1.1抑制虧損，否則容易將資產(chǎn)打回原型。能力圈-安全邊際組合控制
1.2利用熊市不斷收集優(yōu)質(zhì)籌碼，在牛市業(yè)績和估值的向上雙擊。籌碼而不是短期的利潤。

DCF三要素～雖然很難利用來對企業(yè)進行估值，但是衡量企業(yè)生意很好的工具，生意特點是否是高價值企業(yè)，以高于資本回報率開實現(xiàn)增長，并且最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。
1.經(jīng)營存續(xù)期：行業(yè)特性，外部環(huán)境，內(nèi)部經(jīng)營。高回報行業(yè)例如醫(yī)藥，消費品：人類基本需求有廣闊的發(fā)展前途，容易差異化競爭優(yōu)勢的行業(yè)
2.創(chuàng)造現(xiàn)金流能力：銷售、經(jīng)營、投資三環(huán)節(jié)。資本回報率、業(yè)績增長率

3.經(jīng)營周期定位：生命周期階段～市場需求周期、產(chǎn)品周期、組織活力周期。關(guān)鍵，不同的階段，創(chuàng)造現(xiàn)金流的情況不一樣，人：讀書時是投入期，畢業(yè)是小部分現(xiàn)金流，隨著經(jīng)驗和能力的提升，現(xiàn)金流大幅度增長。

1.市場的本質(zhì)是供需（理解行業(yè)的長期發(fā)展態(tài)勢和最終格局）同性

2.商業(yè)的本質(zhì)是競爭（行業(yè)的根本決勝因素及這家企業(yè)產(chǎn)生差異化競爭能力）特性

3.投資的本質(zhì)是前瞻（市場對企業(yè)認(rèn)知和預(yù)期是否產(chǎn)生足夠吸引力的偏離度）

競爭
1.烈度

2.護城河寬度：真正的護城河企業(yè)～復(fù)合型壁壘
①擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對手法法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。
②客戶粘性，轉(zhuǎn)化成本高～企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本?！⑿?br>③網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟，這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期地拒之于門外。沃爾瑪
④成本優(yōu)勢，有些企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛱赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)。 產(chǎn)業(yè)和企業(yè)判斷～競爭戰(zhàn)略

前瞻的洞察力：是安全邊際重要因素～前瞻未來，活在當(dāng)下
巴菲特投資可口可樂，14·5倍PE,5倍PB,來源于其對前景的巨大信心，前瞻到其具備巨大的商業(yè)價值。
鄧普頓1939年逆向投資，價格前提，關(guān)鍵二戰(zhàn)未來發(fā)生大規(guī)模逆轉(zhuǎn)

1.巨大商業(yè)價值（是否符合經(jīng)濟或生活發(fā)展的需要和趨勢） ;

2.優(yōu)良的生意特性（能否容易轉(zhuǎn)化現(xiàn)金流和高回報) ; 

3.處于價值擴張階段(處于高速發(fā)展態(tài)勢） ; 

4.高重置成本及定價權(quán)（是否不容易顛覆）

5.優(yōu)秀可以依賴的管理層

   

樹干-樹葉

1.美國未來的繁榮狀況在很大程度上取決于國內(nèi)是否存在高效的維護良好的的鐵路運輸系統(tǒng)，這次收購對美國經(jīng)濟前景的巨大豪賭（看好美國經(jīng)濟）

2.與主要競爭對手汽車運輸相比，鐵路存在巨大的成本和環(huán)境優(yōu)勢（行業(yè)有長期優(yōu)勢）

3.柏林頓在美國西部貨運及能源運輸上有獨特的地位（不可復(fù)制的市場地位）

4.高度城市化的美國已經(jīng)難以大規(guī)模修建新的競爭性鐵路。（未來難出現(xiàn)顛覆者）

2.不要神化偉大企業(yè)，關(guān)鍵是創(chuàng)造價值，微軟的msn，真正偉大的企業(yè)時不斷創(chuàng)新，實現(xiàn)價值，居安思危不斷進取。

解決：

1）企業(yè)失敗87%來源于內(nèi)部因素，所以在研究企業(yè)時候更加關(guān)注，發(fā)展態(tài)勢清晰，自己能夠理解，業(yè)務(wù)簡單，明確的長期驅(qū)動邏輯的企業(yè)時不戰(zhàn)而勝的首要因素。

三、理解市場

第12章市場定價的邏輯

由企業(yè)不同的價值創(chuàng)造階段，生意差別，盈利預(yù)期確定性決定。

確定性來源：

有利的供求關(guān)系，獨特的競爭優(yōu)勢，經(jīng)營變量更少

估值的彈性來源于市場的預(yù)期，帶來的殺傷力很殘酷。

1.大多數(shù)企業(yè)的靚麗不過是行業(yè)景氣和產(chǎn)品的撞大運結(jié)果-七匹狼，缺乏持續(xù)的競爭優(yōu)勢，這種情況往往只能持續(xù)2-3年左右就形成拐點

2.被瘋狂追逐的股票，過高的估值需要長時間的增長消化，股價將大幅度回調(diào)

3.市場偏好 變化快

B、預(yù)期發(fā)展的路徑

當(dāng)前可見預(yù)期~短期未來的預(yù)期預(yù)期~某業(yè)務(wù)的潛在前景~市場流行概念

C、應(yīng)對

將自己的判斷和市場主流判讀想比較，若果高度一致（股價已反應(yīng)其估值），要關(guān)注可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

2012年11月的貝因美創(chuàng)始人離職，補稅2000萬，嬰兒米粉產(chǎn)品 出問題50跌到16.4元，機構(gòu)持倉從24.88%降到7.5%

分紅率有3%，估值17倍 2012年小幅度業(yè)績增長沒問題，到了12月份，股價飆升，從12月初到2013年6月短短7月時間漲3倍 10-30元

1.進口奶粉出問題2.管理改善3.從嬰兒綜合運營商變?yōu)閶雰菏称飞谈訉I(yè)。同樣的企業(yè)，估值短時間發(fā)生重大變化。

啟示：重要的不是企業(yè)擁有多少好消息或壞消息，關(guān)鍵市場預(yù)期在股價反應(yīng)多少，目前的價格是否已經(jīng)高度透支或過度反應(yīng)所有不利因素。

1.復(fù)方丹參滴丸是現(xiàn)金流，足夠的現(xiàn)金支持這個項目長期進展（實際上該項目已從市場募集資金），沖擊認(rèn)證的丹參帝王成分簡單，已積累多年實際數(shù)據(jù)~有資金和數(shù)據(jù)支持

2.沖擊FDA 前已做了大量現(xiàn)代中藥現(xiàn)代化體系探索，建立完整的中藥研發(fā)和管理體系 ~有完整的體系

3.FDA已經(jīng)接受非單一成分植物處方認(rèn)證-德國綠茶~有成功案例

4.該項目負(fù)責(zé)人原為FDA首席科學(xué)家和最高級別評審官員~一流團隊

結(jié)果：2010年通過2期順利進入3期

觀察市場的群體處于一個什么環(huán)境，不是為了更好的動作，而是為了更好的不動作。真正有決定性的動作只有2個時期，系統(tǒng)性低潮精明的買入，系統(tǒng)性泡沫階段逐步賣出。

無論當(dāng)前的行情如何美妙和引人遐想，要記住所有的盛宴終有結(jié)束的一刻，無論當(dāng)下市場如何令人悲哀和絕望，要相信與價格的偏離一旦達到極端程度必然回歸。不要費勁心機試圖預(yù)測之后會發(fā)生什么，也不要試圖誰給你一個確鑿無遺的行動信號，只要簡單記住樸素而永恒的道理：復(fù)利極限，均值回歸；陰陽輪回，否及泰來。做到這點，關(guān)鍵是保持理性，人性和情緒固有缺陷確相對可靠多，不斷觀察市場的情緒，等待機會。

2011年12月20日，當(dāng)時的收盤價，計算機前十大市值約等于五糧液的市值1310億，制藥行業(yè)前十大市值2300億，略高于貴州茅臺2100億，到2013年7月茅臺市值1800億，五糧液為730億，計算機和醫(yī)藥前十大企業(yè)市值為1900億 和3900億。