國慶節(jié)后，股市大漲，讓很多投資者預(yù)想不到，但又在情理之中。記得兩個月前富達(dá)國際的著名基金經(jīng)理安東尼波頓，在上海請國內(nèi)一些基金經(jīng)理吃飯，那時他專門投資中國股票的新發(fā)基金已建倉完畢。我們都看過安東尼寫的書，他以前在富達(dá)國際管理的基金叫反向策略基金，這種策略的理念是認(rèn)為市場熱門的股票總是比較貴的，而逆潮流的股票一般會比較便宜，所以如果基本面發(fā)生變化，則會有更好的收益。席間有同行問了安東尼一個相關(guān)的問題：目前中國的股票有一個很怪的現(xiàn)象，一方面是比較貴的新興行業(yè)股票，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)的股票如工程機(jī)械，業(yè)績很好，但股票卻一路下跌，該怎么辦。安東尼對國內(nèi)股票應(yīng)該還不是很熟悉，所以他原則性的回答：只有當(dāng)一只股票既有很好的成長性，估值又不貴的時候才是值得買入的。投資中國將來的出發(fā)點來自三個方面，一是全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，但中國卻會有一個較快的增長；二是中國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)正在發(fā)生變化；三是中國股市還不太成熟所以機(jī)會挺多。大家對這個不疼不癢的答案并不滿意，卻也不知該如何問。
現(xiàn)在看來，中國今年股市的表現(xiàn)非常符合這三的特點。首先，中國股市可以說正走在牛市的過程中，但投資者對中國股市的看法到現(xiàn)在也還沒有完全正面，十月之前就更悲觀了。記得那時與一個基金經(jīng)理聊天，這個基金經(jīng)理慨嘆說，現(xiàn)在市場認(rèn)同比較一致，都認(rèn)為泛消費領(lǐng)域和新興行業(yè)是投資的方向，我非常認(rèn)同，這是價值投資分析的結(jié)果，但問題是為什么傳統(tǒng)行業(yè)許多優(yōu)秀的公司，估值那么低，卻還是跌，搞得想買都不敢買，這個市場真不知道還能不能用價值投資。上半年股市如此主要原因是投資者對中國的未來看得太短或者不太相信，所以這個牛市的特點之一就是猶猶豫豫。但如果中國經(jīng)濟(jì)在2010年能如愿達(dá)到80萬億，那意味著中國股市可以在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上再翻兩番。其次，中國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)必定要發(fā)生變化，所以今年中小板指數(shù)漲幅超過20%，但上證綜指或滬深300則沒有這么幸運，至今仍未達(dá)到年初的點位，雖然估值的修復(fù)還可能繼續(xù)，但要達(dá)到中小板的漲幅，難度會比較大。而如果股市上漲主要來自中小板的，這意味著中小板的年均漲幅可能會達(dá)到20%，這是一個牛市的標(biāo)準(zhǔn)，那投資者可能會經(jīng)歷持續(xù)十年的大牛市了。最后，雖然近兩年國內(nèi)券商分析師對基本面的研究進(jìn)步空前，但研究的提高卻并沒有同步增加市場的有效性，這表現(xiàn)在分析師把大量的精力花在下個月企業(yè)或宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的微小變化上了，股價則是這些數(shù)據(jù)的放大器。所以許多投資者包括基金經(jīng)理一年下來算算賬，發(fā)現(xiàn)還不如拿著年初的股票，無論是新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，只要當(dāng)初對基本面的判斷沒錯，現(xiàn)在的表現(xiàn)大都會更優(yōu)，而最后悔的莫過于底部割肉或換倉追漲了，反向策略與基本面相結(jié)何則很可能會獲得更好的收益
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