原創(chuàng) 自下而上HR 老王說(shuō)事 2023-04-08 10:29 發(fā)表于浙江

段永平是非常厲害的投資家，是華人界的巴菲特，曾經(jīng)投資網(wǎng)易賺100倍，后來(lái)投資騰訊，蘋果，茅臺(tái)，F(xiàn)B，拼多多等。自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)成功經(jīng)營(yíng)了小霸王，步步高等品牌。自己所投資的實(shí)業(yè)包括OPPO，VIVO，拼多多等，確實(shí)是人生贏家。

他的投資邏輯是價(jià)值投資，看企業(yè)商業(yè)模式，看企業(yè)文化，只做自己能看得懂的投資，不懂不碰。做對(duì)的事情，把事情做對(duì)。看他和網(wǎng)友的對(duì)話，非常的大道至簡(jiǎn)，懂的自然懂，不懂的再看也沒(méi)用，確實(shí)有些相見(jiàn)恨晚的感覺(jué)。不過(guò)可能早幾年看，也確實(shí)看不懂。這幾年隨著自己也處于消費(fèi)電子的行業(yè)當(dāng)中，能夠看懂這些經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品的理念。投資就是投公司，把企業(yè)當(dāng)成非上市公司看，如果有這么多錢，你會(huì)去買這家公司嗎？

對(duì)于公司的估值，通過(guò)定性的方法，毛估未來(lái)的利潤(rùn)，給予合理PE。或者基于現(xiàn)在的現(xiàn)金和未來(lái)的現(xiàn)金看如何進(jìn)行合理的貼現(xiàn)，計(jì)算未來(lái)的凈現(xiàn)值。

平常心，持有即買入，只要企業(yè)的凈現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流是持續(xù)增加的，好公司是不考慮賣出的。同時(shí)，好公司是非常稀有的，以阿段的能力只能找到幾家公司，我等何德何能找到更多的公司呢。

投資的信仰

其實(shí)每個(gè)人都有一顆投機(jī)的心，所以才需要信仰。我對(duì)信仰的理解就是“做對(duì)的事情”，或者說(shuō)知道是“不對(duì)的事情”就別做了。人們熱愛(ài)做“不對(duì)的事情”是因?yàn)檫@類事情往往有短期誘惑。比如長(zhǎng)期利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流好的公司股價(jià)早晚會(huì)上漲。

投資是什么？

所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現(xiàn)金流。（做對(duì)的事情）

不要輕易去'擴(kuò)大’自己的能力圈。搞懂一個(gè)生意往往是需要很多年的，不要因?yàn)榭吹揭粌蓚€(gè)概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會(huì)栽的。我總是假設(shè)市場(chǎng)絕大多數(shù)情況下是非常聰明的，除非我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)確實(shí)錯(cuò)了。

不懂不碰：其實(shí)絕大多數(shù)公司的未來(lái)現(xiàn)金流我也是看不懂的?？床欢木筒慌?。一年兩年或許更久的時(shí)間里總會(huì)有目標(biāo)出現(xiàn)的。

個(gè)人觀點(diǎn)：錯(cuò)誤是不可避免的，但呆在能力圈內(nèi)以及專注和用功可以大幅度減少犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

做對(duì)的事情，把事情做對(duì)

從做對(duì)的事情和把事情做對(duì)的角度講，投資里做對(duì)的事情就是買股票就是買公司，就是買公司的生意，就是買公司未來(lái)的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)

從把事情做對(duì)的角度看，投資就是要看懂公司的生意，

我的理解是對(duì)的事情一般來(lái)講是指原則性的東西，而且往往是用什么是不對(duì)的事情來(lái)表述的。

經(jīng)營(yíng)企業(yè)和投資一樣，少犯錯(cuò)很重要。但所謂少犯錯(cuò)不是通過(guò)什么都不敢做實(shí)現(xiàn)的，那叫裹足不前。少犯錯(cuò)是通過(guò)堅(jiān)持做對(duì)的事情來(lái)實(shí)現(xiàn)。

Stop doing list（不為清單）

老巴的教導(dǎo)千萬(wàn)別忘了：不做空，不借錢，不做不懂的東西！

不喜歡的公司避開就好了，千萬(wàn)不要去做空，因?yàn)榭村e(cuò)一次會(huì)讓你難受很久甚至一輩子的，尤其是那些已經(jīng)是有錢的人們。沒(méi)人希望自己需要富兩次的。

借錢和margin是有區(qū)別的。用margin就是融券，如果碰上大跌隨時(shí)可能會(huì)被平倉(cāng)

從見(jiàn)巴菲特以后，我犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)明顯下降（不懂不做），決定重倉(cāng)蘋果也得益于巴菲特的教誨（生意模式強(qiáng)大）

買自己不懂的東西是為什么85%的人可以在牛市熊市都虧錢的原因。沒(méi)有比因?yàn)楣善睗q了很多而買入更荒唐的理由了。

老巴也說(shuō)過(guò)，知道自己能力圈多大比能力圈有多大要重要的多。擴(kuò)大自己的能力圈未必是明智的（這話一般可能看不懂哈）

按巴菲特和芒格的意思，一年出手一次就算很多了。仔細(xì)想起來(lái)，我過(guò)去如果能做到這一點(diǎn)，可能會(huì)多賺很多錢?？偟膩?lái)講，看準(zhǔn)了出手就要狠。似懂非懂很難下手狠。耐心等待總是有機(jī)會(huì)的。

多數(shù)企業(yè)最后都是死在資金鏈斷裂上（實(shí)際上絕大多數(shù)情況下這只是表象而不是原因）。

什么叫價(jià)值投資

我買的時(shí)候是不考慮是不是有人從我手里買的。我要假設(shè)如果這不是個(gè)上市企業(yè)這個(gè)價(jià)錢我還買不買。你如果明白這點(diǎn)了，價(jià)值投資的最基本的概念就有了，反之亦然。

認(rèn)為A股只是博傻的想法是大錯(cuò)特錯(cuò)的。其實(shí)在A股中真正最后真正賺到大錢的還是那些價(jià)值投資者，和別的任何市場(chǎng)一樣。

價(jià)值投資難嗎？

查理芒格曾說(shuō)40歲以前沒(méi)有真正的價(jià)值投資者

價(jià)值投資者的基本目標(biāo)是保住本金，杜絕損失。更進(jìn)一步的是，跑贏通脹

如果讓我做一個(gè)最大膽的預(yù)測(cè)，我也只敢說(shuō)，中國(guó)以及世界的經(jīng)濟(jì)，在長(zhǎng)時(shí)間的軌跡中，應(yīng)該是螺旋向上的

大道至簡(jiǎn)

買股票就是買企業(yè)的一部分， 不懂的東西不要做，不要做超出自己能力范圍的事， 只在相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值大幅打折的時(shí)候才買進(jìn)

1、買股票就是買公司。2、公司最重要的是商業(yè)模式，并且自己能夠看懂這種商業(yè)模式的護(hù)城河和接下來(lái)幾年帶來(lái)的現(xiàn)金流。3、不懂不做。

什么人適合做股票投資？

投資不需要學(xué)歷的，但需要明白內(nèi)在的道理并堅(jiān)信之，找到好公司后要好好拿著，不要為短期的股價(jià)波動(dòng)所影響。比方說(shuō)拜訪公司，走訪市場(chǎng)，了解產(chǎn)品（包括對(duì)手）等等。想長(zhǎng)期拿得住一只股票必須全面了解所持公司。

找小公司也是要找那些商業(yè)模式好，企業(yè)文化好，但規(guī)模和市值都比較小，大家還沒(méi)發(fā)現(xiàn)的那種。

假如我自己作為一個(gè)小額投資者（依然比較懂企業(yè)），如果有時(shí)間的話，我會(huì)努力去找那些我認(rèn)為大有前景的小公司（這個(gè)做法就叫做風(fēng)投），這樣回報(bào)會(huì)高不少。

封倉(cāng)十年的選擇

“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人”。你可能認(rèn)為這個(gè)原則平淡無(wú)奇，但我是通過(guò)深刻的教訓(xùn)才學(xué)習(xí)到的。

定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西

長(zhǎng)期而言（10年20年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率上是會(huì)有比較好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是10年20年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10個(gè)8個(gè)機(jī)會(huì)就非常非常好了。

價(jià)值投資并不是盲目的買進(jìn)并長(zhǎng)期持有。如果是好公司才值得在好價(jià)格時(shí)買進(jìn)并長(zhǎng)期持有。當(dāng)然，好價(jià)格并不一定是抄底的價(jià)格（如果是當(dāng)然好），好價(jià)格指的是10年后回頭看。

我一般只是想象如果某個(gè)公司是個(gè)非上市企業(yè)，我用目前的市值去擁有這家公司和我其他的機(jī)會(huì)比較，哪個(gè)在未來(lái)10年或20年得到的可能回報(bào)更高（這里的回報(bào)其實(shí)是指公司的盈利而不是股價(jià)的漲幅。

不整天想著出奇犯錯(cuò)機(jī)會(huì)會(huì)下降，不小心出個(gè)奇反而成為可能了。我們的智能手機(jī)就是個(gè)例子哈

什么是看懂一個(gè)公司？

我自己的所謂能看懂就是認(rèn)為自己大概能看懂其商業(yè)模式及未來(lái)的現(xiàn)金流（折現(xiàn)）

比如投資，買的就是公司未來(lái)的凈現(xiàn)金流，別的都是沒(méi)關(guān)系的。但要搞明白公司未來(lái)的凈現(xiàn)金流是件非常困難的事情。在搞不清公司未來(lái)現(xiàn)金流的前提下的投資買的到底是什么呢？

商業(yè)模式經(jīng)常要看的東西不外是護(hù)城河是否長(zhǎng)期堅(jiān)固（產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化）長(zhǎng)期的凈現(xiàn)金流（長(zhǎng)期而言其實(shí)就是凈利潤(rùn)）是否滿意…

我一般會(huì)先了解企業(yè)文化，如果覺(jué)得不信任這家公司，就連報(bào)表都不會(huì)看的。

我主張研究公司最重要的是研究公司的產(chǎn)品，因?yàn)楣镜钠渌磺卸紘@著公司的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)進(jìn)行和得到體現(xiàn)。

我覺(jué)得看財(cái)報(bào)最重要的就是剔除不想投的公司，和你的思路是一樣的。

談能力圈與原則

能力圈是：誠(chéng)實(shí)對(duì)自己，知之為知之，不知為不知。有這樣的態(tài)度，然后如果能看懂一個(gè)東西，那它就是在我能力圈內(nèi)，否則就不是。

不要輕易去“擴(kuò)大”自己的能力圈。搞懂一個(gè)生意往往是需要很多年的，不要因?yàn)榭吹揭粌蓚€(gè)概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會(huì)栽的。

你懂的才是你的好生意

如果你能看懂變化，你將能賺大錢。投資最重要的不是老巴能看懂什么，最重要的是你自己能看懂什么。

我對(duì)安全邊際的理解是對(duì)公司的理解度而不是股票短期的價(jià)格波動(dòng)。對(duì)一個(gè)偉大公司而言，有時(shí)候一點(diǎn)點(diǎn)價(jià)格差別10年后看都不是事，但因?yàn)椴钅屈c(diǎn)價(jià)格而錯(cuò)過(guò)一個(gè)好公司就可能是大事了。

巴菲特早期有過(guò)，芒格有過(guò)，我也有過(guò)。錢少尤其要focus。好容易找到一個(gè)好價(jià)格的好股票，不集中是不明白的表現(xiàn)。

如果你買了自己不明白的東西，你的擔(dān)心是有道理的。有擔(dān)心的時(shí)候就賣了吧，沒(méi)人有什么辦法讓人能夠拿住自己不懂的公司的。

真懂了就拿得住，不需要什么技巧。再說(shuō)一下關(guān)于“拿住”的觀點(diǎn)：買股票（公司）和其曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)沒(méi)關(guān)，賣股票和買入價(jià)無(wú)關(guān)。不要老以為誰(shuí)是“高手”，也不要老想著成為“高手”，老老實(shí)實(shí)找些自己能看懂的好公司，好價(jià)錢時(shí)買下拿著就好了。老巴講過(guò)，最好的公司就是永遠(yuǎn)都不想賣的公司。一生找到幾個(gè)這種公司，想不發(fā)達(dá)也難啊。

財(cái)報(bào)的理解

我覺(jué)得看財(cái)報(bào)最重要的就是剔除不想投的公司。

看經(jīng)營(yíng)尤其是現(xiàn)金流。比較在意的數(shù)字是幾個(gè)：負(fù)債、凈現(xiàn)金、現(xiàn)金流、開銷合理性、真實(shí)利潤(rùn)、扣除商譽(yù)的凈資產(chǎn)，好像沒(méi)了。

但是我在乎利潤(rùn)、成本這些數(shù)據(jù)里面到底是由哪些東西組成的，你要知道它真實(shí)反映的東西是什么。而且你要把數(shù)據(jù)連續(xù)幾個(gè)季度甚至幾年來(lái)看，你跟蹤一家公司久了，你就知道他是在說(shuō)謊還是說(shuō)真話。

計(jì)算價(jià)值只和未來(lái)總的現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)。其實(shí)凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的因素之一，所以我編了個(gè)“有效凈資產(chǎn)”的名詞。也就是說(shuō)，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的凈資產(chǎn)其實(shí)沒(méi)有價(jià)值（有時(shí)還可能是負(fù)價(jià)值）。

凈現(xiàn)金是核心:大致就是賬面現(xiàn)金（+短期可變現(xiàn)的如股票）-負(fù)債

如果現(xiàn)金超過(guò)負(fù)債，那就應(yīng)該很安全。我對(duì)大多數(shù)公司的擔(dān)心是很多公司為了發(fā)展快些而去負(fù)債，結(jié)果某一天因?yàn)樨?fù)債而陷入麻煩。無(wú)息負(fù)債多數(shù)情況為預(yù)收或應(yīng)付類的東西，一般沒(méi)啥短期風(fēng)險(xiǎn).不賺錢的生意多少營(yíng)業(yè)額都是沒(méi)用的。

安全第一的原則。小步快跑，寧愿少賺些，不要出大問(wèn)題。比如，一家公司營(yíng)業(yè)額很大，但現(xiàn)金流只有營(yíng)業(yè)額的1-2%。我會(huì)覺(jué)得如果這種情況不是暫時(shí)的，這家公司就很危險(xiǎn)，或者叫不安全。

但一般如果凈利潤(rùn)大于現(xiàn)金流時(shí)一定要更小心，要看清楚利潤(rùn)到底是些什么（當(dāng)然平時(shí)也要看）

好多公司看起來(lái)賺很多錢，現(xiàn)金流卻一直在減少。那就有危險(xiǎn)了。

未來(lái)現(xiàn)金流：未來(lái)現(xiàn)金流的意思是扣除了再投資以后的現(xiàn)金增加量。長(zhǎng)期來(lái)講未來(lái)現(xiàn)金流是最說(shuō)明問(wèn)題的.

控制成本和經(jīng)濟(jì)好壞無(wú)關(guān)，是個(gè)一直要做的事情。最好笑的就是經(jīng)?？吹缴鲜泄緸榱藵M足華爾街的預(yù)期去減成本，尤其是為了減成本而裁員。

回購(gòu)與分紅

其實(shí)所有的股票都只有一個(gè)真正的買家會(huì)最終影響到股價(jià)，其他人對(duì)股價(jià)的影響都是浮云。這個(gè)真正的買家就是公司自己，買股票的錢來(lái)自于盈利。

最值得擁有的企業(yè)是那種在一段長(zhǎng)的期間可以將大筆的資金運(yùn)用在相當(dāng)高報(bào)酬的投資上，最不值得擁有的企業(yè)是那種跟前面那個(gè)例子完全相反的，在一段長(zhǎng)的期間將大筆的資金運(yùn)用在相當(dāng)?shù)蛨?bào)酬的投資之上。

股票減少的同時(shí)債務(wù)增加了多少？靠債務(wù)回購(gòu)是件非常不舒服的事情

巨人的49%對(duì)51%的招還是很厲害的，算是把保健因子的某些方面做得很好了，對(duì)留住以及吸引人才有很大的好處，如果行業(yè)不出問(wèn)題的話，長(zhǎng)期會(huì)有很大的競(jìng)爭(zhēng)力

鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有:茅臺(tái)分了紅了。居然只扣5%的稅。不過(guò)持有短過(guò)一個(gè)月就賣的還要加繳15%，一個(gè)月到一年間的要加繳5%，所以持有滿一年以上的只需要繳5%

凈資產(chǎn)收益率（ROE）

“凈資產(chǎn)收益率”是個(gè)很好的指標(biāo)，可以用來(lái)排除那些你不喜歡的公司，但不能作為“核心指標(biāo)”去決定你是否要投的公司。這個(gè)指標(biāo)如果好的話，你首先要看的是債務(wù)；如果沒(méi)有債務(wù)問(wèn)題則馬上要看文化，看這種獲利是否可以持續(xù)。最后還是要回到“ right business，right people，right price”。

在沒(méi)有貸款的前提下，凈資產(chǎn)收益率高的公司當(dāng)然是不錯(cuò)的，說(shuō)明公司的盈利能力強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率低的公司一般都不太好，但成長(zhǎng)型公司的初期可能凈資產(chǎn)收益率會(huì)很低。關(guān)鍵還是看你能不能看懂公司的未來(lái)（現(xiàn)金流）。

roa判斷商業(yè)模式

我也喜歡ROE這個(gè)指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，ROE高的公司商業(yè)模式好。其實(shí)我想說(shuō)的是ROA，因?yàn)镽OE好像沒(méi)包括債務(wù)？

估值邏輯

我永遠(yuǎn)只有一種投資模式，那就是估算未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。有點(diǎn)像高爾夫，只有一種揮桿模式

現(xiàn)金流（折現(xiàn)）角度思考

我對(duì)不產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，不感興趣：1．沒(méi)有現(xiàn)金流的東西我不碰。2．做投資要基于未來(lái)現(xiàn)金流。

算個(gè)20年總和

其實(shí)房地產(chǎn)生意是最容易解釋未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的概念的，只要把租金想成未來(lái)現(xiàn)金流就明白了。

估值的邏輯與方法:公司價(jià)值等于公司存續(xù)期內(nèi)每年創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。價(jià)值應(yīng)該是現(xiàn)在的凈值加上未來(lái)利潤(rùn)總和的折現(xiàn).

價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，所以價(jià)格是由價(jià)值決定的。所謂的資產(chǎn)的價(jià)值取決于其能夠產(chǎn)生的未來(lái)（凈）現(xiàn)金流。這一點(diǎn)就是所謂價(jià)值投資里的“you must believe”的唯一的一點(diǎn)，關(guān)鍵時(shí)刻往往很管用。不是骨子里信這點(diǎn)的人其實(shí)都還不是真的“價(jià)值”投資者。

差不多。我覺(jué)得所謂未來(lái)現(xiàn)金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往會(huì)陷于細(xì)節(jié)而忽略整體。

我總是認(rèn)為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。

DCF（生命周期的總現(xiàn)金流折現(xiàn)）是唯一合乎邏輯的估值方法的說(shuō)法，其實(shí)這就是“買股票就是買公司”的意思，

對(duì)市盈率（PE）的看法

看但不看重。pe是歷史數(shù)據(jù)，我們買的是未來(lái)的現(xiàn)金流。所以除非你能從歷史中看到未來(lái)，否則沒(méi)意義。相對(duì)于pe，我會(huì)更多用e/e來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)。

市盈率是倒后鏡，不能作為能不能投的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)鍵是未來(lái)的盈利能力，看不懂的再低也別碰。

多少倍pe和平均長(zhǎng)期利息有關(guān)，12倍長(zhǎng)期pe應(yīng)該可以了，我一般大概也用這個(gè)數(shù)左右。

什么時(shí)候買賣股票

股票是由每個(gè)買家自己“定價(jià)”的，到你“自己”覺(jué)得便宜的時(shí)候才可以買，實(shí)際上和市場(chǎng)（別人）無(wú)關(guān)。啥時(shí)你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機(jī)會(huì)持續(xù)賺錢了。

股票是由每個(gè)買家自己“定價(jià)”的，到你“自己”覺(jué)得便宜的時(shí)候才可以買，實(shí)際上和市場(chǎng)（別人）無(wú)關(guān)。啥時(shí)你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機(jī)會(huì)持續(xù)賺錢了。

最重要的，是要把股票看作對(duì)于企業(yè)的一小片所有權(quán)，以企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)判斷內(nèi)在的價(jià)值。要尋找未來(lái)折現(xiàn)的現(xiàn)金利潤(rùn)比你支付的股價(jià)高的機(jī)會(huì)。這是很基礎(chǔ)的，你得明白概率，只有當(dāng)你贏的概率更大的時(shí)候才去下賭注。

個(gè)人認(rèn)為在買股票的任何時(shí)候，總是應(yīng)該假設(shè)自己剛剛從外星來(lái)到地球，然后平常心地看這個(gè)股票該不該在這個(gè)價(jià)錢買，包括接飛刀的時(shí)候。

我個(gè)人認(rèn)為其實(shí)大部分情況下，優(yōu)秀的企業(yè)都是處在合理的價(jià)格區(qū)間。合理的價(jià)格大概就是可買可不買的價(jià)錢。偶爾會(huì)有不合理的時(shí)候，那往往就是機(jī)會(huì)，如果你能識(shí)別的話。

另外，我經(jīng)常賣put，所以一到期就又有錢了。我對(duì)比例一般不太在意，但對(duì)自己認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)的則會(huì)嚴(yán)格控制比例，比如銀行股不超過(guò)20%等。

投資方法論:“最糟糕的投資方式”就是嘴上講的是價(jià)值投資，干的卻是投機(jī)的事

如何看待宏觀

我對(duì)大盤的判斷很簡(jiǎn)單。如果你有足夠的錢把所有股票買下來(lái)，然后賺所有上市公司賺的錢，如果你覺(jué)得合適，那這個(gè)大盤就不貴，不然就貴了

網(wǎng)友：我在判斷大概買點(diǎn)的時(shí)候，就把整個(gè)A股的市值跟過(guò)GDP比，要是在GDP的1/2以上，我就不再買股.

牛市以及熊市的投資策略：價(jià)值投資只管便宜與否，不管別人的想法，所以應(yīng)該不考量。

投資的概念就是可以下重手，沒(méi)有很高的把握，比如90%左右，就不應(yīng)該出手

金融衍生品（套利）

我做股票的第一個(gè)交易就是賣put。一直不是很不明白為什么大多數(shù)人搞不懂賣put和賣covered call的道理。照說(shuō)如果明白買股票就是買公司的道理后，應(yīng)該很容易明白賣put無(wú)非就是讓你更便宜買你原來(lái)想買的股票的辦法而已。（只要用到杠桿就改變了游戲的性質(zhì)。）

在股票價(jià)錢很低的時(shí)候建議最好不要賣put，機(jī)會(huì)成本大，會(huì)失去好價(jià)錢買到好公司的機(jī)會(huì)。段永平：恐慌時(shí)往往有便宜的股票，不是很適合賣put。option還是不學(xué)為好，會(huì)的到時(shí)自然會(huì)的，學(xué)來(lái)學(xué)去學(xué)到的都是投機(jī)的東西。

投資心態(tài)（平常心）

首先說(shuō)明，本人從來(lái)不預(yù)設(shè)回報(bào)預(yù)期，因?yàn)閷?duì)本人而言投資回報(bào)本來(lái)就和自己的預(yù)期無(wú)關(guān)。我對(duì)投資的認(rèn)識(shí)是過(guò)程比結(jié)果重要，或者說(shuō)是謀事在人成事在天，只要過(guò)程對(duì)了，結(jié)果自然會(huì)好；第二，長(zhǎng)期而言，跑過(guò)銀行存款應(yīng)該是最基本的要求，不然就是啥忙了；第三，從保值的角度看，長(zhǎng)期而言投資回報(bào)至少要做到能保住購(gòu)買力不變才叫不虧，也許用黃金來(lái)衡量會(huì)有點(diǎn)意思？

事實(shí)上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀氣氛到達(dá)頂點(diǎn)時(shí)，找到最好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。

危機(jī)大概5-8年來(lái)一次，希望下一次來(lái)的時(shí)候你記得來(lái)這里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投進(jìn)去的錢全投進(jìn)去。千萬(wàn)別借錢哦，因?yàn)闆](méi)人知道市場(chǎng)瘋狂起來(lái)到底有多瘋狂

案例1：貴州茅臺(tái)

一般來(lái)講我要投資一個(gè)公司時(shí)，主要考慮兩個(gè)重要的點(diǎn)：1、這家公司能長(zhǎng)期獲利（足夠的利潤(rùn)）嗎？2、公司獲得的利潤(rùn)如何給到股東？（2013.04.24）

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)法

茅臺(tái)酒質(zhì)量鐵律“四服從原則”已經(jīng)廣為人知，即產(chǎn)量服從質(zhì)量、速度服從質(zhì)量、成本服從質(zhì)量、效益服從質(zhì)量。質(zhì)量，產(chǎn)品都是好的企業(yè)文化。

茅臺(tái)這種商業(yè)模式我愿意給20倍的pe。未來(lái)10年茅臺(tái)如果可以做到平均每年利潤(rùn)100億，今天這個(gè)價(jià)錢就不貴了。如果能高些就有利潤(rùn)了。不要太在意季報(bào)或半年報(bào)或年報(bào)啥的吧？

我覺(jué)得在相對(duì)于通脹而言，茅臺(tái)增長(zhǎng)沒(méi)有瓶頸，應(yīng)該可以輕松打敗通脹。

茅臺(tái)未來(lái)利潤(rùn)大概率上是會(huì)比現(xiàn)在高的，而且大概率是越來(lái)越高……

案例2：網(wǎng)易

“在幾毛錢到80多塊錢的過(guò)程中，每天都面臨上漲的誘惑和下跌的考驗(yàn)，你每天都想著會(huì)賣，但如果你了解它，你就不會(huì)去賣，而只有去堅(jiān)持”。

游戲最根本的東西實(shí)際上是消費(fèi)時(shí)間同時(shí)獲得快樂(lè)。網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)Υ蠖鄶?shù)人來(lái)說(shuō)，是性價(jià)比最高的獲取簡(jiǎn)單快樂(lè)的辦法。

好的游戲絕對(duì)是好生意，但一般的游戲未必是。好的游戲公司絕對(duì)是那些有護(hù)城河的公司，但大部分游戲公司是沒(méi)有護(hù)城河的。

夢(mèng)幻西游絕對(duì)是我目前見(jiàn)到過(guò)的最成功的游戲。可以好好看看。游戲是個(gè)好市場(chǎng)，但好游戲公司不多。

arpu值太高的游戲一定不太長(zhǎng)壽。付費(fèi)用戶的體驗(yàn)比非付費(fèi)用戶的體驗(yàn)好是正常的。游戲成不成功主要取決其好不好玩，怎么收費(fèi)沒(méi)那么重要。最好的收費(fèi)模式其實(shí)還應(yīng)該是時(shí)間收費(fèi)模式。

個(gè)人覺(jué)得其實(shí)最理想的做法大概是心中沒(méi)有人數(shù)目標(biāo)，只管悶頭關(guān)心玩家體驗(yàn)，人數(shù)是否上升只是驗(yàn)證玩家體驗(yàn)的一個(gè)工具。一直覺(jué)得國(guó)內(nèi)網(wǎng)游公司里網(wǎng)易和暢游這兩家公司不錯(cuò)，價(jià)格便宜時(shí)可以考慮。我喜歡那種簡(jiǎn)單的弱智游戲這個(gè)有點(diǎn)太復(fù)雜

案例3：蘋果

用2000億左右市值買個(gè)目前賺接近200億／年，未來(lái)5左右會(huì)賺到500億／年或以上的公司。其實(shí)我想說(shuō)的不是iphone有多少功能，最重要的所有這些功能都非常容易上手。一學(xué)就會(huì)、無(wú)師自通。

蘋果最厲害的是現(xiàn)在這個(gè)平臺(tái)以及生意模式，以我的水平我看不出誰(shuí)能打破他。

順便說(shuō)一下什么叫生意模式：生意模式就是賺錢的模式，最后賺得越多的模式就應(yīng)該越好。蘋果現(xiàn)在一年的利潤(rùn)比中國(guó)所有互聯(lián)網(wǎng)公司（包括騰訊）從開辦以來(lái)賺得利潤(rùn)的總和都要多，你說(shuō)騰訊的模式更好的邏輯是啥？

還有一個(gè)重要的東西，就是蘋果的安全性。

現(xiàn)在或未來(lái)影響到的行業(yè)里的企業(yè)大概早晚都要面對(duì)蘋果的強(qiáng)大實(shí)力的。隨便舉幾個(gè)已經(jīng)受到影響的行業(yè)或產(chǎn)品吧：手機(jī)、電腦、手提電腦、游戲（包括網(wǎng)游）、游戲機(jī)、中低端相機(jī)和錄像機(jī)、音樂(lè)、電影、書、電視、網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商、所有相關(guān)產(chǎn)品的零售、幾乎所有的電子消費(fèi)品……歡迎補(bǔ)充

你可以想象一下，如果你是蘋果的同行，你能用什么辦法像蘋果一樣讓用戶擁有如此高的黏度，盈利能力還如此好?？抠u低價(jià)的都不是一個(gè)級(jí)別的哈，蘋果產(chǎn)品的實(shí)際成本比任何同行都低不少，主要低在除材料成本以外的地方。如果你覺(jué)得你能找到一個(gè)辦法，那就說(shuō)明蘋果其實(shí)不厲害。

iphone到目前為止的“市場(chǎng)占有率”只有5%，這就是為什么我認(rèn)為蘋果的產(chǎn)品還有很大上升空間的一個(gè)很重要的佐證。另外，5%也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明蘋果的用戶群在哪里，這些用戶群別人是很難搶到的。

說(shuō)一點(diǎn)我特別喜歡蘋果的地方：蘋果是非常難見(jiàn)到的能夠長(zhǎng)期focus在“做對(duì)的事情”的企業(yè)。

最好的產(chǎn)品

雖然我們可以有個(gè)按鈕，可以隨時(shí)做最多的產(chǎn)品，但我們的文化是做最好的產(chǎn)品而不是最多的。不過(guò)，他也順便提了一下，認(rèn)為要建立一個(gè)強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，必須要有一定的量。所以蘋果是會(huì)兼顧最好的產(chǎn)品和足夠的份額的關(guān)系的

以我的理解，蘋果的盈利在兩到三年內(nèi)大概就可以達(dá)到每股40-50塊／年（現(xiàn)在的盈利能力大概在每股25-6塊/年），也就是說(shuō)蘋果的盈利能力會(huì)在兩三年內(nèi)接近double一下，再加上那時(shí)每股現(xiàn)金100多塊（現(xiàn)在大概每股60多），給他個(gè)600的價(jià)錢應(yīng)該不算太過(guò)分吧？