08 年的38.3%下降至09 年的27.1%。草甘膦盈利能力的大幅下滑是公司09 年凈利潤下降的主要原因。
　　展望公司2010 年度的經營前景,(1)菊酯業(yè)務方面,我們預計將較2009 年有10%-15%的增長,主要原因在于從全年看預期市場需求將有所回暖;(2)草甘膦業(yè)務受制于產能過剩,2010 年預計將延續(xù)低位整理;(3)公司在新業(yè)務的開拓上有望逐步取得進展,例如殺菌劑領域新產品的推出。由于草甘膦業(yè)務在揚農2009 年業(yè)績貢獻中已經明顯下降,因此綜合而言,我們預期公司2010 年業(yè)務有望出現(xiàn)恢復性增長。
　　維持“推薦”評級。結合揚農2009 年報反映出的行業(yè)形勢和經營現(xiàn)狀,我們相應下調公司2010、2011年EPS 預測至1.52、2.04 元,并引入公司2012 年EPS 為2.46 元的預測。揚農化工是具有突出的技術和管理優(yōu)勢的農藥企業(yè),產品儲備豐富。雖然短期處于行業(yè)低谷,但公司的長期發(fā)展前景依然可期。我們維持“推薦”的投資評級。
　　廈門國貿(600755):風險控制能力改善
　　公司公布2009 年年報顯示公司實現(xiàn)營業(yè)收入201.6 億元,同比增長17.36%,歸屬于母公司股東凈利潤3.62 億元,同比增29.7%,EPS 為0.73 元。公司分配方案為擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.50 元(含稅),轉增6 股。
　　點評:09 年公司貿易和地產業(yè)務均取得了不錯的業(yè)績。
　　在不利的市場環(huán)境下,公司實現(xiàn)貿易總額168.8 元,同比增長13.1%;其中外貿額88.8 億,毛利率提升0.98 個百分點至4.6%,內貿121.8 億,毛利率提升0.47 個百分點至2.44%。,其中。這主要得益于公司對大宗商品市場的研究能力進一步提升和風險控制能力的改善。鐵礦砂和汽車貿易是公司09 年表現(xiàn)最突出的板塊,分別增長了80%和105%,其他如鋼材、煤炭、塑料等拳頭全憑的規(guī)模也有效提升。地產業(yè)務方面,公司2009 年除了繼續(xù)推進廈門島內項目之外,首個異地項目合肥天鵝灣1 號開始銷售。國貿地產09 年實現(xiàn)簽約銷售額8.23 億元,同比增長316%。由于國貿藍海進入結算高峰,國貿地產09 年實現(xiàn)結算收入22.7 億,利潤5.39 億,貢獻權益利潤2.6 億,占到全公司利潤的73%。
　　從費用率看,公司銷管費用總額從08 年的6.49 億減少到了6.36 億,占銷售收入的比例從3.78%下降到了3.26%,現(xiàn)實出在業(yè)務規(guī)模增長的同時,保持了較好的費用控制能力和風險控制能力。公司財務費用也從08 年的1.94 億減少至1.67 億。
　　預計2010-2012 年公司EPS 分別為0.79 元、0.90 元和1.02 元,NAV 為12.02 元,維持“推薦”評級。
　　藍色光標(300058):營業(yè)收入將在未來保持快速增長
　　藍色光標:撥開迷霧把它看得更清楚。1. 公司目前是公共關系行業(yè)的領先者,在行業(yè)集中度極低的情況下,公司09 年市場份額為2.18%,行業(yè)第一,客戶結構、客戶行業(yè)結構也在持續(xù)改善,來自IT 行業(yè)收入占總收入已從70%下降至54%,聯(lián)想對收入的貢獻已經從24%下降至08 年的19%,上市后改善速度將加快。
　　2. 我國公共關系行業(yè)增速較快,06-09 年的復合增長率約為28%,隨著經濟轉暖和國家拉動消費領域發(fā)展,10、11 年的行業(yè)增速將在30%-40%之間,隨著上市后的品牌效應和與電通合資公司的業(yè)務開展,公司10、11 年的收入增速將超越行業(yè),達到44%和40%。
　　3. 作為典型的輕資產公司,公司規(guī)?；砷L是依靠卓越的管理水平實現(xiàn)的,公司通過人才架構體系、內部管理系統(tǒng)、運營效率評價指標形成了完整的運營系統(tǒng)這一以無形資產為要素的核心競爭力,結合行業(yè)較高的薪酬標準一同支撐了公司的人員規(guī)模、業(yè)務規(guī)模和地域規(guī)模。
　　4. 全球品牌管理行業(yè)集中度低,傳播集團通過頻繁的收購實現(xiàn)擴張,實行多品牌、多子公司運營模型,從上世紀80 年代至今,全球形成四大傳播集團在營業(yè)收入、業(yè)務規(guī)模、市值等方面遙遙領先的局面。
　　5. 藍色光標上市后已經具備在大陸進行行業(yè)內兼并、收購的有利條件,相比其它內資公司,公司有資金、管理能力和財務杠桿優(yōu)勢,相比外資公司,公司具有本土文化融合的優(yōu)勢和更高的財務杠桿,藍色光標有極大可能沿著國外已經驗證的發(fā)展模式通過兼并、收購成為中國大陸第一個傳播集團。
　　6. 公司內生性的營業(yè)收入將在未來保持快速增長,預計10、11 和12 年不包含兼并收購的收入分別為5.3 億、7.4 億和9.7 億,EPS 為0.94 元、1.40 元和1.79,對應目前股價的市盈率為53、36 和30 倍。我們認為公司每股合理價值為70 元以上,首次評級為“增持”。