根據(jù)統(tǒng)計局公布的11月CPI和PPI數(shù)據(jù)，當前國內(nèi)的通脹形勢依然不容樂觀。11月CPI同比增長1.4%，已經(jīng)連續(xù)三個月落入2%區(qū)間內(nèi)，1.4%更是創(chuàng)下自2009年11月同比增長0.6%以來的最低值。PPI同比縮減2.7%，已經(jīng)連續(xù)33個月負增長，創(chuàng)下近30年工業(yè)領(lǐng)域期限最長通縮。

造成目前通脹連續(xù)低行以及工業(yè)領(lǐng)域連續(xù)通縮局面的原因，一方面是國內(nèi)總需求疲弱，產(chǎn)能過剩處理仍在進行中，這和當前經(jīng)濟經(jīng)歷陣痛轉(zhuǎn)型有關(guān)；另一方面國際大宗商品價格的持續(xù)回落也對國內(nèi)的相關(guān)價格施加下行壓力?？梢灶A(yù)計，隨著中國經(jīng)濟“新常態(tài)”的逐步展開，以及短期內(nèi)大宗商品價格下滑趨勢難以逆轉(zhuǎn)，未來一段時期使CPI和PPI承壓的主要因素仍會發(fā)揮作用，這也使得中國經(jīng)濟的通脹水平難以迅速逃離低行區(qū)間。

面臨不容樂觀的通脹形勢，當前市場的主流預(yù)期認為央行降準的空間正在加大，至少放松貨幣是大概率事件，這也符合近期央行非對稱降息所釋放的政策信號。同時也有聲音認為CPI上漲1.4%沒有超過可控的上限，同時也不是一個通縮的狀況，目前的數(shù)據(jù)基本正常，輿論借此對經(jīng)濟作出任何評論都不合適。這兩種截然相反的看法實際上典型地反映出當前這一特殊的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)換階段市場對于宏觀調(diào)控定位的不同理解。

當前這輪自2010年以來的經(jīng)濟增長高位下行很大程度上是主動調(diào)控的結(jié)果，也是在意識到過度依賴投資、出口、房地產(chǎn)的經(jīng)濟增長不可持續(xù)的基礎(chǔ)上做出的主動變革。而一旦轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式就意味著要打破舊習(xí)慣，這個過程必將復(fù)雜而艱難。也正是因為增加了主動變革這一因素，當前的宏觀調(diào)控不再只充當以往應(yīng)對經(jīng)濟周期的單一角色，還會肩負調(diào)結(jié)構(gòu)的部分職責(zé)。因此今年的貨幣政策主題是“定向調(diào)控”。這也就造成當前市場上對于宏觀調(diào)控政策出臺時機的意見分歧。

從今年央行的貨幣政策實施來看，其始終把握“定向調(diào)控”的定力，即便是降息也采取與以往不同的非對稱降息，官方說法是針對融資成本高企，而不是貨幣政策轉(zhuǎn)向，這也預(yù)示著未來央行不太可能出臺過于寬松的政策。不過當前經(jīng)濟走勢仍然存在一重要變數(shù)，就是何時接近區(qū)間調(diào)控的底線。此前有幾位政府智囊已經(jīng)連續(xù)警示防控風(fēng)險的重要性，顯示目前經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部因模式切換引發(fā)的風(fēng)險因素正在集聚，逐季上升的不良貸款額與不良率就是重要表征。而通脹水平與GDP增長數(shù)據(jù)始終不見好轉(zhuǎn)也反映出目前中國經(jīng)濟接近區(qū)間調(diào)控底線的可能性在加大。由此真正考驗宏觀調(diào)控定力的關(guān)鍵時期已然到來。

可以預(yù)計，在“底線思維”的指導(dǎo)下，當經(jīng)濟接近區(qū)間調(diào)控底線時相應(yīng)的政策變動勢必出臺，以此防止經(jīng)濟內(nèi)部系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)，但微妙之處在于這種政策變動的“度”如何把握是需要仔細斟酌的。變動速度過快過猛很可能會被市場解讀為以往的“救市”模式復(fù)現(xiàn)，變動速度過緩過輕又無法起到顯著的影響。這一非常藝術(shù)的難題將成為未來一段時期決策層不得不考量的重要議題。

當前的通脹連續(xù)低行只是經(jīng)濟模式切換過程的表征之一，如果主動調(diào)結(jié)構(gòu)的邏輯延續(xù)就不應(yīng)成為影響宏觀調(diào)控方向的因素，但因為經(jīng)濟很可能已經(jīng)接近區(qū)間調(diào)控底線，這使得宏觀調(diào)控政策出臺的時機和力度更加難以把握，由此考驗宏觀調(diào)控定力的關(guān)鍵時刻已經(jīng)到來。

最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

造成目前通脹連續(xù)低行以及工業(yè)領(lǐng)域連續(xù)通縮局面的原因，一方面是國內(nèi)總需求疲弱，產(chǎn)能過剩處理仍在進行中，這和當前經(jīng)濟經(jīng)歷陣痛轉(zhuǎn)型有關(guān)；另一方面國際大宗商品價格的持續(xù)回落也對國內(nèi)的相關(guān)價格施加下行壓力?？梢灶A(yù)計，隨著中國經(jīng)濟“新常態(tài)”的逐步展開，以及短期內(nèi)大宗商品價格下滑趨勢難以逆轉(zhuǎn)，未來一段時期使CPI和PPI承壓的主要因素仍會發(fā)揮作用，這也使得中國經(jīng)濟的通脹水平難以迅速逃離低行區(qū)間。

面臨不容樂觀的通脹形勢，當前市場的主流預(yù)期認為央行降準的空間正在加大，至少放松貨幣是大概率事件，這也符合近期央行非對稱降息所釋放的政策信號。同時也有聲音認為CPI上漲1.4%沒有超過可控的上限，同時也不是一個通縮的狀況，目前的數(shù)據(jù)基本正常，輿論借此對經(jīng)濟作出任何評論都不合適。這兩種截然相反的看法實際上典型地反映出當前這一特殊的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)換階段市場對于宏觀調(diào)控定位的不同理解。

當前這輪自2010年以來的經(jīng)濟增長高位下行很大程度上是主動調(diào)控的結(jié)果，也是在意識到過度依賴投資、出口、房地產(chǎn)的經(jīng)濟增長不可持續(xù)的基礎(chǔ)上做出的主動變革。而一旦轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式就意味著要打破舊習(xí)慣，這個過程必將復(fù)雜而艱難。也正是因為增加了主動變革這一因素，當前的宏觀調(diào)控不再只充當以往應(yīng)對經(jīng)濟周期的單一角色，還會肩負調(diào)結(jié)構(gòu)的部分職責(zé)。因此今年的貨幣政策主題是“定向調(diào)控”。這也就造成當前市場上對于宏觀調(diào)控政策出臺時機的意見分歧。

從今年央行的貨幣政策實施來看，其始終把握“定向調(diào)控”的定力，即便是降息也采取與以往不同的非對稱降息，官方說法是針對融資成本高企，而不是貨幣政策轉(zhuǎn)向，這也預(yù)示著未來央行不太可能出臺過于寬松的政策。不過當前經(jīng)濟走勢仍然存在一重要變數(shù)，就是何時接近區(qū)間調(diào)控的底線。此前有幾位政府智囊已經(jīng)連續(xù)警示防控風(fēng)險的重要性，顯示目前經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部因模式切換引發(fā)的風(fēng)險因素正在集聚，逐季上升的不良貸款額與不良率就是重要表征。而通脹水平與GDP增長數(shù)據(jù)始終不見好轉(zhuǎn)也反映出目前中國經(jīng)濟接近區(qū)間調(diào)控底線的可能性在加大。由此真正考驗宏觀調(diào)控定力的關(guān)鍵時期已然到來。

可以預(yù)計，在“底線思維”的指導(dǎo)下，當經(jīng)濟接近區(qū)間調(diào)控底線時相應(yīng)的政策變動勢必出臺，以此防止經(jīng)濟內(nèi)部系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)，但微妙之處在于這種政策變動的“度”如何把握是需要仔細斟酌的。變動速度過快過猛很可能會被市場解讀為以往的“救市”模式復(fù)現(xiàn)，變動速度過緩過輕又無法起到顯著的影響。這一非常藝術(shù)的難題將成為未來一段時期決策層不得不考量的重要議題。

當前的通脹連續(xù)低行只是經(jīng)濟模式切換過程的表征之一，如果主動調(diào)結(jié)構(gòu)的邏輯延續(xù)就不應(yīng)成為影響宏觀調(diào)控方向的因素，但因為經(jīng)濟很可能已經(jīng)接近區(qū)間調(diào)控底線，這使得宏觀調(diào)控政策出臺的時機和力度更加難以把握，由此考驗宏觀調(diào)控定力的關(guān)鍵時刻已經(jīng)到來。

最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：