導(dǎo)語：悲觀的應(yīng)該是那些傳統(tǒng)行業(yè)，而且怎么悲觀都不過分，因為他們確實早就見頂了，迎接它們的是未來長期的衰退。而那些提高人們生活質(zhì)量、提高社會效率的企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，它們的牛市卻才剛剛開始。

在中國，現(xiàn)在有很多人不看好A股，甚至悲觀謹慎，這是講不過去的，悲觀的應(yīng)該是那些傳統(tǒng)行業(yè)，而且怎么悲觀都不過分，因為它確實早就見頂了，迎接它們的是未來長期的衰退。而那些提高人們生活質(zhì)量、提高社會效率的企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，它們的牛市才剛剛開始?！　　?/p>

我們投資的目標(biāo)就是要尋找大行業(yè)中的小公司，所謂大行業(yè)就是今后中國一定要發(fā)展和壯大的行業(yè)。中國從2003年經(jīng)濟景氣到2007年經(jīng)濟見頂，這段時間中國的經(jīng)濟大家都知道是GDP經(jīng)濟，就是數(shù)量經(jīng)濟，到一定程度后，這些年就是一個很正常的經(jīng)濟調(diào)整過程。中國今后經(jīng)濟的調(diào)整過程會壯大一些新的行業(yè)，那么我們挑選的行業(yè)也是在這樣的行業(yè)當(dāng)中，而且這樣的行業(yè)最好其競爭格局還是一個能產(chǎn)生競爭優(yōu)勢的行業(yè)，而不是一個玩到最后還是一個充分競爭的行業(yè)。
　　

新興產(chǎn)業(yè)牛市延續(xù)
　　

這兩年一些新興行業(yè)成為市場熱點，其實就是朝著這個方向來的。如果一定要舉個例子，比如說醫(yī)藥行業(yè)，中國的醫(yī)藥是很落后的，現(xiàn)在中國是世界第一人口大國，中國的醫(yī)藥消費量不及美國、歐盟等，但是隨著現(xiàn)在中國經(jīng)濟發(fā)展，人均收入的提高，這個行業(yè)就會變大。
　　

醫(yī)藥行業(yè)首先是一個似小實大的行業(yè)，未來的空間會很大；其次，醫(yī)藥行業(yè)某種程度上甚至?xí)a(chǎn)生另外一種效果，這個行業(yè)的某一種技術(shù)會激發(fā)出巨大的需求，比如現(xiàn)在的抗癌藥市場，現(xiàn)有的抗癌藥只是能延長生命而已，如果市場上真能出現(xiàn)某種藥把癌癥治愈了，你說它有多大市場？這叫新技術(shù)產(chǎn)生新需求，這個行業(yè)永遠存在這樣一種想象空間；第三，現(xiàn)在中國沒有多少創(chuàng)新藥，所以大家出的都是仿制藥，它是靠著一個行業(yè)的景氣大家一塊賺錢，等到有一天，或者說這個時候慢慢會到來，這個行業(yè)的壁壘會越來越高，如果說中國真的以后有了高標(biāo)準(zhǔn)的藥，從標(biāo)準(zhǔn)上或者技術(shù)上都有突破以后，那就把這個行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)提高了，提高了以后，大多數(shù)企業(yè)達不到這個行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，這個行業(yè)的集中度就會逐漸提高?？赡墁F(xiàn)在很多的醫(yī)藥股未來都難以生存，這是需要注意的，一窩蜂地去投資醫(yī)藥股，未來的風(fēng)險極大.
　　

2007年市場到6000點以后為什么會下來？主要是傳統(tǒng)經(jīng)濟早就沒有價值了，6000點對于傳統(tǒng)經(jīng)濟是一個絕對的泡沫。但是對于一些新興產(chǎn)業(yè)來說，我們看到從6000點到現(xiàn)在股價翻幾倍的公司都有，比如說天士力。
　　

周期股只有波動的價值，你買入這些股票的時候心里要非常清楚，波動就是波動，跟價值的增長完全是兩回事。當(dāng)然，市場上那么多的投資人和投資機構(gòu)，每個人的投資風(fēng)格是不一樣的，我們并不是去指責(zé)別人，這個不存在對不對，你是這種風(fēng)格你肯定要這樣做，你看我們有些公募基金，人家名字就叫行業(yè)輪動某某基金、什么行業(yè)景氣基金，那你就不能用競爭優(yōu)勢去選擇偉大的企業(yè)，它就是這種風(fēng)格，這不是對錯的問題。
　　

我們的投資方法簡單說就是挑選好股票或好企業(yè)，其中最重要的一點就是我們在挑選時候是把自己當(dāng)成一個企業(yè)的經(jīng)營者來看待這個公司和行業(yè)。
　　

假如是一家企業(yè)的經(jīng)營者，你最關(guān)心的是什么呢？第一是這個行業(yè)我能不能進去，這個行業(yè)適合不適合我生存，不是關(guān)心現(xiàn)在、明年有多少業(yè)績，這就是我們研究的行業(yè)結(jié)構(gòu)問題，它的競爭格局問題；第二是在這樣的環(huán)境下這公司怎么才能站穩(wěn)腳跟，讓自己在這個行業(yè)長期生存下去，這個就是經(jīng)營戰(zhàn)略問題。
　　

只有上面兩個問題解決了，才談得上企業(yè)的估值，所以在我們看來，估值不是用某一兩年的業(yè)績?nèi)ズ饬康?。而現(xiàn)在大多數(shù)同行如券商寫過報告，它最著重的是今年有多少業(yè)績，再加明年有多少業(yè)績，頂多一兩年，然后就成了市盈率了，是這樣去估值的。這個估值表面上看來有一定道理，形式上看來也差不多，教科書上也是這么寫的，但是我們覺得這樣的容易把企業(yè)的本質(zhì)忽略掉，這個企業(yè)是競爭優(yōu)勢型的還是經(jīng)營優(yōu)勢型的，這個差別其實是很大的。
　　

尋找競爭優(yōu)勢，集中投資
　　

有競爭優(yōu)勢的企業(yè)才有長遠的未來，有經(jīng)營優(yōu)勢的企業(yè)不過是隨著行業(yè)波動而已，所以我們最重要的就是要考查企業(yè)是不是具備競爭優(yōu)勢，是不是具備一個很長期經(jīng)營的未來。
　　

巴菲特說過，他并不太關(guān)注一個公司今年或者明年經(jīng)營的狀況，他最關(guān)注的是這個企業(yè)8年或者10年以后會怎么樣？是不是一定比現(xiàn)在強。其實巴菲特這種說法是真正的價值評估的精髓。
　　

很多人想8~10年以后誰講得清楚，但是我們覺得如果你想不清楚這個企業(yè)8~10年以后的發(fā)展，那這個企業(yè)是不可投的。那什么樣的企業(yè)你能把它8~10年以后都看清楚呢？肯定是這個企業(yè)具有非常強的一種特質(zhì)，就是不管這個行業(yè)發(fā)生什么變化它都能夠生存，而且一定比現(xiàn)在要強，這就是我們說的競爭優(yōu)勢。這些年來我們主要集中于這方面的研究，在我們看來這是一個比較清楚的投資邏輯、投資框架。
　　

這就是我們投資方法的大概，這套方法并不是有意模仿什么，但它的結(jié)果跟現(xiàn)在業(yè)內(nèi)說的巴菲特的投資方法非常一致。巴菲特倡導(dǎo)長期投資，而且他也說過，他一輩子能發(fā)現(xiàn)3~4家他認為理想的企業(yè)就不錯了。我們實際上也是這樣，可投資的企業(yè)很少很少，大部分企業(yè)可能都是階段性的。
　　

在投資的時候，我們第一就是高度的集中投資，我們不會投很多企業(yè)，投資一定是少數(shù)的，既然是少數(shù)的，那一定是長期投資的，也不會去做波段或者怎么樣，買入我們認為價格合理或者足夠低的企業(yè)，長期持有，不管市場會怎么樣。
　　

市場中可能也有人這樣做，但是有些人把它當(dāng)成一種信仰就不對了，投資永遠是理性的行為，不能把它變成一種宗教。
　　

為什么有些企業(yè)我們能夠長期拿著，長期拿著的根據(jù)在哪里？就是這個企業(yè)處在競爭優(yōu)勢的初期，就好比一個生命一樣，它在初期，它還有青年期、壯年期最后還有晚年期。買入上市公司也是這樣的，真正長期投資不是去投資那些名聲遐邇的公司，這些公司已經(jīng)到了壯年了，我們應(yīng)該投資在它的青少年期，這需要一雙慧眼。這種公司是不怕中間有波折的，包括行業(yè)波動和熊市，對它沒有什么太大影響，它也會跟著波動下跌，但長期趨勢肯定是向上的。
　　

舉個例子，現(xiàn)在大家都認為云南白藥就算你是在牛市的頂點那天去買入仍然有很好的收益。我們測算過，云南白藥在1997年牛市頂點的市盈率大概在55倍，夠高了吧，可是如果你那天買入拿到現(xiàn)在，年均復(fù)利35%以上。
　　

這就說明，真正那些有競爭優(yōu)勢處在初期的公司，根本就沒有一個價格問題，根本沒有牛熊循環(huán)，就算6000點又怎么樣，所以很多人做投資把精力花在宏觀經(jīng)濟研究、市場點位判斷，甚至看季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這些在我們看來都是不可理解的，這跟投資一點關(guān)系也沒有。
　　

投資的核心是怎么發(fā)現(xiàn)一個個像云南白藥這樣的公司，對我們來說就是要找那種有競爭優(yōu)勢的內(nèi)核，并且沒有真正釋放價值的企業(yè)。
　　

如何挑選企業(yè)？第一，這個公司對我們來說是可以理解的，我們不會去追隨市場的熱點；
　　

第二，它本身要有競爭優(yōu)勢的內(nèi)核。這要更加注重業(yè)務(wù)的優(yōu)勢及潛在的優(yōu)勢，而并非某時盈利和估值高低，盈利的高低不是最主要的，其實我們更喜歡的是它有優(yōu)勢但是現(xiàn)在盈利不高；
　　

第三點，它的商業(yè)前景，這個商業(yè)前景我們認為是會隨著時間越來越好，不管會發(fā)生什么變化，宏觀經(jīng)濟會怎么樣，行業(yè)環(huán)境一定會讓其中的優(yōu)勢企業(yè)壯大。
　　

另外，我們認為其實最好的公司不是這些業(yè)績好的、短期增長性很好的企業(yè)，這往往是陷阱。真正的好公司是什么呢？我們認為最好的公司是這個行業(yè)本來是一個同質(zhì)化的行業(yè)，但是這個公司通過它自身的經(jīng)營戰(zhàn)略構(gòu)造了一個行業(yè)壁壘，改變了行業(yè)的游戲規(guī)則。
　　

所謂改變游戲規(guī)則就是大家本來是同質(zhì)化競爭，結(jié)果一家公司經(jīng)營了以后，這個行業(yè)有了新的變化，這個變化使行業(yè)變成了只有少數(shù)企業(yè)才能生存和發(fā)展的行業(yè)，最后只有少數(shù)家優(yōu)勢企業(yè)成功地建立了競爭壁壘，我們最喜歡這樣的企業(yè)。而且必須是正在建立競爭壁壘的企業(yè)，很多人也說喜歡有護城河的企業(yè)，但當(dāng)這個護城河路人皆知的時候，這個護城河已經(jīng)不能給公司構(gòu)成價值了。比如很多公用事業(yè)，你看它護城河是最強的，機場、港口、鐵路這些，一看它們護城河很強，但是沒用，它們已經(jīng)不構(gòu)成價值，因為它已經(jīng)不能再擴張了，公司只有在護城河不斷擴張的時候才有增長的價值，一個靜態(tài)的護城河是不產(chǎn)生價值增長的，或者說它的價值是穩(wěn)定的，而價值穩(wěn)定，你持有它只能得到很低的分紅的價值。

文章來源：《證券市場紅周刊》2015年第12期

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