匯率政策和利率政策

 

長期以來，在我國的宏觀調(diào)控中并沒有對利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)給予足夠的重視，利率政策和匯率政策幾乎是完全分離的。從1994年以來，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的、浮動(dòng)匯率制度。由此開始，我國利率政策和匯率政策之間的影響日益密切。

 

 

2．1．1利率變動(dòng)對匯率的影響

 

首先，利率政策通過影響經(jīng)常項(xiàng)目對匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)利率上升時(shí)，信用緊縮，貸款減少，投資和消費(fèi)減少，物價(jià)下降，在一定程度上抑制進(jìn)口，促進(jìn)出口，減少外匯需求，增加外匯供給，促使外匯匯率下降，本幣匯率上升。與利率上升相反，當(dāng)利率下降時(shí)，信用擴(kuò)張，貨幣供應(yīng)量（M2）增加，刺激投資和消費(fèi)，促使物價(jià)上漲，不利于出口，有利于進(jìn)口。在這種情況下會(huì)加大對外匯需求，促使外匯匯率上升，本幣匯率下降。

 

這里以人民幣利率下調(diào)為例來說明利率-匯率機(jī)制的傳導(dǎo)效應(yīng)：利率下降，國內(nèi)需求上升，進(jìn)口需求也上升，導(dǎo)致人民幣匯率下降；進(jìn)口需求上升和通貨膨脹率上升，使得對人民幣貶值預(yù)期增加，企業(yè)進(jìn)口增加而出口減少，資金外流增加，導(dǎo)致人民幣匯率下降。實(shí)際利率的下降引起外匯匯率上升、人民幣匯率下降。實(shí)際上，人民幣匯率下降的效果是擴(kuò)張性的：一方面，人民幣匯率下降，在國外相對價(jià)格變化的影響下，由于出口擴(kuò)大，在乘數(shù)作用下使國民收入得到多倍擴(kuò)張，另一方面，人民幣匯率下降通過收入再分配效應(yīng)和資產(chǎn)效應(yīng)導(dǎo)致國內(nèi)需求下降；與此同時(shí)，出口企業(yè)利潤增加，進(jìn)口商品成本上升，推動(dòng)一般物價(jià)水平上升?？傊?，人民幣利率下調(diào)造成人民幣匯率下降，對總需求的影響是雙重的。

 

其次，通過影響國際資本流動(dòng)間接地對匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)一國利率上升時(shí)，就會(huì)吸引國際資本流入，從而增加對本幣的需求和外匯的供給，使本幣匯率上升、外匯匯率下降。而且，一國利率的提高，促進(jìn)國際資本流入增加，而資本流出減少，使國際收支逆差減少，支持本幣匯率升高。與利率上升相反，當(dāng)利率下降時(shí)，可能導(dǎo)致國際資本流出，增加對外匯的需求，減少國際收支順差，促使外匯匯率上升、本幣匯率下降。

 

 

2．1．2匯率變動(dòng)對利率的影響

 

匯率變動(dòng)對利率的影響也是間接地作用，即通過影響國內(nèi)物價(jià)水平、影響短期資本流動(dòng)而間接地對利率產(chǎn)生影響。

 

首先，當(dāng)一國貨幣匯率下降時(shí)，有利于促進(jìn)出口、限制進(jìn)口，進(jìn)口商品成本上升，推動(dòng)一般物價(jià)水平上升，引起國內(nèi)物價(jià)水平的上升，從而導(dǎo)致實(shí)際利率下降。這種狀況有利于債務(wù)人、不利于債權(quán)人，從而造成借貸資本供求失衡，最終導(dǎo)致名義利率的上升。如果一國貨幣匯率上升，對利率的影響正好與上述情況相反。

 

其次，當(dāng)一國貨幣匯率下降之后，受心理因素的影響，往往使人們產(chǎn)生該國貨幣匯率進(jìn)一步下降的預(yù)期，在本幣貶值預(yù)期的作用之下，引起短期資本外逃，國內(nèi)資金供應(yīng)的減少將推動(dòng)本幣利率的上升。如果本幣匯率下降之后，人們存在匯率將會(huì)反彈的預(yù)期，在這種情況下，則可能出現(xiàn)與上述情況相反的變化，即短期資本流入增加，國內(nèi)資金供應(yīng)將隨之增加，造成本幣利率下降。

 

如果一國貨幣匯率下降之后能夠改善該國的貿(mào)易條件，隨著貿(mào)易條件的改善將促使該國外匯儲(chǔ)備的增加。假設(shè)其他條件不變的情況下，外匯儲(chǔ)備的增加意味著國內(nèi)資金供應(yīng)的增加，資金供應(yīng)的增加將導(dǎo)致利率的降低。相反，如果一國貨幣匯率上升將造成該國外匯儲(chǔ)備的減少，則有可能導(dǎo)致國內(nèi)資金供應(yīng)的減少，而資金供應(yīng)的減少將影響利率使之上升。

 

 

2．1．3貨幣政策與匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制

 

從我國的情況來看，利率-匯率傳導(dǎo)機(jī)制是通過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)間接影響貨幣政策效應(yīng)，這種傳導(dǎo)機(jī)制的主要內(nèi)容是：各種貨幣政策工具，主要是利率，通過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)間接的影響匯率，再由匯率變化反過來影響國內(nèi)金融運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而影響國內(nèi)貨幣政策的效應(yīng)。然而，由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制尚在改革進(jìn)程中，國內(nèi)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不完善，所以在我國利率-匯率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生作用的條件還很不成熟。盡管我國已經(jīng)加入了世界貿(mào)易組織，但是我國目前資本項(xiàng)目尚未完全開放，仍然受到嚴(yán)格的管制，外匯市場仍大體屬于封閉型的外匯頭寸市場僅限于銀行間的外匯交易，而且國內(nèi)貨幣市場不發(fā)達(dá)，貨幣市場與外匯市場的直接聯(lián)系并未真正建立起來。因此，利率作為重要的貨幣政策工具，卻無法通過貿(mào)易和境內(nèi)外資金流動(dòng)影響匯率，只能通過影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的間接方式來影響匯率。反過來，匯率的變化又會(huì)引起國際收支和國內(nèi)生產(chǎn)的相應(yīng)變化，這些變化又會(huì)作用于金融領(lǐng)域，從而對貨幣政策的效應(yīng)產(chǎn)生影響。

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