A股的真正牛市何時才來？

2014年09月28日

近期國內股市確實是較幾個月前活躍了不少，整體趨勢上也是向上的。于是， 不少專家開始豪邁而不遺余力地高呼：“投資者千萬別錯過已啟動的大牛市”，“上證5000點不是夢”……然而，筆者還是想說說大家不愛聽的真實觀點：雖然短時間內A股或許還會繼續(xù)其回暖的小陽春，但大牛市卻不具備基礎。 

首先，就作為宏觀經(jīng)濟的股市外因而言，國內經(jīng)濟增長速度依然在下滑，經(jīng)濟結構即使能成功轉型也需要時日，因而，企業(yè)整體在利潤率、現(xiàn)金流等都難有明顯改善的。新一輪牛市也就不具備扎實基礎。

其次，從市場估值的內因來看，國內股市是真正低估值了嗎？一定不是！國內股市相對便宜的只有以滬深3000指數(shù)為代表的藍籌股，而藍籌當中真正便宜的只是銀行股票，其它的標的很難用估值低來描述。反觀近期交易活躍而走勢較強的中小板的股票的平均市盈率為40多倍，創(chuàng)業(yè)板更是達到近70倍的歷史高位。本人親身經(jīng)歷過A股1996—1997，以及2005-2007這兩次真正讓大部分投資者獲利的大牛市，這兩次都是從整體市盈率10倍左右的低估值起步的。從來就沒有大牛市從40-70倍市盈率起步的。試想想，70倍的市夢率，還能往上走上天？

再次，就激發(fā)本次小陽春行情的導因----“滬港通”而言，人們預期會為國內股市引來境外大量的增量資金，然而，除了少數(shù)藍籌外，國內股票都要比港股貴得多（不少小盤股更是貴4-5倍），根據(jù)水往低處流的基本規(guī)律，我們不難推導出“滬港通”真正開通后資金的流向。期望外資進來抬轎子，那肯定就是一廂情愿而已。不少人肯定辯駁說：不是有許多外資機構都表達了參與“滬港通”的強烈興趣嗎？不錯，大量的知名外資機構都會參與，不等于大量的資金都會涌進買入。它們估計會采用更為成熟與風險可控的參與方式作對沖套利交易（買入價格較低的，而同時賣出價格較高的）。那么在港股與滬股中，買哪一個，賣哪一個？看看兩地比價就知道了……

不少人以所謂的“新經(jīng)濟”來為創(chuàng)業(yè)板的“投資價值”辯護，其實，按現(xiàn)在價格水平計算平均市盈率70倍，如果假設每年業(yè)績不變，70年才能收回投資成本。在正常的投資實踐當中，是不可能有投資者對70年才能收回成本的投資項目感興趣的。創(chuàng)業(yè)板的參與者是參與賭有沒有一個更傻的傻瓜以更高價錢接盤的博傻游戲而已。實際操作上，盡管參與博傻的每個人都認為自己足夠聰明而不會成為最后一個傻瓜，但最終絕大多數(shù)參與者都不同程度上為自己的博傻行為付出代價的。這樣的例子多著呢：2000年納斯達克市場接近70倍市盈率時泡沫爆破，2007年上證在市盈率70倍左右泡沫破滅……試問參與者有幾人能全身而退？

說股市投資機會不大往往要被人罵的，因為把不少人希望通過每天在股市追漲殺跌的發(fā)財夢中叫醒。 其實，真正的投資很簡單的：“低買高賣”而已。既然估值高，價格不低，就等吧。地球是有地心引力的，偏高的股價是最終會掉下來的。長期以來股市一直如此，這次也不會例外。

至于嚴重偏高的中小板和創(chuàng)業(yè)板股價何時才能回歸正常，何時股市的估值才回到值得投資的合理水平？估計是要等近期反復提到的“注冊制”真正實施吧。其實，只要監(jiān)管機構不再以對IPO上市公司的數(shù)量、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格、發(fā)行時點作行政“指導或管控”來認為造成上市公司稀缺，真正讓市場來決定資源配置，那么，在股市的供給與需求達到動態(tài)平衡時，估值就會回歸合理水平。至于何時能真正實行IPO注冊制？具體時間我不知道，看證監(jiān)會的魄力與智慧了。

那么，國內股市真正的長期牛市什么時候才來？我認為看兩個指標：1，GDP增長速度停止滑落。2，中小板與創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率回落到20倍左右。能不能等到實現(xiàn)的這一天？一定可以的，只要有耐心與定力。